日前，央行發(fā)布《2021年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。在下一階段主要政策思路中，央行提到，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)邊際變化的研判分析，統(tǒng)籌今明兩年宏觀政策銜接，堅(jiān)持把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置，保持貨幣政策穩(wěn)定性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，努力完成今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)。

央行強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，以我為主，穩(wěn)字當(dāng)頭，把握好政策力度和節(jié)奏，處理好經(jīng)濟(jì)發(fā)展和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，做好跨周期調(diào)節(jié)，維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性。完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，保持流動(dòng)性合理充裕，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。

值得注意的是，《2021年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中下一階段主要政策思路中提到，統(tǒng)籌今明兩年宏觀政策銜接，保持貨幣政策穩(wěn)定性，增強(qiáng)前瞻性、有效性，堅(jiān)決不搞“大水漫灌”，繼續(xù)聚焦支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，確?！笆奈濉遍_(kāi)好局、起好步，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

此外，在保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)內(nèi)容中，“管好貨幣總閘門(mén)”，變?yōu)榱恕霸鰪?qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”。

“穩(wěn)貨幣+寬信用”成當(dāng)前及未來(lái)政策組合

中信證券(行情600030,診股)認(rèn)為，三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告進(jìn)一步凸顯了當(dāng)前貨幣政策穩(wěn)增長(zhǎng)的重心。報(bào)告刪除“不搞大水漫灌”和“管好貨幣總閘門(mén)”，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具成為主旋律，在海外貨幣政策不超預(yù)期收緊的情況下，我國(guó)貨幣政策將“以我為主”。在穩(wěn)增長(zhǎng)、控通脹和防風(fēng)險(xiǎn)之間，“穩(wěn)貨幣+寬信用”成為當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間的政策組合。

中金公司(行情601995,診股)預(yù)計(jì)，銀行間流動(dòng)性仍將維持合理充裕偏松的局面，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)一步加大“寬信用”力度。從對(duì)過(guò)往貨幣政策執(zhí)行報(bào)告梳理看，是否提及“管好貨幣總閘門(mén)”對(duì)資金面松緊有較為明顯的影響。未提及“閘門(mén)”時(shí)，對(duì)應(yīng)貨幣政策整體態(tài)度偏松，貨幣市場(chǎng)利率相對(duì)較低；反之，貨幣市場(chǎng)利率會(huì)相對(duì)較高。預(yù)計(jì)年底至明年上半年，流動(dòng)性穩(wěn)中偏松的格局或仍將維持，甚至不排除近期工業(yè)品價(jià)格的回落可能會(huì)進(jìn)一步打開(kāi)央行價(jià)格調(diào)控的空間。

華西證券(行情002926,診股)指出，央行提出“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”，更是明確地表達(dá)了央行加大穩(wěn)信用力度的決心。再結(jié)合央行刪去“不搞‘大水漫灌’”“管好貨幣總閘門(mén)”，認(rèn)為未來(lái)央行在信用端的政策存在進(jìn)一步加碼的可能性，社融增速有望進(jìn)入企穩(wěn)回升的階段。不過(guò)，這并不意味著央行要通過(guò)大幅寬貨幣的方式實(shí)現(xiàn)穩(wěn)信用，結(jié)構(gòu)性發(fā)力仍然是重點(diǎn)。

開(kāi)源證券認(rèn)為，“穩(wěn)信用”而不是“寬信用”，主要依據(jù)是：三季度《執(zhí)行報(bào)告》仍然維持“保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”，這一表述意味著難以出現(xiàn)明顯的加杠桿。回顧歷史上的“寬信用”時(shí)期，例如2020年疫情期間，央行對(duì)于信用政策的表述為“加大對(duì)新冠肺炎疫情防控的貨幣信貸支持力度”“保持M2和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配并略高”，同時(shí)不會(huì)提“杠桿率”的問(wèn)題，與當(dāng)前的政策表態(tài)差異很大。

是否會(huì)降息降準(zhǔn)？

華泰證券(行情601688,診股)指出，在周期性政策方面，貨幣政策強(qiáng)調(diào)“以我為主”，主要通過(guò)結(jié)構(gòu)性政策工具加力逆周期調(diào)節(jié)，尚無(wú)明顯寬松、或?qū)Φ禺a(chǎn)行業(yè)監(jiān)管放松的表述——由此判斷，降息可能性較低，降準(zhǔn)緊迫性不高。

國(guó)泰君安(行情601211,診股)表示，穩(wěn)貨幣預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，降息可能仍存在。根據(jù)央行對(duì)于房地產(chǎn)和通脹的態(tài)度，后續(xù)基本保持“穩(wěn)貨幣”格局。但是基于對(duì)經(jīng)濟(jì)定調(diào)，以及更強(qiáng)調(diào)“以我為主”的貨幣政策。

海通證券(行情600837,診股)認(rèn)為，未來(lái)政策大概率還是要轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，明年貨幣寬松或可期。但短期內(nèi)，貨幣政策態(tài)度并未明顯變化，執(zhí)行報(bào)告繼續(xù)表示穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)，合理適度，穩(wěn)字當(dāng)頭，并增加“以我為主”“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”表述。同時(shí)央行強(qiáng)調(diào)，要用好再貸款、碳減排支持工具和煤炭清潔高效利用專(zhuān)項(xiàng)再貸款等，意味著當(dāng)前總量寬松工具仍讓位于結(jié)構(gòu)性工具。在結(jié)構(gòu)性通脹的制約下，短期降息的可能性并不大。

對(duì)A股有何影響？

招商證券(行情600999,診股)認(rèn)為，本次貨幣執(zhí)行報(bào)告中對(duì)于貨幣政策定調(diào)進(jìn)行微調(diào)，在穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度大的基調(diào)之下，安排了更加多樣化的精準(zhǔn)直達(dá)信貸支持工具，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，進(jìn)一步推動(dòng)銀行負(fù)債成本降低。未來(lái)市場(chǎng)將會(huì)進(jìn)一步沿著“逆周期穩(wěn)增長(zhǎng)”“流動(dòng)性改善下科技趨勢(shì)估值擴(kuò)張”兩條主線運(yùn)行。

平安證券分析，刪掉“管好貨幣總閘門(mén)”，增加“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性”。在房地產(chǎn)相關(guān)政策方面增加了一句話：“配合相關(guān)部門(mén)和地方政府共同維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展，維護(hù)住房消費(fèi)者的合法權(quán)益”。不宜對(duì)房地產(chǎn)貸款放松報(bào)過(guò)高期待，更多是階段性地糾偏。

廣發(fā)證券(行情000776,診股)指出，就銀行而言，貸款利率底部企穩(wěn)，存款利率受益改革，各類(lèi)結(jié)構(gòu)性工具引導(dǎo)的貸款投放利率開(kāi)始鼓勵(lì)市場(chǎng)化，銀行息差有望企穩(wěn)回升。預(yù)計(jì)隨著寬財(cái)政、穩(wěn)地產(chǎn)的信號(hào)進(jìn)一步釋放，銀行板塊有望迎來(lái)超額行情。

關(guān)鍵詞： 不搞大水漫灌 降息 降準(zhǔn)