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Q2 產量維持高增態(tài)勢，23 年有望保持較好增長

23H1 公司累計新簽訂單150.57 億元，同比+17.81%，其中Q2 單季度新簽訂單78.52 億元，同比+15.50%，增速環(huán)比略有下滑，考慮到23Q2 鋼價繼續(xù)回落，我們測算實際鋼結構加工量增速或高于訂單金額增速；23H1 公司鋼結構產量210.33 萬噸，同比+32.63%，Q2 單季度產量為118.62 萬噸，同比+34.22%，我們判斷在行業(yè)需求復蘇帶動下，23 年訂單及產量均有望保持較好增長水平，智能化改造持續(xù)降本增效，打開中長期成長空間。

訂單加工量增速高于金額增速，大訂單數(shù)量不斷增加

21Q2/22Q2/23Q2 單季度公司承接的超1 萬噸的制造合同為6/13/14 個，近年來大訂單數(shù)量持續(xù)增加，23Q2 高端制造類大訂單為6 個，疫后經濟復蘇帶動傳統(tǒng)基建類項目恢復明顯。23Q2 公司訂單的單噸售價在4830.5-7275.8 元/噸，較22Q2 公司訂單6209.6-7900 元/噸的價格區(qū)間有一定下降（中樞價格下降14%左右），考慮到23Q2 單季度鋼材價格同比下降18.76%，公司的噸凈利仍保持較好的抗風險能力。若分別以23Q2 和22Q2的鋼價為價格基準，并輔以固定的加工費進行測算，我們預計公司新簽訂單加工量同比增幅或超35%，高于訂單金額增速，我們預計隨著疫情影響逐步減弱以及產能快速爬坡，后續(xù)業(yè)績有望持續(xù)放量。

產銷量有望持續(xù)增長，噸凈利向上有支撐

公司作為順周期彈性品種，疫情壓制因素消除之后，收入和利潤的彈性逐步凸顯，我們預計公司全年產量450 萬噸，銷量或與產量接近，產能利用率提升或帶動公司噸凈利保持較好水平。此外23Q2 公司公告收到政府補助3944.04 萬元，環(huán)比略有增長，當期收到并確認的政府補助或主要與產能建設進度相關，從遞延收益賬戶確定的部分有望保持相對穩(wěn)定。

看好中長期成長性，維持“買入”評級

我們判斷在行業(yè)需求復蘇帶動下，公司經營情況有望逐季好轉，而智能化改造有望持續(xù)降本增效。此前公司公告產能擴張計劃，進一步打開成長天花板，考慮到原材料價格波動對毛利率的影響，我們維持此前盈利預測，即23-25 年歸母凈利潤為15.0/19.3/24.3 億元，參考可比公司23 年14.7倍平均PE，考慮到公司智能化轉型和高端化龍頭成長可期，認可給予公司23 年20 倍PE，目標價43.4 元，維持“買入”評級。

風險提示：鋼價持續(xù)上行對利潤影響超預期；公司產能利用率提升速度不及預期；行業(yè)新增供給量超預期。

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