財聯(lián)社（上海，編輯 卞純）訊，伴隨著疫情演變，全球金融市場又經(jīng)歷了跌宕起伏的一年?；赝磳⑦^去的2021年，在眾多資產(chǎn)種類中，最令人印象深刻、也最具戲劇色彩的莫過于原油：從去年跌入谷底，淪為年度最差資產(chǎn)之一，到今年“王者歸來”，重登七年之巔。

2021年回顧

整體來看，2021年國際油價一路高歌猛進(jìn)，中間有幾次不同程度的回調(diào)，但前幾次回調(diào)后都再破前高。不過，最近兩個月，油價明顯回落，截至目前尚未回到前高。

國際油價從年初的50美元左右一路上沖到10月下旬的80美元上方，達(dá)到七年來高點。截至目前，WTI原油和布倫特原油分別回落至74.7美元和76.5美元，年初迄今累計漲幅均超過了45%。

這是五年來的最高漲幅，使得原油搖身一變，成為今年資產(chǎn)市場的“佼佼者”。去年4月，油價曾史無前例的跌入負(fù)值，刷新了很多人的認(rèn)知。盡管隨后大幅反彈，但2020年一整年，油價跌幅仍超過了20%，在各類資產(chǎn)中表現(xiàn)墊底。

伴隨著油價上漲，今年持有能源股的投資者也終于揚眉吐氣了一年。在過去幾年里，資金一直從石油和天然氣板塊中撤出，而今年是自2016年以來能源板塊首次跑贏美股大盤的一年。

今年迄今為止，標(biāo)普500能源指數(shù)（S&P 500 Energy Index）的表現(xiàn)比標(biāo)普500指數(shù)高出21個百分點，其中表現(xiàn)最好的個股戴文能源（Devon Energy Corp）漲幅更是高達(dá)167%。相比之下，剔除了石油和天然氣公司的非能源指數(shù)（S&P 500 Ex-Energy Index）表現(xiàn)比大盤低了22個百分點。

那些財政收入高度依賴原油的國家也乘著油價大漲這股東風(fēng)賺得盆滿缽滿。全球最大原油出口國沙特本月早些時候上調(diào)了明年的收入預(yù)期，料2022年將自2013年以來首次實現(xiàn)財政盈余。而知名評級機構(gòu)惠譽此前發(fā)布報告稱，俄羅斯2021年將靠賣石油以及天然氣賺得1250億美元的經(jīng)濟收入，這將比2020年多500億美元。

2021年國際油價中樞不斷上移的核心邏輯是供給受限以及全球貨幣寬松背景下經(jīng)濟復(fù)蘇推升需求，加速了石油庫存去化。此外，一場始于歐洲的天然氣危機也推升了對原油的需求。

供給受限

OPEC+減產(chǎn)。去年，多國在新冠疫情突然襲來后實行封鎖，經(jīng)濟停擺令原油需求驟降。而產(chǎn)油大國沙特和俄羅斯因為減產(chǎn)問題談不攏，打響了一場爭奪市場份額的價格戰(zhàn)，進(jìn)一步加深了油價危機。不過，為了雙方共同的利益，沙特和俄羅斯最終打破僵局，聯(lián)手達(dá)成了史無前例的減產(chǎn)協(xié)議。

依據(jù)當(dāng)時達(dá)成的協(xié)議，OPEC+（包括OPEC成員國和以俄羅斯為首的非OPEC產(chǎn)油國）將自2020年5月1日起減產(chǎn)970萬桶/日；自2020年7月1日至12月減產(chǎn)770萬桶/日；自2021年1月至2022年4月減產(chǎn)580萬桶/日。

不過，鑒于石油市場情況及2021年前景，OPEC+在去年底的會議上達(dá)成協(xié)議，從2021年1月起，成員國自愿將減產(chǎn)規(guī)模從770萬桶/日調(diào)整至720萬桶/日。會議還決定，自2021年1月起，將每月舉行一次部長級會議，以評估市場狀況并決定下個月的產(chǎn)量調(diào)整規(guī)模，每月調(diào)整不超過50萬桶/日。自那以來，隨著限制措施放松，OPEC+減產(chǎn)規(guī)模逐漸縮小，但截至目前仍達(dá)到約580萬桶/日。OPEC+的謹(jǐn)慎增產(chǎn)策略對于油價上漲功不可沒。

值得一提的是，OPEC老大沙特意外自主大幅減產(chǎn)也支撐了油價。沙特今年一月宣布，將在未來兩個月自愿減產(chǎn)100萬桶/日，相當(dāng)于全球原油日均供給量的大約1%。

美國頁巖油供應(yīng)受限。今年2月，美國遭遇史無前例的暴風(fēng)雪襲擊，導(dǎo)致頁巖油產(chǎn)量下滑，供應(yīng)意外中斷。在前所未見的寒流侵襲下，美國中部地區(qū)的油井紛紛封凍停擺，導(dǎo)致美國原油產(chǎn)量銳減三分之一，創(chuàng)下了史上最劇烈降幅。今年8月下旬，美國又遭遇了颶風(fēng)“艾達(dá)”的襲擊，令墨西哥產(chǎn)能幾乎全部關(guān)閉，頁巖油產(chǎn)量大降。

此外，頁巖油產(chǎn)量復(fù)蘇緩慢。去年由于疫情導(dǎo)致油價暴跌，美國大量油井關(guān)停，新的鉆井活動枯竭。盡管此后，隨著油價上漲，頁巖油產(chǎn)量逐漸恢復(fù)，但受石油政策、頁巖油生產(chǎn)商投資意愿不足等因素影響，增速較為緩慢，產(chǎn)量仍未達(dá)到疫情前水平，不足以平抑油價。

中東地區(qū)動蕩及地緣政治影響。作為全球的“油汽桶”，中東局勢的任何風(fēng)吹草動，都直接影響著國際油價。以O(shè)PEC成員國利比亞為例，因國內(nèi)政局不穩(wěn)，該國石油生產(chǎn)及出口不時遭受沖擊，今年早些時候，利比亞數(shù)個港口爆發(fā)罷工事件，一度阻礙石油出口。而美伊關(guān)系也直接牽動著油價。今年以來，伊核談判多次陷入延遲僵局。盡管最近舉行的第七輪談判取得一定進(jìn)展，但在解除美國對伊制裁方面仍未取得突破性成果。

全球經(jīng)濟復(fù)蘇推升需求

疫苗接種快速推進(jìn)幫助經(jīng)濟重啟。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，全球主要經(jīng)濟體的疫苗接種率均已達(dá)到70%以上，部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的疫苗接種率超過80%，而新興經(jīng)濟體的疫苗接種率也普遍達(dá)到了30%-40%左右。

寬松的貨幣政策及大規(guī)模財政刺激。在全球貨幣寬松的環(huán)境下，流動性泛濫成為了推動大宗商品價格上漲的重要因素。此外，美國國會今年3月通過了1.9萬億美元的經(jīng)濟援助計劃，這一計劃的落地有助于刺激大宗商品需求。

去年，疫情令全球經(jīng)濟遭受了前所未有的沖擊。而今年，在疫苗接種率提升、全球“大放水”的環(huán)境下，多個經(jīng)濟體強勁復(fù)蘇，錄得創(chuàng)紀(jì)錄增長率，原油需求也快速回升。

天然氣危機神助攻。經(jīng)濟強勁復(fù)蘇疊加冷冬預(yù)期，在進(jìn)入四季度后，一場能源危機起始于歐洲，并蔓延至全球多國。天然氣短缺，電價狂漲，使得市場對作為替代能源的石油需求上升，油價被推升至80美元上方的七年高位。

油價回調(diào)與疫情演變高度相關(guān)

今年國際油價的幾波回調(diào)基本都與疫情演變趨勢高度相關(guān)。例如，3月中下旬油價回調(diào)，主要源于歐洲疫情重燃，需求前景轉(zhuǎn)弱。而7、8月份油價再次出現(xiàn)了一波較強幅度的回調(diào)，原因是德爾塔（Delta）病毒在全球肆虐，亞洲國家病例激增。

最近兩個月油價從高位回落，仍與疫情有關(guān)。變異毒株奧密克戎（Omicron）被發(fā)現(xiàn)并廣泛傳播，對經(jīng)濟復(fù)蘇的擔(dān)憂再起。不過，高通脹下，美國聯(lián)合多國釋放戰(zhàn)略原油儲備，美聯(lián)儲縮減購債規(guī)模等因素也打壓了市場風(fēng)險情緒，共同推動了油價本輪回調(diào)。

2022年展望

盡管國際油價今年已經(jīng)上漲約45%，但當(dāng)前的價格不過是2008年7月11日創(chuàng)下的歷史高點146.77美元/桶的一半。今年10月，當(dāng)油價站上80美元的時候，市場上關(guān)于“100美元”的呼聲不絕于耳，期權(quán)市場甚至涌現(xiàn)了對油價達(dá)到200美元的“瘋狂”押注。但那樣的好時光還會再現(xiàn)嗎？

疫情影響料將弱化

疫情對經(jīng)濟和石油需求的影響仍將是貫穿2022年全年的一個重要主題，特別是在明年的頭幾個月。面對奧密克戎的快速擴散，許多歐洲國家已經(jīng)收緊了旅行限制，荷蘭甚至率先進(jìn)行了全面封鎖，而英國也不排除將采取更嚴(yán)格的措施。

在12月發(fā)布的一份報告中，OPEC認(rèn)為奧密克戎對石油需求的影響將是“溫和而短暫的”，而國際能源署（IEA）也在最新月報中預(yù)計，奧密克戎將令原油需求復(fù)蘇暫時放緩，但不會完全顛覆需求趨勢。

目前，關(guān)于未來疫情將如何演變充滿了不確定性，但疫苗接種和群體免疫料將繼續(xù)弱化疫情影響，全球經(jīng)濟大概率仍處于復(fù)蘇通道中。

能源轉(zhuǎn)型無法一蹴而就

在全球能源轉(zhuǎn)型的大背景下，石油等化石燃料似乎已經(jīng)成為末路黃花。國際能源署（IEA）今年5月曾警告稱，如果世界要在2050年前將凈碳排放量降至零，就必須立即停止對新的化石燃料供應(yīng)項目的投資。

然而，在對傳統(tǒng)化石燃料的投資撤退之際，新能源體系的建設(shè)速度卻無法跟上，清潔能源的產(chǎn)能完全無法滿足經(jīng)濟復(fù)蘇下的工業(yè)需求和人們的生活需求。一些人將過去幾個月爆發(fā)的能源危機歸咎于歐洲能源轉(zhuǎn)型“步子邁得太大”。

全球最大石油生產(chǎn)商沙特阿美的首席執(zhí)行官阿明?納賽爾（Amin Nasser）本月早些時候曾敦促全球領(lǐng)導(dǎo)人在未來幾年繼續(xù)投資于化石燃料，他認(rèn)為，世界可以“一夜之間”過渡到清潔能源的假設(shè)“存在嚴(yán)重缺陷”。他表示，過快地過渡到清潔燃料可能會導(dǎo)致不受控制的通脹和社會動蕩，并最終顛覆各國遏制碳污染的排放目標(biāo)。

全球知名能源咨詢顧問公司伍德麥肯茲（Wood Mackenzie）近日指出，不斷上升的投入成本和工資、供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)和物流可能“阻礙大量低碳技術(shù)的推出和發(fā)展”。

隨著各國制定新的碳減排目標(biāo)以應(yīng)對氣候變化，石油和天然氣行業(yè)正面臨越來越大的壓力，他們被要求限制化石燃料勘探和生產(chǎn)并轉(zhuǎn)向可再生能源開發(fā)。盡管從長遠(yuǎn)來看，化石燃料終將被世界拋棄，但全球能源轉(zhuǎn)型無法一蹴而就，對傳統(tǒng)化石燃料的依賴還將持續(xù)很長一段時間。

OPEC增產(chǎn)能力有限

未來OPEC+可能會進(jìn)一步增加產(chǎn)量，逐步退出當(dāng)前的減產(chǎn)框架，但剩余產(chǎn)能不足將令該組織增產(chǎn)能力受限。

一個現(xiàn)實的問題是，目前只有沙特、阿聯(lián)酋、科威特和伊拉克能夠提高產(chǎn)量來滿足配額，而其他成員國面臨多年投資不足等問題，剩余產(chǎn)能所剩無幾。因此，OPEC+可能無法按計劃實現(xiàn)增產(chǎn)，或?qū)е略褪袌隼^續(xù)處于供應(yīng)偏緊的局面。

美國頁巖油產(chǎn)量料難顯著增加

盡管拜登政府基于通脹原因傾向于打壓油價，但其政策卻向清潔能源傾斜，這也導(dǎo)致一些大型頁巖油公司主動剝離頁巖油資產(chǎn)，頁巖油企業(yè)資本支出意愿相對謹(jǐn)慎。這一矛盾未來將持續(xù)存在。

從以往的經(jīng)驗來看，油價飆升以及OPEC+減產(chǎn)，本應(yīng)引發(fā)一波鉆油熱潮，但這種盛況今年卻并未出現(xiàn)。背后原因便是，頁巖油企業(yè)對資本支出保持克制。

根據(jù)美國油服公司貝克休斯（Baker Hughes）上周四公布的數(shù)據(jù)，截至12月23日當(dāng)周，美國石油活躍鉆機數(shù)增加5座至480座，為2020年4月以來最高水平。但需要指出的是，今年以來，活躍鉆井的增加主要是來自于DUC（已鉆但未完井），新井鉆井?dāng)?shù)據(jù)依舊低迷。目前美國頁巖油產(chǎn)量距離疫情前1300萬桶/日的水平仍有一定差距，預(yù)計未來將緩慢回升。

綜合來看，疫情仍將是油市2022年繞不開的一個話題?？紤]到疫情影響料將弱化、能源轉(zhuǎn)型無法一蹴而就、OPEC增產(chǎn)能力有限、美國頁巖油產(chǎn)量料難顯著增加等一系列因素，2022年料仍將是高油價時代。

機構(gòu)預(yù)測2022年油價

總體而言，目前市場對明年油價的預(yù)期低端處在70美元左右，而樂觀者看到了100美元上方。

在奧密克戎?jǐn)U散初期，摩根大通表示，由于歐佩克增產(chǎn)能力有限，明年油價可能飆升至每桶125美元，2023年有望達(dá)到每桶150美元。

高盛集團上周表示，眼下依然不能排除油價在2023年升破每桶100美元的可能性，因預(yù)計供應(yīng)增長速度過于緩慢，無法跟上創(chuàng)紀(jì)錄的需求。

高盛能源研究主管Damien Courvalin稱，盡管該行的基本預(yù)測是在2022年和2023年布倫特原油有望維持在85美元左右，但油價仍可能會突破三位數(shù)，這可能受到兩方面因素推動：鉆井公司成本受通脹壓力不斷上升；抑或意外的供應(yīng)短缺迫使價格飆升至足以破壞需求的水平。

美國銀行此前預(yù)計，在全球能源危機的情況下，國際油價恐將加速上升，到明年6月底，布倫特原油價格將達(dá)到每桶120美元。分析師在報告中還指出，汽油需求激增以及柴油、航空燃油等中間蒸餾油的需求反彈，加上煉油能力的限制，可能會加速油價在2022年的漲勢。

不過，也有一些機構(gòu)認(rèn)為油價2022年將略低于當(dāng)前水平。本月早些時候，花旗集團將2022年布倫特原油價格預(yù)期下調(diào)了2美元至69美元/桶。

而美國能源信息署（EIA）也在短期能源展望報告中預(yù)計，2022年WTI原油價格為66.42美元/桶，低于此前預(yù)期的68.28美元/桶；布倫特原油價格為70.05美元/桶，此前預(yù)期為71.91美元/桶。

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