國(guó)債期貨主力合約雙雙高開 10年期債主力合約T1806漲0.13%
4月9日,國(guó)債期貨主力合約雙雙高開,10年期債主力合約T1806漲0.13%,5年期債主力合約TF1806漲0.17%。 節(jié)前最后一個(gè)交易日,中國(guó)10年國(guó)債活躍券180004收益率大幅下行了4個(gè)基點(diǎn),距3.7%這一重要關(guān)口僅一步之遙。
中金公司固收部董事總經(jīng)理張繼強(qiáng)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示,貿(mào)易摩擦這樣典型的“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn),很早就有端倪,只是市場(chǎng)低估了其復(fù)雜性。就債市而言,外需不確定性增大、內(nèi)需穩(wěn)定重要性提升,貨幣政策拿捏會(huì)更為艱難,而風(fēng)險(xiǎn)偏好下降更加利好無風(fēng)險(xiǎn)利率。
一季度債市的反彈并不僅來自于資金的避險(xiǎn)需求,債券利率水平的吸引力、資金面的寬裕和基本面下行預(yù)期也是債市走強(qiáng)的動(dòng)因。除此,“季買存單”策略的失靈更成了債市走強(qiáng)的重要因素。
第一財(cái)經(jīng)記者注意到,在各類基金平均收益中,一季度債券基金的平均收益占據(jù)首位。張繼強(qiáng)表示,從大類資產(chǎn)的配置角度,今年資產(chǎn)配置的邏輯正在從大宗商品、股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)向無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換,并帶動(dòng)了一季度債基的良好表現(xiàn)。
貿(mào)易摩擦與債市
一位城商行金融市場(chǎng)部人士對(duì)記者表示,周日銀行間雖然開市但沒有成交,國(guó)債期貨9日很可能會(huì)高開。節(jié)前最后一個(gè)交易日(4月4日),國(guó)債現(xiàn)券已經(jīng)有所上漲,中國(guó)10年國(guó)債活躍券180004收益率尾盤下行4bp報(bào)3.71%,距3.7%這一重要關(guān)口僅一步之遙。
張繼強(qiáng)表示,當(dāng)日國(guó)債利率快速下行,主要是與媒體報(bào)道多地暫停PPP項(xiàng)目建設(shè)以及中美貿(mào)易摩擦升級(jí)、中國(guó)發(fā)布對(duì)美國(guó)關(guān)稅反制措施有關(guān)。記者了解到,中國(guó)商務(wù)部、外交部當(dāng)日指出,美方做法嚴(yán)重違反了WTO的基本原則和精神,中方會(huì)立即將美方這一錯(cuò)誤做法訴諸WTO爭(zhēng)端解決機(jī)制,并發(fā)布了《對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的部分進(jìn)口產(chǎn)品加征關(guān)稅的公告》。
業(yè)內(nèi)認(rèn)為,過去幾十年全球化的過程中,極大地促進(jìn)了全球經(jīng)濟(jì)的分工和發(fā)展,其中全球資本及跨國(guó)公司收益最明顯,而美國(guó)中西部地區(qū)民眾是失意者,美國(guó)國(guó)內(nèi)的分裂和矛盾需要一個(gè)發(fā)泄口,而傳統(tǒng)的制度無法糾偏,后者變革的呼聲將特朗普推上總統(tǒng)座位,美國(guó)至上、自利主義抬頭。
在張繼強(qiáng)看來,貿(mào)易摩擦這樣典型的“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn),很早就有端倪,只是市場(chǎng)低估了其復(fù)雜性。短期來看,貿(mào)易摩擦仍將是債市面臨的一個(gè)正面因素。不過,不能忽視貿(mào)易摩擦問題的復(fù)雜性和長(zhǎng)期性,但市場(chǎng)從過去一段的漠視如果轉(zhuǎn)變?yōu)檫^度悲觀時(shí)也需要關(guān)注其中的預(yù)期差。目前還處于對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂情緒加重的階段,到6月份攤牌時(shí)點(diǎn),反而需要關(guān)注峰回路轉(zhuǎn)的可能。
“季買存單”緣何失靈?
一位股份行債券投資經(jīng)理對(duì)記者表示,一季度債市的反彈不只是由于貿(mào)易摩擦的升級(jí),利率絕對(duì)水平的吸引力、資金面的寬裕和基本面下行預(yù)期,以及“季買存單”策略的失靈都是債市走強(qiáng)的關(guān)鍵因素。
“季買存單”緣何失靈?“季買存單”是典型的熊市策略,2017年銀行為滿監(jiān)管指標(biāo)傾向于在季末多發(fā)存單,疊加季末資金面緊張,導(dǎo)致存單利率在季末高企并成為最好的短久期投資標(biāo)的,屢試不爽。而今年三月存單利率的回落導(dǎo)致季末買存單的資金被迫翻多追漲,
今年一季度行情其實(shí)可以分為三個(gè)階段。一月中旬之前,債市在監(jiān)管政策擔(dān)憂、流動(dòng)性緊張、通脹擔(dān)憂、股市連漲等多個(gè)因素共同打擊下出現(xiàn)調(diào)整。
而一月中旬之后,收益率曲線呈現(xiàn)牛陡走勢(shì)。漲勢(shì)喜人的背后是對(duì)年初過度悲觀預(yù)期的修復(fù)。資管新規(guī)等至今尚未正式出臺(tái),金融防風(fēng)險(xiǎn)的政策從打擊金融同業(yè)鏈條轉(zhuǎn)向了城投等融資需求和渠道,尤其是資金面狀況明顯改善。與此同時(shí),社融增速出現(xiàn)回落,基本面預(yù)期也出現(xiàn)了明顯弱化。春節(jié)前美股暴跌引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降助推債市轉(zhuǎn)暖。加之正處于債券發(fā)行淡季,投資者普遍短久期、低杠桿,導(dǎo)致下行阻力小。
第三階段從三月中旬開始,存單利率見頂快速回落,導(dǎo)致季末買存單的資金踏空并被迫翻多追漲,同時(shí)中美貿(mào)易摩擦升級(jí)引發(fā)基本面擔(dān)憂,螺紋鋼等大宗商品價(jià)格大幅回落,共同引發(fā)債市收益率快速下行。
行情背后的資金來自于哪里?張繼強(qiáng)認(rèn)為,除短久期、低杠桿的存量非銀機(jī)構(gòu)紛紛翻多之外,貨基規(guī)模繼續(xù)膨脹,助推存單等利率下行,“同時(shí),我們注意到一些中小銀行同業(yè)投資受限且為了滿足銀監(jiān)會(huì)流動(dòng)性匹配率指標(biāo),而選擇增持作記為流動(dòng)性資產(chǎn)的債券。”
張繼強(qiáng)還補(bǔ)充到,拋開這些觸發(fā)因素,債市收益率在年初已經(jīng)處于歷史高位,尤其是中短端,這是一季度能走出良好表現(xiàn)的基礎(chǔ)。
記者從多位固收投研人士處了解到,除了以上幾類機(jī)構(gòu),保險(xiǎn)公司在此前無風(fēng)險(xiǎn)利率攀升過程中對(duì)債券的配置就已經(jīng)有所增加。而一些城商行和農(nóng)商行前期對(duì)利率債配置過低,隨著利率的不斷下行,“補(bǔ)票”上車的機(jī)構(gòu)也越來越多。
債基的強(qiáng)勢(shì)能否延續(xù)?
Wind資訊顯示,在各類基金中,一季度債券基金的平均收益中占據(jù)首位。值得關(guān)注的是,債券市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)是否有望在二季度延續(xù)?
從大類資產(chǎn)的配置角度,張繼強(qiáng)表示,中金公司年初對(duì)大類資產(chǎn)配置的判斷是債市有配置價(jià)值,股市有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。他認(rèn)為,今年資產(chǎn)配置的邏輯正在從大宗商品、股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)向無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換,帶動(dòng)了一季度債基的良好表現(xiàn)。
宏觀環(huán)境看來,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期小幅下修,供給側(cè)改革重心從“兩去”轉(zhuǎn)為“一補(bǔ)”,去年是“需求強(qiáng)、供給弱”,轉(zhuǎn)變?yōu)榻衲甑?ldquo;需求偏弱、供給不明”。
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