中國網(wǎng)科技1月20日訊（記者 李婷）對賭壓力下，德盈控股國際有限公司（下稱“德盈控股”）終于實現(xiàn)上市夢。1月17日，德盈控股（02250.HK）在港交所掛牌上市，開盤2.6港元/股，首日收漲16.59%，目前總市值超20億港元。

德盈控股或許對大眾而言稍顯陌生，其更廣為人知的是IP——B.Duck小黃鴨，常常出現(xiàn)在家居生活用品、服裝配飾、玩具、嬰幼兒個人護理、電子產(chǎn)品、文具等商品上。IP授權和周邊產(chǎn)品售賣業(yè)務撐起了德盈控股的商業(yè)版圖，并將公司送上了港交所上市。但上市不是終點，德盈控股高度依賴單一IP，未來還將面臨持續(xù)增長和盈利等挑戰(zhàn)。

“吸金”的鴨子增長乏力

1992年，一艘從中國開往美國的貨船上滿載著小黃鴨玩具，在遠渡重洋途中遇到海上風暴，集裝箱破裂，28800只小黃鴨開啟長達15年的奇幻漂流記?？蓯鄣男↑S鴨引起廣泛關注，圈粉無數(shù)。

受到小黃鴨靈感啟發(fā)，相關的創(chuàng)作應運而生。2005年，設計師出身的許夏林為一雙兒女設計了浴盆玩具卡通小黃鴨，打造了“Bathing Duck”（B.Duck）形象。首款小黃鴨浴室主題產(chǎn)品——防水收音機推出后，在日本及歐洲地區(qū)熱銷。

隨后許夏林開始推進小黃鴨的商業(yè)化進程。受父母經(jīng)營玩具代工廠影響，許夏林邁出的第一步便是開設玩具工廠，圍繞B.Duck開展零售業(yè)務。2010年開啟授權業(yè)務，2015年上線電商業(yè)務。德盈控股在招股書中稱，其建立的業(yè)務模式涵蓋角色品牌業(yè)務的整個價值鏈，包括角色設計及開發(fā)、角色授權、以角色為特色的商品推銷以及角色推廣及營銷。

雖然業(yè)務模式不斷拓展，但2018年至2020年期間，德盈控股營收增長乏力，分別為2億港元、2.4億港元和2.3億港元，2021年上半年收入為1.2億港元。對應報告期內(nèi)，電商及其他業(yè)務的收益占比從68%回落至52%，角色授權業(yè)務的收益占比略有提升，從32%增長至48%。

電商業(yè)務主要是在天貓和唯品會渠道銷售服裝、包袋等產(chǎn)品，德盈控股通過電商及其他業(yè)務旗下電子平臺售出超過7400個SKU。2021年上半年，該業(yè)務的毛利率達到57%。

角色授權業(yè)務具體分為商品授權、實景娛樂授權、內(nèi)容及媒體授權、推廣授權及設計咨詢五種服務類型，德盈控股被授權商（不包括授權代理）累計達到366名。

德盈控股方面強調，公司未來的業(yè)務不會過于依賴B.Duck。其認為，憑借B.Duck的受歡迎度及其成熟的龐大粉絲群，公司商業(yè)化推出新角色以擴大角色組合，從而減少對任何單一角色、人群、產(chǎn)品類型、地理位置及銷售渠道的依賴。但目前B.Duck仍然貢獻了主要營收，占角色授權業(yè)務同期收益80%左右。公司另外創(chuàng)作出的25個角色，即B.Duck的家族成員及朋友，包括Buffy、B.Duck Baby、Dong Duck及Bath’N Duck等名氣和營收規(guī)模遠不及公司頭號IP。

依靠輕資產(chǎn)模式運作，德盈控股整體業(yè)務保持高毛利率水平，2018年至2021年上半年分別為65%、69%、76%和78%。

已售存貨成本和雇員福利開支為主要經(jīng)營成本，前者在報告期內(nèi)支出占當期經(jīng)營開支總額的39%、38%、34%、34%及29%，后者占比為24%、26%、26%及31%，二者合計占比為60%左右。

對賭上市考驗盈利能力

德盈控股的上市之路并不順利。早在2019年3月，其就曾申請港交所創(chuàng)業(yè)板上市，而后以撤回申請告終。2021年，德盈控股再次啟動上市步伐，5月向港交所主板遞交招股書，申請失效后，次日再次遞表，直到今年年初完成上市。

迫切尋求上市背后，德盈控股背負著對賭壓力。2021年4月，德盈控股曾獲得來自Wisdom Thinker及萬通的融資，但代價是在附加協(xié)議中設定了德盈控股2021年和2022年最低利潤目標分別為7500萬港元和8500港元，并在2022年4月14日前實現(xiàn)上市，否則須按每年8%總回報率進行股份回購。

曲折上市后，德盈控股仍然面臨盈利壓力。2018年至2021年上半年，歸屬于母公司股東利潤分別為986萬港元、2410萬港元和5455萬港元和1746萬港幣，經(jīng)調整純利分別為1400萬港元、3290萬港元、5980萬港元和2560萬港元。以2021年上半年的利潤水平來看，距離7500萬港元的年度目標存在較大差距。

德盈控股在招股書中稱，公司的經(jīng)營業(yè)績存在季節(jié)性波動，電商及其他業(yè)務通常在第四季度獲得更高銷售額，角色授權業(yè)務通常在下半年獲得較高授權金收入。

IPO前，許夏林持股75.36%，華僑城通過華昌持股9.5%，王氏國際通過崇豐持股9.04%，恒基地產(chǎn)董事長李家杰通過Wisdom Thinker持股2.66%。

德盈控股本次IPO發(fā)行價位于此前招股區(qū)間下限2.05港元，無基石投資人參與認購，約募資2.46億港元。按計劃，德盈控股擬將募資所得用于提升公司知識產(chǎn)權角色的品牌形象及知名度、建立“粉絲平臺”、加強線上銷售渠道等，9.2%的募資將用于償還債務。

作為國內(nèi)IP的先行者，B.Duck小黃鴨問世16年以來占據(jù)的市場份額仍然有限。招股書中援引弗若斯特沙利文報告，德盈控股是中國第二大國內(nèi)角色知識產(chǎn)權公司，按2020年的角色授權收益計，德盈控股中國所有角色知識產(chǎn)權公司中排名第五，市場份額約為2.4%。按照中國角色知識產(chǎn)權產(chǎn)品電商市場的銷售額統(tǒng)計，2020年的市場份額約為0.6%。

當前潮玩IP賽道處于快速增長期，根據(jù)弗若斯特沙利文預測，中國潮玩市場規(guī)模達763億元，2019~2024年復合年增長率為29.8%。近年來明星企業(yè)順勢而起，泡泡瑪特市值約600億港元，是德盈控股的近25倍。行業(yè)紅利下，不斷吸引新的企業(yè)入局，新的IP崛起，行業(yè)競爭愈發(fā)激烈，德盈控股IP的吸金能力將遭到持續(xù)考驗。

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