聚焦IPO | 坤泰股份逆勢擴產(chǎn)或難消化,采銷數(shù)據(jù)勾稽處理難言合理
紅周刊 見習記者 | 趙文娟
坤泰股份雖然報告期內(nèi)沒有受到疫情的明顯沖擊,但從采銷數(shù)據(jù)核算來看,卻是存在很大疑點的。此外,從募投項目來看,公司還可能會面臨新增產(chǎn)能無法消化的窘境。
2020年以來,我國的汽車工業(yè)受到了新冠疫情的負面影響,汽車產(chǎn)銷分別同比下降2.0%和1.9%。然而有意思的是,作為一家主營業(yè)務為汽車內(nèi)飾件材料及產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè),山東坤泰新材料科技股份有限公司(以下簡稱“坤泰股份”)在2020年卻未受到疫情沖擊的影響,不僅營收和業(yè)績雙雙實現(xiàn)同比增長,且銷售毛利率和凈利率均雙雙增長。
對于這一逆行業(yè)周期變化的情況,《紅周刊》記者在仔細分析坤泰股份的營收、采購方面相關數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn),公司不僅營收方面存在虛增的嫌疑,且采購方面的數(shù)據(jù)同樣無法匹配。
募資超過總資產(chǎn),新增產(chǎn)能消化有壓力
坤泰股份主營業(yè)務為汽車內(nèi)飾件材料及產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,主要產(chǎn)品有汽車地毯和汽車腳墊兩大類,而汽車地毯又分為簇絨地毯和針刺地毯。
招股書披露,本次IPO,坤泰股份擬募資59834.14萬元用于“煙臺坤泰汽車內(nèi)飾件有限公司產(chǎn)業(yè)園項目”(以下簡稱“產(chǎn)業(yè)園項目”)、“年產(chǎn)675萬㎡高檔針刺材料和15000噸BCF紗線建設項目”(以下簡稱“紗線建設項目”)、“研發(fā)中心及信息化建設項目”、“補充流動資金”四個項目,總投資額為80334.00萬元。值得一提的是,2020年末,公司總資產(chǎn)僅有53544.40萬元,此次募資總額已經(jīng)超過了公司總資產(chǎn)。
在募投項目中,產(chǎn)業(yè)園項目和紗線建設項目分二期建設,本次擬分別投入募集資金34369.14萬元和10500.00萬元,用于產(chǎn)業(yè)園項目、紗線建設項目的二期建設。其中產(chǎn)業(yè)園項目完全達產(chǎn)后預計可實現(xiàn)年均營業(yè)收入40461萬元,年均凈利潤6861萬元;紗線建設項目完全達產(chǎn)后預計可實現(xiàn)年均營業(yè)收入14517萬元,年均凈利潤2804萬元。綜合起來,僅這兩個項目達產(chǎn)后就能為公司新增54978萬元的營業(yè)收入和9665萬元的凈利潤。與2020年的37657.22萬元的營業(yè)收入和8289.26的凈利潤相比,若這兩個項目能達產(chǎn),則公司的營收和凈利潤至少增長100%以上。然而理想固然美好,但要達到預期結果,還是要看其擴產(chǎn)后的產(chǎn)能能否有效消化。
招股書顯示,2020年公司簇絨地毯的產(chǎn)能為765.47萬平方米,產(chǎn)銷率在100.32%,產(chǎn)業(yè)園項目達產(chǎn)后新增年產(chǎn)簇絨地毯250萬平方米,在原有基礎上增加32.66%;針刺地毯的產(chǎn)能為293.76萬平方米,產(chǎn)銷率為97.82%,達產(chǎn)后公司新增年產(chǎn)針刺地毯1050萬平方米,在原有基礎上增加了357.43%;汽車腳墊的產(chǎn)能為128.89萬平方米,產(chǎn)銷率在101.82%,項目達產(chǎn)后新增年產(chǎn)汽車腳墊200萬平方米,在原有基礎上增加155.17%。
值得一提的是,報告期內(nèi)對前五大客戶的銷售合計占營收的比例分別為60.71%、62.51%、65.52%,且大客戶集中在歐拓集團、富晟集團、一汽大眾、泰弗斯、依蒂爾、中達內(nèi)飾這六家公司中,幾年里基本無變化。其中,第一大客戶歐拓集團銷售占比為21.40%,僅比2019年增加了1.14%,對應增加了1490.58萬元。如此情況意味著,幾個大客戶報告期內(nèi)的采購量基本維持著穩(wěn)定狀態(tài),出現(xiàn)激增的可能性并不大。
另外,產(chǎn)業(yè)園項目環(huán)境影響報告顯示,該項目的總體規(guī)劃產(chǎn)能為年生產(chǎn)地毯5000萬平方米、地墊1000萬套,而2020年公司地毯(簇絨地毯和針刺地毯)合計產(chǎn)能僅為1059.23萬平方米,達產(chǎn)后地毯的規(guī)劃產(chǎn)能要在原有基礎上增加472%。如此情況意味著,公司想要消化新增的產(chǎn)能,除了需要增加對目前客戶的銷售,還需要開拓新的客戶。
由于公司的主打產(chǎn)品主要應用在中高端汽車品牌市場,且目前的大客戶已經(jīng)是國內(nèi)豪華車主地毯、腳墊領域市場占有率較高的企業(yè),因此對于市占率較低、購買能力相對有限的中小客戶來說,能否有效消化坤泰股份未來大幅新增的產(chǎn)能是令人擔憂的。而即便坤泰股份能夠大力拓展出新客戶,也需要投入更大的銷售費用,但這樣做的結果帶來多大的效益卻是個未知數(shù)。
在募投項目中,最讓人擔心的是針刺地毯新增三倍多產(chǎn)能。招股書披露,坤泰股份2020年針刺地毯的產(chǎn)能僅為293.76萬平方米,從產(chǎn)能利用率來看,2018年至2020年,針刺地毯的產(chǎn)能利用率分別為58.53%、70.88%和79.14%,有部分閑置產(chǎn)能尚并未被利用,如此情況下,公司卻要新增三倍多的產(chǎn)能,很顯然,這些新增產(chǎn)能如何消化是個很嚴峻的現(xiàn)實問題。
此外,招股書還披露,公司紗線建設項目(二期)還要新增年產(chǎn)BCF紗線5000噸的產(chǎn)能,該原材料的總體規(guī)劃產(chǎn)能高達15000噸,而目前BCF紗線的自產(chǎn)產(chǎn)量僅有3368.62噸,在上述背景下,該項目或同樣面臨產(chǎn)能過剩的窘境。
營收有虛增的可能性
招股書披露,坤泰股份主要產(chǎn)品包括汽車地毯和汽車腳墊兩大類,汽車地毯又包括簇絨地毯、針刺地毯。報告期內(nèi)(2018年~2020年),分別實現(xiàn)營收30664.15萬元、32408.44萬元、37657.22萬元,同期歸母凈利潤分別為3564.47萬元、5645.38萬元、8289.26萬元。其中2019年營收和凈利潤增幅分別為5.69%、58.38%,2020年營收和凈利潤增幅分別為16.2%、46.83%。表面上,公司凈利潤增幅大幅超過了營收增幅,然而若進一步核算坤泰股份營收相關數(shù)據(jù)間的匹配關系,可發(fā)現(xiàn)該公司的營收數(shù)據(jù)或存在疑點。
2020年,坤泰股份主營業(yè)務收入為37534.37萬元,若考慮13%增值稅稅率影響,估算出其2020年的含稅主營業(yè)務收入為42413.84萬元。同期,公司“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”為33896.36萬元。此外,2020年公司預收款項及合同負債較上期末相同項增加了168.65萬元。在剔除這方面影響后,與公司2020年營收相關的現(xiàn)金流入了34065.01萬元,相比當期含稅主營業(yè)務收入要少8348.83萬元。理論上,當期的經(jīng)營性債權應增加相應金額才合理。
可事實上,2020年坤泰股份的應收票據(jù)、應收賬款(含壞賬準備)、應收款項融資合計為15888.74萬元,相比上一期末相同項數(shù)據(jù)僅增加了3010.66萬元,與理論值之間存在了5338.17萬元偏差。
2019年的數(shù)據(jù)同樣存在問題。據(jù)招股書披露,坤泰股份2019年的主營業(yè)務收入約為32218.65萬元,若考慮增值稅稅率進行估算,其2019年的含稅主營業(yè)務收入約為36648.71萬元。同期,公司“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”為32417.76萬元。此外,2019年公司預收款項較上期末減少115.40萬元。剔除這方面影響,與公司2019年營收相關的現(xiàn)金流入約為32533.16萬元,這比當期的含稅主營業(yè)務收入少了4115.55萬元。理論上,應體現(xiàn)為當期的經(jīng)營性債權的增加。
然而2019年坤泰股份的應收票據(jù)、應收賬款(含壞賬準備)、應收款項融資合計為12878.08萬元,相比上一期末相同項數(shù)據(jù)僅增加了1306.00萬元,與理論值之間也相差了2809.55萬元。
坤泰股份營收方面數(shù)據(jù)連續(xù)兩年都存在較大偏差,即便是考慮到其中的合理性誤差,依然讓人擔憂其營收數(shù)據(jù)很可能存在失真。
不合理的采購數(shù)據(jù)
除了營收方面數(shù)據(jù)的異常,《紅周刊》記者在核算坤泰股份采購數(shù)據(jù)時,同樣發(fā)現(xiàn)其中是存在較大異常的。
據(jù)招股書披露,坤泰股份2020年向前五大供應商采購原材料的金額為8797.82萬元,占采購總額的比例為44.95%,由此推算出當期公司的原材料采購總額約為19572.46萬元。
在2020年的合并現(xiàn)金流量表中,坤泰股份“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”為19190.72萬元,剔除當年預付款項增加的295.81萬元的影響之后,則與采購相關的現(xiàn)金支出為18894.91萬元。若先不考慮公司的采購增值稅情況,就將未含稅采購額與現(xiàn)金支出相勾稽,可發(fā)現(xiàn)2020年未含稅采購比現(xiàn)金支出多677.55萬元。理論上,該部分應體現(xiàn)為經(jīng)營性債務的增加。
可事實上,坤泰股份2020年的應付賬款及應付票據(jù)合計達8571.99萬元,比2019年相同項目的增加額為2291.37萬元,而這一結果與理論應增加額存在了1613.82萬元的偏差,也就是說,這部分采購額是沒有獲得相關財務數(shù)據(jù)支撐的,若進一步考慮增值稅的影響,則此差額還將更大。
2019年情況同樣令人奇怪。招股書披露,坤泰股份2019年向前五大供應商采購原材料的金額為7589.00萬元,占采購總額的比例為38.74%,由此推算出當期公司的原材料采購總額約為19589.57萬元。
同期,坤泰股份“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”為19743.87萬元,剔除當年預付款項減少的818.70萬元的影響之后,則與采購相關的現(xiàn)金支出為21194.59萬元。若先不考慮公司的采購增值稅情況,將未含稅采購額與現(xiàn)金支出相勾稽,可發(fā)現(xiàn)2019年采購現(xiàn)金支出反而比采購總額多出了1605.02萬元。
與此同時,2019年的應付賬款及應付票據(jù)合計減少了892.95萬元,因此公司實際為采購而支出的現(xiàn)金和形成的負債要比采購總額多出712.07萬元,而這多出的采購支出又去了哪里呢?
同樣若要考慮增值稅影響,2019年含稅采購總額為22283.14萬元,則比當年采購現(xiàn)金支出多1088.55萬元。而2019年的應付賬款及應付票據(jù)卻表現(xiàn)為減少892.95萬元,與理論值偏差1981.50萬元,依舊不合理。
(本文已刊發(fā)于11月6日《紅周刊》,文中提及個股僅為舉例分析,不做買賣建議。)
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