國盛宏觀:Taper終官宣,鷹還是鴿?
國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,熊園 博士
國盛證券宏觀分析師,劉新宇
核心結(jié)論:
1、美聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率不變,宣布從11月開始實(shí)施Taper,每個(gè)月減少購買100億美債、50億MBS,預(yù)計(jì)將于2022年中期結(jié)束購債,并表示若有需要可以調(diào)整縮債步伐。從會(huì)議聲明和鮑威爾講話來看,美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)“暫時(shí)性通脹”的立場有所動(dòng)搖,并暗示2022Q3可能將滿足加息條件。
2、本次Taper方案與2013年有兩大不同,一是當(dāng)月宣布當(dāng)月就執(zhí)行,二是按月縮減而不是按會(huì)議縮減。根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)的市場調(diào)查,Taper的執(zhí)行時(shí)間和持續(xù)時(shí)間均不算超預(yù)期。此外值得關(guān)注的是兩種不同縮債模式的對(duì)比:若按會(huì)議縮減,每次會(huì)議需要縮減200億,結(jié)束購債前還需要再購債4800億;若按月縮減,每月縮減150億,結(jié)束購債前還需要再購債5400億,因此按月縮減的方案實(shí)際上比按會(huì)議縮減更加鴿派。
3、本次FOMC決議公布后,市場對(duì)2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期小幅升溫,其中2022年7月首次加息概率已接近100%。大類資產(chǎn)方面,美股上漲的同時(shí)美元指數(shù)下跌,主要反映了市場認(rèn)為Taper節(jié)奏并未超預(yù)期鷹派;而美債收益率和黃金同步上行,更多反映了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的擔(dān)憂加劇以及加息預(yù)期的升溫。
4、 近期重點(diǎn)關(guān)注:英國央行決議,今日(11/4)晚8點(diǎn);OPEC+會(huì)議,今日(11/4)晚些時(shí)候;美聯(lián)儲(chǔ)主席提名;美國財(cái)政預(yù)算和債務(wù)上限進(jìn)展。
正文如下:
1、美聯(lián)儲(chǔ)宣布本月開始執(zhí)行Taper,每月縮減150億,2022年中期結(jié)束購債。
> Taper立即開始執(zhí)行:11月FOMC會(huì)議中,美聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率0-0.25%不變,同時(shí)宣布將從本月開始執(zhí)行Taper,11月和12月各減少購買100億國債、50億MBS,并表示每個(gè)月保持這一縮減步伐是合適的(similar reductions in each month),若經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生變化將會(huì)調(diào)整縮債步伐。
>會(huì)議聲明有兩處變化:一是對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的表述修改為“疫苗接種推進(jìn)和供應(yīng)瓶頸緩解預(yù)計(jì)將繼續(xù)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和就業(yè),同時(shí)降低通脹”,二是對(duì)通脹上行的解釋由之前的“暫時(shí)性因素”修改為“預(yù)計(jì)是暫時(shí)性的因素”(factors expected to be transitory),并新增了“與疫情和重新開放相關(guān)的供需失衡導(dǎo)致一些部門的價(jià)格大幅上漲”,反映出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹持續(xù)高企的擔(dān)憂有所加劇。
> 鮑威爾暗示明年可能加息: 鮑威爾在發(fā)布會(huì)上表示,將在 2022 年中期結(jié)束購債;預(yù)計(jì)高通脹可能持續(xù)下去,將在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)采取行動(dòng)應(yīng)對(duì)通脹;可能會(huì)在 2022 年下半年實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)目標(biāo),在那之前通脹目標(biāo)可能已經(jīng)達(dá)成。鮑威爾此番表態(tài),意味著 2022 年三季度可能就會(huì)滿足加息的條件。
2、本次Taper方案與2013年有兩大不同,并沒有超預(yù)期鷹派。
> 不同之處一:當(dāng)月宣布當(dāng)月執(zhí)行。2013年12月的會(huì)議上,美聯(lián)儲(chǔ)宣布Taper,但是從2014年1月才開始執(zhí)行,而本次會(huì)議宣布Taper后從本月就開始執(zhí)行。
> 不同之處二:按月縮減而不是按會(huì)議。2014年Taper開始實(shí)施后,美聯(lián)儲(chǔ)在每次FOMC會(huì)議上對(duì)下個(gè)月的購債規(guī)模做出調(diào)整,若中間某個(gè)月沒有FOMC會(huì)議,則連續(xù)兩個(gè)月的購債規(guī)模保持不變。而本次會(huì)議上,美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為每個(gè)月保持相同的縮減步伐是合適的,按照每月縮減150億計(jì)算,美聯(lián)儲(chǔ)將在2022年6月結(jié)束購債。
> 本次Taper方案沒有超預(yù)期鷹派。9月的紐約聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查顯示,市場預(yù)期最有可能的結(jié)果是12月開始執(zhí)行Taper、持續(xù)7-9個(gè)月,但11月開始執(zhí)行的概率也不低。考慮到近期通脹預(yù)期升溫帶動(dòng)加息預(yù)期明顯升溫,市場對(duì)Taper的預(yù)期可能進(jìn)一步提前,因此11月開始執(zhí)行并不算超預(yù)期。此外更值得關(guān)注的是,若按照2014年那樣每次會(huì)議上縮減購債規(guī)模,要在2022年6月結(jié)束購債,則需要每次會(huì)議上縮減200億,徹底結(jié)束購債之前將累計(jì)再購買4800億國債和MBS;而按照本次會(huì)議公布的每月縮減150億,雖然結(jié)束時(shí)間相同,但需要累計(jì)再購買5400億。因此,本次會(huì)議上宣布的按月縮減的Taper方案,反而比按會(huì)議縮減更加鴿派。
3、本次FOMC決議公布后加息預(yù)期變化和大類資產(chǎn)表現(xiàn)。
> 加息預(yù)期變化:FOMC決議公布前,聯(lián)邦基金利率期貨隱含的2022年12月之前加息次數(shù)為2.05次,其中2022年7月加息次數(shù)為0.85次;FOMC決議公布后,2022年12月之前加息次數(shù)升至2.21次,其中2022年7月加息次數(shù)升至0.98次。由此可見,本次美聯(lián)儲(chǔ)釋放的信息令市場對(duì)2022年的加息預(yù)期有所升溫。
> 大類資產(chǎn)表現(xiàn):FOMC決議公布后,標(biāo)普500指數(shù)持續(xù)走高,最終收漲0.65%;10Y美債收益率較會(huì)議前上升4bp至1.60%;美元指數(shù)由會(huì)議前的94.08下跌至93.87;現(xiàn)貨黃金由會(huì)議前的1765美元/盎司小幅上漲至1770美元/盎司。美股上漲和美元下跌,主要反映了市場認(rèn)為Taper節(jié)奏并未超預(yù)期鷹派;而美債收益率和黃金同步上行更多反映了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的擔(dān)憂加劇以及加息預(yù)期的升溫。
4、短期重點(diǎn)關(guān)注:英國央行會(huì)議、OPEC+會(huì)議、美聯(lián)儲(chǔ)主席提名、美國債務(wù)上限。
在前期報(bào)告中我們?cè)崾荆?月底美債收益率突然跳升,主要原因是英國央行超預(yù)期鷹派引發(fā)的利率聯(lián)動(dòng)效應(yīng);而10月初以來美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期顯著升溫,很重要的一個(gè)原因是10月4日OPEC+沒有擴(kuò)大增產(chǎn)導(dǎo)致油價(jià)大漲,進(jìn)而引發(fā)通脹預(yù)期大幅上行。今日(11/4)晚些時(shí)候,英國央行將公布議息決議,OPEC+部長級(jí)會(huì)議將公布新的產(chǎn)量計(jì)劃。此外,拜登將于近期提名美聯(lián)儲(chǔ)主席,美國財(cái)政預(yù)算和債務(wù)上限將于12月3日到期,11月政府停擺風(fēng)險(xiǎn)可能再度升溫,均會(huì)對(duì)短期市場造成一定擾動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
美聯(lián)儲(chǔ)政策立場超預(yù)期調(diào)整,美國政府陷入停擺。
關(guān)鍵詞: Taper 美聯(lián)儲(chǔ)
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