報(bào)告摘要

第一，2021年四季度實(shí)際GDP同比為4.0%，年度GDP同比為8.1%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。兩年平均增長(zhǎng)的5.1%整體尚可，2019年實(shí)際GDP增速為6.0%，這兩年和疫情前的差距大體代表著疫情及部分結(jié)構(gòu)調(diào)整（如隱性債務(wù)化解、地產(chǎn)三道紅線等）所帶來(lái)的影響量級(jí)。當(dāng)然，這兩年出口部門的強(qiáng)勢(shì)提供了一定緩沖。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和人民幣升值的背景下，2021年中國(guó)人均GDP達(dá)到1.25萬(wàn)美元。

第二，但從2021年12月單月數(shù)據(jù)來(lái)看，邊際變化速度偏快，經(jīng)濟(jì)還是呈顯著承壓特征：1）社零單月增長(zhǎng)只有1.7%，屬2021年內(nèi)最低，環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)；2）發(fā)電量和用電量年內(nèi)首次單月負(fù)增長(zhǎng)；3）固定資產(chǎn)投資年累計(jì)增速進(jìn)一步跌破5%，房地產(chǎn)投資跌幅大幅加深，單月同比-13.9%；4）12月城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)只有62萬(wàn)，環(huán)比第三個(gè)月雙位數(shù)負(fù)增，同比只有-28.7%。

第三，工業(yè)增加值是12月所有宏觀指標(biāo)中表現(xiàn)相對(duì)最好的，同比、環(huán)比均高于前值。這一表現(xiàn)應(yīng)主要受益于強(qiáng)勁的出口，同期出口交貨值同比亦創(chuàng)四季度以來(lái)最高。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，工業(yè)增加值=工業(yè)總產(chǎn)值（包含出口交貨值貢獻(xiàn)）-工業(yè)中間投入+本期應(yīng)交增值稅；此外，汽車增加值增速回升也形成一定貢獻(xiàn)。這也可以解釋為什么發(fā)電量、用電量、第二產(chǎn)業(yè)用電量均同比負(fù)增長(zhǎng)，且低于前值，其他工業(yè)部門整體應(yīng)景氣度不高。

第四，消費(fèi)偏弱和疫情有一定關(guān)系，餐飲消費(fèi)已是連續(xù)第二個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)；從限額以上商品來(lái)看，增速明顯走低的也包括與居民生活半徑相關(guān)的服裝、化妝品等；地產(chǎn)銷售和開(kāi)工低迷是另一個(gè)影響因素，家電、家具、建筑裝潢均下行明顯。

第五，固定資產(chǎn)投資（FAI）領(lǐng)域應(yīng)還是有一定邊際上的積極變化的，比如制造業(yè)投資依然不低，基建投資單月回升明顯，我們推算FAI單月增速已轉(zhuǎn)正；但地產(chǎn)投資下行實(shí)在太快，單月的小幅變化不足以抬升年度值，F(xiàn)AI累計(jì)增速進(jìn)一步下行。

第六，地產(chǎn)領(lǐng)域數(shù)據(jù)不佳。銷售、拿地、新開(kāi)工、施工、竣工、投資六大口徑同比均低于上月。其中銷售尚可，低于11月但好于10月，屬于低位徘徊；施工和投資的進(jìn)一步走低值得關(guān)注。

第七，年度城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)1269萬(wàn)，仍低于疫情之前（2017-2019年均1350萬(wàn)左右）。如把2020-2021視為一個(gè)整體，則年均新增就業(yè)人數(shù)1227萬(wàn)，5.1%的年均復(fù)合GDP增速之下，每個(gè)點(diǎn)的GDP創(chuàng)造就業(yè)崗位240萬(wàn)左右，要略高于2019年的225萬(wàn)，這一則與勞動(dòng)力吸納能力更強(qiáng)的出口偏景氣有關(guān)；二則也是政策積極穩(wěn)就業(yè)所取得的成效。

第八，不過(guò)就業(yè)的邊際變化并不樂(lè)觀。12月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率進(jìn)一步上行至5.1%；城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)10-12月環(huán)比分別為-17.8%、-15.9%、-16.2%，12月同比至-28.7%，屬疫情高峰過(guò)后2020年3月以來(lái)的新低。這意味著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)景氣度能夠創(chuàng)造的就業(yè)崗位在邊際下降。

第九，從最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，內(nèi)需的有效需求不足是一個(gè)典型的現(xiàn)象。一則消費(fèi)的環(huán)比季調(diào)均值已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度0.1%左右，而疫情之前是0.7-0.8%；二則固定資產(chǎn)投資增速顯著低于GDP增速。全年實(shí)際GDP增速8.1%，固定資產(chǎn)投資增速只有4.9%。終端消費(fèi)、資本形成、出口三個(gè)需求動(dòng)能中有兩個(gè)明顯偏弱。所以方向一是穩(wěn)消費(fèi)，發(fā)改委1月17日下發(fā)《關(guān)于做好近期促進(jìn)消費(fèi)工作的通知》可見(jiàn)政策重視。不過(guò)區(qū)域疫情階段性出現(xiàn)、防控常態(tài)化背景下消費(fèi)總歸存在天花板效應(yīng)；方向二是穩(wěn)定投資率，即同時(shí)去穩(wěn)定基建、地產(chǎn)、傳統(tǒng)制造業(yè)、新經(jīng)濟(jì)四塊投資。我們傾向于認(rèn)為這會(huì)是2022年比較清晰的政策方向之一。

第十，2021年出生人數(shù)1062萬(wàn)（前值1200萬(wàn)），出生率進(jìn)一步回落至7.52‰，人口自然增長(zhǎng)率回落至0.34‰。2020-2021年的新出生人口連續(xù)下降來(lái)自于三個(gè)原因，一是“工業(yè)化-生育率”悖論，即隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展生育率會(huì)逐步下行，它幾乎是所有工業(yè)化國(guó)家面臨的一個(gè)共同現(xiàn)象；二是中國(guó)人口曲線的變化，1987和1990年之后出生人數(shù)明顯下行，這對(duì)應(yīng)2017年后育齡女性人數(shù)的下臺(tái)階；三是疫情影響，全球都存在這個(gè)問(wèn)題，產(chǎn)檢醫(yī)療條件的變化、收入預(yù)期的變化和未來(lái)不確定性的上升導(dǎo)致推遲生育計(jì)劃。其中邏輯三的影響是一時(shí)的，但邏輯一和二是比較嚴(yán)峻的、內(nèi)生的問(wèn)題，它需積極的生育政策來(lái)應(yīng)對(duì)。

正文

2021年四季度實(shí)際GDP同比為4.0%，年度GDP同比為8.1%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。兩年平均增長(zhǎng)的5.1%整體尚可，和疫情前的差距大體代表著疫情，以及部分結(jié)構(gòu)調(diào)整（如隱性債務(wù)化解、地產(chǎn)三道紅線等）所帶來(lái)的影響量級(jí)；2019年實(shí)際GDP增速為6.0%。當(dāng)然，這兩年出口部門的強(qiáng)勢(shì)提供了一定緩沖。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和人民幣升值的背景下，2021年中國(guó)人均GDP達(dá)到1.25萬(wàn)美元。

2021年四季度實(shí)際GDP增速為4.0%，四個(gè)季度實(shí)際GDP增速分別為18.3%、7.9%、4.9%、4.0%。

2021年年度名義GDP增長(zhǎng)為12.6%，實(shí)際GDP增長(zhǎng)為8.1%，兩年平均增長(zhǎng)為5.1%。

[1]統(tǒng)計(jì)局指出，2021年我國(guó)已經(jīng)超過(guò)了世界人均GDP水平，現(xiàn)在初步測(cè)算，2021年世界人均GDP是1.21萬(wàn)美元左右，我們是1.25萬(wàn)美元。

但從2021年12月單月數(shù)據(jù)來(lái)看，邊際變化速度偏快，經(jīng)濟(jì)還是呈顯著承壓特征：（1）社零單月增長(zhǎng)只有1.7%，屬2021年內(nèi)最低，環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)；（2）發(fā)電量和用電量年內(nèi)首次單月負(fù)增長(zhǎng)；（3）固定資產(chǎn)投資年累計(jì)增速進(jìn)一步跌破5%，房地產(chǎn)投資跌幅大幅加深，單月同比-13.9%；（4）12月城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)只有62萬(wàn)，環(huán)比第三個(gè)月雙位數(shù)負(fù)增，同比只有-28.7%。

2021年12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比為1.7%，進(jìn)一步低于前值的3.9%；環(huán)比季調(diào)為-0.18%。

12月發(fā)電量同比為-2.1%，全社會(huì)用電量同比為-2.2%，第二產(chǎn)業(yè)用電量同比為-4.9%。

12月固定資產(chǎn)投資增速累計(jì)同比為4.9%，進(jìn)一步低于前值的5.2%，其中房地產(chǎn)投資單月同比為-13.9%。

12月城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)為62萬(wàn)，環(huán)比-16.2%，同比-28.7%。

工業(yè)增加值是12月所有宏觀指標(biāo)中表現(xiàn)相對(duì)最好的，同比、環(huán)比均高于前值。這一表現(xiàn)應(yīng)主要受益于強(qiáng)勁的出口，同期出口交貨值同比亦創(chuàng)四季度以來(lái)最高。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，工業(yè)增加值=工業(yè)總產(chǎn)值（包含出口交貨值貢獻(xiàn)）-工業(yè)中間投入+本期應(yīng)交增值稅；此外，汽車增加值增速回升也形成一定貢獻(xiàn)。這也可以解釋為什么發(fā)電量、用電量、第二產(chǎn)業(yè)用電量均同比負(fù)增長(zhǎng)，且低于前值，其他工業(yè)部門整體應(yīng)景氣度不高。

12月工業(yè)增加值同比為4.3%，高于前值的3.8%，屬9月以來(lái)最高。其中采礦業(yè)、制造業(yè)、公用事業(yè)同比分別為7.3%（前值6.2%）、3.8%（前值2.9%）、7.2%（前值11.1%）。

12月工業(yè)增加值環(huán)比季調(diào)為0.42%，屬7月以來(lái)最高。12月出口交貨值同比為15.5%，高于10-11月的11.6%、12.6%。

12月汽車業(yè)增加值同比為2.8%，顯著高于前值的-4.7%。

消費(fèi)偏弱和疫情有一定關(guān)系，餐飲消費(fèi)已是連續(xù)第二個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)；從限額以上商品來(lái)看，增速明顯走低的也包括與居民生活半徑相關(guān)的服裝、化妝品等；地產(chǎn)銷售和開(kāi)工低迷是另一個(gè)影響因素，家電、家具、建筑裝潢均下行明顯。

12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)1.7%，其中餐飲收入同比增長(zhǎng)-2.2%，屬連續(xù)第二個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。

12月服裝鞋帽同比增長(zhǎng)-2.3%（前值-0.5%）；化妝品同比增長(zhǎng)2.5%（前值8.2%）。12月家電零售同比增長(zhǎng)-6.0%（前值6.6%）；家具同比增長(zhǎng)-3.1%（前值6.1%）；建筑裝潢同比增長(zhǎng)7.5%（前值14.1%）。

12月汽車零售同比增長(zhǎng)-7.4%，略高于前值的-9.0%。

固定資產(chǎn)投資（FAI）領(lǐng)域應(yīng)還是有一定邊際上的積極變化的，比如制造業(yè)投資依然不低，基建投資單月回升明顯，我們推算FAI單月增速已轉(zhuǎn)正；但地產(chǎn)投資下行實(shí)在太快，單月的小幅變化不足以抬升年度值，F(xiàn)AI累計(jì)增速進(jìn)一步下行。

12月固定資產(chǎn)投資增速累計(jì)同比增長(zhǎng)4.9%，低于前值的5.2%；累計(jì)兩年平均增長(zhǎng)3.9%。

以同比倒推歷史絕對(duì)值，2021年12月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比2.0%，前值-2.2%；兩年復(fù)合3.9%，前值3.6%。這意味著12月單月邊際變化是正向的。其中12月制造業(yè)投資當(dāng)月同比11.8%，前值10%；兩年復(fù)合增速11%，前值11.2%；12月地產(chǎn)投資當(dāng)月同比-13.9%，前值-4.3%；兩年復(fù)合增速-3%，前值3%；12月基建投資當(dāng)月同比3.8%，前值-7.3%；兩年復(fù)合增速4.0%，前值-0.9%。

地產(chǎn)領(lǐng)域數(shù)據(jù)不佳。銷售、拿地、新開(kāi)工、施工、竣工、投資六大口徑同比均低于上月。其中銷售尚可，低于11月但好于10月，屬于低位徘徊；施工和投資的進(jìn)一步走低值得關(guān)注。

12月地產(chǎn)銷售單月同比-15.6%，低于前值的-14.0%。新開(kāi)工單月同比-31.2%，低于前值的-21.0%。施工單月同比-35.4%，低于前值的-24.7%；竣工單月同比1.9%，低于前值的15.4%。拿地單月同比-33.2%，低于前值的-12.5%。投資單月同比-13.9%，低于前值的-4.3%。

年度新增就業(yè)人數(shù)1269萬(wàn)，仍低于疫情前（2017-2019年均1350萬(wàn)左右）。如把2020-2021視為一個(gè)整體，則年均新增就業(yè)人數(shù)1227萬(wàn)，5.1%的年均復(fù)合GDP增速之下，每個(gè)點(diǎn)的GDP創(chuàng)造就業(yè)崗位240萬(wàn)左右，要略高于2019年的225萬(wàn)，這一則與勞動(dòng)力吸納能力更強(qiáng)的出口偏景氣有關(guān)；二則也是政策積極穩(wěn)就業(yè)所取得的成效。

在2020年3月《就業(yè)目標(biāo)與GDP目標(biāo)是什么樣的關(guān)系》我們?cè)赋觯咴谥贫℅DP目標(biāo)的時(shí)候，就業(yè)目標(biāo)是一個(gè)重要考量，比如2017年“GDP增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)可帶動(dòng)190萬(wàn)到200萬(wàn)人的就業(yè)”。從歷史規(guī)律看，單位GDP帶動(dòng)的就業(yè)人口在逐步上升，這應(yīng)與第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)比重逐步增加有關(guān)。

如我們把2020-2021年視為一個(gè)整體，1186萬(wàn)、1269萬(wàn)的新增就業(yè)對(duì)應(yīng)兩年年均新增就業(yè)人數(shù)1227萬(wàn)，5.1%的年均復(fù)合GDP增速之下，每個(gè)點(diǎn)的GDP創(chuàng)造就業(yè)崗位240萬(wàn)左右，要略高于2019年的225萬(wàn)。

不過(guò)就業(yè)的邊際變化并不樂(lè)觀。12月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率進(jìn)一步上行至5.1%；更值得關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)是城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)，10-12月環(huán)比分別為-17.8%、-15.9%、-16.2%，12月同比至-28.7%，屬疫情高峰過(guò)后2020年3月以來(lái)的新低。這意味著當(dāng)前經(jīng)濟(jì)景氣度能夠創(chuàng)造的就業(yè)崗位在邊際下降。

2021年7-12月城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)分別為124萬(wàn)、116萬(wàn)、107萬(wàn)、88萬(wàn)、74萬(wàn)、62萬(wàn)，10月起環(huán)比速度下降明顯，連續(xù)在雙位數(shù)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。

從最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，內(nèi)需的有效需求不足是一個(gè)典型的現(xiàn)象。一則消費(fèi)的環(huán)比季調(diào)均值已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度0.1%左右，而疫情之前是0.7-0.8%；二則固定資產(chǎn)投資增速顯著低于GDP增速。全年實(shí)際GDP增速8.1%，固定資產(chǎn)投資增速只有4.9%。終端消費(fèi)、資本形成、出口三個(gè)需求動(dòng)能中有兩個(gè)明顯偏弱。所以方向一是穩(wěn)消費(fèi)，[2]發(fā)改委1月17日下發(fā)《關(guān)于做好近期促進(jìn)消費(fèi)工作的通知》可見(jiàn)政策重視。不過(guò)區(qū)域疫情階段性出現(xiàn)、防控常態(tài)化背景下消費(fèi)總歸存在天花板效應(yīng)；方向二是穩(wěn)定投資率，即同時(shí)去穩(wěn)定基建、地產(chǎn)、傳統(tǒng)制造業(yè)、新經(jīng)濟(jì)四塊投資。我們傾向于認(rèn)為這會(huì)是2022年比較清晰的政策方向之一。

2021年四個(gè)季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額的環(huán)比季調(diào)的季度均值分別為0.26%、0.34%、0.10%、0.12%。

2021年全年固定資產(chǎn)投資增速為4.9%，顯著低于實(shí)際GDP的8.0%。在年度報(bào)告《固本，培元》中，我們?cè)赋?，凡是固定資產(chǎn)投資增速低于實(shí)際GDP增速的年份，經(jīng)濟(jì)一般都會(huì)有明顯失衡特征。

2021年出生人數(shù)1062萬(wàn)（前值1200萬(wàn)），出生率進(jìn)一步回落至7.52‰，人口自然增長(zhǎng)率回落至0.34‰。2020-2021年的新出生人口連續(xù)下降來(lái)自于三個(gè)原因，一是“工業(yè)化-生育率”悖論，即隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展生育率會(huì)逐步下行，它幾乎是所有工業(yè)化國(guó)家面臨的一個(gè)共同現(xiàn)象；二是中國(guó)人口曲線的變化，1987和1990年之后出生人數(shù)明顯下行，這對(duì)應(yīng)2017年后育齡女性人數(shù)的下臺(tái)階；三是疫情影響，全球都存在這個(gè)問(wèn)題，產(chǎn)檢醫(yī)療條件的變化、收入預(yù)期的變化和未來(lái)不確定性的上升導(dǎo)致推遲生育計(jì)劃。其中邏輯三的影響是一時(shí)的，但邏輯一和二是比較嚴(yán)峻的、內(nèi)生的問(wèn)題，它需積極的生育政策來(lái)應(yīng)對(duì)。

在2021年2月報(bào)告《人口趨勢(shì)及疫情影響》、5月11日?qǐng)?bào)告《七普人口數(shù)據(jù)簡(jiǎn)評(píng)》中，我們有過(guò)更詳細(xì)的分析。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期；外部環(huán)境變化超預(yù)期

關(guān)鍵詞： 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)