分級基金在中國基金史上是一類備受爭議的產(chǎn)品，自問世以來，經(jīng)歷了幾代產(chǎn)品的演進。分級基金成名于2015年的牛市，因杠桿為其帶來的賺錢效應，一度成為市場追逐的明星產(chǎn)品。而牛轉(zhuǎn)熊后，它又引發(fā)了慘烈的虧損效應，震驚業(yè)內(nèi)。

如今在強監(jiān)管的要求下，分級基金正在走向沒落。不出意外，在資管新規(guī)過渡期滿前，這一產(chǎn)品將退出江湖。

業(yè)內(nèi)人士指出，分級基金未來境遇大概率主要存在兩種趨勢：一是清盤，二是轉(zhuǎn)型為其他類型的基金產(chǎn)品——其中的絕大多數(shù)又會變身為LOF(上市型開放式基金)產(chǎn)品。

轉(zhuǎn)型或清盤

分級基金歷經(jīng)幾代產(chǎn)品的升級，最終成為被業(yè)內(nèi)熟知的公募杠桿產(chǎn)品。雖然在牛市中大放異彩，但最終還是因制度不健全以及在熊市中引發(fā)的虧損效應，被市場所拋棄。

2018年4月27日，資管新規(guī)正式稿發(fā)布，開啟了大資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的新時代。相比征求意見稿，正式稿雖然將過渡期延長至2020年底，但是明確公募產(chǎn)品不得分級，分級基金由此終將落幕。

后來有傳言稱，對分級基金有了進一步的窗口指導，其中關(guān)鍵一點就是分級的存續(xù)期可能不會等到2020年底了，要求分級基金在2020年6月30日之前要轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型成指數(shù)基金。

不過一位分級基金人士告訴記者，上述傳言真實度較低，更可能的情況是要求基金公司在6月30日前上報整改方案。

按照基金的運作期限，分級基金可分為永續(xù)型與固定期限型。權(quán)益類分級基金的主流模式是永續(xù)型，而債券型中則有不少比例的基金采用固定期限。在固定期限型的分級基金中，絕大多數(shù)產(chǎn)品在到期后將會自動轉(zhuǎn)換為LOF。

根據(jù)分級基金的基金合同，分級到期后主要是兩種改造/終止情形：分級轉(zhuǎn)型或者清盤。

記者了解到，分級基金改造中，難度最大的是永續(xù)型、子份額上市交易的分級基金。最重要的是如何將子基金轉(zhuǎn)化成普通份額。另一方面，可以采取措施，壓縮分級基金的規(guī)模，減少轉(zhuǎn)型的影響。“首先是要開持有人大會，會議決議通過后，因相應的法律法規(guī)發(fā)生變動對基金合同進行修改。”上述分級基金人士告訴記者。

“不管是轉(zhuǎn)型成普通基金，還是將基金終止，核心問題是怎樣將子份額轉(zhuǎn)化成普通份額，這一問題的關(guān)鍵是子份額如何估值。”前述分級基金人士表示。

銀河證券認為，可以按凈值轉(zhuǎn)份額或者交易價格轉(zhuǎn)份額兩種方式。第一種，是將分級基金的子份額按照基金凈值，直接轉(zhuǎn)化為母基金份額，之后取消分級，所有份額統(tǒng)一為母基金份額，基金轉(zhuǎn)化為不分級的基金。

按交易價格轉(zhuǎn)份額，則是將分級基金的子份額按照基金的交易價格，按照A份額和B份額各自的市場價格估值，然后根據(jù)估值比例，計算應該分得的母基金份額。

分析人士進一步指出，在轉(zhuǎn)型或終止的過程中，可以采取一系列措施，來減少分級基金的規(guī)模，實現(xiàn)平穩(wěn)過渡。比如停止申購只開放贖回，以及停止分拆只開通合并等。

分級A的投資機會

資管新規(guī)為分級基金“關(guān)上一扇門”的同時，也“開了一扇窗”。

多位業(yè)內(nèi)人士指出，資管新規(guī)的發(fā)布，給折價分級A帶來了一些投資機會。由于目前市場上大多數(shù)分級A處于折價交易狀態(tài)，若以市價在二級市場買入，一旦分級基金轉(zhuǎn)型或清盤，一般情況下分級A將以凈值折算，這就獲得了凈值大于市價這一部分的超額收益。當然，對于溢價分級A是行不通的。

“受資管新規(guī)影響，沉寂了許久的分級A市場一石激起千層浪，由于現(xiàn)存分級基金多為永續(xù)型產(chǎn)品，假設將其存續(xù)期改為2020年底，那么折價交易的分級A到期收益率將大幅提高(溢價交易的分級A到期收益率則大幅下降)，因此在五一節(jié)后兩天內(nèi)分級A市場交易活躍，且折價分級A受到熱捧，分級A指數(shù)兩天內(nèi)大漲3%。”申萬宏源(000166,股吧)表示。

需要看到的是，折價分級A收益的來源實際上是永續(xù)分級A變?yōu)轭愃朴谙⑵眰漠a(chǎn)品，久期大大降低，定價也應同步升高。

集思錄數(shù)據(jù)顯示，截至2018年7月18日收盤，折價率在6%以上的分級A共有52只，其中互聯(lián)A和深成指A折價最多，分別折價17.34%和11.99%。

不過需要看到的是，投資折價的分級A也存在一些風險。比如分級轉(zhuǎn)型時，如遇到無法申購贖回，可能承擔一段時間的凈值波動風險;清算時的清算費用可能會對分級A凈值造成影響等。

申萬宏源也表示，分級A流動性較差，變現(xiàn)能力弱，對于短線資金不建議大量參與，長期資金可關(guān)注折價較深、流動性較好的分級A品種。

“理論上A份額折價，的確可以享受到套利空間。但你不知道具體轉(zhuǎn)型的方案如何。另外到試圖折算套利時，如果遇到母基金下跌，風險也是非常大的，可以說具有一定的風險敞口。”上述分級基金人士告訴記者。

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