□本報(bào)記者 李惠敏 張凌之

“震蕩分化”成為2021年的市場(chǎng)主旋律，公募基金業(yè)績(jī)分化在所難免。截至目前，今年基金業(yè)績(jī)首尾差接近140個(gè)百分點(diǎn)。隨著市場(chǎng)的波動(dòng)，“翻倍基”也時(shí)隱時(shí)現(xiàn)，截至目前市場(chǎng)上現(xiàn)存兩只“翻倍基”。

“翻倍基”的隱現(xiàn)和不斷易主，讓基金在2021年年末的排名收官戰(zhàn)更加激烈。分析“翻倍基”的持倉(cāng)，在相對(duì)單一的熱門賽道且持股集中度較高是其“秘訣”，而提前降低集中度的基金則遺憾退出了“翻倍基”之列。

整體來(lái)看，基金經(jīng)理持倉(cāng)有微調(diào)，仍在自己看好的賽道中選擇優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。新能源、半導(dǎo)體和創(chuàng)新藥仍是基金經(jīng)理共同關(guān)注的賽道，低估值價(jià)值股和中小市值股票是部分基金經(jīng)理聚焦的主線。

時(shí)隱時(shí)現(xiàn)的“翻倍基”

“震蕩分化”是今年A股市場(chǎng)的主旋律。整體來(lái)看，2021年A股市場(chǎng)整體波動(dòng)加大，結(jié)構(gòu)性分化加劇，中小盤指數(shù)顯著跑贏，大盤藍(lán)籌股估值有所收斂。其中，代表成長(zhǎng)屬性的新能源汽車、光伏、風(fēng)電以及半導(dǎo)體板塊，估值水平和投資者熱情不斷升高，尤其是新能源產(chǎn)業(yè)鏈，上漲趨勢(shì)貫穿全年；而代表價(jià)值屬性的家電、食品飲料、金融、地產(chǎn)、機(jī)械等此前被稱為“核心價(jià)值”的部分板塊，則被市場(chǎng)無(wú)情“拋棄”。

極度結(jié)構(gòu)化的市場(chǎng)環(huán)境讓公募基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)隨之波動(dòng)，分化進(jìn)一步加劇。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月12日，今年以來(lái)3450只（A\C份額合并計(jì)算）主動(dòng)偏股型基金平均上漲9.48%，2562只基金獲正收益，占比74.26%，表現(xiàn)最好的收益率為111.42%，最差的跌幅為26.87%，首尾差接近140個(gè)百分點(diǎn)。

在此過(guò)程中，“翻倍基”也受到板塊輪動(dòng)加速影響而“時(shí)隱時(shí)現(xiàn)”。8月30日，2021年度的“翻倍基”首次出現(xiàn)。由韓廣哲管理的金鷹民族新興和由楊宇管理的長(zhǎng)城行業(yè)輪動(dòng)凈值增長(zhǎng)率分別達(dá)到106.42%和103.20%。到了9月15日，由王睿、孫浩中管理的信誠(chéng)新興產(chǎn)業(yè)、長(zhǎng)城行業(yè)輪動(dòng)，由施成管理的國(guó)投瑞銀新能源和國(guó)投瑞銀先進(jìn)制造以及國(guó)投瑞銀進(jìn)寶，由崔宸龍管理的前海開(kāi)源公用事業(yè)6只基金均成為“翻倍基”。不過(guò)，到了9月16日，上證指數(shù)當(dāng)日下跌1.34%，深證成指下跌1.91%，創(chuàng)業(yè)板指大跌2.24%，滬深300指數(shù)下跌1.22%，“翻倍基”也隨之消失。

到了10月25日，消失的“翻倍基”又回來(lái)了，信誠(chéng)新興產(chǎn)業(yè)收益率突破100%，達(dá)到103.64%。截至10月末，共有4只“翻倍基”，分別是金鷹民族新興、信誠(chéng)新興產(chǎn)業(yè)、前海開(kāi)源公用事業(yè)和前海開(kāi)源新經(jīng)濟(jì)，收益率分別達(dá)到104.59%、103.65%、103.49%、103.25%。有意思的是，截至11月12日，“翻倍基”僅剩2只，分別是前海開(kāi)源新經(jīng)濟(jì)A和前海開(kāi)源公用事業(yè)，收益率分別為111.42%和105.19%，均由崔宸龍管理。

業(yè)績(jī)出現(xiàn)如此大分化的背后是市場(chǎng)分歧的不斷加大?！盎鸨F(tuán)股從年初非常強(qiáng)勢(shì)的‘茅指數(shù)’成分股過(guò)渡到現(xiàn)在的新能源、部分半導(dǎo)體和醫(yī)療服務(wù)的公司?！北本┠乘侥蓟鸾?jīng)理告訴中國(guó)證券報(bào)記者，“這種分化背后的邏輯主線是十分清晰的，即所有掉隊(duì)的公司都有一個(gè)共同特征，就是短期業(yè)績(jī)承壓，未來(lái)一段時(shí)間看不到快速增長(zhǎng)的可能。市場(chǎng)已經(jīng)意識(shí)到了高估值資產(chǎn)的泡沫風(fēng)險(xiǎn)，因此逐漸拋棄了那些高估值低增長(zhǎng)的抱團(tuán)品種。盡管這些公司的質(zhì)地沒(méi)有變，核心競(jìng)爭(zhēng)力也還在，但仍然會(huì)出現(xiàn)較大的回撤。所以，即使我們面對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如果支付了過(guò)高的價(jià)格，損失仍然是不可逆的。”

強(qiáng)化“賽道”+“重倉(cāng)”模式

不難看出，持倉(cāng)配置主要集中在相對(duì)單一的熱門賽道且持股集中度較高是許多今年業(yè)績(jī)靠前基金的“秘訣”。以前海開(kāi)源公用事業(yè)和前海開(kāi)源新經(jīng)濟(jì)A兩只“翻倍基”為例，三季度末，前十大重倉(cāng)股均配置了億緯鋰能、寧德時(shí)代、法拉電子、中科電氣四只個(gè)股，同時(shí)配置了比亞迪港股和A股，整體來(lái)看，兩只基金持倉(cāng)均配置了較多新能源板塊。相較兩只基金二季度末披露的持倉(cāng)來(lái)看，暫時(shí)位居第一的前海開(kāi)源新經(jīng)濟(jì)A，前十大重倉(cāng)股持倉(cāng)集中度從64.39%提升至66.87%；重倉(cāng)股估值方面，平均市盈率和平均市凈率均有所下降；前海開(kāi)源公用事業(yè)前十大重倉(cāng)股持倉(cāng)集中度有所下降，重倉(cāng)股估值方面，平均市盈率下降，但平均市凈率則有明顯抬升。

此前短暫成為“翻倍基”的國(guó)投瑞銀新能源和國(guó)投瑞銀先進(jìn)制造，截至11月12日，兩只基金最新凈值增長(zhǎng)率分別為65.99%和61.92%，位列主動(dòng)偏股型基金第33位和第47位。

從國(guó)投瑞銀新能源三季度持倉(cāng)來(lái)看，從今年一季度開(kāi)始，其持股集中度一直高于同類平均，一季度前十大重倉(cāng)股集中度為73.11%，二季度進(jìn)一步提升至84.95%。不過(guò)，三季度其前十大重倉(cāng)股持股集中度從84.95%下降至53.63%，下降超30個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)投瑞銀先進(jìn)制造集中度也出現(xiàn)了類似情況，一季度末前十大重倉(cāng)股集中度為68.09%，二季度進(jìn)一步提升至77.84%，卻在三季度大幅下降至55.65%。

中國(guó)證券報(bào)記者此前了解到，一位在2020年排名靠前的公募基金經(jīng)理在今年年末時(shí)降低了前幾大重倉(cāng)股的集中度。他判斷重倉(cāng)股估值已處于高位，及時(shí)減倉(cāng)換股。然而這一操作，也使得他未能在今年的排名戰(zhàn)中位居前列。

此外，今年業(yè)績(jī)排名靠前的基金規(guī)模相較以往更大。在2020年年末，收益率前二十的主動(dòng)偏股型基金平均規(guī)模僅為35億元，除了兩只規(guī)模超百億元的基金外，剩余排名靠前的基金規(guī)模主要集中在幾億元至十幾億元之間。2021年，截至11月12日，收益率位列前二十的主動(dòng)偏股型基金平均規(guī)模（三季度）超50億元，前十五名的平均規(guī)模（三季度）更是達(dá)到64億元。事實(shí)上，公募基金規(guī)模越大，基金經(jīng)理的操作難度越大，尤其在大盤風(fēng)格突變之時(shí)，規(guī)模過(guò)大的基金很難快速調(diào)倉(cāng)，及時(shí)避險(xiǎn)，小規(guī)模的基金反而更容易把握機(jī)會(huì)。

“到了這個(gè)階段，緊盯排名靠近的基金操作是必須的，關(guān)注他們是否有動(dòng)作。若市場(chǎng)稍微出現(xiàn)一些調(diào)整就快速退出自己集中度較高的個(gè)股，可能會(huì)引發(fā)該股股價(jià)下跌，那就相當(dāng)于‘自己砍自己’?！币晃唤衲陿I(yè)績(jī)排名靠前的公募基金經(jīng)理表示。

除了關(guān)注排名靠前基金的持倉(cāng)應(yīng)對(duì)年末排名，不少基金經(jīng)理在年末也會(huì)對(duì)持倉(cāng)進(jìn)行調(diào)整，布局新一年的行情?！拔覀儾⒉粫?huì)為了應(yīng)對(duì)年底排名去刻意調(diào)整持倉(cāng)，而是基于四季度和明年的基本面研判進(jìn)行配置。年底大的方向并不會(huì)調(diào)整，仍會(huì)集中在看好的新能源、TMT和創(chuàng)新藥賽道中?！北本┮晃荒持行突鸸镜幕鸾?jīng)理表示，整體投資思路將繼續(xù)遵循產(chǎn)業(yè)升級(jí)背景下基本面的趨勢(shì)。

不少基金經(jīng)理也開(kāi)始思考熱門賽道的性價(jià)比?！拔也惶珪?huì)根據(jù)年內(nèi)的不同時(shí)間點(diǎn)去調(diào)整，主要還是看持有資產(chǎn)本身的優(yōu)劣?！鄙虾Ｄ郴鸾?jīng)理王杰（化名）告訴中國(guó)證券報(bào)記者，“新能源板塊目前估值并不具有吸引力，但我們會(huì)持續(xù)關(guān)注。醫(yī)藥方面目前對(duì)于那些受政策影響較小的公司或者行業(yè)，我們會(huì)著重研究。半導(dǎo)體與軍工有點(diǎn)類似，估值是需要考慮的問(wèn)題?！?/P>

北京一位私募基金經(jīng)理李斌（化名）則聚焦在長(zhǎng)期被市場(chǎng)忽視或低估的方向?！澳昴┪覀儠?huì)以結(jié)構(gòu)性的微調(diào)為主，仍然聚焦于低估值價(jià)值股和中小市值方向兩條主線?！彼硎荆斑@部分資產(chǎn)在過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間是被市場(chǎng)持續(xù)忽視或低估的，無(wú)論從時(shí)間還是空間的維度，仍然看好其表現(xiàn)?！?/P>

熱門賽道估值承壓

貫穿全年的新能源行情讓不少基金獲利頗豐，但站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，不少基金經(jīng)理也開(kāi)始警惕這一賽道的估值泡沫。

“如果把整個(gè)賽道比作3000米賽跑，目前應(yīng)該是跑到2000米的位置，還剩最后1000米。估值已經(jīng)很難再提升，接下來(lái)要看誰(shuí)的業(yè)績(jī)好，誰(shuí)的業(yè)績(jī)能兌現(xiàn)。”北京一家大型基金公司基金經(jīng)理直言。

李斌的觀點(diǎn)則更加鮮明。他認(rèn)為：“市場(chǎng)持續(xù)追捧的抱團(tuán)品種都具有短期高增長(zhǎng)的特征。本質(zhì)上是幻想這種高增長(zhǎng)的狀態(tài)可以長(zhǎng)期維持，進(jìn)而匹配極高的估值。但事實(shí)上，夢(mèng)想成真的概率微乎其微，任何公司都是有周期性的。當(dāng)大家只談成長(zhǎng)屬性而忽視周期屬性的時(shí)候，其定價(jià)也一定是泡沫化的?！?/P>

“賽道行情比較容易被接受，因?yàn)樗菢?biāo)簽化的，大眾接受度高，資金容易跟蹤和追捧，但結(jié)果也必然是估值的泡沫化和后期的波動(dòng)加劇。長(zhǎng)期來(lái)看，這樣的情況會(huì)一直存在，在成熟的海外市場(chǎng)也存在這樣的非理性情況?！蓖踅芴嵝?，對(duì)投資人而言最關(guān)鍵的是把握好自己的能力圈。如果賽道在自己的能力圈內(nèi)，當(dāng)然可以嘗試，如果不在，那未必一定要追逐熱點(diǎn)。

“展望明年，我們很樂(lè)觀，市場(chǎng)是漸入佳境的狀態(tài)。”諾德基金基金經(jīng)理謝屹表示，自上而下看，目前的經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)處在相對(duì)底部；自下而上看，很多優(yōu)秀公司都已經(jīng)具備了投資價(jià)值，也就是增長(zhǎng)依然非常強(qiáng)勁，而估值又因?yàn)榭赡艽嬖诒^預(yù)期，受到較大的負(fù)面影響?！氨M管今年一枝獨(dú)秀的那些行業(yè)是存在不同程度的泡沫的，但大部分行業(yè)已經(jīng)估值合理。所以無(wú)論宏觀還是微觀，明年大概率是非常不錯(cuò)的一年，比較適合價(jià)值投資，可能沒(méi)有一到兩個(gè)賽道像今年這么突出，但整體是好的?！贝送?，謝屹認(rèn)為，大方向上，海外市場(chǎng)弱于中國(guó)市場(chǎng)，所以與海外關(guān)聯(lián)度低、依賴內(nèi)需的公司，明年可能會(huì)比較好。

新華基金和仁橋資產(chǎn)則認(rèn)為，明年市場(chǎng)流動(dòng)性仍有望保持寬松，市場(chǎng)仍以結(jié)構(gòu)性行情為主。新華基金表示，明年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力較大，可以預(yù)期流動(dòng)性有望保持寬松，市場(chǎng)依舊以結(jié)構(gòu)性行情為主。將繼續(xù)關(guān)注新能源、半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥等成長(zhǎng)性好的方向，還將積極關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)基本面的跟蹤來(lái)研判經(jīng)濟(jì)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)重新進(jìn)入上行期后，會(huì)增加順周期行業(yè)中成長(zhǎng)性較好公司的配置。

“整體上，我們對(duì)2022年的市場(chǎng)很期待?！比蕵蛸Y產(chǎn)表示，“展望未來(lái)半年，早周期的品種可能更為受益，結(jié)構(gòu)行情仍然可期?？春锰幵跉v史估值底部的價(jià)值類品種，如地產(chǎn)、建筑、非銀等板塊?！?/P>

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