海通宏觀:Taper落地,加息何時?
11月啟動Taper。美聯(lián)儲11月議息會議宣布,維持基準(zhǔn)利率不變,11月執(zhí)行Taper,即自11月開始,每月減少購債150億美元(100億美元的國債和50億美元的MBS),并于明年年中結(jié)束QE。
經(jīng)濟(jì)和通脹怎么樣?關(guān)于經(jīng)濟(jì),認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將修復(fù)強勁,例如“疫苗接種的進(jìn)展和供應(yīng)限制的緩解預(yù)計將支持經(jīng)濟(jì)活動和就業(yè)的持續(xù)增長”。關(guān)于通脹,美聯(lián)儲主席鮑威爾稱全球供應(yīng)鏈將恢復(fù)正常,但時間不確定,未來的通脹問題很難預(yù)測等;我們認(rèn)為,后續(xù)通脹或難以降溫。
什么時候加息?美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會中稱,Taper對加息并沒有直接信號意義,目前還不是加息的時候。如果通脹存在長期上行的風(fēng)險,將采取措施。考慮到目前通脹難以降溫,我們認(rèn)為,加息的關(guān)鍵或在什么時候能實現(xiàn)充分就業(yè)。鮑威爾認(rèn)為,在明年下半年能實現(xiàn)充分就業(yè)。
市場加息預(yù)期升溫。在美聯(lián)儲議息會議后,市場加息預(yù)期繼續(xù)升溫。根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”顯示,截至11月4日,美聯(lián)儲在明年6月加息的概率仍然超過6成,明年11月加息的概率超過9成(此前不到9成),明年年底加息2次的概率超過7成(每次25BP)。
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11月啟動Taper
維持基準(zhǔn)利率不變。2021年11月3日,美聯(lián)儲11月FOMC會議決議全票通過維持聯(lián)邦基金利率區(qū)間在0%-0.25%水平不變,符合市場的預(yù)期,預(yù)計將繼續(xù)維持這一利率水平,直至勞動力市場條件符合最大就業(yè)評估以及長期通脹率在2%左右(并有望在一段時間內(nèi)超過2%)。并維持超額準(zhǔn)備金利率(IOER)在0.15%、貼現(xiàn)利率在0.25%以及隔夜逆回購利率(ON RRP)在0.05%不變,符合市場預(yù)期。
11月啟動Taper。美聯(lián)儲公告稱,鑒于自去年12月以來,經(jīng)濟(jì)取得了實質(zhì)性的進(jìn)展的目標(biāo),宣布自11月開始,每月減少購債150億美元(100億美元的國債和50億美元的MBS),并于明年年中結(jié)束QE,與我們此前判斷一致。(參見報告:《美元流動性:該收了——美聯(lián)儲9月議息會議點評》)
本輪Taper或更快結(jié)束。美聯(lián)儲公告給出11月和12月的購債計劃,即11月購買700億美元國債和350億美元MBS、12月購買600億美元國債和300億美元MBS。美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會中指出,本輪Taper比之前預(yù)期更快的主要原因是本輪經(jīng)濟(jì)的需求強于2013年Taper時的水平。并聲稱,如果經(jīng)濟(jì)前景發(fā)生變化,委員會將會調(diào)整資產(chǎn)購買速度。考慮到美國居民財富明顯增加,收入抬升,經(jīng)濟(jì)沒有陷入債務(wù)通縮(參見報告:《美國經(jīng)濟(jì):仍在復(fù)蘇通道——美國三季度GDP點評》),我們認(rèn)為,隨著美國疫情的繼續(xù)緩解,美國經(jīng)濟(jì)將延續(xù)修復(fù),本輪Taper或更快結(jié)束。
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經(jīng)濟(jì)和通脹怎么樣?
經(jīng)濟(jì)將修復(fù)強勁。與上一次會議聲明相比,此次美聯(lián)儲關(guān)于經(jīng)濟(jì)的表述變化不大。重申“隨著疫苗接種的進(jìn)展和強有力的政策支持,經(jīng)濟(jì)活動和就業(yè)指標(biāo)繼續(xù)加強”;“受疫情影響最嚴(yán)重的部門有所改善,但夏季新冠肺炎病例的增加減緩了它們的復(fù)蘇”;“經(jīng)濟(jì)的道路繼續(xù)取決于病毒的進(jìn)程”。不過與9月表述不同的是,強調(diào)了未來經(jīng)濟(jì)或強勁修復(fù),例如“疫苗接種的進(jìn)展和供應(yīng)限制的緩解預(yù)計將支持經(jīng)濟(jì)活動和就業(yè)的持續(xù)增長”。
11月份美聯(lián)儲聲明重申“通貨膨脹上升,很大程度上反映了暫時的因素”。不過在新聞發(fā)布會中,美聯(lián)儲主席鮑威爾稱,我們的工具無法緩解供應(yīng)鏈限制問題,全球供應(yīng)鏈將恢復(fù)正常,但時間不確定;未來的通脹問題很難預(yù)測等。
我們認(rèn)為,后續(xù)通脹或難以降溫。一方面,美國當(dāng)前供應(yīng)鏈問題并未完全緩解;另一方面,美國非農(nóng)供需扭曲仍存,勞動力工資在快速上漲;此外,能源價格仍在上行。而更需要重點關(guān)注的或是租金,美國房價上漲或帶動租金上漲,租金占美國CPI的權(quán)重超過3成。(參見報告:《美國通脹難降溫——美國9月物價數(shù)據(jù)點評》)
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什么時候加息?
Taper與加息無關(guān)。美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會中稱,Taper對加息并沒有直接信號意義,目前還不是加息的時候;在9月議息會議中也曾強調(diào),加息的門檻遠(yuǎn)高于縮減購債的門檻。(參見報告:《美元流動性:該收了——美聯(lián)儲9月議息會議點評》)
加息的信號是什么?美聯(lián)儲貨幣政策目標(biāo)為長期物價穩(wěn)定和勞動力最大就業(yè),美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會中強調(diào),如果通脹存在長期上行的風(fēng)險,將采取措施;在9月議息會議中也曾強調(diào),如果通脹率在2022年仍然保持較高水平,美聯(lián)儲可能就達(dá)到了加息的條件。(參見報告:《美元流動性:該收了——美聯(lián)儲9月議息會議點評》)考慮到當(dāng)前通脹難以降溫,我們認(rèn)為,加息的關(guān)鍵或在什么時候?qū)崿F(xiàn)充分就業(yè)。鮑威爾認(rèn)為,在明年下半年能實現(xiàn)充分就業(yè)。
市場加息預(yù)期升溫。在美聯(lián)儲議息會議后,市場加息預(yù)期繼續(xù)升溫。根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”顯示,截至11月4日,美聯(lián)儲在明年6月加息的概率仍然超過6成,明年11月加息的概率超過9成(此前不到9成),明年年底加息2次的概率超過7成(每次25BP),明年年底加息3次的概率超過4成(每次25BP)。
往前看,Taper已經(jīng)落地,美國經(jīng)濟(jì)將延續(xù)修復(fù),Taper或比預(yù)期更早的結(jié)束;加之,通脹持續(xù)高溫,美聯(lián)儲加息預(yù)期的持續(xù)升溫,美債利率或重新上行,美元指數(shù)也將繼續(xù)反彈,貴金屬價格會再度走弱,全球核心資產(chǎn)價格也會面臨一定壓力。
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