當(dāng)前，人民幣匯率表現(xiàn)平穩(wěn)。雖然7月6日人民幣對(duì)美元中間價(jià)下調(diào)156點(diǎn)，報(bào)6.6336，但是由于金融市場(chǎng)對(duì)中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級(jí)已有預(yù)期，人民幣匯率出現(xiàn)V型反彈。截至7月6日19時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率(CNY)較前一個(gè)交易日下跌93個(gè)基點(diǎn)，但比日內(nèi)低點(diǎn)大幅回升約200個(gè)基點(diǎn);境外離岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元(CNH)較前一個(gè)交易日下滑53個(gè)基點(diǎn)，但比日內(nèi)低點(diǎn)回升逾250個(gè)基點(diǎn)。

當(dāng)前人民幣匯率實(shí)現(xiàn)趨穩(wěn)態(tài)勢(shì)，原因一方面是中央高層對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷以及金融管理層對(duì)人民幣匯率的力挺進(jìn)一步顯效。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在索非亞出席中國(guó)—中東歐國(guó)家第八屆經(jīng)貿(mào)論壇時(shí)，介紹了當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)和政策取向，強(qiáng)調(diào)今后相當(dāng)長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有“三個(gè)不會(huì)變”：一是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面不會(huì)變，二是市場(chǎng)化改革的取向不會(huì)變，三是擴(kuò)大開(kāi)放的決心不會(huì)變。此外，央行官員相繼向市場(chǎng)發(fā)聲：我們有基礎(chǔ)、有能力、有信心保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。而央行黨委書記、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清日前表態(tài)稱，人民幣匯率經(jīng)過(guò)去年以來(lái)的調(diào)整，已進(jìn)入雙向波動(dòng)的合理區(qū)間，經(jīng)濟(jì)基本面決定了其不存在大幅貶值的可能。毫無(wú)疑問(wèn)，不論從中央高層以及央行官員表態(tài)透露的信號(hào)，還是從經(jīng)濟(jì)基本面、國(guó)際收支平衡、外匯儲(chǔ)備余額等情況來(lái)看，人民幣都有均衡穩(wěn)定的基礎(chǔ)。

另一方面，定向降準(zhǔn)政策已經(jīng)落地，有利于引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的預(yù)期。今年以來(lái)，人民銀行通過(guò)存款準(zhǔn)備金、中期借貸便利等工具投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性約2.8萬(wàn)億元(包含7月5日降準(zhǔn)釋放的約7000億元資金)，遠(yuǎn)超去年全年1.76萬(wàn)億元的總和。值得一提的是，最近召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議、新一屆國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)會(huì)議和央行第二季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)都強(qiáng)調(diào)，要保持貨幣政策穩(wěn)健中性、維護(hù)金融市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。為調(diào)節(jié)流動(dòng)性總量和結(jié)構(gòu)，不排除三季度央行再度降準(zhǔn)的可能。

近期，人民幣匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng)情況。今年4月以來(lái)，人民幣匯率結(jié)束了前期的強(qiáng)勢(shì)升值進(jìn)入貶值通道。從6月14日開(kāi)始，人民幣對(duì)美元便迅速貶值，中間價(jià)連破6.4、6.5、6.6和6.65的重要關(guān)口，即期人民幣匯率一度逼近6.7。由于此次貶值速度和幅度超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，自6月中旬以來(lái)，當(dāng)月累計(jì)貶值3.3%，創(chuàng)出自1994年中國(guó)建立外匯市場(chǎng)以來(lái)的最大單月跌幅。因此，不少人對(duì)人民幣貶值的預(yù)期升溫，“破7”擔(dān)憂再起。

應(yīng)該說(shuō)，當(dāng)前人民幣匯率快速貶值是“內(nèi)”和“外”兩方面因素疊加的結(jié)果。

內(nèi)部原因主要指中美貨幣政策的分化。美聯(lián)儲(chǔ)6月加息且釋放年內(nèi)4次加息信號(hào)，對(duì)人民幣匯率近期走勢(shì)帶來(lái)一定的影響。但準(zhǔn)確把握中美兩國(guó)央行貨幣政策的邏輯差異，需要從兩國(guó)不同的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)考慮。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于較好的狀態(tài);而對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，需要應(yīng)對(duì)的是如何在結(jié)構(gòu)調(diào)整、扶貧攻堅(jiān)的同時(shí)，避免經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)?？梢哉J(rèn)為，中美貨幣政策的邏輯是相逆的。市場(chǎng)考慮最多的是中美利差會(huì)縮小到何種程度，但要意識(shí)到，國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)利率與政策利率之間仍存在明顯利差，即使央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作利率上調(diào)，也不會(huì)改變貨幣政策的穩(wěn)健中性立場(chǎng)。

外部原因主要指中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，由此反映出市場(chǎng)對(duì)由貿(mào)易摩擦可能引發(fā)一系列風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。在這種背景下，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒有上升趨勢(shì)。

未來(lái)人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)取決于美元指數(shù)的變化。可以看到，二季度以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率雖然貶值，但是對(duì)一籃子貨幣依然是升值的，說(shuō)明人民幣對(duì)美元走弱的主要原因是美元指數(shù)的走高。美元指數(shù)上半年累計(jì)漲幅近2.5%，尤其是4月中旬以來(lái)，漲幅逾5%?？紤]到今年歐洲面臨的風(fēng)險(xiǎn)要大于美國(guó)，且經(jīng)濟(jì)上美強(qiáng)歐弱，美元指數(shù)還將保持強(qiáng)勢(shì);國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在一定的下行壓力，中美貿(mào)易摩擦的潛在威脅，國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松加碼，年內(nèi)人民幣對(duì)美元仍然存在一定的貶值壓力。

人民幣匯率并非只是對(duì)強(qiáng)美元貶值，對(duì)于歐元、日元甚至新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣，近期也出現(xiàn)了一定程度的貶值。

從2017年3月至今的走勢(shì)可以看出，無(wú)論是對(duì)美元、日元、歐元，還是對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣，人民幣匯率基本走出了先升值、后貶值的走勢(shì)。其中，升值幅度都比較大，特別是對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣，其中很多升值都超過(guò)了兩位數(shù)。而在2018年先后進(jìn)入人民幣匯率貶值階段。相對(duì)美元、日元、歐元，人民幣匯率貶值幅度較大，而相對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣，人民幣貶值幅度較小。這意味著，人民幣近期匯率的貶值，正從過(guò)去的只對(duì)美元貶值，逐漸有發(fā)展成對(duì)全面貨幣貶值的跡象。展望未來(lái)走勢(shì)，國(guó)內(nèi)多位專家表示，人民幣匯率仍然取決于我國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)基本面，并預(yù)計(jì)年內(nèi)人民幣匯率在6.70-6.10之間。還有國(guó)內(nèi)專家表示，今年一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然取得6.8%的增速，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有望保持相當(dāng)?shù)捻g性，這將支持人民幣匯率穩(wěn)定。

從另一個(gè)角度看，人民幣匯率持續(xù)貶值壓力令國(guó)內(nèi)企業(yè)外債壓力進(jìn)一步加劇，防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變得尤為重要。近日，國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于完善市場(chǎng)約束機(jī)制嚴(yán)格防范外債風(fēng)險(xiǎn)和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的通知》。數(shù)據(jù)顯示，2017年，企業(yè)境外發(fā)債2358億美元。2018年1-5月，企業(yè)境外發(fā)債992億美元，同比基本持平。但是近兩年，部分企業(yè)尤其是房地產(chǎn)、地方政府融資平臺(tái)等企業(yè)外債發(fā)行規(guī)模有所增加。在匯率風(fēng)險(xiǎn)下，國(guó)家發(fā)展改革委表示，將限制企業(yè)境外發(fā)債。

由此可見(jiàn)，防止人民幣匯率大幅貶值，仍是央行今后高度關(guān)注的潛在風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于當(dāng)前人民幣匯率走勢(shì)的預(yù)期，央行行長(zhǎng)易綱認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好，金融風(fēng)險(xiǎn)總體可控，轉(zhuǎn)型升級(jí)加快推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，國(guó)際收支穩(wěn)定，跨境資本流動(dòng)大體平衡。我們將繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健中性的貨幣政策，深化匯率市場(chǎng)化改革，運(yùn)用已有經(jīng)驗(yàn)和充足的政策工具，發(fā)揮好宏觀審慎政策的調(diào)節(jié)作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。這透露的信號(hào)非常明確：通過(guò)穩(wěn)健中性的貨幣政策保持人民幣匯率基本穩(wěn)定。維持人民幣匯率基本穩(wěn)定對(duì)于維護(hù)國(guó)內(nèi)外的市場(chǎng)信心非常重要。

關(guān)鍵詞： 匯率 人民幣 趨勢(shì)