聚焦IPO | 捷邦科技高匯兌損益背后賭性十足,數(shù)千萬大額數(shù)據(jù)偏差凸顯營收失真
紅周刊 見習(xí)記者 | 王婉丞
除了《捷邦科技經(jīng)營受制于蘋果公司態(tài)度,銷售采購端承壓致毛利率持續(xù)下滑》文章報道的問題之外,《紅周刊》記者進(jìn)一步梳理還發(fā)現(xiàn),捷邦科技報告期內(nèi)還存在增收不增利的情況,而這一現(xiàn)象背后或與其沒做鎖匯操作有關(guān),高匯兌損益的背后凸顯其賭性十足。此外,從財務(wù)數(shù)據(jù)核算角度看,公司的營收數(shù)據(jù)還有失真的嫌疑。而上下游收付款信用期的擠兌,也讓公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)了大幅“跳水”,凸顯出公司在經(jīng)營上存在一定的資金使用壓力。
增收不增利,高匯兌損益的背后是賭性
招股書披露,捷邦科技主營業(yè)務(wù)收入分別為42513.79萬元、58583.02萬元和83427.07萬元,其中2019年和2020年的同比增幅分別為37.80%和42.41%。相較營收的持續(xù)增長,其凈利潤除2018年為-230.28萬元外,2020年為6912.05萬元僅比2019年的6855.57萬元增加了0.82%,同比增速減少了3076%。
2020年凈利潤增速大幅下降與捷邦科技的財務(wù)費(fèi)用異常變動有直接關(guān)系。報告期內(nèi),捷邦科技財務(wù)費(fèi)用分別為-191.87萬元、109.26萬元和2899.28萬元。由于公司外銷部分收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為89.31%、90.22%和 89.99%,外銷主要以美元進(jìn)行結(jié)算。公司表示,2020年財務(wù)費(fèi)用的大增是由于美元對人民幣的大幅貶值所致。
《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn),美元對人民幣匯率在2018年和2020年上半年整體處于升值狀態(tài),大致升值了10%左右,只是到了2020年下半年時才出現(xiàn)持續(xù)貶值,至今貶值了10.6%左右。
附圖:2018年至今美元兌人民幣走勢圖
數(shù)據(jù)來源:Wind
報告期內(nèi),捷邦科技匯兌損益金額分別為-311.26萬元、-105.94萬元和2654.27萬元,占當(dāng)期利潤總額(扣除股份支付影響后)的比例分別為-4.17%、-1.22%和 32.40%。匯兌損益的增加提高了2020年公司財務(wù)費(fèi)用率,報告期內(nèi)公司財務(wù)費(fèi)用率分別為-0.43%、0.18%和3.38%,相比同行業(yè)可比均值0.09%、0.13%和1.17%,捷邦科技2020年財務(wù)費(fèi)用率遠(yuǎn)超行業(yè)均值,如此明顯的偏差顯然是值得探討的。
對比營收規(guī)模及外銷比例相近,且同樣是蘋果供應(yīng)商之一的深圳市鴻富瀚科技股份有限公司(以下簡稱“鴻富瀚”),同樣是受美元匯率影響,其報告期內(nèi)匯兌損益僅分別為-44.01萬元、-13.98萬元和242.73萬元。
此外,兩者匯兌損益在財務(wù)費(fèi)用中占比上也存在巨大的倍數(shù)差異。報告期內(nèi),鴻富瀚的匯兌損益占財務(wù)費(fèi)用比例分別為-8.78%、-4.21%和36.45%,而捷邦科技則為162.22%、-96.96%和91.55%。如果說2020年的美元兌人民幣6.56%的貶值對捷邦科技帶來了匯率損失,那么公司2018年和2019年因美元兌人民幣7.1%的升值則享受到的紅利也同樣巨大。
表1:兩公司財務(wù)費(fèi)用對比(單位:萬元)
(來源:招股書)
然而問題在于,為何在外銷規(guī)模上捷邦科技是鴻富瀚1.25倍~1.37倍,匯兌損益規(guī)模差異卻達(dá)到了7.1倍~10.9倍?
某銀行高管告訴《紅周刊》記者,一般的外銷型企業(yè)基本都會做外匯遠(yuǎn)期交易進(jìn)行套期保值,支付本金1%左右的鎖匯成本即可規(guī)避因極端匯率貶值帶來的巨大損失,但也失去了因升值帶來的潛在收益。
從兩公司報告期內(nèi)匯兌損益的巨大差異性可知,捷邦科技極有可能是因為沒做鎖匯而被收割。因為在2018年和2019年從兩公司近7倍的匯兌損益差距就能看到,捷邦科技吃到了匯率上漲的甜頭,賺了匯率差。2020年,捷邦科技可能太過于相信自己的經(jīng)驗,并且當(dāng)時整個市場都預(yù)判疫情影響導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行,為保證出口,人民幣可能會貶值,但沒想到的是美國放水放的更大,貶值速度遠(yuǎn)超過人民幣,這樣的損失顯然是屬于財務(wù)決策上的失誤。相較于鴻富瀚匯率風(fēng)險厭惡型,捷邦科技應(yīng)是典型的不鎖匯的裸奔操作。而正是在這樣的操作下,最直接的結(jié)果是帶來捷邦科技銷售凈利潤的跳水,銷售凈利潤率由2019年11.29%下降至8.07%。
這種不鎖匯的心態(tài)在一定程度上也體現(xiàn)了捷邦科技的賭性和對上市融資的急迫性,這點(diǎn)在2020 年 9 月 28 日公司簽署的附帶對賭條款的增資協(xié)議中也能體現(xiàn):公司提交上市申報材料之日該特殊條款自動解除,如若上市不成功該特殊條款繼續(xù)有效。但是基于捷邦科技這樣不鎖匯心態(tài),很難不讓人懷疑,如若公司成功上市,是否會拿投資人的錢做超出自己能力承受范圍內(nèi)的事情呢?
營收勾稽存在大額偏差
其實(shí),若進(jìn)一步分析捷邦科技的營收情況,可發(fā)現(xiàn)若從財務(wù)勾稽角度梳理,其營收方面的數(shù)據(jù)是存在一定疑點(diǎn)的,不排除有虛增的可能性。
招股書披露,2020年捷邦科技實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入為 85663.15萬元,作為一家精密功能件和結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商,當(dāng)期納稅人發(fā)生增值稅應(yīng)稅銷售行為或者進(jìn)口貨物以13%的稅率進(jìn)行估算,則公司2020年含稅主營業(yè)務(wù)收入約為96799.36萬元。理論上,該部分含稅營業(yè)收入將體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流入及經(jīng)營性債權(quán)的增減。
2020年,捷邦科技當(dāng)期與營收相關(guān)的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為72476.11萬元。將這一數(shù)據(jù)與當(dāng)期的含稅營收勾稽,不難發(fā)現(xiàn),該金額比同期含稅主營業(yè)務(wù)收入少了24323.25萬元,理論上這會導(dǎo)致當(dāng)年經(jīng)營性債權(quán)有相應(yīng)規(guī)模的增加。
可事實(shí)上,捷邦科技2020年末的經(jīng)營性債權(quán)僅體現(xiàn)為應(yīng)收款項融資及應(yīng)收賬款的變動。當(dāng)期公司應(yīng)收款項融資及應(yīng)收賬款的賬面余額合計為39181.21萬元,較2019年末相同項增加了12541.93萬元,與理論增加值存在了11781.32萬元的偏差,占2020年營收總額 85663.15萬元的13.75%。
表2:捷邦科技收入相關(guān)數(shù)據(jù) (單位:萬元)
(來源:招股書)
2019年與2020年的情況類似。招股書披露,2019年公司實(shí)現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入 60741.05萬元。2019年4月1日起增值稅稅率原適用于16%稅率調(diào)整為13%,2019年第一季度主營業(yè)務(wù)收入的11707.23萬元按16%稅率,后三個季度主營業(yè)務(wù)收入合計金額54794.37萬元按13%進(jìn)行估算,由此估算出2019年含稅主營業(yè)務(wù)收入約66501.60萬元。
同期,與營收相關(guān)的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為 56234.14萬元。兩者勾稽,現(xiàn)金流入與同期含稅營收相比少了10267.46萬元。理論上,該部分金額應(yīng)體現(xiàn)為當(dāng)期的經(jīng)營性債權(quán)的增加??墒聦?shí)上,2019年經(jīng)營性債權(quán)較2018年僅增加了5593.24萬元,與理論應(yīng)增加額相差了4674.22萬元,規(guī)模占營收總額的7.70%。
捷邦科技連續(xù)兩年合計過億元的偏差,即便是考慮到其中的合理性誤差,其占營收總額過高的占比還是讓人擔(dān)憂其營收數(shù)據(jù)的真實(shí)性。
“造血”能力大降凸顯經(jīng)營壓力
招股書還披露,捷邦科技應(yīng)收賬款賬面價值分別為19949.98 萬元、25307.32萬元和 36965.25 萬元,占流動資產(chǎn)的比例分別為67.75%、61.49%和61.52%。雖然應(yīng)收賬款賬齡在一年以內(nèi)比例達(dá)99%以上,但是其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻是要低于同業(yè)可比公司均值的。
報告期內(nèi),捷邦科技應(yīng)收賬款賬齡在3個月內(nèi)的占比達(dá)七成以上,剩余三成主要集中于3~6個月內(nèi),2018年至2020年對應(yīng)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.38、2.55和2.61,而行業(yè)均值分別為2.97、3.27和3.03。對于公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司的平均水平問題,深交所也進(jìn)行了問詢。公司解釋稱,可比公司智動力、達(dá)瑞電子的第一大客戶均為三星及其關(guān)聯(lián)公司,信用賬期為月結(jié)30天,拉高了可比公司的平均值。
表3:捷邦科技與同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(單位:次)
(來源:招股書)
捷邦科技的解釋似乎是有一定道理的,但若拿捷邦科技與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率相近的鴻富瀚進(jìn)行比較,可發(fā)現(xiàn)其解釋的理由似乎又是不充分的。
報告期內(nèi),鴻富瀚應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.06、2.58和2.99,應(yīng)收賬款余額占流動資產(chǎn)的比例分別為63.65%、56.52%和58.68%。從營業(yè)收入上看,捷邦科技和鴻富瀚營收中應(yīng)收貢獻(xiàn)占比均超過了四成,考慮到公司與主要客戶的應(yīng)收賬款信用期大多集中在90至120天,應(yīng)收賬款占比大并且周轉(zhuǎn)率均低于均值水平的情況反映出,這一項目不僅占用了企業(yè)大量的營運(yùn)資金,給企業(yè)資金周轉(zhuǎn)帶來壓力,且增加的壞賬風(fēng)險也在蠶食著公司利潤。
在銷售中,由于終端客戶的性質(zhì)原因,兩家公司與供應(yīng)商的付款周期大體是相似的,其信用期集中在30至105天。這一付款周期是明顯小于應(yīng)收賬款信用周期的,其中的差值是需要公司先用自己資金先行支付采購貨款。
報告期內(nèi),捷邦科技應(yīng)付賬款余額分別為13028.92萬元、18110.55萬元和22313.39萬元,占流動負(fù)債的比例分別為66.60%、68.18%和74.42%,而鴻富瀚的應(yīng)付賬款占流動負(fù)債的比例分別為45.04%、53.94%和53.40%。相較于鴻富瀚,捷邦科技應(yīng)付賬款占流動負(fù)債的比例不僅過高,且還在逐年增加中。
同樣是高應(yīng)收賬款占比,相較于鴻富瀚應(yīng)付賬款近兩年的相對穩(wěn)定,捷邦科技應(yīng)付賬款占比的逐年遞增,在一定程度上解釋了為何2020年捷邦科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額表現(xiàn)非常糟糕:2020年鴻富瀚的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額11584.22萬元,相較2019年下滑1.09%,而捷邦科技經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額則為1576.41萬元,同比降幅達(dá)-75.41%。數(shù)據(jù)變化的不同反映出,捷邦科技很可能是急于擴(kuò)張而導(dǎo)致自己經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額的下降,如果這一趨勢繼續(xù)演變,則“補(bǔ)血”不足的現(xiàn)實(shí)將加大公司借債經(jīng)營壓力,這樣的結(jié)果顯然對公司的長期發(fā)展不利。總的來看,捷邦科技在經(jīng)營上仍需開源節(jié)流,進(jìn)一步提升自身的盈利能力,只有這樣才能在上市后獲得更大的估值溢價空間。
表4:兩公司應(yīng)收賬款與經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額(單位:萬元)
(來源:招股書)
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(本文已刊發(fā)于10月30日《紅周刊》,文中觀點(diǎn)僅代表作者個人,不代表《紅周刊》立場,提及個股僅為舉例分析,不做買賣建議。)
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