興全基金董理:成長股今年或有更好表現(xiàn)

董理,博士學(xué)位,超過10年從業(yè)經(jīng)驗(yàn),現(xiàn)任興全輕資產(chǎn),興全社會責(zé)任基金經(jīng)理。據(jù)悉,他堅(jiān)持價值投資理念,強(qiáng)調(diào)業(yè)績與估值匹配的選股方式。談及2018年A股投資機(jī)會,董理表示,隨著市場近些年對以中小創(chuàng)為主的成長股的估值泡沫擠壓,2018年部分優(yōu)秀的成長股已經(jīng)進(jìn)入了布局視野。

成長股今年或有更好表現(xiàn)

董理認(rèn)為,部分成長股經(jīng)過2017年的調(diào)整已經(jīng)差不多在一個合理的價格區(qū)間。“以消費(fèi)行業(yè)為例,雖然龍頭效應(yīng)非常明顯,可能會影響小企業(yè)的發(fā)展,比如小型家電企業(yè)在擴(kuò)展產(chǎn)品邊界的時候,可能觸碰到龍頭企業(yè)的核心產(chǎn)品,發(fā)展上可能會受限,但絕不是沒有機(jī)會。整體而言,挑選成長股時首選邊際變化向好或者穩(wěn)定發(fā)展的行業(yè)。”

個股上,他認(rèn)為,在業(yè)績增速和估值的考量之外,還會加入風(fēng)險補(bǔ)償?shù)囊蛩?。每個投資決策都有正誤概率,不確定性越高的企業(yè),需要越高的業(yè)績增速補(bǔ)償。反之,確定性因素越多給出的溢價越高,比如現(xiàn)金流、利潤實(shí)現(xiàn)的確定性,市場都會給出溢價。

“個人覺得,增速不是判定成長股的唯一標(biāo)準(zhǔn),但是成長股一定要有真實(shí)的高質(zhì)量的增長。資產(chǎn)負(fù)債表是否健康,是否有源源不斷的現(xiàn)金流進(jìn)來,需要持續(xù)地跟蹤觀察。”

傳媒行業(yè)布局升溫

具體投資機(jī)會上,在他看來,傳媒行業(yè)有上升的趨勢,雖然目前的市場尚且難以給電影定價,但如果自下而上研究企業(yè)現(xiàn)金流、業(yè)績增速,再加上傳媒行業(yè)現(xiàn)在整體估值偏低,比較便宜,投入產(chǎn)出還是可期的。除此之外,年前保險行業(yè)的調(diào)整,出現(xiàn)一定機(jī)會,同時也是值得長期持有的行業(yè)板塊。再有食品飲料、航空也是比較關(guān)注的板塊,其他行業(yè)相對分散。

尋找大概率正確的投資方法論

董理告訴記者,投資的方法論,最好的情況莫過于找到最易做到知行合一的方法論。

“現(xiàn)實(shí)情況是,在所有市場風(fēng)格都通用的方法論是不存在的,我愿意去尋找能在百分之八十的市場風(fēng)格中適應(yīng)的方法論。簡單地說,自下而上精選個股,行業(yè)分散降低組合波動性。”

他繼續(xù)表示,精選個股是一個時間成本較高的過程,挖掘、追蹤,再到檢驗(yàn)投資的正確性是一段漫長的時間,所以個股投資有一定的集中度相關(guān)考慮;行業(yè)上則較為分散,一般而言行業(yè)研究得越廣泛,管理者的能力邊際也就越強(qiáng)大,總的來說行業(yè)配置相對分散,相關(guān)度較低。

此外,具體在操作上,不同行業(yè)擁有不同的定價方法,以此對精選的股票進(jìn)行未來兩到三年的估值,進(jìn)而決定買賣的價格。整體而言,這套方法論追求大概率正確的事件,極端環(huán)境下較為保守,基金組合安全邊際較高,波動較小。

2018年重點(diǎn)關(guān)注績優(yōu)藍(lán)籌股

中?；鹧芯坎靠偨?jīng)理 蔣佳良

2017年是結(jié)構(gòu)性行情非常明顯的一年。指數(shù)上,上證50、滬深300指數(shù)都有20%以上的漲幅,而中證500和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則是下跌的;行業(yè)內(nèi),每個行業(yè)的龍頭公司漲幅顯著高于行業(yè)內(nèi)的其他公司。

造成這個現(xiàn)象主要有以下幾個原因:一是我們國家的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從兩位數(shù)增速的高速發(fā)展階段,進(jìn)入到個位數(shù)增速的穩(wěn)定發(fā)展階段,對應(yīng)到中觀大部分行業(yè)也在步入成熟期,行業(yè)的滲透率已經(jīng)很高,經(jīng)歷多年的拼殺,行業(yè)的龍頭公司的集中度在提升,競爭優(yōu)勢更加明顯,業(yè)績增速更快、業(yè)績的穩(wěn)定性更高;二是隨著滬港通、深港通的開放,海外資金源源北上,這些資金的特點(diǎn)是考核周期長,只買競爭優(yōu)勢最強(qiáng)的公司,他們這種買入并長期持有優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的風(fēng)格,對2017年的市場也有很大影響;三是2017年的監(jiān)管趨嚴(yán),監(jiān)管層重點(diǎn)打擊了炒小、炒新、炒差、炒題材這些行為,這也促使資金更加注重基本面,回歸藍(lán)籌。

展望2018年,國際主要經(jīng)濟(jì)體自金融危機(jī)以來,首次出現(xiàn)了同步復(fù)蘇的態(tài)勢,國內(nèi)方面,上游行業(yè)的供給側(cè)改革疊加需求的相對穩(wěn)定,使煤炭、鋼鐵等上游行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表得到極大修復(fù),房地產(chǎn)經(jīng)過持續(xù)調(diào)控,行業(yè)庫存、企業(yè)負(fù)債持續(xù)下降,2015年以來金融領(lǐng)域去杠桿持續(xù)進(jìn)行中,可以看到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在上游、房地產(chǎn)、金融領(lǐng)域的風(fēng)險都有效下降,在內(nèi)部需求穩(wěn)定,外部需求向好的情況下,我們對2018年的股票市場是看好的。結(jié)合當(dāng)前的市場增量資金性質(zhì),以及監(jiān)管層的監(jiān)管態(tài)勢,我們可以看到市場可能和2017年沒有明顯的差別,預(yù)計(jì)2018年的市場風(fēng)格仍將大概率是2017年的延續(xù),仍將是一個結(jié)構(gòu)性行情,景氣行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司仍將有超額收益。

2017年市場提出了一個所謂“核心資產(chǎn)”的說法,也就是大家把盈利能力最強(qiáng)、盈利最穩(wěn)定、最具有國際國內(nèi)競爭力的一批龍頭公司稱之為核心資產(chǎn),2017年漲的最好的也就是這類公司,比如貴州茅臺(600519,股吧)、中國平安(601318,股吧)、?？低?002415,股吧)等等,他們的盈利能力更強(qiáng)、盈利的穩(wěn)定性更高,所以他們最先得到資金的認(rèn)同,獲得了盈利估值的雙重提升,在2017年率先完成了價值重估。延續(xù)這個思路,我們認(rèn)為資金會將目光擴(kuò)展到其他行業(yè)龍頭,銀行和地產(chǎn)可能是下一個完成重估的板塊(目前這一進(jìn)程正在進(jìn)行),另外一些其他消費(fèi)行業(yè)(如家電、酒店、醫(yī)藥)、甚至是中上游周期性行業(yè)(如煤炭、鋼鐵、化工)的龍頭公司都有可能漸次完成重估。

從行業(yè)層面看,我們認(rèn)為可以遵循幾條投資主線:(1)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的投資機(jī)會:如銀行將受益于資產(chǎn)質(zhì)量的改善以及息差的緩慢回升,基本金屬如銅、鋅將受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇;(2)受益于居民收入提升的“大眾消費(fèi)”,例如:乳制品、服飾升級等;(3)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級中的高端制造,例如半導(dǎo)體、5G等;(4)持續(xù)關(guān)注環(huán)保壓力下,周期板塊子行業(yè)機(jī)會,例如:化工、造紙、玻璃等。

基于以上我們對于2018年的市場方向和風(fēng)格的判斷,我們建議投資者還是應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注藍(lán)籌股、績優(yōu)股,并以持有為主,不要參與純題材炒作,回避無業(yè)績、不誠信公司的股票。

(本文由中國基金報記者應(yīng)尤佳、陸慧婧負(fù)責(zé)約稿)

基本面強(qiáng)勁估值合理的股票仍將創(chuàng)新高

諾德基金經(jīng)理 郝旭東

2017年是我國政治經(jīng)濟(jì)承上啟下的一年,明確提出我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段,建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系是我國發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。在此指導(dǎo)下,2017年我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長,全年GDP達(dá)到82萬億,同比增長6.8%,超出市場預(yù)期,其中經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善是2017年經(jīng)濟(jì)的重要亮點(diǎn),消費(fèi)超越投資成為經(jīng)濟(jì)增長主要驅(qū)動力,即證明中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量正在提升,同時也使中國經(jīng)濟(jì)增速的季度波動幅度明顯縮小,2015-2017年經(jīng)濟(jì)增速的季度波動幅度維持在0.1個百分點(diǎn)上下,經(jīng)濟(jì)增長韌性凸顯,也為股市的上升提供了堅(jiān)定的基石。

作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的A股市場2017年似乎也在進(jìn)行著供給側(cè)改革。2017全年以白馬權(quán)重為代表的上證50和滬深300上漲20%以上,而中小企業(yè)的代表創(chuàng)業(yè)板指在2016年大幅調(diào)整的基礎(chǔ)上繼續(xù)下跌10%以上,一九行情表現(xiàn)的淋漓盡致,A股投資者收益也隨之兩極分化,價值投資者收益豐厚。我們認(rèn)為,隨著國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者在A股市場話語權(quán)的增強(qiáng),隨著上市公司數(shù)量的增加,基本面研究對股票投資盈利的有效性在明顯增強(qiáng),我們認(rèn)為2017年市場的分化是和上市公司企業(yè)盈利前景密切相關(guān)的,據(jù)wind數(shù)據(jù),從主要指數(shù)的業(yè)績增速和估值看,上證50指數(shù)成分股凈利潤累計(jì)同比增速從16Q1的-7.6%回升至17Q3的11.2%,對應(yīng)當(dāng)前估值水平13倍PE左右,上證綜指從-4.3%回升至16.4%,當(dāng)前估值為16倍PE,而創(chuàng)業(yè)板指成分股從62.9%降至7.2%,當(dāng)前估值為47倍PE,從業(yè)績上看,主板業(yè)績和估值匹配度較好,而創(chuàng)業(yè)板較差,這也是兩年來主板與創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)巨大差異的根源。

展望2018,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長的背景下,A股仍將是充滿機(jī)會的一年,同時,2018年以盈利為主導(dǎo)的投資邏輯仍將延續(xù),但在白馬藍(lán)籌經(jīng)過兩年修復(fù)性上漲后,2018年再出現(xiàn)整體性行情的概率不大,基本面強(qiáng)勁估值合理的股票價格仍將創(chuàng)新高,而符合國家戰(zhàn)略,前期因風(fēng)格因素而遭錯殺的優(yōu)質(zhì)中小市值股票也會有所表現(xiàn),大小盤風(fēng)格的因素或?qū)⒌?真正的價值投資者仍將獲得應(yīng)有的回報。

(本文由中國基金報記者應(yīng)尤佳負(fù)責(zé)約稿)

以金融、地產(chǎn)為代表的低估值藍(lán)籌仍是市場主線

金元順安核心動力基金經(jīng)理 侯斌

展望2018年,宏觀經(jīng)濟(jì)基本平穩(wěn),貨幣政策預(yù)計(jì)難以放松。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)仍具韌性,主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)向好情況下,凈出口預(yù)計(jì)依舊對經(jīng)濟(jì)具有較好的拉動作用;房地產(chǎn)投資的下行具有滯后性,尚需等待銷量和價格的持續(xù)下行;制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級,再疊加供給側(cè)改革的正向效應(yīng),工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)投資增速仍具穩(wěn)定性;雖然PPP資金受限,但預(yù)算資金平穩(wěn),城投債凈融資量和國開行凈融資量均存在反彈可能,基建投資預(yù)計(jì)不會失速;通脹預(yù)計(jì)溫和回升,但是整體全年的絕對值不高,實(shí)際漲價壓力不大。在政府對經(jīng)濟(jì)區(qū)間管理的政策下,經(jīng)濟(jì)的小幅放緩并不能改變監(jiān)管方向。金融監(jiān)管政策未有放松態(tài)勢,一行三會密集發(fā)布監(jiān)管新規(guī),新發(fā)監(jiān)管文件愈發(fā)嚴(yán)厲,規(guī)則也更為詳細(xì),主要在于規(guī)范過去幾年發(fā)展過快的業(yè)務(wù),去杠桿、防風(fēng)險仍是監(jiān)管重心,嚴(yán)監(jiān)管既可以防范系統(tǒng)性風(fēng)險,又可以有力于經(jīng)濟(jì)的長期健康發(fā)展。在宏觀經(jīng)濟(jì)增長基本穩(wěn)定和嚴(yán)監(jiān)管的情況下,央行貨幣政策預(yù)計(jì)依舊延續(xù)穩(wěn)健中性的基調(diào),在美聯(lián)儲等海外央行加息和貨幣政策正?；拇蟓h(huán)境下,市場利率將在較長時期維持高位運(yùn)行。貨幣政策的邊際調(diào)整取決于監(jiān)管政策的落實(shí)及無風(fēng)險利率對實(shí)體傳導(dǎo)效應(yīng)的顯現(xiàn)。

我們判斷2018年股票市場仍將繼續(xù)維持平穩(wěn)走勢,伴隨著經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整,A股市場繼續(xù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會,市場的核心邏輯仍將是盈利增長的確定性,市場將更多的關(guān)注個股與板塊的價值本身,業(yè)績有堅(jiān)實(shí)增長基礎(chǔ),同時估值合理的行業(yè)與個股將受到市場青睞。以金融、地產(chǎn)為代表的低估值藍(lán)籌股仍將是市場的主線。

(本文由中國基金報記者應(yīng)尤佳負(fù)責(zé)約稿)

以金融股“守正”,借主題投資“出奇”

嘉合基金經(jīng)理 姚春雷

今年世界經(jīng)濟(jì)仍將保持復(fù)蘇態(tài)勢,我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段,預(yù)計(jì)上市公司的盈利能力會繼續(xù)提升,A股有望繼續(xù)震蕩盤升。

基于價值投資理念,同時抓住中國產(chǎn)業(yè)升級、消費(fèi)升級的歷史契機(jī),2018年股票投資,建議以低估值的金融股“守正”,并重點(diǎn)關(guān)注高端裝備制造、國產(chǎn)半導(dǎo)體、5G、環(huán)保等主題投資機(jī)會,“出奇”制勝。

首先是銀行股。預(yù)計(jì)今年銀行凈息差還將持續(xù)反彈,不良率、壞賬率將繼續(xù)下降,銀行盈利能力將明顯提升,無論從市盈率還是市凈率來分析,當(dāng)前銀行股的估值仍然不高,還有機(jī)會且“進(jìn)可攻、退可守”。

二是高端裝備制造業(yè)。首先是國內(nèi)目前尚需大量進(jìn)口的新材料、高端裝備的進(jìn)口替代機(jī)會;其次是具備全球化基因的龍頭公司,將持續(xù)受益于一帶一路;再次是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè),符合國家政策大力扶持,且增速快、業(yè)績爆發(fā)強(qiáng);最后是制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級和關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化機(jī)會,基于中國制造2025戰(zhàn)略,未來高鐵、核電、航空航天、工業(yè)機(jī)器人(300024,股吧)等高端裝備領(lǐng)域未來將出現(xiàn)一批世界級公司。

三是國產(chǎn)半導(dǎo)體行業(yè)。隨著人工智能、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、AR/VR、可穿戴設(shè)備等新興信息技術(shù)領(lǐng)域應(yīng)用的發(fā)展,半導(dǎo)體行業(yè)重新步入了新一輪的景氣周期。目前我國半導(dǎo)體市場仍嚴(yán)重依賴于進(jìn)口,產(chǎn)品自給率仍處于較低水平。半導(dǎo)體屬于高度資本密集和高度技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè),是世界大國的必爭之地。中國作為全球半導(dǎo)體最大的消費(fèi)市場,無論是從地域配套優(yōu)勢還是國家意志層面,中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的崛起勢在必行,半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈有望持續(xù)受益。

四是5G通信行業(yè)。從政策和商業(yè)兩份維度來看,5G主題的資本傳導(dǎo)將依循“自上而下”的傳導(dǎo)路徑,即“政策推動”+“產(chǎn)業(yè)龍頭布局”的雙驅(qū)動因素。在具體的政策上,以“工信部頒發(fā)牌照/發(fā)布頻段”為第一階段分水嶺(預(yù)計(jì)2018年下半年開始),再到具體行業(yè)龍頭業(yè)績落地(考慮到設(shè)備采購的前置周期,預(yù)計(jì)為2019年下半年),預(yù)期為1-2年的持續(xù)變現(xiàn)周期。

五是清潔能源、環(huán)保節(jié)能板塊。十九大報告將建設(shè)生態(tài)文明上升到關(guān)系中華民族永續(xù)發(fā)展的千年大計(jì)的高度。“美麗中國”也由此成為與“富強(qiáng)、民主、文明、和諧”并列而不可或缺的五大特征之一;“打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)”列為決勝全面建設(shè)小康社會的三大關(guān)鍵戰(zhàn)役之一。

六是教育文化、娛樂服務(wù)等消費(fèi)升級概念。隨著我國社會經(jīng)濟(jì)水平的提高,城鎮(zhèn)家庭人均可支配收入逐年穩(wěn)步增長,近幾年教育文化娛樂服務(wù)支出在家庭可支配收入中的比例穩(wěn)步提升,教育、娛樂類支出的絕對數(shù)額也呈現(xiàn)出了大幅度的增加。

七是健康醫(yī)療、創(chuàng)新藥。我國人口老齡化所帶來的健康醫(yī)療及養(yǎng)老需求增加,國家政策扶持的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè),必將帶來相關(guān)上市公司的投資機(jī)會。

八是互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等數(shù)字經(jīng)濟(jì)。國家在最高政策層面全力推動大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略,即構(gòu)建以數(shù)據(jù)為關(guān)鍵要素的數(shù)字經(jīng)濟(jì)。推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能同實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合。大數(shù)據(jù)賦予各個行業(yè)提升效率,提高質(zhì)量發(fā)展,推動我國經(jīng)濟(jì)從“高增長”轉(zhuǎn)向“高質(zhì)量”發(fā)展的意義重大。

(本文由中國基金報記者應(yīng)尤佳負(fù)責(zé)約稿)

2018年中小創(chuàng)龍頭公司的吸引力或?qū)⑻嵘?/p>

浙商基金經(jīng)理 唐樺

過去一年市場上不斷有人爭論中國經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入“新周期”。從微觀企業(yè)盈利變化來看,本輪經(jīng)濟(jì)回暖上游周期品、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的盈利恢復(fù)的幅度遠(yuǎn)超過中下游。從這個角度來看,本輪經(jīng)濟(jì)的回暖實(shí)質(zhì)上仍是一輪房地產(chǎn)周期,只是由于疊加了供給側(cè)改革等政策因素,上游企業(yè)的盈利恢復(fù)速度遠(yuǎn)超預(yù)期。但本輪房地產(chǎn)周期與以往有很大的區(qū)別,一方面地產(chǎn)銷售大幅上升后,新開工僅溫和回升,地產(chǎn)庫存大幅下降。特別是三四線城市在國家政策支持下,消化了過往形成的高庫存。

另一方面,傳統(tǒng)周期性行業(yè)在盈利回升后,并未盲目樂觀大肆擴(kuò)張產(chǎn)能,這些企業(yè)盈利的持續(xù)時間也很可能超出預(yù)期。換句話說,本輪周期通過國家和居民部門加杠桿,幫助房地產(chǎn)企業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)降杠桿,最終使得銀行體系和整個宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險得到明顯釋放。盡管未來依然存在很多不確定性,但現(xiàn)在我們的確應(yīng)該對中國的中長期宏觀經(jīng)濟(jì)形勢更樂觀一些。在基本解決地產(chǎn)庫存、產(chǎn)能過剩、金融系統(tǒng)風(fēng)險之后,以銀行為代表的金融企業(yè)面臨一輪新的價值重估,中國經(jīng)濟(jì)的主要矛盾將重新回到提高增長質(zhì)量,轉(zhuǎn)變增長方式上來。未來的投資布局,也應(yīng)逐步圍繞這個中心展開。

過去一年,國家出臺了金融去杠桿政策、針對資管行業(yè)的新規(guī),對過去幾年金融體系過度杠桿化進(jìn)行糾偏,雖然短期內(nèi)金融市場總的流動性大幅收緊,大量公司估值下降,但集中化解了市場中長期風(fēng)險,也提高了投資者未來的潛在回報。2017年A股市場呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性牛市,表面上是大小盤風(fēng)格分化,背后是不同類型公司景氣度的變化。本輪周期代表傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的大市值公司盈利恢復(fù)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過代表所謂新經(jīng)濟(jì)的中小市值公司,而這些大市值公司前期估值更是遠(yuǎn)低于中小市值公司,他們成為資金流入對象并不奇怪。

針對未來的投資,與其爭論大小風(fēng)格會否轉(zhuǎn)換、何時轉(zhuǎn)換,不如仔細(xì)比較不同公司盈利變化方向、估值水平。站在目前時點(diǎn),以滬深300(除金融)為代表的大市值公司的估值已經(jīng)較2014年提高了一倍,而以中證500(除金融)為代表的中小市值中的龍頭公司估值大幅收縮,目前這些公司相對大市值公司的估值已經(jīng)十分接近,幾乎沒有估值溢價,也并未反映這些公司所對應(yīng)的行業(yè)的中長期發(fā)展?jié)摿?。中小市值里的龍頭優(yōu)質(zhì)公司的吸引力在上升。行業(yè)層面,除銀行外,我們還看好傳媒、醫(yī)藥、化工、環(huán)保行業(yè)等,這些行業(yè)中能提供優(yōu)質(zhì)供給的公司將是我們重點(diǎn)布局的方向。

(本文由中國基金報記者項(xiàng)晶負(fù)責(zé)約稿)

謹(jǐn)慎前行 擁抱價值

西部利得基金投資總監(jiān)吳江

上證綜指自2638點(diǎn)反彈以來,A股市場信心逐漸恢復(fù),同時市場結(jié)構(gòu)分化嚴(yán)重,資金逐漸向藍(lán)籌白馬集中。我們認(rèn)為2018年市場的不確定性較大,整體將呈現(xiàn)大幅震蕩,需要尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

從宏觀經(jīng)濟(jì)看,我們認(rèn)為2018年GDP增速會小幅回落。投資整體將下行,基建房地產(chǎn)都偏弱,會成為拖累經(jīng)濟(jì)增長的主要因素,但是消費(fèi)和出口的情況會好一些。居民收入特別是體力勞動者過去幾年的收入增速明顯提高,消費(fèi)升級的需求將使得消費(fèi)增速保持在高位,同時消費(fèi)占比的不斷提高將使經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性增強(qiáng)。世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將支撐進(jìn)出口增速的改善。因此,我們認(rèn)為2018年經(jīng)濟(jì)增速可能會比2017年略有下降,但仍在合理區(qū)間內(nèi)。

雖然經(jīng)濟(jì)增速小幅回落,但是經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的積極變化。一方面,前期經(jīng)濟(jì)發(fā)展中積累的一些問題得到了積極的解決,包括鋼鐵、煤炭等前期產(chǎn)能過剩的行業(yè)通過供給側(cè)改革的推進(jìn),該類行業(yè)中企業(yè)的盈利狀況、財務(wù)狀況都得到了非常大的改善,因不良貸款引發(fā)中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂正在逐漸消除;另一方面,新興產(chǎn)業(yè)占比在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的比重也在不斷提高,包括工程師紅利等因素帶來的互聯(lián)網(wǎng)巨頭的快速發(fā)展和制造業(yè)升級,正在深刻影響中國經(jīng)濟(jì)的未來。同時,上市公司的盈利狀況也在不斷改善,尤其是主板,從2017年業(yè)績預(yù)告的情況看,主板四季度增速為39%,環(huán)比三季度提高20個百分點(diǎn)。

同時,我們也注意到一些風(fēng)險。2018年一行三會對金融行業(yè)的監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán),銀行、保險、券商、信托連出重拳。很明顯我們已經(jīng)過了金融周期擴(kuò)張的頂峰,債務(wù)的擴(kuò)張和房價的上漲都到了難以為繼的程度,處在金融周期收縮的階段,監(jiān)管的出手是適時的將風(fēng)險控制在可控的范圍內(nèi),這個過程會很長,因?yàn)閿U(kuò)張的周期太長,但各階段的力度會有所不同。這一因素對債券市場影響最為直接,在過去一年多引起債市大幅下跌,但在股市上反映不足。我們認(rèn)為隨著監(jiān)管的深入,包括債券市場調(diào)整本身,對實(shí)體經(jīng)濟(jì),對股市都會產(chǎn)生負(fù)面影響。

另外一個風(fēng)險就是海外市場的不確定性。隨著A股市場投資者結(jié)構(gòu)的更加多元,海外市場對A股的影響越來越明顯。最近一段時間美國市場的股債雙殺,引發(fā)全球股市共振,A股也損傷慘重。我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)基本面并沒有顯著變化,調(diào)整是因?yàn)殚L達(dá)9年的牛市對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的反映過于樂觀,對通脹、加息、金融收縮的反應(yīng)不足,積累的調(diào)整壓力釋放短期帶來巨大殺傷力,但尋找到平衡后會再度與基本面一致。

我們認(rèn)為2018年A股將呈現(xiàn)大幅震蕩,投資需要合理控制倉位,尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會。從品種上,盈利改善及較低的估值仍相對利好藍(lán)籌,未來有業(yè)績確定性的行業(yè)和個股仍是配置的重點(diǎn),消費(fèi)升級、制造業(yè)升級等相關(guān)板塊值得重點(diǎn)關(guān)注。

(本文由中國基金報記者項(xiàng)晶負(fù)責(zé)約稿)

金融供給側(cè)改革下

2018年債券市場迎來戰(zhàn)略機(jī)遇

鵬揚(yáng)基金副總經(jīng)理 李剛

2018年,在實(shí)體供給側(cè)改革繼續(xù)推進(jìn)的同時,金融業(yè)去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管、回本源的進(jìn)程也在不斷展開,金融業(yè)供給側(cè)改革全面展開。主要表現(xiàn)為三個特征:一是金融業(yè),包括表內(nèi)表外的整體增速將保持和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速基本一致的趨勢;二是嚴(yán)監(jiān)管下,通道類業(yè)務(wù)將逐步萎縮,標(biāo)準(zhǔn)化債券產(chǎn)品規(guī)模將穩(wěn)步擴(kuò)大;三是金融業(yè)的發(fā)展要回歸流動性、服務(wù)實(shí)體和大類資產(chǎn)配置的專業(yè)化本源。

在這三個趨勢的推動下,今年的債券市場將會出現(xiàn)三個可能的發(fā)展趨勢:

一是受貨幣供需環(huán)境階段性改善的影響,債券、尤其是利率債品種在一季度迎來配置機(jī)會,可能在一季度后迎來階段性的交易機(jī)會。從近期數(shù)據(jù)來看,1月份全國大型商業(yè)銀行增持政策性金融債1400億元,外資增持630億債券。信托、委托貸款的收縮可能導(dǎo)致社會融資總規(guī)模增速的平緩下降,而受同業(yè)理財去杠桿的影響,M2增速可能在二季度有所恢復(fù),這有利于從邊際上改善債券市場的供求關(guān)系。

二是在資產(chǎn)管理新規(guī)可能出臺的背景下,機(jī)構(gòu)投資者降低了投資久期,提高了信用評級,導(dǎo)致收益率曲線陡峭化和信用利差擴(kuò)大化,這有利于增加中長端債券利率的相對價值,并有助于低等級信用利差的價值回歸。

三是多元化配置策略給債券基金提供了更多的策略選擇。今年,在實(shí)體供給側(cè)改革的推動下,企業(yè)利潤增速可能低于去年,但可能繼續(xù)保持10%以上的增速,同時可轉(zhuǎn)債市場迎來2014年后的第二次大擴(kuò)容,給債券市場投資者提供了更多的標(biāo)的品種。

綜上所述,對于2018年的市場走勢,債券和權(quán)益的均衡配置可能給投資人帶來更多的選擇,債券基金的發(fā)展環(huán)境有望逐步改善。

從金融業(yè)供給側(cè)改革的發(fā)展來看,擁有專業(yè)品牌、機(jī)制優(yōu)勢和平臺優(yōu)勢公司的市場份額將不斷上升。據(jù)統(tǒng)計(jì),從1995年到2016年,美國市場規(guī)模最大的5家資產(chǎn)管理公司市場份額從34%提高到了44%,前25的資產(chǎn)管理公司管理的市場份額達(dá)到73%。主要?dú)w因?yàn)榇蠡鸸酒放菩?yīng),營銷渠道廣以及豐富的產(chǎn)品線。

因此,從公募債券基金未來發(fā)展的市場環(huán)境和政策環(huán)境來看,對于公募基金,尤其是債券基金而言,2018年最大的挑戰(zhàn)還是如何穩(wěn)定地實(shí)現(xiàn)投資收益和規(guī)模增長,要改變過去公募債券基金對相對排名的追逐,把獲取穩(wěn)定的絕對收益作為債券基金管理的主要目標(biāo),這樣公募債券基金才可能迎來廣大個人投資者的認(rèn)可。

2017年,全年共發(fā)行公募債券基金297只,金額3696億元,比2016年分別減少112只和815億元,這主要受債券市場利率在2017年大幅上升的不利影響。從過去幾年來看,債券基金通常在利率快速上升后的下一年迎來較快的增長。2018年,隨著非標(biāo)資產(chǎn)的逐步萎縮,資產(chǎn)管理產(chǎn)品的凈值化和債券利率的價值回歸,相信公募基金的債券產(chǎn)品將逐步成為個人投資者配置的選擇之一。

(本文由中國基金報記者李樹超負(fù)責(zé)約稿)

中長期債市機(jī)會或源于融資需求回落帶來的利率中樞下移

中加基金投資研究部副總監(jiān)兼固定收益部總監(jiān) 閆沛賢

2016年下半年至今,債券市場經(jīng)歷了超過一年半的熊市,國內(nèi)名義經(jīng)濟(jì)增長率的觸底回升,金融去杠桿的不斷推進(jìn)和深化,我國央行貨幣政策的實(shí)質(zhì)性收緊以及海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的同步復(fù)蘇共同觸發(fā)了這一輪的債券熊市。

展望2018年,從經(jīng)濟(jì)基本面來看,我國國內(nèi)房地產(chǎn)庫存處于低位,房地產(chǎn)投資仍有一定的韌性;美歐日經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇,對我國出口有一定的支撐;以扶貧為著力點(diǎn)的基建投資仍有托底作用,我國經(jīng)濟(jì)韌性仍在。以石油價格上漲為引領(lǐng)的大宗商品價格波動,確實(shí)對我國通脹帶來一定的壓力,需要密切關(guān)注。

從海外來看,2018年開年,美國和歐洲各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都保持非常好的運(yùn)行態(tài)勢,特別是歐洲經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的動能更強(qiáng),導(dǎo)致歐元兌美元走出了一波強(qiáng)勢的行情。在經(jīng)濟(jì)向好、美聯(lián)儲加息縮表、歐央行即將縮表的壓力之下,美債走出熊市行情,德債收益率也快速上行。

另一個重要的制約因素是金融監(jiān)管。2018年仍然是一個監(jiān)管大年,開年第一個月已經(jīng)有多份監(jiān)管文件出臺,隨著金融嚴(yán)監(jiān)管的不斷推進(jìn),商業(yè)銀行同業(yè)-委外鏈條的拆解、影子銀行的規(guī)模收縮可能帶來的債券拋售,尤其是低評級債券的拋售對市場造成的沖擊,這也是壓制債券市場表現(xiàn)的一個重要因素。

從中長期看,債市可能的機(jī)會來自于融資需求回落帶來的利率中樞的下移——待地方政府和個人居民兩大融資主體的融資需求出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的下降,以及金融空轉(zhuǎn)的拆解、影子銀行打破剛兌帶來的無風(fēng)險利率的下降,屆時債券收益率有望實(shí)現(xiàn)下行。在此期間,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與市場預(yù)期的偏離、資金面的階段性放松或收緊帶來的預(yù)期差,會提供一些階段性的投資機(jī)會。

中加基金的固定收益產(chǎn)品一直秉持穩(wěn)健增長的投資理念,本輪熊市中,中加基金通過對經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)判,果斷采取了短久期、票息為主的操作策略,同時積極抓住各類市場機(jī)會增厚收益,為投資人提供了穩(wěn)健的投資回報。當(dāng)期債券基金配置價值已經(jīng)初步顯現(xiàn),投資者可適當(dāng)配置;而貨幣基金因其流動性較好,投資運(yùn)作規(guī)范透明,是投資者理想的現(xiàn)金管理工具。

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