有人調(diào)侃說(shuō)，股市中的“老師傅”只虧過(guò)兩次：一次虧在抄底上，另一次也是虧在抄底上。

對(duì)于猜不透的A股市場(chǎng)，想要預(yù)測(cè)底部，總是徒勞的。

不過(guò)，隨著上證綜指跌破2800點(diǎn)，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)開始建議投資者去布局他們眼中的“黃金坑”。

那么，市場(chǎng)真的到達(dá)底部了嗎?接下來(lái)會(huì)如何演繹?如果要入市，怎樣的操作策略更為穩(wěn)妥?對(duì)此，不妨來(lái)看看基金經(jīng)理“來(lái)信”中傳遞的市場(chǎng)觀點(diǎn)。

市場(chǎng)底部到了嗎?

一位資深私募基金經(jīng)理此前預(yù)判，2018年全年的低點(diǎn)或已在5月份出現(xiàn)。然而，剛剛過(guò)去的6月份，各大指數(shù)創(chuàng)下了本輪調(diào)整的新低。

上述人士感慨：“顯然，我們低估了市場(chǎng)的兇險(xiǎn)。”

導(dǎo)致市場(chǎng)下跌的主要原因是內(nèi)外環(huán)境因素的變化。除此之外，還有兩類風(fēng)險(xiǎn)隨著市場(chǎng)下跌而進(jìn)一步放大：一是因股權(quán)質(zhì)押導(dǎo)致的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn);二是絕對(duì)收益投資者在回撤后的被動(dòng)減倉(cāng)。

隨著市場(chǎng)的不斷下跌，不少投資者出現(xiàn)了一定程度的恐慌，有的甚至不計(jì)成本地拋售。那么，市場(chǎng)的底部被“砸”出來(lái)了嗎?

安信基金的陳一峰，是一位中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金經(jīng)理。他在致投資者的信中這樣寫道：“表征藍(lán)籌股市場(chǎng)的滬深300指數(shù)，創(chuàng)立以來(lái)市盈率歷史中位數(shù)為14倍，市凈率歷史中位數(shù)為1.8倍。而當(dāng)前該指數(shù)的市盈率為11.5倍，市凈率為1.34倍，均處于歷史后1/4分位的水平，其中市凈率水平離歷史最低的1.2倍僅有10%的距離;表征中小市值股票市場(chǎng)的中證500指數(shù)，其估值情況與滬深300指數(shù)類似，也處于歷史后1/4分位水平。綜合而言，可以認(rèn)為目前A股市場(chǎng)已經(jīng)處于歷史上明顯偏低估的狀態(tài)。”

下半年市場(chǎng)會(huì)不會(huì)反彈是很多投資者關(guān)心的問(wèn)題。陳一峰認(rèn)為，雖然股票價(jià)格短期會(huì)在一定程度上偏離公司的價(jià)值，但長(zhǎng)期終歸會(huì)回歸基本面的投資邏輯?？梢钥隙ǖ氖牵驹诂F(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，拉長(zhǎng)周期來(lái)看，市場(chǎng)上漲的概率明顯大于下跌的概率。無(wú)論是從歷史估值角度還是上市公司盈利增速來(lái)判斷，陳一峰都認(rèn)為，現(xiàn)在是一個(gè)很好的投資時(shí)點(diǎn)。

海通證券(600837,股吧)分析師研究了前三次A股熊市大底的特征，對(duì)應(yīng)的時(shí)間點(diǎn)分別是2005年6月6日上證綜指998 點(diǎn)、2008年10月28日上證綜指1664點(diǎn)、2013年6月25日上證綜指1849點(diǎn)。結(jié)果表明，股市大底呈現(xiàn)以下特征：一是調(diào)整時(shí)空大，跌幅50%及以上、距離牛市高點(diǎn)4年至5年;二是估值很低，PE在15倍上下、PB為1.5倍至2倍;三是情緒低迷，破凈公司占比10%，三次熊市大底時(shí)全部A股換手率在200%左右。

對(duì)比前三次熊市大底，海通證券認(rèn)為，從歷史大底或者說(shuō)新一輪牛市啟動(dòng)來(lái)看，目前市場(chǎng)確實(shí)還需要時(shí)間。但從中長(zhǎng)期視角看，目前市場(chǎng)中期屬于上證綜指2638點(diǎn)以來(lái)箱體震蕩的筑底階段，短期出現(xiàn)階段性底部的可能性大。

不過(guò)，市場(chǎng)中也有一些更為謹(jǐn)慎的聲音。

交銀國(guó)際洪灝認(rèn)為，市場(chǎng)賣方的情緒仍過(guò)于樂(lè)觀，因此真正的市場(chǎng)底部還未到來(lái)。買方雖然謹(jǐn)慎，但在投資組合股票倉(cāng)位仍然較高的情況下，沒(méi)有太多的現(xiàn)金可供配置。這是因?yàn)槭袌?chǎng)下跌的速度太快，導(dǎo)致很多人無(wú)法及時(shí)應(yīng)對(duì)。因此，僅僅基于最容易觀察到的估值倍數(shù)去判斷市場(chǎng)底部有些草率。

世誠(chéng)投資也認(rèn)為，雖然當(dāng)下A股的估值水平已低于歷史平均水平，但本輪市場(chǎng)調(diào)整的主要矛盾并非估值(這不同于2015年)，所以估值也不是反彈的充要條件。而且，A股歷來(lái)是高波動(dòng)市場(chǎng)，情緒擺動(dòng)對(duì)應(yīng)的股價(jià)波動(dòng)區(qū)間遠(yuǎn)大于正常估值變動(dòng)所對(duì)應(yīng)的區(qū)間。所以，對(duì)于本次估值對(duì)于市場(chǎng)走向的借鑒意義，需要更加審慎地使用。

關(guān)注什么回避什么?

“在別人貪婪的時(shí)候恐懼，在別人恐懼的時(shí)候貪婪。”這是大家都熟知的巴菲特投資格言。市場(chǎng)的走勢(shì)會(huì)影響交易者的決策與心理，交易者的決策與心理也會(huì)反過(guò)來(lái)影響市場(chǎng)的走勢(shì)。

景順長(zhǎng)城的基金經(jīng)理?xiàng)钿J文近日在致投資者的信中表示，貪婪與恐懼與生俱來(lái)，市場(chǎng)的信息紛繁復(fù)雜，往往貪婪的時(shí)候感覺(jué)利好撲面而來(lái)，恐懼的時(shí)候卻是四面楚歌。大部分人無(wú)法做到在別人恐懼的時(shí)候貪婪，更多可能是別人恐懼的時(shí)候也恐懼。

“基金經(jīng)理會(huì)恐懼嗎?當(dāng)然會(huì)。但我相信，找到了心中的錨就能抵抗住內(nèi)心的恐懼。對(duì)我來(lái)說(shuō)，這個(gè)錨就是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、優(yōu)秀的公司和合理的估值。把握住了這個(gè)錨，就能努力保持理性，克服焦慮和恐懼，讓自己不被市場(chǎng)情緒所左右。” 楊銳文如此表示。

時(shí)代在變遷，楊銳文表示，希望沿著產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)主軸去投資，以不變的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)去應(yīng)對(duì)變化的市場(chǎng)。

楊銳文說(shuō)：“我們不知道市場(chǎng)會(huì)如何波動(dòng)，但是我們相信，尋找符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)的投資路徑能讓我們?cè)谀嫠兄壑畷r(shí)不至于太差，在順?biāo)兄壑畷r(shí)能揚(yáng)帆乘風(fēng)而起。”

當(dāng)前市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)處于歷史最低區(qū)間，楊銳文表示：“中證1000指數(shù)估值基本上與2008年最底部一樣。目前大多數(shù)人用悲觀的視角看待市場(chǎng)，而我們看到的卻是機(jī)會(huì)。”

市場(chǎng)中有悲觀者認(rèn)為，2018年將是2011年的翻版——彼時(shí)“大小通殺”，幾乎沒(méi)有一個(gè)行業(yè)和個(gè)股幸免。但世誠(chéng)投資認(rèn)為，今年與當(dāng)時(shí)的一大區(qū)別在于上市公司的業(yè)績(jī)。據(jù)其預(yù)測(cè)，今年全年A股公司仍將錄得近15%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

在世誠(chéng)投資看來(lái)，2011年上市公司業(yè)績(jī)明顯下降，而當(dāng)下企業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)詫俳】?。而且，下半年是傳統(tǒng)的估值切換窗口期。當(dāng)然，這個(gè)窗口期只屬于有可持續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景的部分公司和個(gè)股。

此時(shí)，對(duì)選股提出了更高的要求。那么，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，需要關(guān)注什么，又該回避什么?

石鋒資產(chǎn)的投研人士認(rèn)為，必須選取更穩(wěn)定的行業(yè)、更具競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭公司、更優(yōu)秀的盈利模式。這樣，在度過(guò)陣痛期后，這些優(yōu)秀的公司將會(huì)獲得更大的市場(chǎng)份額、更健康的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和更強(qiáng)健的資產(chǎn)負(fù)債表，股價(jià)也會(huì)不斷創(chuàng)出新高。

目前，多位投研人士表示，在選股上特別注重上市公司的現(xiàn)金流，會(huì)回避股東高質(zhì)押率的上市公司。甚至有人作出了這樣的判斷：估值低、現(xiàn)金流好、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、受益行業(yè)集中度上升的個(gè)股會(huì)繼續(xù)享受“慢牛”，而很多高估值、高杠桿的企業(yè)，很可能在未來(lái)一兩年中倒掉。

怎樣布局更為穩(wěn)妥?

在不確定性增大的當(dāng)下，對(duì)于普通投資者而言，借道基金進(jìn)行布局，或許是一個(gè)穩(wěn)妥的路徑。

其實(shí)，自6月以來(lái)，上百億元資金大舉凈流入ETF。由于ETF產(chǎn)品交易成本低、流動(dòng)性好，因此往往成為場(chǎng)外資金快速入市的通道。

ETF素來(lái)被認(rèn)為是大額資金風(fēng)向標(biāo)。從份額變化來(lái)看，整個(gè)6月份資金依然大舉凈流入，南方中證500ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF和華安創(chuàng)業(yè)板50ETF等凈流入份額居前。

富國(guó)基金(博客,微博)的基金經(jīng)理王樂(lè)樂(lè)認(rèn)為，從PE估值來(lái)看，中證500和創(chuàng)業(yè)板的估值處于歷史低位，其中中證500的估值更是接近歷史最低點(diǎn)。

他表示，上一輪中證500估值的最低點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)下行壓力疊加市場(chǎng)情緒低迷“砸”出的估值底。目前，中證500的估值已經(jīng)接近當(dāng)時(shí)的底部，但是當(dāng)前企業(yè)盈利還不錯(cuò)，更加說(shuō)明中證500處于“高性價(jià)比”的狀態(tài)。

王樂(lè)樂(lè)認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板指估值處于歷史較低水平，出現(xiàn)了區(qū)間“W”形態(tài)，且持續(xù)了一年多，進(jìn)行了充分的換手。在科技創(chuàng)新政策支持、業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)、存量博弈等驅(qū)動(dòng)之下，創(chuàng)業(yè)板指值得關(guān)注。

此外，在商譽(yù)減值和外延式增長(zhǎng)受限等多重因素影響下，2017年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大幅跳水，經(jīng)歷了盈利和估值的“雙殺”。2018年，創(chuàng)業(yè)板的內(nèi)生增長(zhǎng)開始得到體現(xiàn)，盈利出現(xiàn)了“V”形反轉(zhuǎn)，有利于存量博弈資金的參與。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然市場(chǎng)的最低點(diǎn)無(wú)法預(yù)測(cè)，但是被低估、具有高性價(jià)比的區(qū)域還是有辦法觀測(cè)出來(lái)的。因此，投資者需要保持耐心，逐步積累籌碼，以時(shí)間換空間，獲取中長(zhǎng)期的財(cái)富增值。

關(guān)鍵詞： 事兒 來(lái)信 經(jīng)理