紅周刊 作者 | 苗中杰

《紅周刊》：中國(guó)天楹本周稱，將斥資8億元-15億元回購(gòu)公司股份，由于目前的資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平，公司是否有能力完成上述回購(gòu)呢？

邱諍：若從中國(guó)天楹三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)76.3%，且長(zhǎng)短期借款高達(dá)約196億元，若想斥資8億元-15億元回購(gòu)股份并非易事。但實(shí)際上今年10月下旬，中國(guó)天楹完成了以現(xiàn)金方式出售其所持的Urbaser 100%股權(quán)的交易，本次交易對(duì)價(jià)約為15億歐元，而此前中國(guó)天楹收購(gòu)Urbaser的價(jià)格為11.5億歐元，此次交易將為上市公司帶來(lái)可觀的投資收益以及大量資金用于業(yè)務(wù)發(fā)展。本次交易完成后，公司資產(chǎn)負(fù)債率將顯著下降，從現(xiàn)金流角度來(lái)看，本次交易完成后，上市公司可以獲得超過(guò)60億元的現(xiàn)金凈流入，因此目前中國(guó)天楹完全具備斥資回購(gòu)公司股份的能力。

《紅周刊》：2019年、2020年及2021年一季度Urbaser的營(yíng)業(yè)收入分別為169.04億元、182.39億元和47.07億元，凈利潤(rùn)分別為5.84億元、4.74億元和1.32億元，而同期中國(guó)天楹的營(yíng)業(yè)收入分別為185.87億元、218.67億元和57.85億元，凈利潤(rùn)分別為7.70億元、8.29億元和1.60億元，不難看出雖然出售Urbaser可以為上市公司帶來(lái)不菲的一次性收益，但出售完成后中國(guó)天楹明年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均將大幅下滑，這是否會(huì)拉低公司的估值呢？

邱諍：首先根據(jù)備考報(bào)表，假設(shè)2020年前已完成對(duì)Urbaser股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，中國(guó)天楹2020年的營(yíng)業(yè)收入將由218.67億元下降至36.38億元，凈利潤(rùn)也將由8.29億元下降至3.88億元，確實(shí)下滑非常明顯。在完成對(duì)Urbaser股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后，中國(guó)天楹的主業(yè)將會(huì)以垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)為主，截至2021年6月底，公司境內(nèi)運(yùn)營(yíng)（含試運(yùn)營(yíng)）的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目日處理規(guī)模合計(jì)達(dá)10950噸，而目前中國(guó)天楹境內(nèi)外獲得授權(quán)在建及擬建垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目17個(gè)，日處理規(guī)模遠(yuǎn)超公司現(xiàn)有的已運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目。中國(guó)天楹如將本次交易獲得的部分對(duì)價(jià)用于目前公司在建及擬建項(xiàng)目的建設(shè)，預(yù)計(jì)未來(lái)達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年收入超過(guò)15億元，年利潤(rùn)超過(guò)5億元，因此從短期來(lái)看，雖然出售Urbaser股權(quán)獲得高額的一次性投資收益之后，中國(guó)天楹明年的凈利潤(rùn)會(huì)出現(xiàn)下滑，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，公司主業(yè)仍有較大的利潤(rùn)增長(zhǎng)空間。

《紅周刊》：科思股份本周稱，擬投建高端個(gè)人護(hù)理品產(chǎn)業(yè)基地，項(xiàng)目總投資5億元?？扑脊煞菽壳爸饕獜氖氯沼没瘜W(xué)品原料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括防曬劑等化妝品活性成分、合成香料等，為化妝品的上游行業(yè)，此次公司擬將產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸的前景如何？

邱諍：之前的9月30日，科思股份曾公告稱，計(jì)劃投資建設(shè)高端個(gè)人護(hù)理品及合成香料項(xiàng)目，總投資約30億元，占地約500畝，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)值約43億元。本周公司稱作為本次對(duì)外投資的主要實(shí)施主體，公司全資子公司安慶科思化學(xué)有限公司已完成注冊(cè)登記，這意味著30億元總投資的大項(xiàng)目已開始分期實(shí)施，需要注意的是目前科思股份雖然長(zhǎng)短期借款為零，但公司目前貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)金額僅為5.60億元左右，公司暫時(shí)并不具備30億元大手筆投資的能力。而從實(shí)際情況來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)化妝品行業(yè)龍頭上海家化的年收入約為70億元左右，科思股份作為后來(lái)者，即使能夠完成上述大手筆投資，未來(lái)若想達(dá)到43億元的年產(chǎn)值也并非易事。

《紅周刊》：恒順醋業(yè)擬募集資金20億元投資8個(gè)項(xiàng)目，均圍繞公司主營(yíng)業(yè)務(wù)展開，這是否會(huì)提升公司估值？

邱諍：2018年至2020年,恒順醋業(yè)股價(jià)漲幅達(dá)到了4倍，但公司2018年至2020年內(nèi)的凈利潤(rùn)分別為3.04億元、3.30億元和3.20億元，與股價(jià)的大漲相比盈利能力幾乎是原地踏步。2021年前三季度恒順醋業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.59億元，同比下降 6.37%；凈利潤(rùn)1.35億元，同比下降41.73%，其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.24億元，同比下降34.97%；凈利潤(rùn)0.07億元，同比下降91.19%。

上述數(shù)據(jù)表明公司目前的情況并不樂(lè)觀，原材料價(jià)格上漲與社區(qū)團(tuán)購(gòu)的沖擊，是造成公司業(yè)績(jī)下滑的兩大外部重要原因。目前調(diào)味品行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，巨大的市場(chǎng)份額不斷吸引新企業(yè)的加入，原有企業(yè)也紛紛加碼產(chǎn)能、強(qiáng)化渠道建設(shè)、提升營(yíng)銷策略從而去搶占更大市場(chǎng)份額。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇導(dǎo)致公司募集巨資大舉擴(kuò)產(chǎn)的前景并不明朗，而大消費(fèi)行業(yè)整體風(fēng)口已不再，也將對(duì)公司股價(jià)造成不利影響。

（本文已刊發(fā)于11月13日《紅周刊》，文中觀提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關(guān)鍵詞： 這三家公司的巨額投資前景各異