□本報(bào)記者 吳瞬 

“外部世界的變化比以前更快，行業(yè)變化也很快，單單買入一家好公司長(zhǎng)期持有就能‘躺贏’的機(jī)會(huì)已經(jīng)不多了?！苯眨賱?chuàng)資本董事長(zhǎng)陳子儀在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)指出，他的投資理念是價(jià)值投資，但并非傳統(tǒng)“躺贏”式的價(jià)值投資，而是需要不斷跟蹤行業(yè)、公司的變化，根據(jù)行業(yè)、公司的性價(jià)比來做投資。

積小勝為大勝

陳子儀是一個(gè)非傳統(tǒng)的價(jià)值投資者?！皞鹘y(tǒng)的價(jià)值投資——我選擇優(yōu)秀的公司長(zhǎng)期持有，然后我可能就‘躺贏’。買個(gè)好公司就躺著睡覺，睡到10年起來就發(fā)財(cái)了，這只是一種理想狀態(tài)或者叫幸存者偏差?！?/P>

“專業(yè)投資要不停地跟蹤好公司所在行業(yè)和好公司本身數(shù)據(jù)的變化。可以看到的是，最近幾年外部環(huán)境變化在加快，行業(yè)的變化很大。很多行業(yè)在過去10年是好的投資行業(yè)，但最近兩三年行業(yè)本身可能在惡化。里面優(yōu)秀的公司依然很優(yōu)秀，但是很少有公司能夠超越行業(yè)。行業(yè)本身在走下坡路的時(shí)候，通過這個(gè)公司取得好的投資收益也比較困難。”陳子儀說。

因此，陳子儀不太贊同買入好公司然后就簡(jiǎn)單長(zhǎng)期持有?！拔覀儠?huì)按照我們的標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)對(duì)投資機(jī)會(huì)的性價(jià)比的判斷，來權(quán)衡和決定倉(cāng)位。比如一個(gè)公司，可能距離其天花板還很遠(yuǎn)，它的年化回報(bào)比另外一個(gè)投資機(jī)會(huì)要低一些，我們可能會(huì)把它換掉?！?/P>

當(dāng)然，陳子儀也承認(rèn)賣掉一家好公司有失去更高收益的可能。“當(dāng)一個(gè)好公司漲幅過大時(shí)，通常它的性價(jià)比在下跌。如果有其它好的投資機(jī)會(huì)，替換掉它也是一種合理選擇。賣掉一個(gè)好的公司，它很可能在賣了之后還繼續(xù)漲，甚至漲的比換的那個(gè)公司更高，但這也是基于我們的預(yù)測(cè)和判斷。這個(gè)預(yù)測(cè)本身有可能是對(duì)，也可能是錯(cuò)的。如果你的研究是比較深入的，大概率是對(duì)的時(shí)候會(huì)比錯(cuò)的時(shí)候要多一些。長(zhǎng)期看下來，就可以積小勝為大勝?！?/P>

陳子儀總結(jié)稱，百創(chuàng)資本的投資理念主要有四點(diǎn)：第一是淡化指數(shù)，不預(yù)測(cè)股市牛熊，不擇時(shí)；第二是堅(jiān)信價(jià)值，秉承價(jià)值投資的理念，通過深度研究挖掘公司的價(jià)值；第三是精選成長(zhǎng)，基本上是找那些比較大的行業(yè)里、成長(zhǎng)速度比較高的公司來投資，不會(huì)找那些沒有多大成長(zhǎng)性但是很便宜的公司；第四是與時(shí)俱進(jìn)，主要是投資范圍的進(jìn)化，百創(chuàng)資本最早主要是做消費(fèi)、醫(yī)藥，然后擴(kuò)展到新能源、TMT等，現(xiàn)在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全行業(yè)覆蓋。

時(shí)代造就好公司

陳子儀的投資邏輯是先選行業(yè)再選公司。百創(chuàng)資本的選擇標(biāo)準(zhǔn)是行業(yè)正在快速增長(zhǎng)，然后向上的空間還比較大，賽道也比較長(zhǎng)，同時(shí)里面的龍頭公司估值趨于比較合理的水平，百創(chuàng)資本可能就會(huì)介入其中。

“在一個(gè)增速比較快的行業(yè)中，可能面臨兩個(gè)情況：一個(gè)可能是已經(jīng)有好公司跑出來了，它的龍頭地位已經(jīng)確定，估值比較合理，我們就會(huì)買行業(yè)的龍頭。還有一個(gè)可能就是行業(yè)仍然呈現(xiàn)群雄割據(jù)的局面。我們可能會(huì)投幾家，比如有兩三家看不清楚到底誰會(huì)最終成為龍頭，兩三家都要投。如果這個(gè)行業(yè)未來前景足夠好，是能夠容納幾家巨頭的?！标愖觾x說。

需要注意的是，對(duì)于每個(gè)行業(yè)的龍頭或者好公司而言，有一種市場(chǎng)說法是好公司從來就沒有好價(jià)格。對(duì)此，陳子儀認(rèn)為，大多數(shù)時(shí)候好公司總是有溢價(jià)的，這是兩難的事情?！坝行┕颈热缯f它的天花板很高，賽道很長(zhǎng)，但你認(rèn)為當(dāng)下并不是一個(gè)好價(jià)格，只是說按照常規(guī)的估值或者看得比較短一點(diǎn)，覺得它偏貴。比如，這家公司現(xiàn)在股價(jià)100元，但假設(shè)它每年有50%的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲⑶疫€能繼續(xù)增長(zhǎng)5年、6年，這樣看現(xiàn)在的100元是不貴的。因此，一個(gè)公司到底貴還是便宜，其實(shí)取決于看它的維度。當(dāng)然你看的越長(zhǎng)，它的不確定性就越高，所以也要看你愿意給他多大的安全邊際?！?/P>

同時(shí)，陳子儀認(rèn)為，選擇好公司的重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于好價(jià)格。以合理的價(jià)格買入一個(gè)一流的公司，可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)好過以一個(gè)便宜的價(jià)格買入一個(gè)二流的公司?！坝械墓镜墓乐悼雌饋肀容^便宜，但今年很多原材料成本在上漲，如果在這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中沒有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力或者定價(jià)權(quán)不強(qiáng)，公司不能對(duì)客戶提價(jià)，毛利率下降就比較快。這樣凈利潤(rùn)下降幅度會(huì)很大，估值就會(huì)變得偏貴。所以我們希望選擇一個(gè)公司，首先它有核心的競(jìng)爭(zhēng)力，在產(chǎn)業(yè)里面有很強(qiáng)的議價(jià)權(quán)。議價(jià)權(quán)是一個(gè)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，也是我們非?？粗氐姆矫??！?/P>

同時(shí)，在陳子儀看來，選擇行業(yè)或者好公司時(shí)要順應(yīng)時(shí)代的潮流?！皶r(shí)代造就好公司，而不是公司造就好時(shí)代。在一個(gè)時(shí)代大背景下，我才能判斷它是好是壞。很難絕對(duì)把一個(gè)公司拉出來，脫離它的時(shí)代和行業(yè)來判斷公司的好與壞?！?/P>

持續(xù)擴(kuò)展能力圈

陳子儀表示，他個(gè)人此前投資消費(fèi)、醫(yī)藥比較多。因?yàn)檫@兩個(gè)行業(yè)相對(duì)比較穩(wěn)定，研究起來難度沒那么大，但現(xiàn)實(shí)讓他只能持續(xù)擴(kuò)展能力圈?！拔覀冮_始做消費(fèi)、醫(yī)藥，后來為什么覆蓋了新能源、軍工、TMT？首先是看到新能源等行業(yè)里有些公司收入增速很快。另外，在某一個(gè)階段，消費(fèi)股、醫(yī)藥股的估值都高高在上。醫(yī)療領(lǐng)域里受政策影響又比較大，任何一家好公司，當(dāng)它估值很高時(shí)，它的性價(jià)比就不再突出了。如果這兩個(gè)行業(yè)都很高，那怎么辦？投資可選的范圍就很少了。但通常這個(gè)市場(chǎng)不是同步的。比如消費(fèi)醫(yī)藥估值很高的時(shí)候，其它行業(yè)反而表現(xiàn)不好。如果只研究這兩個(gè)行業(yè)，當(dāng)估值比較高的時(shí)候就只能減倉(cāng)，或是倉(cāng)位比較低，這樣投資效率也不高。因此這也逼迫我們必須覆蓋其它一些快速增長(zhǎng)的行業(yè)?！?/P>

陳子儀坦言，這幾年百創(chuàng)資本都在非常系統(tǒng)地?cái)U(kuò)充能力圈，消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT、新能源、化工、周期品，現(xiàn)在幾乎全行業(yè)都覆蓋了；從主動(dòng)選股到量化選股，目標(biāo)就是把百創(chuàng)資本的投研體系打造得比較完整，讓它的適應(yīng)性比較強(qiáng)。

“以新能源為例，我們專門招聘了新能源研究員，基金經(jīng)理就是通過研究員的幫助才能學(xué)習(xí)比較快。比如，我想了解某個(gè)公司，他會(huì)整理很多這個(gè)公司的資料、研報(bào)，學(xué)習(xí)起來會(huì)加快進(jìn)程。他同時(shí)在這個(gè)行業(yè)研究了很多年，有什么問題他也能比較快地講清楚。作為基金經(jīng)理你自己還是要學(xué)習(xí)，不然別人推薦的公司你也不一定敢買。作為基金經(jīng)理需要不停地學(xué)習(xí)，這一點(diǎn)我覺得我們還是做得比較好的?！标愖觾x說。

此外，陳子儀也十分關(guān)注投資方法的進(jìn)化?！拔覀冏钤缡侵鲃?dòng)選股，到今年我們就開始上線了量化選股，所以到目前我們是主動(dòng)選股加上量化選股。這種選股方式我們認(rèn)為能夠更好地適應(yīng)各種市場(chǎng)風(fēng)格。每一年的市場(chǎng)風(fēng)格都不太一樣，其實(shí)很難預(yù)測(cè)市場(chǎng)風(fēng)格是怎么樣的，所以我們就將主動(dòng)選股、量化選股結(jié)合起來。主動(dòng)選股反映了我們投研團(tuán)隊(duì)的偏好，量化選股反映了市場(chǎng)的變化。主動(dòng)選股疊加量化選股，比較好地平衡了投研團(tuán)隊(duì)的市場(chǎng)偏好，使得這種投資方式跟市場(chǎng)的風(fēng)格比較適應(yīng)。市場(chǎng)風(fēng)格變化的時(shí)候，它也能跟著進(jìn)行調(diào)整。”

關(guān)鍵詞： 百創(chuàng)資本陳子儀：不做傳統(tǒng)“躺贏”式價(jià)值投資