5月28日，A股市場(chǎng)三大指數(shù)出現(xiàn)了“兩跌一漲”走勢(shì)。上證指數(shù)下跌0.22%，報(bào)收3600.78點(diǎn)，深證成指下跌0.30%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲0.19%。

備受市場(chǎng)關(guān)注的北向資金，也一改前4個(gè)交易日的“瘋狂”，5月28日轉(zhuǎn)為凈流出5.26億元。但本周(5月24日至28日)，北向資金仍舊凈流入468.14億元，為歷史上單周凈流入最大金額。

北向資金終結(jié)了連續(xù)4日的正向凈買(mǎi)入，人民幣匯率也在28日出現(xiàn)了走低的情況，且升值預(yù)期突然變得不夠明朗。

市場(chǎng)似乎出現(xiàn)了預(yù)期分歧，國(guó)泰君安之前喊出的滬指挑戰(zhàn)4000點(diǎn)，還會(huì)成功嗎?

5月28日收盤(pán)后，國(guó)泰君安證券研究所所長(zhǎng)黃燕銘指出，人民幣升值不是這輪行情最主要的原因。同時(shí)，由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處中低水平，藍(lán)籌股仍將是投資重點(diǎn)。

不會(huì)對(duì)“挑戰(zhàn)四千點(diǎn)”形成阻力

5月28日，A股早盤(pán)走勢(shì)還算平穩(wěn)。

午后，三大指數(shù)“跳水”，從日K線上來(lái)看，上證指數(shù)止步了4連陽(yáng)。但本周累計(jì)漲逾3.2%，周漲幅創(chuàng)3個(gè)多月新高。

交易量方面，滬深股市5月28日交易金額達(dá)到1.02萬(wàn)億。

個(gè)股板塊漲少跌多，僅電氣設(shè)備、有色金屬、汽車、非銀金融、銀行、軍工等板塊收紅;醫(yī)藥生物、家用電器、輕工制造、傳媒、建筑裝飾、農(nóng)林牧漁、建筑材料等板塊跌幅靠前。

北向資金在5月28日凈流出5.26億元，且離岸人民幣5月28日一度跌破6.365，加上此前央行兩度就人民幣匯率發(fā)聲，以及全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制第七次工作會(huì)議內(nèi)容在28日繼續(xù)發(fā)酵。

上述會(huì)議定調(diào)，人民幣既可能升值，也可能貶值。沒(méi)有任何人可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)匯率走勢(shì)。不論是短期還是中長(zhǎng)期，匯率雙向波動(dòng)是常態(tài)，不論是政府、機(jī)構(gòu)還是個(gè)人，都要避免被預(yù)測(cè)結(jié)論誤導(dǎo)。

因此，有分析認(rèn)為，在這種背景之下，人民幣可能被空頭力量盯上，并出現(xiàn)階段性回調(diào)的可能性。如果存在這一預(yù)期，外資此前買(mǎi)入A股的邏輯就會(huì)發(fā)生變化，進(jìn)而導(dǎo)致北向資金繼續(xù)加速流出。

星石投資的觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)股市而言，從歷史來(lái)看，人民幣升值期間，股票市場(chǎng)在多數(shù)情況下表現(xiàn)較好。但匯率并不是決定股市走向的唯一因素，在選擇投資標(biāo)的時(shí)，仍應(yīng)選擇那些具有一定壁壘、自身基本面較好的企業(yè)。

短期的震蕩似乎并不會(huì)影響機(jī)構(gòu)投資者的判斷，前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍就對(duì)5月28日的市場(chǎng)波動(dòng)一笑了之。

他說(shuō)，“之前在市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)候，就給大家講，好的股票每次調(diào)整都是抄底的機(jī)會(huì)，每次大跌都是抄底優(yōu)質(zhì)股票或者優(yōu)質(zhì)基金的時(shí)機(jī)，概莫能外。”

楊德龍進(jìn)一步表示，20%的好股票不斷的上漲，甚至不斷創(chuàng)新高，而剩下80%的股票，特別是績(jī)差股會(huì)不斷的出現(xiàn)下跌，甚至退市。

時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，盡管在5月28日北向資金表現(xiàn)不佳，但就5月24日-28日的一周時(shí)間，北向凈買(mǎi)入資金達(dá)到了468.14億元，是歷史上單周凈流入的最大金額。

九泰基金定增投資中心總經(jīng)理劉開(kāi)運(yùn)對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，北上資金的大規(guī)模買(mǎi)入，說(shuō)明資金對(duì)于未來(lái)一段時(shí)間的市場(chǎng)比較看好，“一方面，春節(jié)后A股出現(xiàn)較為明顯的調(diào)整，部分核心資產(chǎn)調(diào)整幅度較大，開(kāi)始出現(xiàn)了明顯的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。另外一方面，近期人民幣升值，也給外資帶來(lái)更多的盈利空間。”

“受人民幣升值驅(qū)動(dòng)，以陸股通為代表的外資持續(xù)凈流入。外資的風(fēng)格、偏好與交易行為是影響微觀市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)的重要因素，尤其在重倉(cāng)標(biāo)的上仍具備絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。”國(guó)泰君安策略分析師陳顯順認(rèn)為，微觀市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)問(wèn)題將不會(huì)對(duì)“挑戰(zhàn)四千點(diǎn)”形成阻力。

國(guó)泰君安4篇4000點(diǎn)研報(bào)

不過(guò)，并非所有人都像國(guó)泰君安那樣樂(lè)觀。

開(kāi)源證券分析師牟一凌認(rèn)為，如果沒(méi)有牛市，投資者要做好應(yīng)對(duì)下一場(chǎng)景的準(zhǔn)備，即上證反彈上限在3700 點(diǎn)附近。

但也有分析認(rèn)為，以5月28日的上證指數(shù)3600.78點(diǎn)為基準(zhǔn)計(jì)算，到4000點(diǎn)的上漲幅度不過(guò)11%左右。

按照這個(gè)邏輯，以目前滬指3.2%的周漲幅推算，不到4周就可以突破到4000點(diǎn)。因此，黃燕銘喊出“挑戰(zhàn)四千點(diǎn)”的口號(hào)，基本上可以認(rèn)為并不離譜。

梳理一下國(guó)泰君安喊出“挑戰(zhàn)4000點(diǎn)”的時(shí)間表，或許給投資者以更多的參考。

5月23日，黃燕銘發(fā)的一則名為“國(guó)泰君安策略：橫盤(pán)不長(zhǎng)久 挑戰(zhàn)四千點(diǎn)”的微博，迅速在A股市場(chǎng)“激起千層浪”，贊同與質(zhì)疑之聲相互交織。

當(dāng)時(shí)，國(guó)泰君安對(duì)大勢(shì)的判斷是“震蕩后就會(huì)拉升”。

黃燕銘表示，國(guó)君策略團(tuán)隊(duì)自年初提出3300-3700點(diǎn)的震蕩判斷，實(shí)際上已經(jīng)在3300-3500點(diǎn)持續(xù)橫盤(pán)近三個(gè)月。“往后看，震蕩行情還將延續(xù)但不會(huì)長(zhǎng)久，后面將是震蕩后的拉升，蟄伏六年，市場(chǎng)有望挑戰(zhàn)四千點(diǎn)。”

5月24日，以陳顯順為核心的國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)發(fā)布了名為“挑戰(zhàn)四千點(diǎn)”系列研報(bào)一，即“震蕩不長(zhǎng)久，挑戰(zhàn)四千點(diǎn)”。

國(guó)泰君安闡述了三個(gè)理由，分別是“后疫情時(shí)代，通脹、流動(dòng)性、增長(zhǎng)、疫情等宏觀因素由不確定逐步走向確定，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行利好權(quán)益投資展開(kāi)”、“通脹預(yù)期頂點(diǎn)在即，流動(dòng)性的負(fù)面預(yù)期需要正向修正。同時(shí)伴隨剛兌逐步打破，市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上行難、下行易”、“風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處于中低位置，基本保持穩(wěn)定”。

5月25日股市大漲，陳顯順又發(fā)了“挑戰(zhàn)四千點(diǎn)，這只是開(kāi)始”的快評(píng)，稱“我們的邏輯正在不斷地被兌現(xiàn)之中，中盤(pán)藍(lán)籌領(lǐng)跑、大盤(pán)藍(lán)籌跟隨的趨勢(shì)也在兌現(xiàn)之下”。

5月26日，國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)發(fā)布了“挑戰(zhàn)四千點(diǎn)”系列研報(bào)二(“撥云見(jiàn)日，解密風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)”)，陳顯順再次強(qiáng)調(diào)，“挑戰(zhàn)四千點(diǎn)，核心驅(qū)動(dòng)來(lái)自分母端風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的下行”。

一天之后，名為“微觀市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)改善，藍(lán)籌空間打開(kāi)”的“挑戰(zhàn)四千點(diǎn)”系列研報(bào)三，推向市場(chǎng)。

研報(bào)認(rèn)為，在存量結(jié)構(gòu)改善背景下，伴隨外資等更為樂(lè)觀的源頭活水入場(chǎng)，微觀市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)問(wèn)題將不會(huì)對(duì)“挑戰(zhàn)四千點(diǎn)”形成阻力。

5月28日收盤(pán)后，國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)發(fā)布了“挑戰(zhàn)四千點(diǎn)”系列研報(bào)四，即“如何從白酒股理解大盤(pán)走勢(shì)”。

按照陳顯順的說(shuō)法，本輪白酒擴(kuò)散行情的核心邏輯是，來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的下行和風(fēng)險(xiǎn)偏好的低位修復(fù)，由此驅(qū)動(dòng)對(duì)二線白酒股為代表的追逐，并有望外溢至各板塊中結(jié)構(gòu)性的細(xì)分成長(zhǎng)品種，逐步呈現(xiàn)出一線藍(lán)籌向二三線彈性品種擴(kuò)散的行情，看好后續(xù)中盤(pán)藍(lán)籌表現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行是挑戰(zhàn)原因

為何國(guó)泰君安對(duì)滬指挑戰(zhàn)4000點(diǎn)信心滿滿?是不是聽(tīng)到了什么特殊的信息或者得到了什么內(nèi)部消息?

“都沒(méi)有。”黃燕銘5月27日在“燕銘夜話”中表示，所得到的信息跟大家是一樣的，都是基于公開(kāi)的信息。

黃燕銘稱，股票價(jià)格的變動(dòng)最重要的是看人的內(nèi)心發(fā)生了一個(gè)什么樣的變化。所以貨幣的流動(dòng)性是導(dǎo)致股價(jià)上升的一個(gè)催化劑，但它不是核心原因。

黃燕銘認(rèn)為，2014年大盤(pán)出現(xiàn)大漲，有400點(diǎn)的大反彈，核心原因是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降。“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降帶來(lái)的牛市在A股歷史上一共發(fā)生過(guò)兩次，第一次是2014年的400點(diǎn)大反彈，從2000點(diǎn)一路漲到3400，出現(xiàn)了一個(gè)回調(diào)，然后再往上走。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行帶來(lái)了一個(gè)牛市。第二個(gè)牛市是發(fā)生在2020年的6月到7月，由于銀行理財(cái)出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降，在那個(gè)過(guò)程當(dāng)中又帶來(lái)一波行情。”

面對(duì)如今的A股市場(chǎng)，黃燕銘認(rèn)為，現(xiàn)在是“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率保持不變，風(fēng)險(xiǎn)偏好也保持不變，股票的風(fēng)險(xiǎn)度卻在從上往下走，這個(gè)時(shí)候?qū)墒惺怯欣?rdquo;。

5月28日，國(guó)泰君安發(fā)布的系列研報(bào)四認(rèn)為，正是首次由風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的下行主導(dǎo)了A股行情及二線白酒龍頭彈性品種的表現(xiàn)。

不過(guò)，國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)也強(qiáng)調(diào)，針對(duì)市場(chǎng)中的小妖票，本身的風(fēng)險(xiǎn)特征極高，基本不在此番風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行的覆蓋范圍，“即便邊際上有所影響也是極其微弱的，本輪小妖票沒(méi)有好戲。”

也就是說(shuō)，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，A股挑戰(zhàn)4000點(diǎn)或站上4000點(diǎn)，并不意味著投資者就都能賺錢(qián)。

即使是市場(chǎng)對(duì)人民幣升值預(yù)期開(kāi)始出現(xiàn)分歧，黃燕銘的觀點(diǎn)依舊是，“人民幣升值、比特幣暴跌，它們只是這輪行情正好遇到的一個(gè)現(xiàn)象，但它們不是這輪行情最主要的原因，最主要的原因還是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下降。”

正如黃燕銘5月28日盤(pán)后在微博中說(shuō)的那樣：“風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行本質(zhì)上是不確定邁向確定、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)消失的過(guò)程，選股思路便在于尋找不確定到確定邊際改善最大的股票類別。”

他明確表示，由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處中低水平，藍(lán)籌股仍將是投資重點(diǎn)。

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