信達(dá)證券宏觀:房貸糾偏開(kāi)啟,寬信用還會(huì)遠(yuǎn)嗎?
文/解運(yùn)亮、張?jiān)平?/P>
新增信貸超預(yù)期,居民房貸糾偏開(kāi)啟。9月至今,政策面屢次吹風(fēng)“松綁”房地產(chǎn)信貸,事后來(lái)看,居民房貸的糾偏最明顯。10月居民房貸同比多增162億元,打破了過(guò)去5個(gè)月連續(xù)同比少增的局面,下行趨勢(shì)中斷。金融數(shù)據(jù)發(fā)布的同一天,央行罕見(jiàn)公布了10月個(gè)人住房貸款統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),以往該數(shù)據(jù)僅在每季的貸款投向數(shù)據(jù)中出現(xiàn)。盡管10月新增信貸改善,但結(jié)構(gòu)上仍以票據(jù)增量為主,實(shí)體融資需求被壓抑,一是疫情防控政策下消費(fèi)被壓制,居民、企業(yè)短貸增幅有限;二是企業(yè)房貸收緊慣性延續(xù),疊加財(cái)政后置、能耗雙控政策,企業(yè)中長(zhǎng)期貸款縮量明顯。
政府債發(fā)行提速,社融增速即將觸底回升。10月政府債凈融資同比多增1236億元,是社融最大支撐項(xiàng)。去年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏較快,四季度基數(shù)較低,年內(nèi)財(cái)政后傾有望進(jìn)一步支撐社融增速回升。非標(biāo)壓降速度放緩也是社融增速趨穩(wěn)的一大原因,信用環(huán)境在超調(diào)后正逐步矯正。其他分項(xiàng)上,城投債受監(jiān)管約束,股市震蕩、行情分化,企業(yè)債和股票融資均同比少增。
M2-M1剪刀差走闊,存款季節(jié)性明顯。10月實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨重重阻礙,外部有特殊天氣、散點(diǎn)疫情,內(nèi)部供需矛盾延續(xù)、PPI創(chuàng)下史詩(shī)級(jí)新高。M2-M1增速剪刀差走闊至5.9個(gè)百分點(diǎn),貨幣在實(shí)體中的流通速度進(jìn)一步放緩。存款端,居民、企業(yè)和財(cái)政存款基本符合季節(jié)性規(guī)律,但考慮到政府債發(fā)行提速,財(cái)政支出力度仍偏弱。反常項(xiàng)是非銀存款,同比大幅多增9482億元,與同業(yè)業(yè)務(wù)季節(jié)性、監(jiān)管、貨幣基金規(guī)模上升等因素有關(guān)。
房貸縮量是造成當(dāng)前社融低迷最重要的原因之一。過(guò)去幾年,盡管每年都在講“房住不炒”,但房地產(chǎn)仍保持了很強(qiáng)的韌性,不管是銷售和投資都是如此。今年5月份以后,整個(gè)房地產(chǎn)進(jìn)入下降通道,原因在于新的調(diào)控措施——房貸集中度管理,從5月份開(kāi)始真正從嚴(yán)執(zhí)行,導(dǎo)致居民房貸、房企開(kāi)發(fā)貸快速回落,進(jìn)而引發(fā)整個(gè)房地產(chǎn)景氣回落。截至2021Q3,房貸對(duì)社融增速貢獻(xiàn)已跌至1%以下。10月數(shù)據(jù)表明,金融機(jī)構(gòu)正加速滿足房地產(chǎn)合理資金需求,房貸有望企穩(wěn),有利于幫助行業(yè)早日走出至暗時(shí)刻。
風(fēng)險(xiǎn)因素:全球疫情傳播惡化;通貨膨脹超預(yù)期;貨幣政策超預(yù)期收緊等。
正文
一、新增信貸超預(yù)期,居民房貸糾偏開(kāi)啟
新增信貸超預(yù)期,居民房貸糾偏開(kāi)啟。10月新增人民幣貸款8262億元,同比多增1364億元,超市場(chǎng)預(yù)期。分項(xiàng)上看,居民中長(zhǎng)期貸款(主要是房貸)同比多增162億元,打破了過(guò)去5個(gè)月連續(xù)同比少增的局面。9月至今,政策面屢次吹風(fēng)“松綁”房地產(chǎn)信貸,事后來(lái)看,居民房貸的糾偏最明顯,觀察其趨勢(shì)線,5月以來(lái)的下行軌跡被中斷。11月10日金融數(shù)據(jù)發(fā)布的同一天,央行官方罕見(jiàn)地公布了10月個(gè)人住房貸款統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),10月當(dāng)月增加3481億元,較9月多增1013億元。以往個(gè)人住房貸款數(shù)據(jù)只在每個(gè)季度公布的貸款投向數(shù)據(jù)里才出現(xiàn),這是央行首次公布這一數(shù)據(jù)的月度數(shù)據(jù)。
企業(yè)房貸收緊慣性延續(xù)。政策面首先確?!熬S護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益”,此前積壓的個(gè)人按揭貸款得到了明顯釋放。相比之下,企業(yè)涉房貸款仍然堪憂,從房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源看,9月國(guó)內(nèi)貸款同比收縮25%,房企從銀行體系獲取融資仍舊十分困難。受此拖累,10月企業(yè)中長(zhǎng)貸同比少增1923億元,成為最大拖累項(xiàng)。
實(shí)體融資需求處于被壓抑的狀態(tài)。盡管10月新增信貸規(guī)模有所改善,但結(jié)構(gòu)上以票據(jù)融資增量為主,10月票據(jù)融資同比多增2284億元,是最大支撐項(xiàng)。截至目前,1年期票據(jù)和同業(yè)存單收益率呈現(xiàn)背離,差值維持在40bp上下,銀行仍在依靠票據(jù)填充信貸規(guī)模。當(dāng)前政策環(huán)境整體偏緊,很大程度上壓制了實(shí)體融資需求,一是疫情防控政策下消費(fèi)被壓制,10月居民短貸同比多增154億元、企業(yè)短貸同比少減549億元,增幅有限。二是除地產(chǎn)調(diào)控以外,財(cái)政后置、能耗雙控均壓制了居民企業(yè)的投資需求,導(dǎo)致新增中長(zhǎng)期貸款縮量明顯。
二、政府債發(fā)行提速,社融增速即將觸底回升
政府債發(fā)行提速,年內(nèi)有望進(jìn)一步支撐社融回升。10月新增社融規(guī)模1.59萬(wàn)億元,同比多增1971億元;社融存量同比10%,較上月持平。分項(xiàng)中,政府債凈融資同比多增1236億元,是最大支撐項(xiàng)。財(cái)政部已明確要求,今年新增專項(xiàng)債額度盡量在11月底前發(fā)行完畢,10月份專項(xiàng)債新發(fā)5410億元,再創(chuàng)年內(nèi)最大單月規(guī)模。去年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏較快,四季度基數(shù)較低,剩余月份政府債有望進(jìn)一步支撐社融回升。
非標(biāo)壓降速度出現(xiàn)放緩。10月新減非標(biāo)融資(委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票三項(xiàng)之和)規(guī)模2120億元,同比少減18億元,幾乎與去年持平。今年以來(lái)非標(biāo)融資持續(xù)呈現(xiàn)較快收縮,10月整體壓降速度出現(xiàn)一定程度放緩,是社融增速趨穩(wěn)的一大原因,也反映出信用環(huán)境在超調(diào)后正逐步被矯正。
其他分項(xiàng)上,企業(yè)債融資同比少增233億元,10月城投債凈融資額進(jìn)一步下行,仍面臨監(jiān)管約束;股市整體震蕩、行情分化,股票凈融資同比少增81億元。
三、M2-M1剪刀差走闊,存款季節(jié)性明顯
M2-M1增速剪刀差走闊,企業(yè)經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修。10月M2增速8.7%,邊際上行0.4個(gè)百分點(diǎn),M1增速下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至2.8%。10月實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨重重阻礙,外部受到特殊天氣影響、散點(diǎn)疫情不斷,內(nèi)部限產(chǎn)政策下供需矛盾延續(xù)、PPI創(chuàng)下史詩(shī)級(jí)新高。反映到數(shù)據(jù)層面,M2-M1增速剪刀差走闊至5.9個(gè)百分點(diǎn),貨幣在實(shí)體中的流通速度進(jìn)一步放緩,企業(yè)悲觀預(yù)期強(qiáng)化。
新增存款季節(jié)特征凸顯,財(cái)政支出力度偏弱。10月新增人民幣存款同比多增1.16萬(wàn)億元,分項(xiàng)上看,居民戶、企業(yè)和財(cái)政存款基本符合季節(jié)性規(guī)律,其中居民存款新減1.21萬(wàn)億元、同比多減2531億元,反映出今年國(guó)慶假日消費(fèi)好于去年;企業(yè)存款新減5721億元,主要是稅期因素,同比少減2921億元,與“減稅降費(fèi)”的政策支持相關(guān);財(cái)政存款同比多增2050億元,考慮到當(dāng)前政府債發(fā)行提速,財(cái)政支出的力度仍然偏弱。反常的分項(xiàng)是非銀存款,10月同比多增9482億元,與金融同業(yè)業(yè)務(wù)季節(jié)性有關(guān),也存在監(jiān)管、貨幣基金規(guī)模上升等因素。
四、房貸縮量是造成當(dāng)前社融低迷最重要的原因之一
過(guò)去幾年,盡管每年都在講“房住不炒”,但房地產(chǎn)仍保持了很強(qiáng)的韌性,不管是銷售和投資都是如此。但今年5月份之后,包括銷售、新開(kāi)工、投資在內(nèi)的整個(gè)房地產(chǎn)鏈條進(jìn)入了下降通道。原因在于,今年與往年相比,推出了一個(gè)新的調(diào)控措施——房地產(chǎn)貸款集中度管理制度,對(duì)居民房貸和全部房地產(chǎn)貸款都做了紅線要求。這一制度于去年底今年初公布,但真正從嚴(yán)執(zhí)行是從5月份開(kāi)始,導(dǎo)致居民房貸、房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)發(fā)貸5月份以來(lái)持續(xù)快速回落,并進(jìn)而引發(fā)了整個(gè)房地產(chǎn)景氣的回落。
房貸縮量是造成當(dāng)前社融低迷最重要的原因之一。當(dāng)前房企基本面邊際惡化,若政策面維持高壓,地產(chǎn)行業(yè)存在暴露更大信用風(fēng)險(xiǎn)的可能。房貸已到超調(diào)后重新糾偏的時(shí)刻,政策面有穩(wěn)住地產(chǎn)的必要。房貸是社融的重要組成部分,截至2021Q3,房貸余額占社融存量比例為16.7%。2017年后社融與房貸增速均有明顯下行,但后者下降的更快,2021年9月,房貸余額增速5.26%,明顯慢于10%的社融存量增速,對(duì)社融增速貢獻(xiàn)更是跌至1%以下。
10月數(shù)據(jù)表明,央行正在積極落實(shí)金融委的最新要求,金融機(jī)構(gòu)正在加快滿足房地產(chǎn)合理資金需求,房地產(chǎn)貸款有望企穩(wěn),有利于幫助房地產(chǎn)業(yè)早日走出至暗時(shí)刻。
風(fēng)險(xiǎn)因素:全球疫情傳播惡化;通貨膨脹超預(yù)期;貨幣政策超預(yù)期收緊等。
本文源自報(bào)告:《房貸糾偏開(kāi)啟,寬信用還會(huì)遠(yuǎn)嗎?》
報(bào)告發(fā)布時(shí)間:2021年11月11日
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