標(biāo)普全球評級11月3日宣布，因經(jīng)營面臨挑戰(zhàn)，對大唐集團(tuán)控股采取評級展望調(diào)整至負(fù)面，“B”評級獲確認(rèn)。

據(jù)觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體了解，將評級展望調(diào)整為負(fù)面緣于標(biāo)普認(rèn)為，大唐集團(tuán)控股將面臨多重經(jīng)營挑戰(zhàn)，包括銷售前景弱化以及利潤率下滑，特別是在南寧本土市場。在動蕩的市場中，大唐集團(tuán)的境外到期債務(wù)再融資面臨不確定性，大唐集團(tuán)的流動性也可能因此受到?jīng)_擊。

確認(rèn)評級緣于標(biāo)普認(rèn)為大唐集團(tuán)控股應(yīng)能夠用內(nèi)部資源應(yīng)對短期債務(wù)。截至2021年6月30日，大唐集團(tuán)的非限制性現(xiàn)金能完全覆蓋其短期債務(wù)。

大唐集團(tuán)控股下半年的銷售放緩表明其在南寧本土市場的需求下降。盡管大唐集團(tuán)上半年的銷售業(yè)績基本符合目標(biāo)進(jìn)展，但標(biāo)普認(rèn)為，大唐集團(tuán)要實(shí)現(xiàn)其2021年銷售額達(dá)到500億元人民幣的目標(biāo)將面臨挑戰(zhàn)。因房貸放款周期延長及利率上升，今年第三季度大唐集團(tuán)的合約銷售額較上季度下降約30%。

尤其值得一提的是，大唐集團(tuán)控股在南寧本土市場的銷售去化率放緩，南寧市場占大唐集團(tuán)2021年初可售貨值的約30%。標(biāo)普估算大唐集團(tuán)控股2021年前9個月在南寧的銷售去化率約為55%，而前些年為80%左右。標(biāo)普認(rèn)為，南寧市新建商品住房價格指數(shù)自2021年8月起連續(xù)兩個月下降也體現(xiàn)了市場情緒惡化。

市場疲弱背景下的降價舉措或?qū)⒓铀俅筇萍瘓F(tuán)利潤率收窄之勢。標(biāo)普預(yù)計(jì)，大唐集團(tuán)控股的毛利潤率將從2020年的25.5%降至2021-2022年的20%。

為在市場疲弱之際提振銷售，大唐集團(tuán)推行了降價措施。標(biāo)普預(yù)計(jì)，這部分銷售將在2022-2023年結(jié)轉(zhuǎn)，從而對大唐集團(tuán)的利潤率構(gòu)成下行壓力。這或?qū)?dǎo)致大唐集團(tuán)未來18個月的并表口徑和穿透口徑債務(wù)對EBITDA比率升至8倍。

大唐集團(tuán)控股通過合作伙伴向其他區(qū)域的擴(kuò)張或?qū)⑹茏?。?biāo)普認(rèn)為，大唐集團(tuán)在其他地區(qū)獲得新項(xiàng)目資源的暢通性將受阻。憑借著大唐集團(tuán)為南寧市合約銷售額前三強(qiáng)開發(fā)商的市場地位，在前些年，大唐集團(tuán)控股在其他地區(qū)獲得了優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。大唐集團(tuán)與其他希望能在南寧市場分一杯羹的開發(fā)商合作以換取向其他市場擴(kuò)張的機(jī)會。

但是，南寧市場的銷售前景弱化或?qū)⒘钇渌_發(fā)商對上述合作安排的興趣降低。因此，標(biāo)普認(rèn)為大唐集團(tuán)在其他地區(qū)的可得項(xiàng)目資源也將隨之減少。但考慮到南寧作為廣西省省會持續(xù)吸引人口流入的能力，標(biāo)普認(rèn)為長期來看當(dāng)?shù)氐膹?qiáng)勁需求還將會支撐大唐集團(tuán)在南寧市的銷售前景。

大唐集團(tuán)控股大量采用合作模式，這或?qū)⑾拗破浍@取現(xiàn)金用于償債的能力。標(biāo)普認(rèn)為，因大唐集團(tuán)大量采用合作模式，其從項(xiàng)目公司獲得現(xiàn)金的能力可能會面臨挑戰(zhàn)。大唐集團(tuán)需要與合作方談判才能動用其他項(xiàng)目公司處的盈余現(xiàn)金。

2021年前9個月，標(biāo)普估算，大唐集團(tuán)合約銷售的并表率將在40%-45%的較低區(qū)間。標(biāo)普預(yù)估可用于償債的現(xiàn)金約占大唐集團(tuán)非限制性現(xiàn)金的25%。

大唐集團(tuán)參與境外資本市場的能力將因市場波動而面臨高度不確定性?？紤]到市場動蕩環(huán)境下投資者情緒不振，標(biāo)普認(rèn)為大唐集團(tuán)為其2022年6月到期的3億美元境外債券再融資的能力將面臨高度不確定性。若其利用內(nèi)部資源償還債務(wù)，這可能令大唐集團(tuán)的流動性承壓。

標(biāo)普預(yù)計(jì)，大唐集團(tuán)將預(yù)留現(xiàn)金用于償債，這從大唐集團(tuán)2021年上半年的購地活動減少（標(biāo)普估算支出僅約為6.9億元人民幣）中可見一斑。

負(fù)面展望反映標(biāo)普認(rèn)為，大唐集團(tuán)控股將在未來12個月內(nèi)面臨利潤率收窄的局面，這使其并表口徑和穿透口徑的債務(wù)對EBITDA比率將朝8倍方向發(fā)展。此外，用內(nèi)部資源償付境外債券的可能局面或?qū)⒘罟玖鲃有猿跃o。

若下列情況發(fā)生，標(biāo)普可能下調(diào)公司評級：大唐集團(tuán)控股的并表或穿透式債務(wù)對EBITDA比率弱化至8倍以上，這可能是因?yàn)槭杖霚p少、利潤率下降或債務(wù)增長超出標(biāo)普預(yù)期而導(dǎo)致；若大唐集團(tuán)的流動性進(jìn)一步弱化，標(biāo)普也可能下調(diào)其評級。導(dǎo)致這一情況的原因可能為合約銷售額大幅下降，或在任一融資渠道面臨再融資困難，或信托貸款或其他債務(wù)的償還規(guī)模增加?，F(xiàn)金嚴(yán)重枯竭或融資成本大幅上升就可能是前述惡化的信號。

若下列情況發(fā)生，標(biāo)普可能將其評級展望調(diào)整回穩(wěn)定：大唐集團(tuán)的并表和穿透式債務(wù)對EBITDA比率穩(wěn)定保持在當(dāng)前的7-8倍區(qū)間；同時，標(biāo)普還需預(yù)期公司將持續(xù)保持足夠的流動性，即便在用現(xiàn)金償還境外到期債務(wù)后大唐集團(tuán)的手頭現(xiàn)金仍足夠覆蓋短期債務(wù)償還所需。

關(guān)鍵詞： 標(biāo)普對大唐集團(tuán)展望調(diào)至“負(fù)面” 境外融資不確定性令流動