1月議息會(huì)議聲明總體符合市場(chǎng)預(yù)期，但鮑威爾講話偏鷹，體現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)治理通脹的決心。通脹與就業(yè)表述的明顯變化，暗示美聯(lián)儲(chǔ)或已達(dá)成實(shí)施極度寬松政策的目標(biāo)。我們認(rèn)為，3月美聯(lián)儲(chǔ)加息幾乎成為定局，縮表或?qū)⒃?月議息會(huì)議討論后宣布，并于6月開(kāi)啟，節(jié)奏將更快。當(dāng)前，加息預(yù)期基本落地，短期而言，美債收益率或向下小幅調(diào)整，美股市場(chǎng)可能迎來(lái)時(shí)點(diǎn)性修復(fù)，后續(xù)縮表預(yù)期再起，仍然利空美股成長(zhǎng)股。

▍1月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決議：

利率工具方面，繼續(xù)將基準(zhǔn)利率維持在0-0.25%不變；資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)方面，決定維持此前的Taper速度，并于三月初完成Taper。經(jīng)濟(jì)預(yù)期方面，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)指標(biāo)繼續(xù)加強(qiáng)，受疫情影響最嚴(yán)重的部門(mén)在近幾個(gè)月有所改善，但正受到最近新冠病例急劇增加的影響。就業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，失業(yè)率大幅下降。與疫情有關(guān)的供需失衡及經(jīng)濟(jì)的重新開(kāi)放繼續(xù)造成通脹的上升。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展路徑仍然取決于病毒的發(fā)展過(guò)程，經(jīng)濟(jì)前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

▍1月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議相對(duì)前次會(huì)議的變化主要體現(xiàn)在以下四點(diǎn)：

1）加息即將到來(lái)：聲明修改對(duì)通脹和就業(yè)的表述，通脹率遠(yuǎn)超2%，就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁，即美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況基本符合政策目標(biāo)，預(yù)計(jì)很快將適當(dāng)調(diào)高聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間。

2）明確緊縮路徑，更新了正常化原則：修改上一輪“逐漸縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?！钡谋硎鲋痢按蠓s減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模”。長(zhǎng)期中，委員會(huì)打算在系統(tǒng)公開(kāi)市場(chǎng)賬戶(hù)中主要持有美國(guó)國(guó)債。

3）刪除此前聲明第一段的內(nèi)容：“美聯(lián)儲(chǔ)致力于在時(shí)下這個(gè)充滿挑戰(zhàn)的時(shí)期使用其全部工具來(lái)支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)，從而促進(jìn)其充分就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)”被完全刪除。

4）修改對(duì)疫情的表述：表明最近COVID-19病例急劇上升，影響了受疫情影響最嚴(yán)重的部門(mén)的改善進(jìn)度。

▍鮑威爾講話偏鷹，體現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)治理通脹的決心。

盡管1月議息會(huì)議聲明總體符合市場(chǎng)預(yù)期，但鮑威爾在發(fā)布會(huì)上的講話則鷹派程度超出預(yù)期。鮑威爾表示，如果條件許可，可能會(huì)在3月會(huì)議上宣布加息，在不損害勞動(dòng)力市場(chǎng)的情況下，有足夠空間提高利率，不排除每次會(huì)議都加息的可能。同時(shí)鮑威爾專(zhuān)門(mén)強(qiáng)調(diào)，不認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格本身對(duì)金融穩(wěn)定構(gòu)成重大威脅。在此前美聯(lián)儲(chǔ)官員紛紛放鷹造成美股大幅調(diào)整的情況下，市場(chǎng)一度預(yù)期鮑威爾可能在本次會(huì)議安撫市場(chǎng)。但鮑威爾在通脹和股市之間選擇了前者，再次體現(xiàn)當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)治理通脹的決心。

▍通脹與就業(yè)表述的明顯變化，暗示美聯(lián)儲(chǔ)或已達(dá)成實(shí)施極度寬松政策的目標(biāo)。

首先，會(huì)議聲明完全刪除第一段話，可能表明美聯(lián)儲(chǔ)“充分就業(yè)”和“價(jià)格穩(wěn)定”的目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。其次，會(huì)議聲明對(duì)于通脹和就業(yè)的表述發(fā)生明顯變化，表示通脹遠(yuǎn)高于（well above）2%，勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁（a strong labor market），未提及需要等到勞動(dòng)力狀況達(dá)到最大就業(yè)水平才提高利率，同時(shí)結(jié)合鮑威爾對(duì)于就業(yè)市場(chǎng)的論述，表明在美聯(lián)儲(chǔ)看來(lái)，當(dāng)前或已實(shí)現(xiàn)其最大就業(yè)目標(biāo)，為加息掃清了最后障礙。

▍正常化原則如期公布，3月加息幾乎成為定局，縮表或于年中開(kāi)啟，節(jié)奏將更快。

除了鮑威爾表示可能3月加息以及聲明中關(guān)于通脹與就業(yè)的表述變化外，鮑威爾還表示首次加息后至少召開(kāi)一次會(huì)議就資產(chǎn)負(fù)債表做決定，結(jié)合此前他認(rèn)為需要2-4次會(huì)議討論縮表的表述，最后一次討論縮表的時(shí)間或是5月議息會(huì)議，我們判斷首次加息或?qū)⒃?月進(jìn)行。同時(shí)，鮑威爾也提及了Omicron變異毒株的影響，并認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯示出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)和韌性，Omicron對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可能很快消散，再次打消了市場(chǎng)對(duì)于加息的顧慮。綜上所述，3月加息幾乎成為定局，而縮表或?qū)⒃?月議息會(huì)議討論后宣布于6月開(kāi)啟，由于本次會(huì)議發(fā)布的正?；瓌t（Principles for Reducing the Size of the Federal Reserve’s Balance Sheet）提出“大幅（significantly）”縮表，因此本輪縮表節(jié)奏將更快。

▍加息預(yù)期基本落地，短期而言，美債收益率或向下小幅調(diào)整，美股市場(chǎng)可能迎來(lái)時(shí)點(diǎn)性修復(fù)，后續(xù)縮表預(yù)期再起，仍然利空美股成長(zhǎng)股。

預(yù)計(jì)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)要持續(xù)至3月加息預(yù)期兌現(xiàn)時(shí)。3月加息預(yù)期兌現(xiàn)后，短期而言，美債收益率快速上行的勢(shì)頭可能有所緩解，美股市場(chǎng)可能迎來(lái)短暫的時(shí)點(diǎn)性超跌修復(fù)。但是后續(xù)縮表預(yù)期將再起，同時(shí)由于縮表開(kāi)啟時(shí)點(diǎn)和節(jié)奏仍未被市場(chǎng)充分預(yù)期，預(yù)計(jì)經(jīng)過(guò)短期調(diào)整后，美債收益率仍將繼續(xù)上行，年內(nèi)到達(dá)2.1%-2.2%的水平，或?qū)⒗^續(xù)對(duì)美股成長(zhǎng)股的估值造成沖擊。

關(guān)鍵詞： 鮑威爾