中信證券:繼續(xù)看好美股科技巨頭2022年表現(xiàn)
MAAMG三季報繼續(xù)維持穩(wěn)健,合計收入3336億美元(同比+26%),凈利潤723億美元(同比+39%),其中云計算、軟件等表現(xiàn)強勁,互聯(lián)網(wǎng)、硬件銷售受供應(yīng)鏈、IOS14等短期因素影響明顯,但我們預(yù)計上述因素將在年底出現(xiàn)明顯改善,持續(xù)時間不會太長。同時受益于云計算市場強勁需求,我們預(yù)計2022年北美四大云廠商CAPEX仍將繼續(xù)維持強勁增長(預(yù)計同比增速20%+),且本輪上行周期將大概率持續(xù)至2022Q3??紤]到業(yè)績良好的成長性、確定性,以及相對合理的估值水平,以及整體偏中性的流動性環(huán)境等,我們繼續(xù)看好MAAMG 2022年度的業(yè)績表現(xiàn),我們對明年個股偏好順序依次為:亞馬遜、微軟、蘋果、谷歌、Meta。
▍Q3業(yè)績:增速自然回落,但仍繼續(xù)維持穩(wěn)健表現(xiàn)。
三季度MAAMG合計收入(同比+26%)、凈利潤(同比+39%)繼續(xù)保持強勁增長,整體增速較二季度自然回落,同時除個別企業(yè)受互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)拖累之外,整體依舊略超出市場預(yù)期。分結(jié)構(gòu)看,供應(yīng)鏈擾動、IOS 14更新對互聯(lián)網(wǎng)板塊短期表現(xiàn)形成明顯拖累,亞馬遜、Meta等周期內(nèi)受損明顯,零部件缺貨亦影響了當(dāng)季蘋果消費硬件銷量表現(xiàn),云計算、軟件服務(wù)繼續(xù)維持穩(wěn)健表現(xiàn),并體現(xiàn)在AWS、Azure、GCP的強勁訂單數(shù)據(jù)中。我們判斷來自供應(yīng)鏈、IOS 14等層面因素的影響有望在年底左右得到明顯改善,結(jié)合自上而下的行業(yè)分析,我們繼續(xù)看好MAAMG在2022年業(yè)績表現(xiàn)。
▍分項業(yè)務(wù):云計算、軟件服務(wù)維持強勁,宏觀因素對互聯(lián)網(wǎng)、消費硬件形成短期拖累。
本季度電商板塊因物流等供應(yīng)鏈以及消費整體偏弱等因素影響增速進(jìn)一步放緩,亞馬遜1P電商收入增速僅3%,3P電商收入19%,不及市場預(yù)期?;ヂ?lián)網(wǎng)廣告亦自然回落,Meta廣告增長33%,谷歌搜索、YouTube廣告保持40%以上增長。考慮到基數(shù)效應(yīng),以及IDFA等因素影響,主要互聯(lián)網(wǎng)公司對廣告的指引相對保守,但考慮到電商廣告、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及IDFA導(dǎo)致的集中度提升,我們預(yù)計2022年全球廣告仍將保持20%以上增長。
消費電子領(lǐng)域,供應(yīng)鏈等因素使得蘋果財報略不及預(yù)期,但iPhone13的需求有望在供應(yīng)鏈好轉(zhuǎn)后持續(xù)高景氣度。
云計算領(lǐng)域,AWS(+39%)、Azure(+50%)、谷歌云(+45%)收入繼續(xù)穩(wěn)健增長,同時利潤率持續(xù)優(yōu)化,而充分的在手訂單亦將形成充分支撐。
▍資本開支:本輪北美云廠商CAPEX上行持續(xù)時間有望超預(yù)期,預(yù)計2022年同比增長20%+。
四大云巨頭(亞馬遜、微軟、谷歌、Meta)2021Q3資本開支合計為356億美元(同比+27%),若排除以物流建設(shè)為主的亞馬遜,則資本開支同比增長21%。雖然增速相較對于上季度有所放緩,但從2022年資本支出指引來看,科技公司的此次資本開支上行周期有望拉長,尤其以Meta為例,公司預(yù)計在新業(yè)務(wù)帶動下,資本開支將同比增長100-150億美元(2020公司預(yù)計為190億美元)??紤]到云廠商庫存去化的逐步接近尾聲,以及傳統(tǒng)企業(yè)市場的支撐,并結(jié)合上游產(chǎn)業(yè)鏈的數(shù)據(jù)交叉驗證,我們預(yù)計本輪北美云廠商資本支出上升周期有望延伸至2022Q3,主要的支撐邏輯包括:
1)服務(wù)器BMC廠商10月營收同比增速大幅改善,環(huán)比亦有改善。
2) Intel三季報顯示,數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)正逐步復(fù)蘇,Arista、Nvidia均對后續(xù)業(yè)績展望相對積極。
▍市場展望:繼續(xù)看好MAAMG 2022年表現(xiàn)。
雖然三季度是北美科技股業(yè)績增長自然回落,并且指引相對保守,但市場已有充分預(yù)期。MAAMG合計市值超9.5萬億美元(截至2021年10月31日),占美股市場整體、標(biāo)普指數(shù)市值比重分別達(dá)到15.5%、23.1%,再次刷新歷史新高。同時當(dāng)前MAAMG整體估值約32倍位置,處于歷史中樞的上沿。宏觀因素層面,市場已經(jīng)對2022年加息2次進(jìn)行充分預(yù)期。
我們認(rèn)為,考慮到科技巨頭自身業(yè)績高確定性的改善、當(dāng)前偏低的利率水平以及積極的股東回報政策,在不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(經(jīng)濟(jì)大幅下行、流動性危機等)情形下,科技巨頭現(xiàn)有的估值仍處于合理區(qū)間,但短期需關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性、2022年稅率調(diào)整、高通脹持續(xù)性等潛在風(fēng)險。
▍風(fēng)險因素:
高通脹持續(xù)超預(yù)期風(fēng)險;反壟斷及數(shù)據(jù)監(jiān)管政策趨嚴(yán)的風(fēng)險;海外疫情超預(yù)期擴散風(fēng)險;歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性低于預(yù)期風(fēng)險;個人用戶消費不足、企業(yè)IT支出下滑超預(yù)期風(fēng)險;芯片短缺等供應(yīng)鏈風(fēng)險;國際貿(mào)易沖突持續(xù)加劇風(fēng)險等。
▍投資策略:
MAAMG三季報繼續(xù)維持穩(wěn)健表現(xiàn),但整體分化明顯,供應(yīng)鏈擾動、IOS14等對互聯(lián)網(wǎng)、硬件銷售等短期形成明顯拖累,但上述因素料將在年底出現(xiàn)明顯改善,持續(xù)時間預(yù)計不會太長。整體而言,考慮到業(yè)績良好的成長性、確定性,以及相對合理的估值水平,以及整體偏中性的流動性環(huán)境等,我們繼續(xù)看好MAAMG 2022年度的業(yè)績表現(xiàn),我們對明年個股偏好順序依次為:亞馬遜、微軟、蘋果、谷歌、Meta。
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