光大固收:CPI繼續(xù)快速向上動力有限,PPI本輪向上周期頂部明確
2021年11月10日,國家統(tǒng)計局發(fā)布2021年10月CPI和PPI數(shù)據(jù):2021年10月CPI同比上漲 1.5%,9月為上漲0.7%;核心CPI同比增長1.3%,9月為1.2%;PPI同比上漲13.5%,9月為10.7%。
CPI提升明顯,但主要來自供給端影響,尤其是食品項和能源項;后續(xù)持續(xù)向上的動力有限。10月CPI同比上漲1.5%,增速比9月上升0.8個百分點,回升幅度明顯;環(huán)比上升0.7%,比9月上升0.7個百分點;核心CPI同比為1.3%,較9月提升0.1個百分點,距疫情前水平只有一步之遙。消費品物價呈現(xiàn)CPI提升顯著但核心CPI變動不大的態(tài)勢,由于核心CPI剔除了食品和能源項,反映的是需求端強弱,因此10月CPI的提升主要來自供給端,而從供給端細項來看,10月CPI提升主要來自食品端和能源品端。后續(xù),供給端對CPI的拖累可能正在轉向,CPI或有明確的底部,繼續(xù)快速向上及再次降至1%以下的可能性均較小。后續(xù)決定CPI高度的因素主要還是需求端。從目前公布的9月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看,需求仍相對疲弱,經(jīng)濟整體處在探底過程中,決定了CPI繼續(xù)提升的幅度有限,短期內(nèi)仍難以有太強表現(xiàn)。
PPI繼續(xù)走強,但大概率達到這一輪向上周期的頂部,后續(xù)需要關注回落速度。10月PPI同比上升13.5%,漲幅比9月上升2.8個百分點,續(xù)創(chuàng)近年來新高。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看,10月工業(yè)品端物價提升明顯,但大概率也將是這一輪PPI周期頂部。10月PPI繼續(xù)快速攀升主要來自國際大宗商品以及國內(nèi)主要能源、原材料供應偏緊。國際大宗商品方面,10、11月以來(截至11月9日,下同)RJ/CRB指數(shù)月均值環(huán)比分別變動14.54、-0.47點,布倫特原油期貨結算價10、11月以來環(huán)比分別變動8.9、-0.2美元每桶,整體均處于高位震蕩態(tài)勢,繼續(xù)攀升的勢頭中止。國內(nèi)能源方面,在一系列保供穩(wěn)價政策推動下,11月以來國內(nèi)動力煤、焦煤期貨結算價均值較10月分別環(huán)比下降了36.0%、27.7%,下降幅度較大,并且后續(xù)價格可能繼續(xù)向下。綜合國際、國內(nèi)能源價格來看,10月PPI大概率是這一輪向上周期的頂部,而目前國內(nèi)煤炭價格下降較快,后續(xù)可能需要更加關注PPI回落的速度。
債市觀點
回溯近期債券市場走勢,8月中旬以來,10Y和1Y國債收益率整體處于區(qū)間震蕩態(tài)勢,且震蕩的區(qū)間并不大。而資金面方面,今年2月以來,DR001、DR007整體處在區(qū)間變動。目前經(jīng)濟處在探底階段,但政策處于加快發(fā)力階段。我們認為,下一階段貨幣政策仍將維持穩(wěn)健中性,MLF利率較難出現(xiàn)變化,資金市場利率也仍將繼續(xù)以政策利率為中樞波動,政策對經(jīng)濟的托底作用也將逐漸顯現(xiàn),對于后續(xù)債券投資,我們維持10年期國債收益率在區(qū)間震蕩難以形成趨勢性機會的觀點,亦建議投資者對基本面和宏觀政策保持理性預期。
風險提示
近期疫情有所反復,后續(xù)全球經(jīng)濟復蘇的不確定因素仍存;國內(nèi)經(jīng)濟仍處于恢復進程中,疫情帶來的衍生風險也不能忽視。
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