如何理解碳減排支持工具?
11月8日,人民銀行推出碳減排支持工具。我們解讀如下。
第一,碳減排支持工具是否有定向降息的效果?我們認(rèn)為不會(huì)。
首先,創(chuàng)設(shè)新工具的目的是減碳而非貨幣寬松。2021年實(shí)現(xiàn)GDP增長6%的目標(biāo)已經(jīng)沒有壓力,四季度的首要任務(wù)反而落在了減碳。本次碳減排貸款定向支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保和碳減排技術(shù)三個(gè)領(lǐng)域,創(chuàng)設(shè)目的明確是促進(jìn)特定產(chǎn)業(yè)發(fā)展,而非刺激經(jīng)濟(jì)增長。
其次,支持特定產(chǎn)業(yè)發(fā)展都會(huì)提供優(yōu)惠利率。有觀點(diǎn)認(rèn)為提供優(yōu)惠利率就是降息,但我們認(rèn)為,如果綠色貸款與普通貸款利率一樣,那也就無所謂“支持”,歷史上針對(duì)技術(shù)改造、外貿(mào)出口、糧棉油、老少邊窮、疫情等提供的貸款都是執(zhí)行優(yōu)惠利率,因此不能理解優(yōu)惠利率為定向降息。
此外,央行創(chuàng)設(shè)的新工具并非市場預(yù)期的GMLF,就是不希望形成降息預(yù)期。如果本次創(chuàng)設(shè)的新工具為GMLF,是類似MLF但資金利率明顯偏低的利率,市場降息預(yù)期就會(huì)很明顯,但本次央行通過類似再貸款的形式創(chuàng)設(shè)新工具,就是不希望市場形成降息預(yù)期。
第二,碳減排工具對(duì)債市的影響如何?我們認(rèn)為中期維度偏利空。
本次碳減排新工具的效果更加偏向于寬信用。雖然新工具會(huì)增加基礎(chǔ)貨幣投放,但能釋放的基礎(chǔ)貨幣期限短、規(guī)模有限,主要目的是增加綠色貸款,有望拉動(dòng)銀行加大其他行業(yè)貸款投放,從而拉升社融增速,形成寬信用效果,中期對(duì)債市反而偏利空。
新工具的創(chuàng)設(shè)意味著后續(xù)降準(zhǔn)的可能性進(jìn)一步下修。7月份意外降準(zhǔn)后我們?nèi)孓D(zhuǎn)向謹(jǐn)慎,核心原因就是認(rèn)為年內(nèi)再次寬松的可能性下降。本次新工具創(chuàng)設(shè),為商業(yè)銀行提供了新的中長期資金補(bǔ)充渠道,反而降低了降準(zhǔn)補(bǔ)充流動(dòng)性的必要,央行新工具越多,就越意味著后續(xù)降準(zhǔn)的可能性越低。
整體而言,本次減碳新工具的創(chuàng)設(shè)對(duì)債市提振效果有限,反而是中期維度可能推升寬信用預(yù)期發(fā)酵,并進(jìn)一步削弱后續(xù)降準(zhǔn)的可能性。基于前期對(duì)利率波段的分析,我們繼續(xù)維持中期對(duì)債市謹(jǐn)慎的判斷,順周期波段“進(jìn)二退一”的反彈行情正在逐步接近尾聲。
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