德銀:2022年最重要的五大主題
在圣誕假期到來之前,德意志銀行(Deutsche Bank)發(fā)布了對2022年的五大主題前瞻。
德意志銀行(Deutsche Bank)宏觀策略師盧克?坦普爾曼(Luke Templeman)向投資者拋出了一個問題,新冠疫情是否是2022年唯一重要的主題?他隨即回答說:“這不是正確的問題?!笔聦嵣?,新冠疫情與其說是一個主題,不如說是經(jīng)濟(jì)、金融和企業(yè)領(lǐng)域大多數(shù)事物演變的背景。
那么2022年的關(guān)注焦點是什么呢?德銀分析師總結(jié)了以下五大主題。
//1、過熱的經(jīng)濟(jì)//
盡管一些評論人士擔(dān)心2022年將出現(xiàn)滯脹,但美國經(jīng)濟(jì)遭遇過熱風(fēng)險的可能性要大得多。當(dāng)然,許多經(jīng)濟(jì)體仍在從新冠疫情中復(fù)蘇,當(dāng)前的冬季浪潮加上Omicron提供了顯著的風(fēng)險。然而,除非新的變異完全改寫新冠疫情的傳播路徑,否則明年在疫情應(yīng)對方面應(yīng)該是更好的一年。與此同時,仍存在于金融體系中的巨大刺激,加上寬松的政策條件,將繼續(xù)確保通脹和經(jīng)濟(jì)增長保持在高位。
其結(jié)果很可能是2022年的“增長通脹”環(huán)境。反過來,美聯(lián)儲可能會在2022年變得更加激進(jìn),以遏制通貨膨脹。這將在一段時間內(nèi)收緊金融環(huán)境,使投資者適應(yīng)新的機(jī)制。隨著調(diào)整的進(jìn)行,政策和金融條件可能會穩(wěn)定在仍然寬松的水平上,經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)該會在2022年度過這一難關(guān)。然而,如果經(jīng)濟(jì)過熱,而且緊縮的步伐超過了歷史上寬松的金融狀況,那么周期的結(jié)束可能會引起更大的關(guān)注,2023年或2024年的經(jīng)濟(jì)衰退將會引起越來越多的爭論。風(fēng)險在于,以美國為首的各國央行將被迫采取更多措施。
//2、對新冠疫情的樂觀情緒//
北半球冬季的新冠疫情前景令人擔(dān)憂。許多國家正在進(jìn)入新一輪封鎖,而Omicron變異的到來導(dǎo)致了新的旅行限制和另一輪金融市場動蕩。然而,有可信的理由讓投資者對2022年疫情的演變趨勢感到樂觀。改進(jìn)后的藥物有望成為主流,同時幾種新冠疫苗的可獲得性預(yù)計會增加,這意味著更多人群最終能夠打上疫苗。隨著全球開始應(yīng)對新冠肺炎,可能會在一些被忽視的社會領(lǐng)域發(fā)現(xiàn)好處,而新冠疫情為這些領(lǐng)域帶來了啟示。
2022年最大的游戲規(guī)則改變者可能是抗病毒藥物。這些藥物有望減少住院和死亡人數(shù),而且已經(jīng)出現(xiàn)了兩個令人鼓舞的候選對象。默克藥物的試驗表明,它將住院和死亡的風(fēng)險降低了 30%。與此同時,輝瑞藥物似乎將高危成人的住院率和死亡率降低了89%。兩種藥物都有向美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)申請授權(quán),默克的藥丸已經(jīng)在英國獲批。
//3、勞動力市場和通貨膨脹//
全球勞動力市場的高速復(fù)蘇也在引發(fā)通脹擔(dān)憂。這種情況在2022年可能會加劇,因為提高技能的工人會離開當(dāng)前的崗位,尋找更好的工作。
這次勞動力市場復(fù)蘇的最大區(qū)別在于其驚人的速度。在一次正常的衰退之后,勞動力市場通常需要4到7年的時間才能復(fù)蘇。這一次,它恢復(fù)得更快。目前,美國失業(yè)率已回升至4.2%,距離新冠肺炎爆發(fā)前的3.5%不遠(yuǎn)。在法國和西班牙,勞動力參與率已經(jīng)高于新冠疫情之前。
雖然人們重返工作崗位讓人松了一口氣,但復(fù)蘇的速度確實存在一些隱患。歷史表明,隨著經(jīng)濟(jì)周期的延長,失業(yè)率趨于下降。鑒于本輪經(jīng)濟(jì)周期才剛剛開始,而近幾十年的周期持續(xù)時間更長,這意味著勞動力市場可能會在未來數(shù)年繼續(xù)趨緊。加劇這種緊張的事實是,并非每個人都已重返工作崗位。自新冠病毒爆發(fā)以來,美國已有超過 400 萬人離職沒有重返崗位,其中一半以上已經(jīng)提前退休。
勞動力市場異常緊張的前景,推動工資進(jìn)一步增長。德銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前曾評論說,剔除上世紀(jì)70年代末和80年代初的滯脹時期,失業(yè)率和通脹之間存在相當(dāng)不錯的相關(guān)性(41%),盡管這種相關(guān)性隨著時間的推移已經(jīng)減弱。
//4、企業(yè)關(guān)注資產(chǎn)效率//
到2022年,隨著另外兩個股本回報率來源——利潤率和杠桿率——面臨巨大壓力,人們將重新關(guān)注資產(chǎn)效率。
有初步跡象表明,資產(chǎn)效率正引起基金經(jīng)理的注意。過去三個季度,標(biāo)普500指數(shù)成分股公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增速超過了金融危機(jī)以來的任何時期。這是好消息。如果資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率恢復(fù)到金融危機(jī)前的水平,理論上股本回報率將增加三分之二。
2022年可能會推動投資者重新關(guān)注資產(chǎn)效率,德銀把公司分為三類:已經(jīng)實現(xiàn)資產(chǎn)效率的公司、忽略問題的公司和效率低下但正在解決問題的公司。后者可以為投資者提供最大的價值。與此同時,市場很可能會懲罰那些繼續(xù)拖著臃腫的資產(chǎn)負(fù)債表無所作為的公司。
//5、庫存過剩//
2022年,供應(yīng)鏈中斷,再加上市場不完善,可能導(dǎo)致零售商和制造商面臨充足庫存的困境。被壓抑需求的釋放速度慢于預(yù)期,以及對體驗的關(guān)注超過了商品,這可能會加劇供過于求的局面。
由于零售商不希望像去年和今年那樣因產(chǎn)品缺乏而措手不及,庫存過剩將隨之而來。盡管他們的庫存目前很低(部分原因是由于汽車短缺),但有跡象表明零售商在繁忙的假日期間之前會超額訂購。與此同時,制造商生產(chǎn)和持有的庫存已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過新冠肺炎之前的水平。
這意味著,2022年將出現(xiàn)“牛鞭效應(yīng)”,即零售商和制造商之間的反應(yīng)是訂貨量先少后多。短缺之后是過剩,然后是短缺,直到最終建立均衡。商品供應(yīng)的波動將持續(xù)往復(fù),直到最終建立平衡。換句話說,“牛鞭效應(yīng)”很可能在2022年繼續(xù)主導(dǎo)供應(yīng)鏈,并導(dǎo)致庫存過剩。
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