中國證券報·中證金牛座記者獨(dú)家獲悉，監(jiān)管層近期發(fā)布《證券公司收益互換業(yè)務(wù)管理辦法》，并對券商收益互換業(yè)務(wù)的保證金管理要求進(jìn)行了明確。

圖片來源：券商

《意見》明確，掛鉤標(biāo)的為股票、窄基股票指數(shù)及其產(chǎn)品、信用債的，券商向單一交易對手方收取的保證金比例不得低于合約名義本金的100%；四種情形下，保證金比例應(yīng)在覆蓋交易或衍生品風(fēng)險敞口的同時，不低于多頭或空頭名義本金孰高的25%。

明確保證金管理要求

具體來看，中證協(xié)對券商收益互換業(yè)務(wù)保證金要求明確如下：

一、券商收益互換業(yè)務(wù)掛鉤標(biāo)的為股票、窄基股票指數(shù)及其產(chǎn)品、信用債的，向單一交易對手方收取的保證金比例不得低于合約名義本金的100%，另有規(guī)定的除外。

二、與單一交易對手方開展權(quán)益類收益互換交易符合下列條件的，券商向單一交易對手方收取的保證金應(yīng)當(dāng)覆蓋交易或衍生品風(fēng)險敞口，且不低于與單一對手方開展的多頭或空頭名義本金孰高的25%：

（1）多頭或空頭收益互換掛鉤股票不少于50只，且單一股票對應(yīng)的合約名義本金占多方或空方股票對應(yīng)的合約名義本金的比例不高于5%；

（2）多頭與空頭收益互換掛鉤標(biāo)的的過去一年相關(guān)系數(shù)不低于80%；

（3）多頭收益互換名義本金與空頭收益互換名義本金的比例不低于80%且不高于120%；

（4）證監(jiān)會、中證協(xié)規(guī)定的其他條件。

三、券商收益互換業(yè)務(wù)掛鉤其他標(biāo)的，有對應(yīng)期貨或集中交易品種的，向單一交易對手方收取的保證金比例不得低于同一品種的期貨或集中交易品種對應(yīng)保證金比例；掛鉤寬基股票指數(shù)及其產(chǎn)品，無對應(yīng)期貨品種的，向單一交易對手方收取的保證金比例不得低于50%。

四、券商與同一交易對手方同時開展上述交易的，對應(yīng)掛鉤標(biāo)的的保證金比例應(yīng)分別計算，不得通過向交易對手方支付保證金等方式突破保證金管理要求。

此外，中證協(xié)將根據(jù)監(jiān)管要求、市場和業(yè)務(wù)發(fā)展情況、交易商合規(guī)風(fēng)控能力和水平，適時調(diào)整上述保證金管理要求。

融資類互換已被叫停

收益互換業(yè)務(wù)類屬券商場外金融衍生品交易業(yè)務(wù)，自2012年開始試點(diǎn)，在2015年曾被叫停。近幾年，隨著市場需求逐步擴(kuò)大，收益互換等創(chuàng)新型資本中介業(yè)務(wù)逐漸成為券商業(yè)務(wù)新增長點(diǎn)。

收益互換類業(yè)務(wù)包括融資類和融券類，但在實(shí)踐層面，融資類互換業(yè)務(wù)已被監(jiān)管層全面叫停。

據(jù)中證協(xié)最新披露的《場外業(yè)務(wù)開展情況報告》，2021年10月，券商收益互換業(yè)務(wù)新增初始名義本金3590.09億元，較9月減少1264.20億元；截至10月末，未了結(jié)初始名義本金9830.53億元，較9月末增長361.23億元。其中，融資類收益互換新增為零，未了結(jié)名義本金為零。

從業(yè)務(wù)集中度來看，10月份收益互換業(yè)務(wù)新增規(guī)模排名前五的券商新增初始名義本金共3126.68億元，占當(dāng)月收益互換業(yè)務(wù)新增總量的87.09%；10月份場外期權(quán)業(yè)務(wù)新增規(guī)模排名前五的券商新增初始名義本金為1605.79億元，占當(dāng)月場外期權(quán)業(yè)務(wù)新增總量的64.08%。截至10月末，存續(xù)的收益互換以其他類（55.86%）、股指類（20.02%）為主，存續(xù)名義本金規(guī)模較大的前五家券商在收益互換的全行業(yè)占比達(dá)72.02%。

來源：中證協(xié)官網(wǎng)

經(jīng)過了近一年的多次征求市場機(jī)構(gòu)意見，12月3日，中證協(xié)發(fā)布《證券公司收益互換業(yè)務(wù)管理辦法》，從嚴(yán)格交易商管理、提高投資者適當(dāng)性要求、加強(qiáng)掛鉤標(biāo)的管理、強(qiáng)化風(fēng)險控制等多個方面對券商該項業(yè)務(wù)提出規(guī)范要求。新規(guī)明確，券商收益互換業(yè)務(wù)需持牌經(jīng)營，不得掛鉤私募基金凈值，收益互換業(yè)務(wù)納入券商風(fēng)險控制體系等。

公開資料顯示，目前“持牌”券商（即具備場外期權(quán)交易商資質(zhì)的券商）共計41家。

某頭部券商專業(yè)人士表示，收益互換是為專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者提供資產(chǎn)配置、證券投資、風(fēng)險管理的基礎(chǔ)工具，有助于增強(qiáng)券商核心競爭力。近年來，一系列政策、制度的出臺、修訂和完善，為促進(jìn)證券行業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)行與發(fā)展以及行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的根基更加穩(wěn)固打下了良好的制度基礎(chǔ)。衍生品業(yè)務(wù)作為券商增強(qiáng)國際競爭力的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，監(jiān)管也為其提供了堅實(shí)有效的制度支持。

從2018年期權(quán)新規(guī)發(fā)布，2020年9月新的場外期權(quán)新規(guī)的完善，再到本次互換新規(guī)的發(fā)布，都可以看出我國的金融監(jiān)管部門在不斷完善場外衍生品市場的監(jiān)管制度等方面，為深化資本市場改革、推進(jìn)高水平制度型開放、防范業(yè)務(wù)風(fēng)險、督促證券公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)穩(wěn)妥發(fā)展等方面給出諸多支持。

關(guān)鍵詞： 券商 收益互換業(yè)務(wù)