文：天風(fēng)宏觀宋雪濤/聯(lián)系人向靜姝

明年聯(lián)儲被迫加息的必要條件是通脹螺旋，而形成通脹螺旋的關(guān)鍵機(jī)制是薪資增速和通脹預(yù)期的相互作用。當(dāng)前通脹預(yù)期位于歷史最高水平，紐約聯(lián)儲11月消費(fèi)者調(diào)查顯示：美國消費(fèi)者未來一年通脹的預(yù)期中值為6%，創(chuàng)2013年9月以來最高水平，對未來三年通脹的預(yù)期略微回落至4.0%。（見圖1）薪資增速也位于歷史高位，但相較于歷史周期中薪資加速發(fā)生在勞動力市場就業(yè)飽和后，本次疫情導(dǎo)致的就業(yè)不足是薪資上升的直接原因。因此，薪資增速會否回落，會否與通脹預(yù)期相互強(qiáng)化形成通脹螺旋，會否逼迫聯(lián)儲提前加息，關(guān)鍵條件是就業(yè)缺口會否閉合。

一、美國就業(yè)缺口的特征

當(dāng)前美國勞動力市場的就業(yè)缺口有兩個明顯特征。第一是想回來的都回來了——勞動力市場確實(shí)在改善，失業(yè)率已經(jīng)迅速降至4.2%，接近官方認(rèn)為充分就業(yè)的4%，申請救濟(jì)金人數(shù)也創(chuàng)1969年以來新低。（見圖2）第二是不想回來的還是沒回來——就業(yè)意愿仍然較低，勞動參與率比疫情前低1.5%，且在不同人群中分化較大，這并非聯(lián)儲定義的“廣泛而充分”的就業(yè)。（見圖3）

具體到行業(yè)上，住宿餐飲、教育、醫(yī)療等行業(yè)的職位空缺較多、就業(yè)修復(fù)較慢，說明勞動者不愿重返工作，與工作環(huán)境易感染和收入水平低有關(guān)。服務(wù)業(yè)的工作環(huán)境存在一定的病毒暴露風(fēng)險，就業(yè)普遍存在較大摩擦。工資收入越低，從業(yè)者認(rèn)為越不值得冒險，相應(yīng)行業(yè)的就業(yè)摩擦也越大。比如工資較低的住宿餐飲業(yè)，在各類就業(yè)中表現(xiàn)出最高的摩擦性。教育和醫(yī)療的就業(yè)情況雖然好于住宿餐飲，但摩擦水平相比零售、商業(yè)服務(wù)和金融等服務(wù)業(yè)更高，也和工作環(huán)境的病毒暴露概率有關(guān)。

而交通運(yùn)輸和制造業(yè)的職位空缺多、就業(yè)多，說明疫情下工作需求有絕對增長，但找不到人。交通運(yùn)輸直接受益于疫情下財政刺激帶來的實(shí)物消費(fèi)和供應(yīng)鏈緊張。以交通運(yùn)輸為例，就業(yè)已經(jīng)超過疫情前水平，但崗位空缺數(shù)仍比疫情前高98%。隨著消費(fèi)需求的恢復(fù)，在美國購物旺季到來之前，零售商訂單不斷增加帶來大量進(jìn)口以及本國運(yùn)輸需求，大量貨物難以及時運(yùn)送，表現(xiàn)為各大港口擁堵。港口的擁堵會將額外壓力轉(zhuǎn)移到空運(yùn)、鐵路運(yùn)輸和卡車運(yùn)輸上，交通運(yùn)輸人力需求和貨運(yùn)成本全面上升。

整體而言，就業(yè)缺口主要集中在低端服務(wù)業(yè)、醫(yī)療、交通運(yùn)輸、制造等行業(yè)。我們給這些行業(yè)對應(yīng)的不愿回來工作的人群定義一個新名字——“尚未充分就業(yè)人群”。

他們是什么畫像特征？他們未來是否還會回歸就業(yè)？

二、尚未充分就業(yè)人群的畫像特征

從性別看，疫情后美國男女勞動參與率均有不同程度的下滑（見圖6），且尚未修復(fù)。疫情期間年齡介于25-34歲的女性勞動參與率降幅比其他人更大 ，這反映了兒童看護(hù)造成的壓力，但這種差距在最近幾個月基本消失。（見圖7）這也讓女性就業(yè)占比超過50%的住宿餐飲服務(wù)業(yè)成為最缺人手的行業(yè)，職位空缺和薪資增速都位于行業(yè)前列。（見圖5）

從族裔看，疫情后期亞裔的勞動參與率恢復(fù)較為明顯，黑人、非裔美國人和拉丁裔近期修復(fù)有所放緩，而白人勞動參與率一直沒有太大起色。和疫情前相比，拉丁裔和西裔勞動參與率下降最多（2.3%）。（見圖9）這導(dǎo)致移民占比較多的農(nóng)業(yè)、建筑行業(yè)、餐飲服務(wù)、倉儲和交通運(yùn)輸行業(yè)等低端行業(yè)面臨嚴(yán)重的勞動力短缺。（見圖8）

以交運(yùn)行業(yè)為例，美國供應(yīng)鏈問題的一大原因是缺司機(jī)，而新移民最容易從事的工作之一就是卡車司機(jī)，美國交運(yùn)行業(yè)一線工作人員中有47.1%為少數(shù)族裔，20%為移民，但是疫情以來邊境關(guān)閉和移民工作簽證減少，同時部分年長的卡車司機(jī)退休或轉(zhuǎn)行，讓卡車司機(jī)出現(xiàn)大量職位空缺。（見圖10）

從年齡看，25-54歲人群勞動參與率持續(xù)恢復(fù)，距離疫情前高點(diǎn)仍有1.3%的差距，而55歲以上的人群由于臨近退休年齡，勞動參與率出現(xiàn)下降趨勢。（圖12）根據(jù)堪薩斯城聯(lián)儲的數(shù)據(jù)，疫情期間（2020年2月到2021年6月），美國退休人員數(shù)量增加了360萬，疫情前的預(yù)期是150萬，說明疫情帶來的健康擔(dān)憂導(dǎo)致55歲以上人群提前退休。

總結(jié)來看，這些“尚未充分就業(yè)人群”的群體畫像分別是：從事住宿餐飲等低端服務(wù)業(yè)的婚育年齡女性，從事制造業(yè)、運(yùn)輸業(yè)和油氣開采的中老年男性，從事運(yùn)輸業(yè)和建筑業(yè)的西裔拉丁裔非裔移民。

換成行業(yè)的角度，住宿餐飲行業(yè)缺人的原因是工資太低不夠覆蓋感染風(fēng)險和兒童看護(hù)。制造業(yè)和油氣開采缺人的原因是中老年就業(yè)男性擔(dān)憂健康因此提前退休。運(yùn)輸業(yè)缺人的原因是邊境封鎖導(dǎo)致缺少移民就業(yè)補(bǔ)充，兼有擔(dān)憂感染和提前退休的因素。

三、他們（尚未充分就業(yè)人群）還會回來嗎？

從就業(yè)缺口的行業(yè)特征和尚未充分就業(yè)人群的畫像特征來看，隨著口服特效藥的緊急授權(quán)和聯(lián)邦購買，育兒和疫情擔(dān)憂帶來的女性就業(yè)拖累只是暫時的，住宿餐飲就業(yè)有望快速修復(fù)。隨著美國11月初重新開放邊境，移民政策有所松動，外籍員工就業(yè)比例較高的農(nóng)業(yè)、建筑行業(yè)、倉儲和交通運(yùn)輸行業(yè)等低端行業(yè)勞動力供給應(yīng)該有所緩解。特別是交運(yùn)倉儲行業(yè)的就業(yè)恢復(fù)，對減輕供給不足造成的通脹壓力至關(guān)重要。

但是相比疫情前，移民進(jìn)入美國的時間成本和難度均大幅增加。11月，450913 名合格的移民簽證申請者的面試時間被擱置，而在2019年平均每月被擱置面試的申請者數(shù)量僅為60866。根據(jù)紐約時報的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在的勞動力市場缺少70萬具有臨時簽證和永久移民的勞動力，而其中的30萬人可能永遠(yuǎn)也不會回到美國工作了。

居民的超額儲蓄也是拖延就業(yè)回歸的一個因素，但并不持久。疫情期間，由于財政補(bǔ)貼、股市上漲以及消費(fèi)限制，美國居民獲得了2.6萬億的超額儲蓄。今年下半年補(bǔ)貼逐漸結(jié)束后，消費(fèi)增速持續(xù)高于收入增速，居民儲蓄率已經(jīng)回到疫情前水平。（見圖13）據(jù)彭博估計，目前嚴(yán)重短缺的工作崗位——休閑和酒店、教育、交通和交運(yùn)倉儲——收入水平大致落入$24000-$75000年收入?yún)^(qū)間，該收入?yún)^(qū)間人群擁有的超額儲蓄能夠覆蓋他們兩個月的開銷，這意味著到2022年初中低端勞動力市場可能有進(jìn)一步修復(fù)。（見圖14）

真正可能會持久改變疫情后行業(yè)的成本結(jié)構(gòu)的因素是是提前退休和老齡化。自2019年以來，16-64歲美國人口趨勢性回落，老齡化導(dǎo)致的勞動力供給減少。進(jìn)一步細(xì)分這部分群體的年齡結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，真正在疫情后沒有恢復(fù)的，主要來自55-64歲的群體，最主要的原因是考慮提前退休，這一比例占到了50%。對于55歲以上的勞動者而言，疫情環(huán)境下的健康風(fēng)險遠(yuǎn)高于年輕人，技能不匹配導(dǎo)致再就業(yè)壓力更大，且美國政府的三輪財政刺激養(yǎng)老金等居民財富大幅增加，降低了這個年齡群體返回勞動力市場的意愿。因此勞動供應(yīng)和成本結(jié)構(gòu)受疫情沖擊影響持久的主要是農(nóng)業(yè)、能源開采行業(yè)這類外籍員工占比較低、平均年齡較高的行業(yè)。（見圖15）

風(fēng)險提示

關(guān)鍵詞： 就業(yè)