南大光電股東減持引發(fā)估值爭議 光刻膠業(yè)務貢獻利潤尚需時日
《投資者網》芯片半導體行業(yè)組 謝瑩潔
11月1日,江蘇南大光電材料股份有限公司(300346.SZ,下稱“南大光電”)公告,擬以1.13億元收購控股子公司飛源氣體14.856%的股權。
隨著業(yè)績創(chuàng)新高,股東減持也落下帷幕,關于公司未來發(fā)展?jié)摿Φ挠懻撋鯂虊m上??纯照咧赋觯井斍暗氖杏剩L動市盈率188倍,動態(tài)市盈率138倍)高于行業(yè)平均水平,過往業(yè)績較依賴投資收益、資本化研發(fā),公司需要時間來消化高估值,業(yè)績能否兌現(xiàn)仍需觀察。看多者則認為,公司在半導體材料上布局多元、有內在邏輯,潛在的盈利增長點多,未來可期。
南大光電的產業(yè)布局如今仍在持續(xù)。繼此前光刻膠業(yè)務迎來技術性突破后,其通過最新并購,在電子特氣領域再下一城。
前三季度核心業(yè)務齊升
公開資料顯示,南大光電2000年成立,其核心產品——高純金屬有機化合物(MO源)技術來源南京大學,產品應用于LED、新一代太陽能電池等。該技術主創(chuàng)人是南京大學孫祥禎教授,其于2002年退休后進入公司,擔任董事長直到2017年卸任。
公司同時深耕電子特氣領域,該產品是指用于半導體、平板顯示及其它電子產品生產的特種氣體,從芯片的生成到最后器件的封裝,幾乎每一個環(huán)節(jié)都離不開電子特體。
自從上市以來,南大光電一直無實控人,而自孫祥禎教授2017年卸任后,第一大股東已經變換過兩次。
2017年,股東上海同華創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司(下稱“上海同華”)持續(xù)減持,南京大學資產經營有限公司(下稱“南大資產”)曾暫列第一大股東;與此同時,沈潔密集增持公司股份,其丈夫馮劍松從浙商銀行辭去行長助理、北京分行行長職務,成為公司新董事長。
而隨后南大資產減持,沈潔成為第一大股東,最新持股比例為10.2%,目前沈潔并非董事會成員。
值得一提的是,今年以來,沈潔、南大資產、上海同華均在減持。
南大光電9月6日公告稱,第三股東南大資產自9月30日起進行減持,擬減持股數(shù)不超過417.9萬股,占總股本不超過1%,投資者短期內要注意減持風險。
Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計,今年前三季度,第一大股東沈潔減持428萬股;原董秘張建富減持406萬股;副董事長張興國減持206.4萬股;股東同華創(chuàng)投與孫祥禎教授分別減持277.8萬股、18萬股;銀河創(chuàng)新成長混合型證券投資基金減持360萬股。
二級市場方面,截至11月5日,南大光電報收54.18元/股,今年以來累計上漲34.6%,滾動市盈率188倍,總市值229億元。股價相較于8月初階段性高點(82.3元/股)累計下滑約35%。
今年前三季度,南大光電營業(yè)收入7.09億元,同比增長65.11%;歸母凈利潤1.24億元,同比增長38.58%;基本每股收益0.31元/股。
國聯(lián)證券分析稱:“營收與凈利潤的雙升主要來自于產品產銷兩旺,產品產能的擴張以及高毛利新產品的持續(xù)推出帶來的新應用市場增長。核心產品品質持續(xù)提升,下游高端客戶不斷實現(xiàn)突破?!?/p>
今年前三季度,電子特氣產品、MO源產品的價格都有所上漲?;诖?,公司經營活動現(xiàn)金凈流量達到1.41億元,去年同期為負值;毛利率為44.34%,同比增長1.4個百分點,但凈利率下滑約2個百分點至23.4%。
投資回報率也在回暖。其中,凈資產收益率達到9%,同比上漲2個百分點;每股收益為0.31元/股,去年同期為0.22元/股。
未來前景引發(fā)市場關注
受益于芯片行業(yè)高景氣,南大光電業(yè)績增長較快。
2018年至2020年,南大光電營業(yè)收入分別為2.28億元、3.21億元、5.95億元,同比增長28.76%、40.85%、85.13%。歸母凈利潤為5124萬元、5501萬元、8761.3萬元,同比增長51.43%、7.36%、58.18%。
研發(fā)費用也在增加。2017年至2019年,南大光電累計研發(fā)投入只有約1億元;而到了2020年,公司研發(fā)費用增加至2.32億元;今年前三季度,研發(fā)投入達到0.77億元,較去年同期翻了一倍多。
在此背景下,公司多名股東仍減持套現(xiàn)。而這也引來業(yè)內討論,業(yè)績高增長下,為何高管與機構投資者均在減持?南大光電未來是否仍有發(fā)展?jié)摿Γ?/p>
看多者認為,公司在半導體材料上的布局更加多元,且這種多元業(yè)務的延伸有其內在邏輯,潛在的盈利增長點較多,未來可期。
看空者則表示,公司當前的市盈率達到近190倍,高于行業(yè)平均水平;而其過往業(yè)績較依賴投資收益與資本化研發(fā),需要時間來消化估值,業(yè)績能否兌現(xiàn)仍需觀察。
以2020年為例,南大光電歸母凈利潤雖達到8761.3萬元,但其中大部分由投資收益所貢獻,同期扣非凈利潤只有211.74萬元,同比下降幅度高達94.25%;這一年,公司資本化研發(fā)在總研發(fā)占比達到73%。
2019年同樣如此,公司歸母凈利潤同比略增7.36%至5501萬元,而扣非凈利潤為3681.7萬元,同比下滑0.47%;資本化研發(fā)支出占研發(fā)比例為42%。
南大光電在財報中披露,公司是全球主要的MO源生產商,2010年以來,國內市場份額在60%以上,全球市場份額約15%。
由于這一業(yè)務毛利率較低,與LED行業(yè)具有較強正相關關系,行業(yè)低景氣帶來了業(yè)績波動。2019年及以后,毛利率更高的電子特氣產品成為主要收入來源。
光刻膠業(yè)務仍處布局階段
南大光電的產業(yè)布局如今仍在持續(xù)。公司11月1日公告,擬以1.13億元收購控股子公司飛源氣體14.856%的股權,交易完成后,公司對其的持股比例上升至72.82%。本次交易溢價率約為134%。
早在2019年下半年,南大光電完成了對飛源氣體的收購和增資,成功切入氟系電子特氣領域,該公司為南大光電貢獻不菲。
公告顯示,飛源氣體2020年營業(yè)收入為3.19億元,凈利潤4391.77萬元;今年前8個月,其業(yè)績趕超去年,營業(yè)收入3.16億元,凈利潤6705.58萬元。
從市場競爭格局角度來看,我國電子氣體呈寡頭壟斷格局,九成以上市場份額集中于美、日、英、法等海外廠商手中。國產供應商寥寥,因電子氣體提純工藝復雜、國內廠商起步較晚。
在高純特種電子氣體家族中,砷烷和磷烷是技術門檻和開發(fā)難度最高的兩個品種,其是光伏、航天和國防事業(yè)的關鍵原材料,幾十年來一直被海外技術封鎖,從合成到提純各種環(huán)節(jié)難度較大。
南大光電高純電子特氣主要產品為高純磷烷、砷烷,在公司推出產品前,全球僅有兩家主要供應商,屬于典型的寡頭壟斷格局。此次公司切入氟系電子特氣,被市場認為,將成為繼烷系電子特氣之后重要的業(yè)績支點。
與此同時,南大光電還在大力布局光刻膠業(yè)務。光刻膠是集成電路在光刻過程中的一種關鍵材料,在集成電路制造材料中占比為5%左右,是銷售額最多的材料之一。
“公司目前已完成兩條光刻膠生產線的建設,光刻膠年產能將達25噸(干式5噸和浸沒式20噸)。今年的主要任務是完成主要客戶認證,明年開始推進市場拓展?!蹦洗蠊怆娊谠谕顿Y者互動平臺表示。
光刻膠作為半導體工藝制程中最為核心的原材料,技術門檻極高,高端產品由日本JSR、TOK 等長期壟斷,按光源敏感度可以分為i 線光刻膠(365nm)、KrF光刻膠(248nm)、ArF 光刻膠(193nm),價值含量處于半導體原材料金字塔頂端。
由于此前我國晶圓廠數(shù)量較少,且大多處于低端制程的原因,與之配套的高端光刻膠產品幾乎處于空白狀態(tài)。
由于日本福島7.3級地震,光刻膠龍頭信越化學停止供貨部分晶圓廠光刻膠,在產線受到影響和晶圓廠擴產等多方因素下,光刻膠供給出現(xiàn)緊缺局面。
研究機構表示,國內光刻膠需求量遠大于國產產量且差額連年增長,尤其在ArF、高端KrF等半導體光刻膠方面,光刻膠作為“卡脖子”產品,國產替代需求迫切。
而南大光電已于去年12月與今年5月31日公告,ArF光刻膠通過50nm閃存平臺認證和55nm邏輯電路平臺認證,成為國內通過產品驗證的第一只國產ArF光刻膠,打破了我國高檔光刻膠受制于人的局面。
7月27日,南大光電宣布引入戰(zhàn)略投資者國家大基金二期?!斑@將擴充公司資金實力,也有利于增強公司與國內半導體設備、芯片制造頭部企業(yè)的協(xié)同,從而加速公司光刻膠業(yè)務的發(fā)展?!?/p>
根據(jù)相關協(xié)議,大基金二期擬以合計1.833億元的價格認購子公司寧波南大光電的新增部分注冊資本,成為后者第二大股東。
值得一提的是,光刻膠從產線建成到客戶完成驗證、再到大規(guī)模供貨,有一個較長的周期。而南大光電表示:“目前只簽訂了小批量訂單,尚未開始規(guī)模量產。”
這意味著,這一業(yè)務仍然存在著不確定性。未來具體能給公司帶來多少利潤,取決于公司的產能和市場的需求。
部分研究機構仍看好公司未來發(fā)展前景。財信證券指出,在高端半導體材料國產化加速的大背景下,行業(yè)估值有望進一步上行,預計公司2021-2023年實現(xiàn)歸母凈利潤1.29、1.3和1.53億元。維持“推薦”評級。(思維財經出品)■
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