資管政策密集出臺 私募機(jī)構(gòu)多樣化需求升溫
1月12日,中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(下稱中基協(xié))發(fā)布了醞釀已久的《私募證券投資基金會員信用信息報(bào)告工作規(guī)則》及指標(biāo)定義(下稱信用報(bào)告體系),擬對會員私募機(jī)構(gòu)形成信用報(bào)告;當(dāng)晚,另有部分私募機(jī)構(gòu)收到來自中基協(xié)的產(chǎn)品備案須知,明確從事借貸類活動的私募基金備案將不再被受理。
1月16日晚,部分私募機(jī)構(gòu)再度收到協(xié)會系統(tǒng)補(bǔ)充意見稱,暫不辦理“其他類”私募機(jī)構(gòu)的實(shí)際控制人、控股股東、法定代表人的重大事項(xiàng)變更申請。
21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為,近期有關(guān)私募機(jī)構(gòu)的新政策的密集出爐,將進(jìn)一步對私募機(jī)構(gòu)乃至整個私募行業(yè)帶來影響;同時,私募機(jī)構(gòu)在2018年有望呈現(xiàn)出更加主動化、信用化、多樣化的發(fā)展趨勢。
限借貸、增投資
從私募基金備案的新政策來看,證監(jiān)會、中基協(xié)反復(fù)強(qiáng)調(diào)私募行業(yè)須“回歸本源”的趨勢始終未變。
21世紀(jì)資本研究院從多家私募機(jī)構(gòu)確認(rèn),中基協(xié)1月12日向私募機(jī)構(gòu)發(fā)放的一份產(chǎn)品備案須知強(qiáng)調(diào),對于從事借貸活動等部分不屬于私募基金范圍的情形,將于2月12日起不再辦理備案申請。
在上述須知中,中基協(xié)明確3種私募基金具有借貸活動嫌疑,且不符合投資本質(zhì)。
其中包括:一是底層標(biāo)的為民間借貸、小額貸款、保理資產(chǎn)等從屬借貸關(guān)系的資產(chǎn)或收(受)益權(quán);二是通過委托貸款、信托貸款等方式從事借貸活動的;三是通過特殊目的載體(SPV)、投資類企業(yè)等方式變相從事上述活動。
事實(shí)上,有關(guān)叫停私募基金從事類借貸的“非標(biāo)業(yè)務(wù)”信息早已有之,(詳見2016年11月4日21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道APP《監(jiān)管層考慮叫停私募基金投資非標(biāo)》)但其最終落地卻經(jīng)歷了一番周折。
和融資類、通道型資管產(chǎn)品相似,自2014年登記備案制確立以來,私募基金不乏成為了一些融資類項(xiàng)目需求的產(chǎn)品外衣——不少民間私募機(jī)構(gòu)發(fā)行契約形基金,并以預(yù)期收益率等方式向投資者暗示確定性的收益保證,并在資產(chǎn)端為房地產(chǎn)、地方融資平臺等項(xiàng)目提供融資。
顯然,該類業(yè)務(wù)顯然有違監(jiān)管層有關(guān)私募基金“回歸本源”的主張,甚至部分融資類私募產(chǎn)品依托第三方進(jìn)行推介銷售,期間不乏出現(xiàn)不規(guī)范操作,積聚行業(yè)風(fēng)險(xiǎn),有損行業(yè)信譽(yù)。
但自國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會去年成立以來,一行三會針對資管產(chǎn)品融資類業(yè)務(wù)便開始出臺一系列政策——先是銀行不得接受資管產(chǎn)品作為委托貸款委托人,而后集合資管、銀行理財(cái)投資的定向資管也不得以貸款方式輸血企業(yè)融資。
21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為,中基協(xié)對借貸類私募基金備案的叫停,是多監(jiān)管部門治理影子銀行生態(tài)系列動作的延續(xù);上述須知落地后,伴隨著借貸類產(chǎn)品的存量代謝與增量限制,將給真正的投資類私募基金的發(fā)展創(chuàng)造較好的發(fā)展空間。
但我們同樣認(rèn)為,考慮到部分借貸類私募基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)安排復(fù)雜,在認(rèn)定過程中存在一定程度困難,因此上述須知也難以在短期內(nèi)將私募基金行業(yè)中的借貸業(yè)務(wù)“徹底根除”,但仍然可以預(yù)計(jì)該類業(yè)務(wù)規(guī)模增長將受到明顯限制,同樣會有更多主動投資型的私募產(chǎn)品出現(xiàn)。
信用化發(fā)展提速
當(dāng)不再依賴于產(chǎn)品形式吸引業(yè)務(wù)增加規(guī)模,并進(jìn)一步回歸主動投資時,私募行業(yè)所面臨的重要問題是,其如何與以信托公司、基金子公司為代表的持牌機(jī)構(gòu)在市場中平等競爭?
21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為,中基協(xié)1月12日宣布推出針對證券類私募機(jī)構(gòu)的信用報(bào)告體系,將成為促使私募行業(yè)收獲更大程度上的市場信任基礎(chǔ),該信用報(bào)告將依據(jù)登記備案數(shù)據(jù),從合規(guī)性、穩(wěn)定度、專業(yè)度、透明度四大維度及15項(xiàng)更加具體的子指標(biāo),針對中基協(xié)會員證券私募機(jī)構(gòu)生成信用報(bào)告,同時針對股權(quán)、創(chuàng)投類型的信用報(bào)告體系也處于籌備狀態(tài)。
這一報(bào)告系統(tǒng)的上線,將加強(qiáng)私募機(jī)構(gòu)在大金融市場中的透明程度,減少行業(yè)間的信息不對稱,有利于私募機(jī)構(gòu)同其他機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)合作。
過去,私募機(jī)構(gòu)同銀行、保險(xiǎn)等大型金融機(jī)構(gòu)合作難度是較高的。一方面私募機(jī)構(gòu)大多不屬于國資企業(yè),且私募管理人也不屬于金融牌照;另一方面,由于私募市場過去的魚龍混雜,一些市場人士也習(xí)慣將不規(guī)范、違規(guī)募資等不光彩詞語同私募機(jī)構(gòu)無意識的相關(guān)聯(lián)。
但在信用報(bào)告體系上線后,大型機(jī)構(gòu)可以據(jù)其更清晰、真實(shí)的了解私募機(jī)構(gòu)的“體檢情況”,并根據(jù)自身需求選擇合作方。
我們認(rèn)為,私募業(yè)信用報(bào)告體系及行業(yè)信用化的發(fā)展將帶來三重結(jié)果。
一是私募機(jī)構(gòu)在財(cái)富管理市場中的“信用價值”能被更好體現(xiàn),私募機(jī)構(gòu)也將更加重視自身信用積累;這一趨勢顯然也將引導(dǎo)私募機(jī)構(gòu)提高合規(guī)自覺性,有利于自律監(jiān)管的實(shí)施。
二是伴隨行業(yè)信用不斷積累,一些優(yōu)秀的私募機(jī)構(gòu)有望脫穎而出,甚至未來也會出現(xiàn)私募領(lǐng)域的“百年老店”。
三是以往對私募領(lǐng)域抱有警惕、觀望態(tài)度的大型金融機(jī)構(gòu)有機(jī)會通過信用報(bào)告消除偏見,進(jìn)而促使更多資金流入私募基金行業(yè),壯大行業(yè)發(fā)展。
多樣化需求升溫
過去一年是私募機(jī)構(gòu)分類專營監(jiān)管的元年,中基協(xié)通過新登記系統(tǒng)明確證券、股權(quán)兩類私募機(jī)構(gòu)不得交叉發(fā)行產(chǎn)品,在部分私募機(jī)構(gòu)內(nèi)控機(jī)制、防火墻制度存在缺失的背景下,專營監(jiān)管對行業(yè)規(guī)范度的提高發(fā)揮了積極作用。
21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為,在私募行業(yè)日趨回歸投資主業(yè),不斷增強(qiáng)信用積累下,私募機(jī)構(gòu)的多樣化發(fā)展需求正在不斷提高。
我們認(rèn)為,市場中的確存在與現(xiàn)階段不同市場需求的私募產(chǎn)品,例如資產(chǎn)配置母基金、房地產(chǎn)私募基金、流動性基金等;另一方面,現(xiàn)有結(jié)構(gòu)相對簡單的證券、股權(quán)的二元分類已日漸不能滿足私募機(jī)構(gòu)多樣化的發(fā)展需求。
以資產(chǎn)配置母基金為例,目前市場中已經(jīng)逐漸出現(xiàn)了一系列由第三方財(cái)富銷售公司演變而來,并在母基金領(lǐng)域有一定業(yè)務(wù)積累的市場化私募機(jī)構(gòu);一些地方政府引導(dǎo)基金募集社會資本開展的投資運(yùn)作時,其行為也是在從事母基金業(yè)務(wù);在VC等高風(fēng)險(xiǎn)早期投資領(lǐng)域,母基金更是能夠起到平滑收益曲線的作用,因此也被市場所需要。
流通性基金亦是如此,在北美、香港等市場,為強(qiáng)化私募基金份額的流動性,便于投資人退出,同時差異化的風(fēng)險(xiǎn)偏好,流動性基金對一些暫無法退出的股權(quán)投資項(xiàng)目起到“接盤”和價值發(fā)現(xiàn)的作用。
因此我們認(rèn)為,在私募機(jī)構(gòu)規(guī)范性成就達(dá)成度日益提高下,行業(yè)的發(fā)展必然離不開私募行業(yè)的多樣化的成長,相信未來市場既能夠看到大而全的私募機(jī)構(gòu)的風(fēng)采,同樣也有小而美的私募機(jī)構(gòu)的市場機(jī)會。21世紀(jì)資本研究院 李維 北京報(bào)道
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