受外圍市場(chǎng)拖累，昨日A股各大指數(shù)均現(xiàn)下挫。記者在采訪多位基金經(jīng)理后發(fā)現(xiàn)，今年以來(lái)，基金經(jīng)理們避險(xiǎn)情緒顯著升溫，除了對(duì)公司基本面的確定性有較高要求外，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的技術(shù)指標(biāo)也設(shè)立了標(biāo)準(zhǔn)，尤其是代表個(gè)股流動(dòng)性的日成交量上，一些基金經(jīng)理甚至劃定了“紅線”。

上海某中型基金公司的基金經(jīng)理表示，去年市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情在今年延續(xù)，資金更多傾向于大盤(pán)藍(lán)籌股和白馬股，這導(dǎo)致很多中小盤(pán)股的流動(dòng)性快速萎縮，這可能導(dǎo)致基金經(jīng)理在賣(mài)出部分個(gè)股時(shí)，不能在預(yù)期價(jià)位及時(shí)成交，產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)控成重中之重

雖然今年一月份的行情一度喜人，但在采訪中，記者發(fā)現(xiàn)，很多基金經(jīng)理腦中那根“風(fēng)控”的弦從未斷過(guò)。盡管他們?cè)诠_(kāi)場(chǎng)合仍表態(tài)對(duì)后市樂(lè)觀，但細(xì)細(xì)交流后卻發(fā)現(xiàn)，他們普遍存在今年A股“先抑后揚(yáng)”的觀點(diǎn)，因此，上半年防范風(fēng)險(xiǎn)是他們工作的重頭戲。

新募集了一只混合型基金的某基金經(jīng)理在接受專(zhuān)訪時(shí)就向記者直言，雖然一月份A股市場(chǎng)看起來(lái)機(jī)會(huì)很多，但其中蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)同樣明顯，只是很多投資人選擇性地忽略了。他認(rèn)為，2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在不確定性，嚴(yán)監(jiān)管的各項(xiàng)措施對(duì)A股市場(chǎng)影響的深度和廣度會(huì)得到進(jìn)一步展現(xiàn)，尤其是在上半年，降杠桿的加速會(huì)導(dǎo)致部分個(gè)股出現(xiàn)“黑天鵝”，此時(shí)擇股的風(fēng)險(xiǎn)很大，所以資金更多愿意抱團(tuán)那些基本面相對(duì)透明、意外風(fēng)險(xiǎn)概率較低的股票。

“但是，這些股票估值已經(jīng)開(kāi)始泡沫化了，只是在避險(xiǎn)情緒升溫的影響下，大家寧愿相信他們的安全性和持續(xù)性。”該基金經(jīng)理向記者說(shuō)，“所以，我覺(jué)得上半年做好風(fēng)控才是最重要的，收益目標(biāo)可以暫時(shí)擱置。”

萬(wàn)家基金孫遠(yuǎn)慧也提醒投資者，A股在2018年仍會(huì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不容忽視，尤其是那些業(yè)績(jī)較差、估值較高的概念股，或者二級(jí)市場(chǎng)交易極度萎縮的僵尸股等，如果看不到公司未來(lái)基本面的改變，繼續(xù)下跌的空間依舊不小。

不碰流動(dòng)性“紅線”

值得注意的是，由于市場(chǎng)兩極分化明顯，許多基金經(jīng)理在擇股中設(shè)置了流動(dòng)性“紅線”，即日成交量低于一定水平的個(gè)股剔除出股票池。

一位執(zhí)掌權(quán)益類(lèi)規(guī)模超過(guò)30億的基金經(jīng)理告訴記者，目前A股市場(chǎng)中，日成交量低于3000萬(wàn)元的個(gè)股占比接近三分之一，而這些成交量低迷的個(gè)股，就對(duì)規(guī)模中上的基金投資構(gòu)成了“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”。他表示，在實(shí)際投資中，成交量低于這個(gè)水平，無(wú)論是基金買(mǎi)入或者是賣(mài)出，都會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格造成較大的沖擊，沖擊成本過(guò)高顯然不利于公募基金的運(yùn)作，因此，今年會(huì)盡可能地規(guī)避這類(lèi)低成交量的個(gè)股。

也有規(guī)模較小的基金經(jīng)理將“紅線”劃在了日均成交量1000萬(wàn)。業(yè)內(nèi)人士指出，這個(gè)流動(dòng)性“紅線”的劃分應(yīng)該是根據(jù)基金規(guī)模來(lái)設(shè)定的，但可以預(yù)見(jiàn)的是，伴隨著市場(chǎng)成交量的嚴(yán)重分化，未來(lái)會(huì)有大批成交量低迷的個(gè)股會(huì)被踢出基金股票池，A股市場(chǎng)的良幣驅(qū)逐劣幣功能會(huì)逐步得到體現(xiàn)。

機(jī)構(gòu)淡定看待美股大跌

□本報(bào)實(shí)習(xí)記者 林榮華 吳玉華

繼上周五美股道指創(chuàng)2016年6月以來(lái)最大單日跌幅后，周一晚間道指再次重挫，狂瀉1175.21點(diǎn)，下跌4.60%，盤(pán)中跌幅近1600點(diǎn)。受此影響，昨日滬深兩指分別下跌3.35%和4.23%，同時(shí)北上資金加速離場(chǎng)，昨日凈流出金額96.64億元，創(chuàng)2015年8月以來(lái)新高，但南下資金卻馬不停蹄抄底港股，本周以來(lái)凈流入182.57億元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，美股大跌總體影響有限，A股有望走出獨(dú)立行情，市場(chǎng)調(diào)整為優(yōu)質(zhì)個(gè)股迎來(lái)了加倉(cāng)良機(jī)。

對(duì)A股總體影響有限

“美股此次大跌由于波動(dòng)率放大后風(fēng)險(xiǎn)偏好和隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不能維持在低位而產(chǎn)生的快速調(diào)整，比較類(lèi)似美股在1987年因?yàn)榻M合保險(xiǎn)閃崩的情況。”某公募基金策略分析師表示，美股在去年不斷上行過(guò)程中，波動(dòng)率過(guò)低，但新年以來(lái)波動(dòng)率明顯提高。在波動(dòng)率和看跌期權(quán)價(jià)格一直很低的時(shí)候，期權(quán)賣(mài)家和做空波動(dòng)率的投資者沒(méi)必要做對(duì)沖，導(dǎo)致美股波動(dòng)率在去年被壓制過(guò)低。一旦市場(chǎng)受風(fēng)吹草動(dòng)影響，引起波動(dòng)率升高，期權(quán)賣(mài)家和做空波動(dòng)率的投資者不得不快速做空各種股指套保，從而引發(fā)了美股的快速調(diào)整。

“A股雖然風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也很低，但并不存在波動(dòng)率過(guò)低導(dǎo)致的問(wèn)題，隨著美債大漲，流動(dòng)性有望迎來(lái)改善，所以A股不可能迎來(lái)閃崩。”該策略分析師表示。另有私募研究員認(rèn)為，雖然長(zhǎng)期以來(lái)投資者對(duì)A股形成了“跟跌不跟漲”的印象，但近幾年特朗普當(dāng)選、英國(guó)脫歐等國(guó)際事件對(duì)A股的實(shí)際影響并不大，短暫的心理影響過(guò)后，A股常常走出獨(dú)立行情。

“從歷史數(shù)據(jù)看，美股單日急跌對(duì)A股短期影響不大。”中加基金權(quán)益投資部負(fù)責(zé)人張旭表示，“美股本輪大跌源于在前期漲幅過(guò)大的情況下，對(duì)通脹及未來(lái)流動(dòng)性過(guò)度收縮的擔(dān)憂(yōu)，如果不出現(xiàn)極端情況，則美股在急跌之后有望延續(xù)之前上漲趨勢(shì)。”對(duì)A股昨日受累下跌，泓德基金認(rèn)為，“A股此次波動(dòng)更像一次誤傷。目前A股市場(chǎng)整體狀況不論是相比美國(guó)市場(chǎng)，還是香港市場(chǎng)，都處在一個(gè)比較有吸引力的位置，估值壓力不大。”

與此同時(shí)，券商態(tài)度總體也不悲觀。廣發(fā)證券認(rèn)為，美股的下跌本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更樂(lè)觀引發(fā)通脹擔(dān)憂(yōu)和情緒影響，并非基本面走弱或風(fēng)險(xiǎn)事件驅(qū)動(dòng)，因此對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊較之前不會(huì)更猛烈，同時(shí)當(dāng)前A股的估值水平也并非處于歷史高位。

川財(cái)證券認(rèn)為，雖然美股牛市已經(jīng)持續(xù)了數(shù)年時(shí)間、美股估值從多個(gè)維度來(lái)衡量都處于歷史極高水平。但是，領(lǐng)先和滯后指標(biāo)都顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處于擴(kuò)張周期，減稅、企業(yè)資本支出上升和美國(guó)政府可能推行財(cái)政刺激都有望推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張持續(xù)數(shù)年時(shí)間;同時(shí)美國(guó)企業(yè)盈利狀況良好，去年四季度財(cái)報(bào)中80.5%的公司盈利超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，高于歷史均值64%，因此美股牛市并未結(jié)束。不過(guò)，川財(cái)證券提示到，美股的風(fēng)險(xiǎn)收益比已經(jīng)嚴(yán)重缺乏吸引力，未來(lái)可能進(jìn)入高波動(dòng)狀態(tài)。

南下資金抄底港股

外圍股市的大跌致A股北上資金初現(xiàn)抽身離場(chǎng)跡象。數(shù)據(jù)表明，本周一北上資金凈流出34.32億元，周二明顯加速，凈流出96.64億元，創(chuàng)下2015年8月以來(lái)的單日流出新高。具體看，北上資金昨日對(duì)貴州茅臺(tái)(600519)、中國(guó)平安、伊利股份(600887)、美的集團(tuán)(000333)、五糧液(000858)的凈賣(mài)出額分別達(dá)到14.17億元、9.19億元、6.20億元、5.51億元和5.06億元。

對(duì)此，泓德基金表示，“A股流動(dòng)性壓力從一年多以前就開(kāi)始體現(xiàn)，到目前不會(huì)有特別明顯的沖擊。短期涌入的資金主要是海外資金，如果美國(guó)市場(chǎng)調(diào)整持續(xù)的話(huà)，對(duì)這部分資金會(huì)有一些影響，其它方面影響有限。”泓德基金認(rèn)為，金融去杠桿已經(jīng)持續(xù)了兩年的時(shí)間，當(dāng)前市場(chǎng)的杠桿主要來(lái)自股權(quán)質(zhì)押，這對(duì)部分公司有影響，但不會(huì)影響整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

值得注意的是，北上資金加速流出之時(shí)，南下資金卻忙著進(jìn)場(chǎng)抄底。雖然恒生指數(shù)本周以來(lái)下跌6.15%，但數(shù)據(jù)顯示，本周一南下資金凈流入102.36億元，創(chuàng)下2015年5月以來(lái)新高，周二仍保持高速流入，凈流入80.21億元。港股騰訊控股昨日雖然下跌7.03%，但南下資金的凈買(mǎi)入額達(dá)2.23億港元。南下資金對(duì)中國(guó)平安、工商銀行、中國(guó)銀行的凈買(mǎi)入額也都超過(guò)了5億港元，對(duì)匯豐控股的凈買(mǎi)入額甚至達(dá)到35.06億港元。

和聚投資表示，從中長(zhǎng)期來(lái)看，資金仍在持續(xù)流入港股，同時(shí)港交所的一系列改革措施也將使得港股市場(chǎng)具有吸引力，依然看好港股2018年的投資機(jī)會(huì)。前海開(kāi)源基金總經(jīng)理?xiàng)畹慢堈J(rèn)為，近期港股創(chuàng)出歷史新高，美股下跌可能造成較大影響，引起獲利盤(pán)回吐。但港股整體估值較低，短期下跌之后可能吸引資金入場(chǎng)抄底，因此港股下跌空間小于美股，此次大幅調(diào)整之后還有望重拾升勢(shì)。

精選優(yōu)質(zhì)股票

“目前我們沒(méi)有因?yàn)槊拦纱蟮{(diào)整我們的投資策略，依然采取持有藍(lán)籌和積極關(guān)注中小盤(pán)的思路，未來(lái)可能根據(jù)市場(chǎng)情況增加中小盤(pán)配置。”張旭認(rèn)為，白馬股依然是基于盈利的估值修復(fù)，但在此過(guò)程中可能會(huì)出現(xiàn)一定的估值溢價(jià)，但目前看金融類(lèi)個(gè)股的估值情況并未出現(xiàn)明顯高估，前期趨勢(shì)或得到一定延續(xù)，同時(shí)一些基本面良好的中小盤(pán)個(gè)股股指已經(jīng)相對(duì)較低，也需重視其投資機(jī)會(huì)。

泓德基金則表示，依然非?？春肁股市場(chǎng)，特別是經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、估值在20倍上下、在各自領(lǐng)域里形成比較明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，這類(lèi)投資機(jī)會(huì)很多。

“經(jīng)過(guò)這幾個(gè)交易日的劇烈下跌，除了銀行板塊整體還維持在高位以外，其他很多行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司的股價(jià)都有相當(dāng)程度的調(diào)整，我們認(rèn)為這樣的調(diào)整給了更好的加倉(cāng)機(jī)會(huì)”和聚投資同樣淡定應(yīng)對(duì)。他們表示，2018年的市場(chǎng)依舊是結(jié)構(gòu)性二八分化市場(chǎng)，并不會(huì)有全局性的機(jī)會(huì)，更多的投資機(jī)會(huì)在于有估值優(yōu)勢(shì)的二線藍(lán)籌龍頭企業(yè)。

同時(shí)，記者了解到，近期一批私募密集調(diào)倉(cāng)，有私募逆市加倉(cāng)，有私募持股不動(dòng)，共同點(diǎn)在于投研部門(mén)對(duì)于公司的研究更深。北京一家私募總經(jīng)理表示，在去杠桿風(fēng)險(xiǎn)的大環(huán)境里，要從幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)選股：業(yè)績(jī)真實(shí)且優(yōu)秀，現(xiàn)金流充沛，經(jīng)營(yíng)和投資效率高，并且持股結(jié)構(gòu)中幾無(wú)杠桿資金，主要股東的質(zhì)押率不超過(guò)50%。

天風(fēng)證券認(rèn)為，中短期來(lái)看，美股美債調(diào)整不會(huì)影響經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利，主要通過(guò)利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)影響A股。目前美股不至于馬上走熊，大概率是階段性調(diào)整，中短期A股的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)受一些影響，但不會(huì)太大。同時(shí)，股權(quán)質(zhì)押和資管新規(guī)對(duì)A股的影響也不宜過(guò)分擔(dān)心?？傮w上看，當(dāng)前A股處于弱平衡格局，風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低，市場(chǎng)會(huì)更加保守，遵循低估值、低位置和高流動(dòng)性的選股策略，但上半年、至少一季度中小盤(pán)股票難有作為。

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