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美聯(lián)儲(chǔ)收緊路徑與影響:這一次有何不同?

2022-01-20 09:11:04    來源:金融界

基準(zhǔn)情形下,美聯(lián)儲(chǔ)或于5月首次加息,但不排除最早3月加息的可能,全年加息3次,6月或開啟縮表。本輪緊縮周期中,Taper完成-加息-縮表的操作或?qū)⒏泳o湊,縮表節(jié)奏或更快。本輪大類資產(chǎn)走勢的核心變量是美債實(shí)際利率,在其持續(xù)上行帶動(dòng)下,預(yù)計(jì)10年期美債名義利率年內(nèi)可能到達(dá)2.1%-2.2%,全球大類資產(chǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)較大波動(dòng),警惕美股成長股出現(xiàn)大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

▍當(dāng)前,市場對(duì)于今年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策主要存在三個(gè)疑問:

首先,在Omicron變異毒株引發(fā)新一輪疫情以及就業(yè)市場修復(fù)坎坷影響下,美聯(lián)儲(chǔ)能否真正開啟政策收緊?收緊路徑如何?

其次,美聯(lián)儲(chǔ)本輪緊縮周期與上一輪有何不同?

最后,美聯(lián)儲(chǔ)本輪政策收緊對(duì)大類資產(chǎn)有何影響?

▍首先,Omicron沖擊或有限,美聯(lián)儲(chǔ)雙重目標(biāo)從分化走向協(xié)同,緊縮周期開啟基本確定,總體路徑為完成Taper→首次加息→開啟縮表→繼續(xù)加息和縮表。

貨幣政策正?;瓌t與計(jì)劃是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊階段的綱領(lǐng)性文件,上一輪緊縮周期在Taper即將完成時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)首次公布了該文件。從上一輪經(jīng)驗(yàn)看,該文件遵循初步計(jì)劃-加息細(xì)則-縮表細(xì)則的公布步驟。在本輪緊縮周期中,預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)1月公布貨幣政策正?;醪接?jì)劃,3月公布加息細(xì)則,5月公布縮表細(xì)則。

▍美聯(lián)儲(chǔ)或于5月首次加息,不排除最早3月加息的可能,全年加息3次。

當(dāng)前市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)點(diǎn)為今年3月?;鶞?zhǔn)情形下,我們判斷首次加息的時(shí)點(diǎn)或在5月,但不排除最早3月加息的可能。1月FOMC議息會(huì)議以及接下來兩個(gè)月公布的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)是判斷美聯(lián)儲(chǔ)首次加息時(shí)點(diǎn)的關(guān)鍵。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn),由于通脹仍在高位以及多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表鷹派表態(tài),市場對(duì)于今年加息的預(yù)期存在過于激進(jìn)的可能,全年加息3次仍是我們的基準(zhǔn)判斷。

▍基準(zhǔn)情形下,美聯(lián)儲(chǔ)或于6月開啟縮表。

在上一輪緊縮周期中,縮表啟動(dòng)距離首次加息時(shí)隔近2年,彼時(shí)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間已上調(diào)至1%-1.25%。近期關(guān)于上一輪緊縮周期中,對(duì)加息兩年后再縮表的反思和討論較多,核心結(jié)論顯示在政策利率遠(yuǎn)高于0%后再縮表的效果不佳,是導(dǎo)致上一輪收益率曲線倒掛的關(guān)鍵原因。本輪美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)縮表的時(shí)間可能在首次加息后的6月。由于美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在2021年設(shè)立了SRF工具,因此,本輪縮表機(jī)制將更加暢通,預(yù)計(jì)縮表節(jié)奏可能較上一輪更快。

▍其次,本輪緊縮周期與上輪的不同之處:

1)本輪緊縮周期宏觀環(huán)境明顯強(qiáng)于上一輪,美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和美國M2增速顯著高于上一輪。

2)本輪緊縮周期中,美聯(lián)儲(chǔ)與市場的溝通,尤其是鮑威爾與市場的溝通非常到位,其言論也為市場觀察美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策提供了重要途徑。

3)本輪Taper完成-加息-縮表的操作可能更緊湊。

4)本輪縮表節(jié)奏可能更快,對(duì)全球流動(dòng)性或?qū)a(chǎn)生更大影響,美債收益率曲線可能更加陡峭。

5)本輪緊縮周期,美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)整貨幣政策更具靈活性。

▍最后,本輪大類資產(chǎn)走勢的核心變量是美債實(shí)際利率,在其持續(xù)上行帶動(dòng)下,預(yù)計(jì)10年期美債名義利率年內(nèi)可能到達(dá)2.1%-2.2%,警惕美股成長股出現(xiàn)大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

在美國經(jīng)濟(jì)保持韌性,同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)提前快速縮表回收流動(dòng)性的影響下,預(yù)計(jì)10年期美債實(shí)際收益率將持續(xù)上行,年內(nèi)可能繼續(xù)上行30-40bps。相應(yīng)地,預(yù)計(jì)10年期美債名義利率年內(nèi)可能達(dá)到2.1%以上,甚至2.2%的水平。預(yù)計(jì)黃金價(jià)格大概率下行,而美元指數(shù)則在美歐利差以及風(fēng)險(xiǎn)偏好共同影響下,上半年存在支撐。美股或?qū)⒄w迎來估值回調(diào),價(jià)值表現(xiàn)會(huì)相對(duì)優(yōu)于成長,需警惕科技成長股出現(xiàn)大幅回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素:

Omicron變異毒株對(duì)美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生超預(yù)期沖擊;美國通脹超預(yù)期維持高位或回落。

關(guān)鍵詞: 美聯(lián)儲(chǔ)

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