紅周刊 見習記者 | 胡家銘

作為稀土永磁材料生產(chǎn)領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)，浙江中科磁業(yè)股份有限公司（下稱中科磁業(yè)）于日前遞交了創(chuàng)業(yè)板招股書。雖然創(chuàng)業(yè)板上市并沒有科創(chuàng)板那樣對于高新技術(shù)屬性有很嚴格的要求，但創(chuàng)新投入較大仍是其重要特點之一。就中科磁業(yè)而言，其與同業(yè)可比上市公司對比，無論是研發(fā)投入，還是研發(fā)人員儲備等方面都存在明顯軟肋，在無形之中削弱了公司產(chǎn)品的溢價能力和整體的盈利水平，特別是在今年國際大宗商品價格暴漲之下，成本上漲轉(zhuǎn)嫁能力的不足讓公司經(jīng)營方面承受較大壓力。

高新技術(shù)資質(zhì)存疑

招股書披露，中科磁業(yè)的主要銷售產(chǎn)品為永磁材料，可分為燒結(jié)釹鐵硼永磁材料和永磁鐵氧體磁體兩類。公司宣稱其有24項新產(chǎn)品獲評省級工業(yè)新產(chǎn)品、省級新產(chǎn)品試制計劃項目成果，多項達到國內(nèi)領(lǐng)先、國際先進水平。報告期內(nèi)，公司研發(fā)投入分別達到768.03萬元、818.08萬元、1226.03萬元和918.06萬元，占營業(yè)收入比例為3.27%、3.14%、3.24和3.66%，這一占比數(shù)據(jù)相比招股書列出的同業(yè)可比的8家上市公司，中科磁業(yè)的研發(fā)費用在規(guī)模上排名最末，研發(fā)費用率排倒數(shù)第二，而研發(fā)人員數(shù)量與費用規(guī)模相關(guān)，亦排名最末。

表1 中科磁業(yè)同業(yè)可比上市公司研發(fā)費用對比情況 

在招股書中，中科磁業(yè)還披露了自己研發(fā)人員數(shù)量和整體學歷情況，589名員工中研發(fā)人員數(shù)量為59人，其中學歷在大學本科及以上的僅有28名，如此情況意味著，即便28人全為研發(fā)人員，其研發(fā)團隊至少有一半以上為本科以下學歷。

作為一家高新技術(shù)企業(yè)，在當前大學生極其普遍的年代，一半由大學本科以下學歷構(gòu)成研發(fā)團隊雖然不能說不合理，但其研發(fā)能力如何還是有些讓人擔憂的，即便是永磁材料行業(yè)真的對知識面要求不高，但研發(fā)人員過低的學歷在高新技術(shù)企業(yè)還是極為罕見的，這難免讓人感覺公司有為了研發(fā)人數(shù)達高新技術(shù)標準而人為湊數(shù)的嫌疑。

按照高新技術(shù)企業(yè)認定條件“企業(yè)從事研發(fā)和相關(guān)技術(shù)創(chuàng)新活動的科技人員占企業(yè)當年職工總數(shù)的比例不低于10%”要求，中科磁業(yè)研究團隊人數(shù)只有59人僅達10%紅線，而大學本科及以上的僅有28名只有總?cè)藬?shù)的5%左右的現(xiàn)實數(shù)據(jù)卻是一個不小的尷尬。

表2 中科磁業(yè)員工學歷情況

圖源：公司招股書

亦或是研發(fā)人員不足，公司目前的研發(fā)專利也不是很多。招股書披露，公司目前已經(jīng)取得授權(quán)的發(fā)明專利為5項、實用新型專利26項，合計專利數(shù)量共31項。從專利性質(zhì)看，具有實質(zhì)技術(shù)突破的發(fā)明專利在整體專利中所占比例僅為16%左右。

此外，據(jù)企查查數(shù)據(jù)，中科磁業(yè)所取得授權(quán)發(fā)明專利申請時間還是在2018年，2019年未申請專利，而2020年時僅申請了9項實用新型專利。這種情況意味著公司在報告期內(nèi)幾乎沒有像樣的科研成果產(chǎn)出。

值得注意的是，公司近年來的研發(fā)投入是有較大幅度的增長，報告期內(nèi)，公司研發(fā)投入分別為768萬元、818萬元和1226萬元，增長幅度不在少數(shù)，同時研發(fā)人員的數(shù)量也存在蹊蹺。在報告期的頭兩年，公司研發(fā)人員數(shù)量還一直穩(wěn)定在31人，但到了2020年，公司的研發(fā)人員數(shù)量卻增至45人，問題在于，人數(shù)的增加并未讓公司產(chǎn)出有效的發(fā)明專利。

附圖 中科磁業(yè)專利信息統(tǒng)計分析（單位：萬元，人）

圖源：企查查數(shù)據(jù)

當然，出現(xiàn)這種情況也不能全部歸咎于中科磁業(yè)的科研人員實力不足，畢竟低薪酬很難招來高技術(shù)人才。據(jù)公司招股書，2018年至2020年，公司員工的平均薪酬為7.43萬元、7.81萬元、8.03萬元，相比行業(yè)平均要少兩萬多元。此外，公司披露的研發(fā)人員收入在報告期內(nèi)也只有8.8萬元、10.22萬元、9.99萬元和5.06萬元，雖然這一薪酬比公司自身員工平均工資要高一些，但相較同行業(yè)可比公司還是明顯偏低的。

一位北京大學高分子材料專業(yè)的博士生告訴《紅周刊》記者，全國范圍內(nèi)開設(shè)有關(guān)高分子永磁材料專業(yè)的高校僅有寥寥數(shù)家985院校，而從這些院校畢業(yè)的永磁材料專業(yè)研究生和博士，其就業(yè)的第一選擇并不會是中科磁業(yè)這類非常對口的高分子材料制造企業(yè)，背后的主要原因就是薪資太低，吸引力非常有限。

表3 可比公司及行業(yè)平均薪酬情況

原材料成本上升

壓低產(chǎn)品利潤率

除了高新技術(shù)資質(zhì)有疑外，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，隨著當前國際大宗商品價格的持續(xù)上漲，公司原材料采購成本的上升直接導(dǎo)致公司產(chǎn)品利潤率有明顯下滑。

2018年至2020年，中科磁業(yè)實現(xiàn)營收2.35億元、2.6億元和3.78億元，其中2019年和2020年同比增長了10.6%和45.4%；同期實現(xiàn)凈利潤1357.89萬元、2811.26萬元和5643.7萬元，其中2019年和2020年分別同比增長107.03%和100.75%。表面上，其營收和利潤表現(xiàn)還是不錯的，但若從成本和產(chǎn)品售價來看，結(jié)果卻又是另一回事。

據(jù)招股書，中科磁業(yè)的主要銷售產(chǎn)品為永磁材料，可分為燒結(jié)釹鐵硼永磁材料和永磁鐵氧體磁體兩類，主要原材料為鐠釹金屬和預(yù)燒料。在2019年度和2020年度，這兩項原材料的成本并未出現(xiàn)大幅波動，但從2021年以來，大宗行情的暴漲對鐠釹金屬的價格產(chǎn)生了極大的影響，作為主要原材料之一的鐠釹金屬的價格，從2020年的34.66萬元/噸增至52.36萬元/噸，其價格增長幅度達到了驚人的51.37%。

表4 中科磁業(yè)主要產(chǎn)品原材料價格變動

圖源：公司招股書

而在公司的前五大原材料供應(yīng)商上，采購集中度也有明顯提升，前五大原材料供應(yīng)商占采購總額的比例從2020年的52.25%升至2021年的71.11%，對頭部供應(yīng)商采購依賴程度的提升在一定程度上很可能會影響到原材料采購價格，對公司成本端的控制可能不利。

表5 中科磁業(yè)前五大供應(yīng)商（單位：萬元，%）

圖源：公司招股書

應(yīng)收賬款飆升

“賬面富貴”沉疴待解

由于大宗商品的暴漲行情是從2021年上半年開始，因此在這里營收數(shù)據(jù)的對比選用了2021年半年報數(shù)據(jù)。從營收質(zhì)量來看，公司2020年全年的應(yīng)收賬款為1.21億元，2021年上半年為1.68億元，而2021年上半年的營收相比2020年的3.7億元，僅有2.5億。從數(shù)據(jù)對比來看，在營收僅有去年全年一半多一點的情況下，今年半年的應(yīng)收賬款竟然超過了去年全年，很顯然這是有相當高增長幅度的。

同時，對于中科磁業(yè)這類重資產(chǎn)制造業(yè)企業(yè)而言，現(xiàn)金流的重要性不言而喻。如果營收未能很好地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，這對于公司資金鏈的壓力也將會有進一步提升。

用經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/凈利潤這個指標衡量，便能知曉公司現(xiàn)盈利中有多少實實在在增厚了公司的現(xiàn)金流。據(jù)WIND數(shù)據(jù)，公司2020年的此項指標為0.92，2021年上半年，此項指標直接變成了負數(shù)，為-0.45。從此項指標可看出，公司的營收中高額的應(yīng)收賬款已經(jīng)讓公司處于失血狀態(tài)，如果在產(chǎn)品銷售上不能通過提價方式來找回利潤，則恐怕對公司后續(xù)經(jīng)營會產(chǎn)生重大影響。

那么在2021年上半年，公司的產(chǎn)品價格又提升了多少呢？據(jù)公司招股書，公司主要產(chǎn)品有釹鐵硼磁鋼、釹鐵硼毛坯、鐵氧體磁鋼和鐵氧體磁瓦。除了釹鐵硼毛坯的銷售價格增長了43.75%，其余產(chǎn)品的增長幅度并不顯著，銷售占比最高的釹鐵硼磁鋼的價格增長幅度僅為18.51%，并不及公司原材料上漲幅度的三分之一。其中作為主要原材料的鐠釹金屬在公司原材料采購中占據(jù)近六成的比重。

如果從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來看，漲價幅度最高的釹鐵硼毛坯，其占整體銷售的比例僅為1.38%，并不足以覆蓋產(chǎn)品上漲的成本。因此，公司在2021年的銷售數(shù)據(jù)即便同比增長較快，但質(zhì)量據(jù)前文分析所述，實在是乏善可陳的。

表6 中科磁業(yè)產(chǎn)品價格銷售構(gòu)成（單位：萬元）

圖源：公司招股書

之所以會出現(xiàn)這種情況，根源還在于公司對于研發(fā)的重視程度不夠，導(dǎo)致公司產(chǎn)品在嚴峻的市場環(huán)境中競爭力不足，僅從大宗商品暴漲潮中公司產(chǎn)品價格增長的乏力就是一個很好的佐證。

雖然公司在營運能力上已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)，譬如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)已經(jīng)從2018年的130天降至2020年的100天以內(nèi)，但就目前公司失血狀況而言，僅僅有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)的好轉(zhuǎn)仍是明顯不夠的，而大宗商品暴漲行情在短期內(nèi)也不會很快結(jié)束，已經(jīng)處于失血狀態(tài)的中科磁業(yè)，是否能夠在下半年的經(jīng)營中擺脫窘境，或許只有在問詢函回復(fù)中才能窺得其全貌了。

（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

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