“滯脹”隱憂下,弱周期+強現(xiàn)金流行業(yè)或受追捧
紅周刊 特約 | 玄鐵
今年以來,強周期“牛市”遠超預(yù)期,電氣設(shè)備和化工板塊指數(shù)均上漲逾55%,但投資者需留意政策窗口和全球供應(yīng)鏈動態(tài),一旦回歸正常,兩者估值難免要大幅縮水。此外,“滯脹”隱憂下,行政調(diào)控弱相關(guān)+現(xiàn)金流充沛的行業(yè),如消費板塊或更受青睞。
周期股“牛市”狂歡需留意政策窗口
3日如市場所預(yù)期,美聯(lián)儲宣布購債減碼。其資產(chǎn)負債表從去年2月底的4.2萬億美元,升至今年10月底的8.6萬億美元,高負債隱含的政策意圖是“堅決不加息,因代價太高”。標普500指數(shù)再創(chuàng)歷史新高,收盤價位較年初上漲24%。
美國9月未經(jīng)調(diào)整CPI上漲5.4%,為2008年以來最高水平。美聯(lián)儲將其定義為“預(yù)期中的暫時性通脹”,更擔(dān)憂的是美國經(jīng)濟中長期增長,因為三季度環(huán)比年化增速僅為2%。當(dāng)央行印鈔速度規(guī)模遠超實體經(jīng)濟需求,流動性溢價會助漲資產(chǎn)價格,催生本幣貶值推動型牛市。如阿根廷股市年內(nèi)因通脹上漲79.78%。
過去30多年以來,中國宏觀調(diào)控成功之處是對內(nèi)逆周期調(diào)控,對外則錯開美國經(jīng)濟盛衰和股市牛熊周期。正如查理·芒格日前所言,“中國顯然認識到在經(jīng)濟繁榮期放任其發(fā)展,會給國家?guī)砗艽蟮穆闊?,不會干等‘大蕭條’來臨?!?/p>
從歷史上來看,如果A股牛市主推手是央行印鈔救市,行情維系難逾一年。在2008至2009年全球金融危機中,中國率先救市,滬綜指自2008年10月1664點見底,至次年8月探明峰值3465點,反彈式牛市歷時9個多月。本輪抗疫牛市自2020年3月2646點啟動,至今年2月探明峰值3731點,歷時11個多月。只是本輪行情中周期股牛市遠超預(yù)期,今年以來,強周期行業(yè)電氣設(shè)備和化工板塊指數(shù)均上漲逾55%,市凈率分別為3.87倍和5.8倍,分列深滬第二和第三大市值行業(yè)。但一旦全球供應(yīng)鏈回歸常態(tài),兩者估值難免要大幅縮水。
“滯脹”隱憂下強現(xiàn)金流行業(yè)或受追捧
當(dāng)下,滬綜指中周期股占比大,在經(jīng)濟減速期切忌亂炒產(chǎn)品漲價概念。首先,中國GDP前三季度同比增長9.8%,遠高于6%以上的預(yù)期目標。上季經(jīng)濟增速為4.9%,未來兩季若更低,亦在政策容忍范圍之內(nèi)。同時,在9月份10.7%的PPI同比漲幅中,新漲價影響約為8.9個百分點,比上月擴大1.2個百分點。PPI加速上漲倒逼經(jīng)濟降溫舉措出臺,在行政強力干預(yù)之下,美林投資時鐘變成電風(fēng)扇,周期股估值體系迅速失錨。
如動力煤期貨指數(shù)10月19日的峰值為1819.7點,較4月中旬大漲2.8倍,漲得越急行政調(diào)控來得越猛,至11月2日跌至低谷806.8點。期間,煤炭指數(shù)一度較峰值大跌29%。
超低經(jīng)濟增速和超高PPI增速的組合,讓中國經(jīng)濟有了“滯脹”隱憂。著名預(yù)測機構(gòu)世界大型企業(yè)聯(lián)合會4日預(yù)計,2022年美國和中國的經(jīng)濟增長率將分別為3.8%和5.5%。通常來說,美國經(jīng)濟高于1.8%的增長將是股市豐年。
相反,中國經(jīng)濟增長若低于6%,熊市預(yù)期將急升。原因是經(jīng)濟滯脹期調(diào)控政策負利凸顯,伴隨的財政支出收緊和信用收縮、價格干預(yù)。此時,行政調(diào)控弱相關(guān)+現(xiàn)金流充沛的行業(yè)更受青睞。釀酒板塊4日大漲3.25%,主因是白酒漲價不受政策干預(yù),可持續(xù)性強。
舊周期和新產(chǎn)業(yè)股票估值差異拉大
眼下,房價多在調(diào)控紅燈區(qū)。中指研究院數(shù)據(jù)顯示,今年10月,百城新建住宅均價為16189元/平方米,環(huán)比和同比分別上漲0.09%、3.08%,漲幅有所收窄,仍在高位運行。當(dāng)前地產(chǎn)股難言樂觀。
截至4日,A股房地產(chǎn)板塊指數(shù)PE和PB為14.6倍和0.84倍,年內(nèi)跌幅達16.55%。121只房企的總市值縮水不足1.47萬億元,不及寧德時代的1.5萬億市值(動態(tài)PE146倍)。舊周期和新產(chǎn)業(yè)股票的估值差異如此之大,顯示新能源產(chǎn)業(yè)的政策紅利溢價已成機構(gòu)共識。
由于金融、醫(yī)藥等被政策打壓行業(yè)占比大,上證50較年內(nèi)峰值縮水22%,在年線下方調(diào)整逾4個月,滬綜指本周盤中數(shù)度擊穿年線支撐后,4日上漲0.81%,是否意味著多頭重返?
謹慎來看,滬指4日上漲更多是跟漲美股,后市將進入無方向震蕩期,一些熊市信號仍要小心看待。一方面,自10月22日至29日,七只新股上市首日收盤價“破發(fā)”。注冊制詢價新規(guī)逆轉(zhuǎn)打新紅利,持股抽新股風(fēng)險增大。另一方面,巨無霸中移動A股首發(fā)4日過會,擬募資560億,或是海外藍籌回歸提速的信號。
(本文已刊發(fā)于11月6日《紅周刊》,文中觀點僅代表作者個人,不代表《紅周刊》立場,提及個股僅為舉例分析,不做買賣建議。)
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