通常來說，股票投資的量化產(chǎn)品可以分成兩種類型，指數(shù)增強和主動量化。指數(shù)增強類型的產(chǎn)品風(fēng)險收益特征特別明顯：風(fēng)險與指數(shù)相似，追求平穩(wěn)的超額收益。對此，博時基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理黃瑞慶認(rèn)為，國內(nèi)目前的指數(shù)增強產(chǎn)品的業(yè)績非常突出并且穩(wěn)定，許多主權(quán)基金、大型養(yǎng)老金和金融機構(gòu)正在提升對于指數(shù)增強策略的關(guān)注和配置。

另一方面，黃瑞慶也指出，在主動量化產(chǎn)品領(lǐng)域則存在很多不同的理解和分歧，分歧產(chǎn)生于兩方面：一是基金管理人未能準(zhǔn)確清晰地把主動量化產(chǎn)品進行定位、或者未能向客戶清晰地傳遞產(chǎn)品的定位;二是基金持有人簡單地把所有主動量化產(chǎn)品混在一起進行業(yè)績比較，未能從風(fēng)險差異化的角度進行區(qū)分。

主動量化與指數(shù)、主動權(quán)益的異同到底在哪?

黃瑞慶表示，根據(jù)觀察，國內(nèi)主動量化產(chǎn)品百分之八十以上的比例是風(fēng)格基本穩(wěn)定的，或者說使用了類似指數(shù)增強的策略，或者說大體保持了風(fēng)險收益特征與業(yè)績基準(zhǔn)的一致。例如，有的主動量化產(chǎn)品呈現(xiàn)出大盤價值特征，有的則偏向于小盤成長特征等。前幾年小盤因子表現(xiàn)好的時候，不少主動量化產(chǎn)品創(chuàng)造出了突出的業(yè)績，令人對于主動量化產(chǎn)品刮目相看。近年大盤價值加動量因子表現(xiàn)好的時候，就有人覺得量化產(chǎn)品不行了等等。實際上，盡管2017年少數(shù)龍頭股加動量的表現(xiàn)的確很好，一般而言量化產(chǎn)品不容易很集中持倉少數(shù)股票，但是市場上也有部分大盤價值特征風(fēng)格的主動量化產(chǎn)品表現(xiàn)不錯。

由于理解上存在分歧，主動量化產(chǎn)品的發(fā)展出現(xiàn)了一定的停頓。有必要厘清問題、解決問題、重新上路。博時基金的指數(shù)與量化產(chǎn)品線比較齊全：從絕對收益到相對收益，從被動到指數(shù)增強再到大數(shù)據(jù)和主動量化，從股票到債券再到商品和其他衍生品，從境內(nèi)到境外等等。最近這四五年，博時在內(nèi)部也反復(fù)經(jīng)歷了各種量化產(chǎn)品的定位劃分及調(diào)整、研究儲備、投資實踐和反饋等等。經(jīng)過幾年的摸索，總結(jié)自身的成功與失敗，結(jié)合同行的現(xiàn)實狀況，黃瑞慶及其團隊漸漸形成對于主動量化產(chǎn)品的定位：

1、主動，意味著與被動指數(shù)(包括常見的寬基指數(shù)、行業(yè)與主題指數(shù)等)產(chǎn)品相對應(yīng)。但是對于一些策略指數(shù)、大數(shù)據(jù)量化指數(shù)等，還是屬于主動量化產(chǎn)品。

2、主動量化與指數(shù)增強相區(qū)分。指數(shù)增強的跟蹤誤差控制較為嚴(yán)格，如果主動量化產(chǎn)品有清晰的某種風(fēng)格定位并且保持穩(wěn)定，甚至就是用類似指數(shù)增強策略(或者smart beta)來管理的主動量化產(chǎn)品，應(yīng)非常清晰全面的向客戶傳遞。當(dāng)然在投資上，這類型主動量化的產(chǎn)品與指數(shù)增強產(chǎn)品相比可以有更大的跟蹤誤差和更少的投資限制。目前國內(nèi)主動量化產(chǎn)品以這種類型的產(chǎn)品為主，主要的理解歧義來自于忽略了主動背后的基準(zhǔn)指數(shù)和風(fēng)格。

3、主動量化與主動權(quán)益相聯(lián)系，有很多主動權(quán)益產(chǎn)品的“主動性”是來自于全市場投資的最大“靈活性”。在這里，如果做一下這樣地區(qū)分，把指數(shù)產(chǎn)品、指數(shù)增強產(chǎn)品、以及用類指數(shù)增強策略來管理的主動量化產(chǎn)品等均歸結(jié)為與該指數(shù)緊密相關(guān)的“固定靶射擊”產(chǎn)品，那么可以全市場投資、在風(fēng)格上也不固定的產(chǎn)品就好比是“移動靶射擊”產(chǎn)品，某種程度上，也可以理解成“多個靶射擊”產(chǎn)品。這類型主動量化產(chǎn)品由于風(fēng)格靈活多變，基準(zhǔn)指數(shù)一般應(yīng)該設(shè)置為覆蓋全市場的最寬基指數(shù)，以避免在合同基準(zhǔn)上對投資者形成誤導(dǎo)。換句話說，基金管理人管理這種類型產(chǎn)品，對于客戶在主動把握市場風(fēng)格變化的期許上也應(yīng)該有積極的準(zhǔn)備和回應(yīng)。

潛心研究多策略模型 提高移動靶射擊勝率

“任何事物的發(fā)展都有周期性，事實上沒有能夠穿越周期的投資品種，股票市場的風(fēng)格亦是如此。”A股市場的風(fēng)格分化特征非常顯著，為了解決把握市場中短期風(fēng)格變化的問題，提升業(yè)績的穩(wěn)定性，博時量化團隊在多年積累的A股和港股多因子模型研究以及指數(shù)增強策略的投資基礎(chǔ)之上，“用了幾年時間發(fā)展和建立了一套多策略體系。該體系包括了200多個不同類型的選股策略以及多個策略配置模型。”黃瑞慶說。

經(jīng)過近五年的研究開發(fā)和積累，以及近兩年的投資實踐與摸索，博時基金近日推出了一支正在發(fā)行的博時量化多策略股票基金(A：005635、C：005636)。這只股票型基金就是一支“移動靶射擊”產(chǎn)品，力圖對于基本面和市場面進行全面的分析和跟蹤，堅持投資的本質(zhì)，把握市場階段性的主要矛盾，利用好市場風(fēng)格變化的規(guī)律，為投資者創(chuàng)造更好的回報。

誠如大家所看到的一般比賽結(jié)果，固定靶射擊的成績可以打到很高分，而移動靶射擊則很難有那么高分。投資者如果對于市場風(fēng)格和基準(zhǔn)指數(shù)有明確的需求和判斷，可以投資指數(shù)、指數(shù)增強、以及相應(yīng)風(fēng)格的主動量化型產(chǎn)品。如果選擇的風(fēng)格與市場契合，容易獲得極致的投資業(yè)績;當(dāng)然，反之亦然。如果投資者對于不同風(fēng)格和風(fēng)險的選擇沒有把握，或者希望由基金經(jīng)理去靈活地選擇和配置，這樣的量化多策略產(chǎn)品會最大程度地去努力解決這些問題，為投資者創(chuàng)造更穩(wěn)健的回報。

關(guān)鍵詞： 博時 模型 策略