申萬宏源宏觀:還在看Taper?關(guān)注加息提前吧
當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月3日,美聯(lián)儲(chǔ)召開聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)議息會(huì)議并公布聲明,決定從11月開始每月縮減100億美元國債和50億美元MBS購買,預(yù)計(jì)明年6月結(jié)束。
QE Taper終于落地,節(jié)奏符合預(yù)期。經(jīng)過近一年的預(yù)期發(fā)酵,QE Taper終于落地,將于本月開始操作,每月分別縮減100億國債和50億MBS購買,到2022年6月正式結(jié)束,基本符合9月會(huì)議紀(jì)要內(nèi)容。2021年以來,QE Taper始終是市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)心的熱點(diǎn),從年初鮑威爾在偏鷹和偏鴿態(tài)度之間的反復(fù)橫跳,到4月會(huì)議“Taper三步走”計(jì)劃的提出,到6月會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展進(jìn)行討論,并全面強(qiáng)化加息預(yù)期,到7月會(huì)議確認(rèn)經(jīng)濟(jì)取得進(jìn)展,再到9月份加息預(yù)期再度強(qiáng)化,最后終于在11月會(huì)議上Taper計(jì)劃正式公布,路途不可謂不崎嶇,但這仍然符合我們今年3月份即做出的四季度Taper預(yù)測(cè)。
美國勞動(dòng)力市場(chǎng)可能明年下半年達(dá)到完全就業(yè)。此次會(huì)議中,鮑威爾在確認(rèn)就業(yè)進(jìn)展的情況下,實(shí)際上對(duì)于未來就業(yè)展望做出了過度樂觀的展望。首先鮑威爾表示,在年末疫情緩和的同時(shí)就業(yè)市場(chǎng)將進(jìn)入更快恢復(fù)的階段,同時(shí),他期望勞動(dòng)參與率也會(huì)相應(yīng)回升,在此基礎(chǔ)上,他在記者會(huì)中提到可能2022年下半年能夠達(dá)到完全就業(yè),即滿足加息的前提條件,從而此次會(huì)議鮑威爾實(shí)際上仍在加強(qiáng)市場(chǎng)加息預(yù)期。雖然疫情緩和會(huì)帶動(dòng)就業(yè)改善,但可能并沒有美聯(lián)儲(chǔ)展望的樂觀。
鮑威爾“通脹暫時(shí)論”破滅確認(rèn)。當(dāng)前高通脹的持續(xù),以及三季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩,均在支撐美國經(jīng)濟(jì)深陷“滯脹”的畫像。雖然鮑威爾仍然認(rèn)為“工資-價(jià)格”螺旋式通脹并未發(fā)生,但鮑威爾在此次會(huì)議中將通脹措辭修改為預(yù)計(jì)是暫時(shí)性的(expected to be transitory),已無疑體現(xiàn)鮑威爾的論調(diào)決定性轉(zhuǎn)向。此外,針對(duì)當(dāng)前愈演愈烈的供需錯(cuò)配,鮑威爾無奈承認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)工具無法應(yīng)對(duì)供給瓶頸(Our tools cannot ease suPPly constraints),全球供應(yīng)鏈恢復(fù)的時(shí)間點(diǎn)高度不確定(highly uncertain)實(shí)際上承認(rèn)了高通脹在今年、明年的可持續(xù)性,以及對(duì)于前期配合財(cái)政部對(duì)美國居民過度補(bǔ)貼,進(jìn)而過度拉升消費(fèi)需求并放大供給瓶頸的甩鍋,從而未來美聯(lián)儲(chǔ)可能的加息步伐加快是對(duì)“滯脹”環(huán)境的直接反應(yīng)。
關(guān)注加息提前的可能性增強(qiáng),美債利率、美元仍將上行。結(jié)合鮑威爾此次11月會(huì)議對(duì)于通脹和就業(yè)的表述,我們認(rèn)為將更加強(qiáng)化市場(chǎng)加息預(yù)期,預(yù)計(jì)22年6月Taper操作結(jié)束之時(shí)就可以開始加息。在Taper時(shí)間線明確之后,緊接著擺在美聯(lián)儲(chǔ)日程表上的無疑是加息,而近期在供應(yīng)鏈短缺難以緩解,通脹持續(xù)處于高位的情況,疊加9月會(huì)議中對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的下調(diào)所指向的美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于潛在產(chǎn)出路徑下移的無奈承認(rèn),市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的發(fā)酵極為迅速,當(dāng)前對(duì)于2022年加息預(yù)期已經(jīng)達(dá)到兩次,即在明年年中Taper操作剛剛結(jié)束的時(shí)候就開始加息,我們認(rèn)為此次11月會(huì)議將更加強(qiáng)化市場(chǎng)加息預(yù)期。預(yù)計(jì)長端美債利率、美元指數(shù)仍將上行。預(yù)計(jì)美元指數(shù)年末可能上行至94-95之間,同時(shí)預(yù)計(jì)10Y美債收益率可能自21Q4至22Q2形成連續(xù)抬升的態(tài)勢(shì),2021年底突破1.8%,明年二季度突破2.0%至2.3%左右,經(jīng)濟(jì)增長的緩慢逐步的恢復(fù)、以及美聯(lián)儲(chǔ)不斷提前的邊際緊縮計(jì)劃是收益率上行的主要驅(qū)動(dòng)力。
秦泰博士 首席宏觀分析師 王茂宇 宏觀分析師
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