· 概 要·

2021 年 12 月，全國制造業(yè) PMI 為 50.3% ，比 11 月上升 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，擴(kuò)張速度略有所加快。不過，目前 PMI 不及近年同期均值，景氣度仍然偏弱，說明穩(wěn)增長壓力仍然存在。

具體來看，大型企業(yè) PMI 明顯反彈，中型企業(yè)在較高位置有所企穩(wěn)，而小型企業(yè)顯著下滑。 在供給方面，生產(chǎn)指數(shù)回落，或與季節(jié)性因素有關(guān)。 在需求方面，新訂單指數(shù)回升，新出口訂單指數(shù)小幅回落。 在價(jià)格方面，原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)均繼續(xù)回落。 受此影響，企業(yè)采購備貨加快，推升庫存指數(shù)。 此外，服務(wù)業(yè)活動(dòng)指數(shù)回升，或與元旦、春節(jié)臨近，季節(jié)性需求增加有關(guān)。 建筑業(yè)指數(shù)回落，處于近年同期低位。

總結(jié)來看，12月的PMI數(shù)據(jù)反映了景氣度回暖，漲價(jià)壓力持續(xù)緩解，不過穩(wěn)增長壓力仍然存在，供需仍然偏弱。最值得關(guān)注的是，企業(yè)間分化加劇，小型企業(yè)景氣度大幅回落，與大、中型企業(yè)差距較大。展望未來，我們認(rèn)為明年更像是放大版的“2019”年，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長壓力要超過2019年，政策放松力度也會(huì)超過2019年，對(duì)市場要保持樂觀！

PMI線上略有回升，延續(xù)偏弱表現(xiàn)。2021年12月，全國制造業(yè)PMI為50.3%，比11月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，擴(kuò)張速度略有所加快。從近幾年的趨勢看，12月的PMI多數(shù)回落，此次PMI反彈意味著經(jīng)濟(jì)下行最快的階段確實(shí)已經(jīng)過去。不過，也應(yīng)看到目前PMI的水平不及近年同期均值，景氣度仍然偏弱，說明穩(wěn)增長壓力仍然存在。

小企業(yè)供需兩弱，景氣回落，企業(yè)分化加劇。分企業(yè)類型看，12月大、中型企業(yè)PMI均為51.3%，分別高于11月1.1個(gè)和0.1個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥闯觯笮推髽I(yè)反彈幅度增加，擴(kuò)張速度加快，中型企業(yè)在較高位置有所企穩(wěn)。而小型企業(yè)PMI為46.5%，比上月下降2個(gè)百分點(diǎn)，收縮速度明顯加快。值得關(guān)注的是，小型企業(yè)PMI在5月跌入收縮區(qū)間后下滑趨勢較為明顯，目前已經(jīng)處于近年同期低位。

進(jìn)一步看，小型企業(yè)供需兩弱，尤其是在大、中型企業(yè)新訂單指數(shù)都在回升的背景下，小型企業(yè)仍顯著回落。

生產(chǎn)指數(shù)回落，或與季節(jié)性因素有關(guān)。12月生產(chǎn)指數(shù)為51.4%，比11月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。近幾年12月的生產(chǎn)指數(shù)多數(shù)回落，目前生產(chǎn)指數(shù)下滑或受“雙節(jié)”臨近等季節(jié)性因素的影響。分行業(yè)看，醫(yī)藥、通用設(shè)備、黑金冶煉等行業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)回升3.9個(gè)百分點(diǎn)及以上，生產(chǎn)擴(kuò)張加快。此外，從高頻數(shù)據(jù)看，12月以來，汽車半鋼胎開工率回升趨勢較為明顯。

不過，12月生產(chǎn)指數(shù)與近年同期相比仍處于較低位置，說明即使供給有所修復(fù)，表現(xiàn)仍然偏弱。

新訂單指數(shù)回升。12月新訂單指數(shù)為49.7%，比11月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。近兩個(gè)月新訂單指數(shù)連續(xù)回升，反映了制造業(yè)需求收縮進(jìn)一步放緩。分行業(yè)看，醫(yī)藥、汽車、電子通信設(shè)備等行業(yè)的新訂單指數(shù)繼續(xù)位于景氣區(qū)間，且高于制造業(yè)總體3個(gè)百分點(diǎn)以上。相比之下，紡織、木材加工、非金屬礦物制品等行業(yè)景氣水平較低。

新出口訂單指數(shù)小幅回落。12月新出口訂單指數(shù)由11月的48.5%小幅回落至48.1%，表明短期外需收縮有所加快。我們認(rèn)為，隨著美國商品消費(fèi)需求回落，海外供應(yīng)鏈恢復(fù)，出口實(shí)際量對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)逐步減弱。

價(jià)格指數(shù)繼續(xù)回落，原材料漲價(jià)壓力緩解。12月主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為48.1%和45.5%，低于11月4.8個(gè)和3.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，燃料加工、黑金冶煉等行業(yè)的兩個(gè)價(jià)格指數(shù)均低于35%。不難發(fā)現(xiàn)，近兩個(gè)月PMI價(jià)格指數(shù)持續(xù)回落，目前降至2020年5月份以來低點(diǎn)。此外，高頻數(shù)據(jù)也顯示，12月份水泥、煤炭等價(jià)格穩(wěn)中有降。隨著保供穩(wěn)價(jià)政策效果的不斷釋放，原材料漲價(jià)壓力已經(jīng)大幅緩解。

企業(yè)采購成本回落，推升庫存指數(shù)。12月原材料庫存指數(shù)為49.2%，比11月上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)主要原材料庫存量降幅明顯收窄。我們認(rèn)為主要原因有二：一是“雙節(jié)”臨近，企業(yè)備貨有所增加。二是，隨著原材料漲價(jià)壓力的緩解，企業(yè)采購成本回落。

服務(wù)業(yè)活動(dòng)指數(shù)回升，但仍處近年同期低位。今年12月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52%，比11月上升0.9個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)活動(dòng)指數(shù)雖有所回升，不過仍不及近年同期水平，意味著服務(wù)業(yè)的修復(fù)有所加快，表現(xiàn)卻仍然偏弱。分行業(yè)看，電信、金融等生產(chǎn)性服務(wù)的活動(dòng)指數(shù)保持在高景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)量延續(xù)較快的增長趨勢。與之前不同的是，受疫情影響較大的行業(yè)，比如航空運(yùn)輸、餐飲、文娛等行業(yè)的活動(dòng)指數(shù)升至擴(kuò)張區(qū)間，我們認(rèn)為主因在于元旦、春節(jié)臨近，季節(jié)性需求增加。

疫情擾動(dòng)下，服務(wù)業(yè)預(yù)期指數(shù)明顯回落。12月以來，我國新冠肺炎本土確診病例較快增加，服務(wù)業(yè)預(yù)期指數(shù)回落較為明顯。近期國務(wù)院發(fā)文，要求2022年元旦春節(jié)期間嚴(yán)格控制聚集性活動(dòng)。我們認(rèn)為，疫情防控措施仍然較嚴(yán)，部分地區(qū)人員正常流動(dòng)受限，服務(wù)業(yè)活動(dòng)仍將延續(xù)緩慢恢復(fù)的態(tài)勢。

建筑業(yè)指數(shù)回落，處于近年同期低位。今年12月，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.3%，比上月下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，不及2017年以來同期水平。建筑業(yè)景氣度再度轉(zhuǎn)弱，或與近期寒潮降溫天氣及“兩節(jié)”臨近等因素有關(guān)。不過下半年以來，建筑業(yè)指數(shù)較低主要還是與今年房地產(chǎn)政策收緊后市場偏弱有關(guān)。

從近期情況看，我們認(rèn)為，房地產(chǎn)政策或已經(jīng)從糾偏轉(zhuǎn)向主動(dòng)放松。此外，專項(xiàng)債額度已經(jīng)提前下發(fā)，明年財(cái)政節(jié)奏前移，基建或在上半年階段性沖高。短期來看，受季節(jié)性因素影響，建筑業(yè)指數(shù)或仍然偏低。不過隨著投資需求的修復(fù)，建筑業(yè)指數(shù)或?qū)⒊竟?jié)性改善。

總結(jié)來看，12月的PMI數(shù)據(jù)反映了景氣度回暖，漲價(jià)壓力持續(xù)緩解，不過穩(wěn)增長壓力仍然存在，供需仍然偏弱。最值得關(guān)注的是，企業(yè)間分化加劇，小型企業(yè)景氣度大幅回落，與大、中型企業(yè)差距較大。展望未來，我們認(rèn)為明年更像是放大版的“2019”年，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長壓力要超過2019年，政策放松力度也會(huì)超過2019年，對(duì)市場要保持樂觀！

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