2020年A股市場一輪結(jié)構(gòu)性行情，點燃投資者熱情，但大家普遍對新一年的市場走勢存在困惑。在2021年徐徐展開之際，中國基金報采訪了八家市場上知名的頭部私募機構(gòu)，包括正心谷資本、中歐瑞博、漢和資本、保銀投資、聚鳴投資、樂瑞資產(chǎn)、豐嶺資本和相聚資本，看看他們對2021年宏觀經(jīng)濟環(huán)境、A股市場以及資產(chǎn)配置、投資方向的最新觀點。

基金君先整理了各家私募的核心觀點，一睹為快。

正心谷資本：

面向2021年，建議不過多關(guān)注指數(shù)層面是否大幅上漲，而是真正做好深度產(chǎn)業(yè)研究，積極尋找代表中國經(jīng)濟未來發(fā)展方向的、具有戰(zhàn)略發(fā)展空間的新消費、創(chuàng)新醫(yī)藥、科技制造等領(lǐng)域長期性投資機會。

中歐瑞博董事長吳偉志：

我們會更喜歡看一些成長空間夠大的行業(yè)與公司，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的公司2021年依然是最看好的賽道，光伏與軍工這兩個行業(yè)未來幾年的景氣度也將會比較高。

漢和資本研究部：

不管短期市場風格如何變化，市場價格終將向企業(yè)的內(nèi)在價值回歸，所有的價值在長期也必然得到兌現(xiàn)。買入并長期持有內(nèi)在價值遠高于市場價格的上市公司是獲取長期收益最堅實的路徑。

保銀投資：

2021年資金會更加理性，回歸基本面。我們認為2021年普漲行情不會有，主要有一些結(jié)構(gòu)性機會，個別板塊可能會走的較好，市場的龍頭集中效應(yīng)可能會更加明顯。

聚鳴投資：

目前看到2021年上半年，有兩個行業(yè)景氣度確定上行，就是電動車行業(yè)和軍工行業(yè)，是我們選擇的高增長高估值板塊。

豐嶺資本董事長金斌：

那些與宏觀經(jīng)濟相對緊密的產(chǎn)業(yè)，其中有不少優(yōu)秀的公司，由于擔心受到經(jīng)濟的拖累，被市場誤認為是“價值陷阱”。隨著經(jīng)濟見底回升，這些優(yōu)質(zhì)公司有望迎來持續(xù)的、客觀的價值重估過程。

相聚資本總經(jīng)理梁輝：

長期看好四類方向，先進制造、科技、消費升級和醫(yī)藥。第一，長期看好中國的消費升級和品牌升級，第二，看好中國未來具有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的行業(yè)，第三，就是戰(zhàn)略制高點，同時中國存在短板的行業(yè)。

樂瑞資產(chǎn)：

伴隨著經(jīng)濟的改善，預(yù)計2021年貨幣和財政政策向正?；貧w的趨勢仍將延續(xù)，政策將更為注重通過精準滴灌的方式有效支持實體經(jīng)濟復(fù)蘇。

以下是基金君采訪的各大知名私募的2021年市場展望和投資策略，供大家參考。

中國基金報：國內(nèi)受疫情及外部環(huán)境的影響下，您對2021年的經(jīng)濟大勢怎么看？

正心谷資本：

2021年中國經(jīng)濟恢復(fù)增長的確定性較高，并有望領(lǐng)跑全球。中國在控制疫情和恢復(fù)生產(chǎn)方面走在全球前面，2020年下半年中國經(jīng)濟已經(jīng)走入復(fù)蘇軌道，有望成為2020年全球唯一實現(xiàn)正增長的大型經(jīng)濟體。

2021年，在需求側(cè)改革的指導下，預(yù)計消費對經(jīng)濟增資的貢獻將進一步提升。從需求潛力看，我國已經(jīng)形成了14億人口、4億多中等收入群體的統(tǒng)一大市場，隨著居民收入水平的進一步提升，著力解決國內(nèi)供需的結(jié)構(gòu)性矛盾問題，內(nèi)需釋放將進一步增加經(jīng)濟增長潛力。包括引導房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展，促進汽車、家電、電子等可選消費品的消費，消費端需求有望持續(xù)保持增長活力。

出口端，疫情強化了中國供應(yīng)鏈的地位，“歐美消費、中國生產(chǎn)”的格局依然會維持，預(yù)計2021年夏季歐美主要高收入國家可完成大規(guī)模疫苗接種，歐美經(jīng)濟恢復(fù)將對中國出口形成持續(xù)支撐。

投資端，面向十四五開局之年，基建和地產(chǎn)投資等將起到托底和穩(wěn)定的作用，預(yù)計維持平穩(wěn)，隨著消費和出口需求端提升，制造業(yè)資本開支有望加快增長。

總體來說，2021年，中國將擴大內(nèi)需作為重要戰(zhàn)略，圍繞構(gòu)建國內(nèi)大循環(huán)、國內(nèi)國際雙循環(huán)的新發(fā)展格局，逆周期調(diào)節(jié)效果顯著，有效應(yīng)對了經(jīng)濟周期的波動和系統(tǒng)性風險，經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)得到有效優(yōu)化，經(jīng)濟長期穩(wěn)健增長的基礎(chǔ)更加夯實。

中歐瑞博董事長吳偉志：

2021年的經(jīng)濟大勢要分國內(nèi)和全球兩個視角看。全球角度看，由于新冠疫情目前在歐美等國家愈演愈烈，在疫苗大面積接種取得成效之前，中、日、韓這幾個東亞國家之外的世界上多數(shù)國家依然會陷入半停擺的狀況中，經(jīng)濟形勢不容樂觀。并且隨著時間的拉長，如果政府的救助力度不夠，更多的小微企業(yè)可能會陷入倒閉潮中，會否傳導到金融體系引發(fā)更嚴重狀況，需要觀察疫情防控、政府救助、央行印鈔的力度這幾個變量的發(fā)展。

中國的經(jīng)濟大概率會延續(xù)2020年三四季度的復(fù)蘇與景氣態(tài)勢。主要原因是全球的制造業(yè)都不同程度受到疫情影響，而中國已經(jīng)建立起成功管控住疫情，外需出口強勁，內(nèi)需恢復(fù)充分，因此國內(nèi)情況可能風景獨好。

漢和資本研究部：

站在當前時點預(yù)測2021年經(jīng)濟或者中國資本市場的走勢是一件很困難的事情。我們始終相信短期是無法預(yù)測的。

但是無論短期變化如何，一直以來，我們對于中國經(jīng)濟的長期發(fā)展前景都充滿信心。即使是在2020年這樣的特殊環(huán)境之下，中國依然能夠成為全球唯一一個實現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟體，充分展現(xiàn)了我國經(jīng)濟發(fā)展的韌性和長期動力，再次用事實證明中華民族偉大復(fù)興的歷史進程具有其必然性。

從長期的角度來看，中國經(jīng)濟長期發(fā)展的最核心驅(qū)動因素——厚重的文化底蘊以及全要生產(chǎn)率的不斷提升——并沒有發(fā)生根本性的改變。

中國居民教育占家庭支出的比例是20%，其他發(fā)達國家一般是10%左右。中國現(xiàn)在的研發(fā)開支占到全世界大約27%，并且增速是全球范圍最高的。同時，中國每年有160萬的上游工程師進入市場，這個相當于其他所有主要經(jīng)濟體的總和。而且過去一千多年以來，中國在大部分的時間都是全世界最大的經(jīng)濟體。我們相信，均值回歸只是時間問題。

這也就是說，支撐我們國家從過去的一窮二白走到今天全球第二大經(jīng)濟體的核心因素并沒有發(fā)生變化。那么我們有理由相信，無論未來發(fā)生怎樣的艱難困苦，我們都有足夠的力量和底氣去克服困難，實現(xiàn)長期穩(wěn)健可持續(xù)的發(fā)展。

保銀投資：

我們認為2021年宏觀經(jīng)濟層面整體會比較不錯。相對于2020年，2021年疫情過后全球經(jīng)濟都會有一個較為明顯的反彈，2021年中國面臨的整體國際環(huán)境都是不錯的，中美關(guān)系應(yīng)該也會有所緩和?，F(xiàn)在市場對2021年GDP的增長預(yù)期都是在8%、9%左右，預(yù)計2021年上半年會稍微高一點，下半年略低一點。下半年放緩的主要原因是貨幣政策可能會逐漸收緊。

聚鳴投資：

2021年在后疫情階段，中國的經(jīng)濟形勢已經(jīng)體現(xiàn)出領(lǐng)先全球修復(fù)趨勢。宏觀政策上我們認為會繼續(xù)保持定力，流動性總閘門還是看美國。A股的投資邏輯仍然按照順周期疊加成長的方向演繹，如果2020年是靠抬估值賺錢，那么2021年就是要靠業(yè)績兌現(xiàn)來賺錢。

豐嶺資本董事長金斌：

2020年席卷全球的新冠疫情，加速了經(jīng)濟的出清過程。與過往最大不同的是，在本次經(jīng)濟出清過程中，由于巨額的財政補貼，歐美居民和企業(yè)的資產(chǎn)負債表不僅沒有受損，反而還得到一定程度的加強。這意味著，類似日本“資產(chǎn)負債表衰退”的風險，將不會重演。隨著相關(guān)疫苗的陸續(xù)上市，2021年全球經(jīng)濟有望迎來新一輪的復(fù)蘇周期。

過去幾年，中國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型的壓力之中，疊加美國持續(xù)的打壓，市場對中國經(jīng)濟的前景一直較為悲觀。從2018年初美國發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)開始，中間經(jīng)歷了各種貿(mào)易戰(zhàn)升級、以及供應(yīng)鏈的限制等等，在這中間我們也的確看到了不少產(chǎn)業(yè)鏈搬遷出中國的行動。但綜合下來，這些行為對中國經(jīng)濟的實際影響，要遠小于預(yù)期。悲觀的時候，大多數(shù)經(jīng)濟學家及投資者預(yù)計中國的外貿(mào)順差會大幅度下滑甚至是逆差，也有許多人認為中國的長期利率會下降到零附近甚至是負利率，并預(yù)期人民幣匯率會大幅度下滑。事實是，這幾年中國經(jīng)濟最超預(yù)期的數(shù)據(jù)，就是進出口了;而反應(yīng)經(jīng)濟需求的十年期國債收益率，已經(jīng)回升了大半年時間;人民幣兌美元匯率，過去半年，也已經(jīng)有了較大的升值幅度。這幾年中國無論是貿(mào)易順差還是外商直接投資金額，都持續(xù)維持在高位，并沒有見到衰落的跡象。

與其他國家相比，中國有三個突出的優(yōu)勢：一是有相對完整的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu);二是有一個巨大的本土市場;三是實用主義的政策體系。即使在最悲觀的情況下，完整的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和巨大的本土市場，中國經(jīng)濟內(nèi)部循環(huán)也能在較長時間內(nèi)支持經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展。這次疫情，中國的應(yīng)對更加靈活有效;而許多所謂民主燈塔國家的體制，反而略顯僵化。在動蕩的世界局勢中，這些優(yōu)勢會使得中國經(jīng)濟和社會更具韌性。我們對中國經(jīng)濟中長期的表現(xiàn)，信心十足。

相聚資本總經(jīng)理梁輝：

2020年兩個最核心的影響事件，一個就是新冠疫情在全球的爆發(fā)，第二個就是美國的大選。對于疫情而言，可以認為它是一個全球性的危機，雖然我們短期內(nèi)不能高估疫情的影響，但是長期也不要低估它的影響。

從疫情來看，有這樣幾方面的影響，首先中國在全球的產(chǎn)業(yè)鏈地位得到了加強;第二中國在整個過程中內(nèi)在的信心得到強化;第三外部環(huán)境矛盾是長期的。

對宏觀經(jīng)濟主要想講幾方面，首先是全球經(jīng)濟，2020年全球經(jīng)濟受疫情沖擊比較大，對2021年而言，疫情之后會迎來一個共振復(fù)蘇;第二中國經(jīng)濟，中國經(jīng)濟今天充分發(fā)揮了制造業(yè)大國的優(yōu)勢，在全球也是取得了相對較好的增長，在中國和全球復(fù)蘇的情境下未來也不是一帆風順，經(jīng)過了各國的貨幣還有財政政策放松之后出現(xiàn)了各國債務(wù)率上升，現(xiàn)在存在一個比較大的風險就是債務(wù)風險。

全球經(jīng)濟2020年疫情是最大的一個變量，隨著冬季的到來，歐美已經(jīng)出現(xiàn)了第三波疫情，最近也是陸續(xù)有些疫苗獲得開始獲得批準上市，歐美也開始接種疫苗。所以對于2021年基本的假設(shè)，隨著疫苗大規(guī)模的接種，全球疫情會開始逐步得到控制。

2020年的疫情沖擊另外一個特征是，在經(jīng)濟受到?jīng)_擊以后出現(xiàn)非?？焖俚幕厣袊?020年的一季度出現(xiàn)了GDP的同比負增長，二季度增幅明顯，歐美二季度出現(xiàn)了大幅下跌，三季度出現(xiàn)了V型回升。之所以這一次能夠這么快速的回升，主要還是得益于全球包括央行采取的寬松的貨幣政策，還有各國政府采取的財政救助。財政政策這一塊，特別是發(fā)達國家采取的財政刺激力度相當大，比新興市場要更大一些。美國3月份推出了2萬多億美元的財政刺激方案，最近新一輪的財政刺激方案有可能在近期通過。在各國采取財政還有貨幣寬松之下，經(jīng)濟能夠快速得到回升，如果在2021年疫苗又能夠得到大規(guī)模的接種，疫情逐步得到控制，預(yù)計2021年全球經(jīng)濟還會實現(xiàn)共振復(fù)蘇。

樂瑞資產(chǎn)：

2020年新冠疫情對全球經(jīng)濟造成了巨大沖擊，雖然疫情與人類仍將在未來的一段時間內(nèi)共存，但得益于治療經(jīng)驗的積累以及疫苗的推出，疫情的負面影響將逐漸消退，全球經(jīng)濟周期有望在2021年從底部開啟反彈。

從海外的情況來看，2020年美歐等主要經(jīng)濟體受疫情沖擊嚴重，雖然下半年經(jīng)濟活動逐漸修復(fù)，但仍遠低于正常水平，處于周期底部位置。

但與歷次周期下行階段不同的是，此次政策的應(yīng)對及時而高效，全球主要央行采取降息、QE等手段提供充足的流動性，各國財政刺激力度也前所未有，有效防止了私人部門負債端的惡化，為后續(xù)經(jīng)濟的復(fù)蘇提供了保障。

具體來看，美國居民部門在巨額財政補助之下收入上升，儲蓄累積，而低利率環(huán)境下的按揭置換使得居民債務(wù)負擔明顯下降，為其未來的支出和舉債活動提供空間，并將對地產(chǎn)和消費等領(lǐng)域形成支撐。同樣，企業(yè)部門融資活動穩(wěn)健，財務(wù)狀況健康，當前庫存和產(chǎn)能投資水平均處于歷史低位，隨著經(jīng)濟活動逐步正常化，企業(yè)有望開啟新一輪庫存和產(chǎn)能投資。

歐洲的情況與美國相似，投資在低位得到進一步去化，經(jīng)濟體內(nèi)冗余較低，供給偏緊，尾部風險有限，經(jīng)濟上行力量正在積蓄。

當前海外逆周期調(diào)節(jié)政策繼續(xù)保持積極。美聯(lián)儲、歐央行等海外主要央行均承諾會將利率維持在低位直至經(jīng)濟和通脹顯著復(fù)蘇，同時通過持續(xù)的資產(chǎn)購買維持金融市場的良好運轉(zhuǎn);財政政策方面美國新一輪的財政刺激計劃正在籌備之中，歐洲各主要國家也通過加大財政支出以及加強區(qū)域協(xié)作來應(yīng)對疫情帶來的挑戰(zhàn)。這都將為全球經(jīng)濟的復(fù)蘇提供良好的土壤。

從國內(nèi)的情況來看，得益于出色的疫情防控和積極的逆周期調(diào)節(jié)政策，中國GDP增速在投資的拉動下從二季度開啟反彈，目前工業(yè)生產(chǎn)活動已經(jīng)恢復(fù)至疫情前水平，服務(wù)業(yè)近期也明顯改善。

從分項上來看，出口、地產(chǎn)投資和基建投資是2020年支撐中國經(jīng)濟的主要力量，展望未來，伴隨著全球景氣的復(fù)蘇，以及合理充裕的廣義流動性環(huán)境，上述領(lǐng)域有望繼續(xù)保持穩(wěn)健。

疫情沖擊之下，產(chǎn)能投資和消費恢復(fù)較慢，當前水平依舊較低。極低的產(chǎn)能投資對供給能力造成制約，2020年下半年產(chǎn)能利用率回升至高位，商品價格明顯上行，推動企業(yè)盈利改善，經(jīng)濟供不應(yīng)求的格局已初步顯現(xiàn)，未來有望開啟新一輪的產(chǎn)能投資。而隨著對疫情的進一步控制，國內(nèi)消費場景也將有序開放，未來消費仍有較大恢復(fù)空間。

伴隨著經(jīng)濟的改善，貨幣政策在下半年已經(jīng)逐步回歸正?；?，預(yù)計2021年貨幣和財政政策向正常化回歸的趨勢仍將延續(xù)，政策將更為注重通過精準滴灌的方式有效支持實體經(jīng)濟復(fù)蘇。

中國基金報：2020年A股整體向上，2021年市場走勢怎么看？行情是否可持續(xù)？

正心谷資本：

中國資本市場已經(jīng)開始發(fā)生重大的結(jié)構(gòu)性變化，長期投資機會仍然在中國，短期部分板塊存在估值風險，但整體市場的估值仍較低，特別是核心藍籌的估值仍然處于歷史低位。面向2021年，建議不過多關(guān)注指數(shù)層面是否大幅上漲，而是真正做好深度產(chǎn)業(yè)研究，積極尋找代表中國經(jīng)濟未來發(fā)展方向的，具有戰(zhàn)略發(fā)展空間的新消費、創(chuàng)新醫(yī)藥、科技制造等領(lǐng)域長期性投資機會。

在堅持“房住不炒”的背景下，中國資本市場將迎來長期的投資機遇期。一是居民金融資產(chǎn)配置迎來拐點，按照國外經(jīng)濟體的實踐，隨著人均 GDP 提升，居民將更多關(guān)注財富保值增值，資產(chǎn)配置多樣化，長期看，中國居民家庭不動產(chǎn)配置比例逐步下降，金融資產(chǎn)配置將開始增長，有望在長期持續(xù)引導投資者行為的變化。二是機構(gòu)投資者市場占比將繼續(xù)提升，中國核心資產(chǎn)吸引力增強，同時，外資持續(xù)流入A股市場，A股機構(gòu)投資者持股比例已經(jīng)由 2004 年不足10%提升到2020年接近50%。三是機構(gòu)“頭部化”趨勢開始顯現(xiàn)，2020年公募基金發(fā)行規(guī)模超過 3 萬億份，創(chuàng)歷史新高，數(shù)量前20%的主動偏股型基金持有股票市值占全部基金比例超過70%。四是投資更加聚焦基本面，具有持續(xù)業(yè)績增長能力的優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)更受到市場青睞。

中國資本市場發(fā)展已經(jīng)進入新時代。全面深化改革和擴大開放得到落實，不斷開放境外投資者投資限制，QFII首度參與A股兩融交易，同時注冊制全面實施，著重提高直接融資比重，不斷完善有利于擴大直接融資、鼓勵長期投資的制度安排。此外建立常態(tài)化退市機制、退市新規(guī)正式發(fā)布。

中歐瑞博董事長吳偉志：

2021年的A股市場繼續(xù)延續(xù)2019年以來的牛市格局的概率是很大的。只是這一輪牛市與過往有很大的區(qū)別。這一輪牛市與過往有很大的不同，一方面是指數(shù)升溫速度更慢，呈現(xiàn)慢牛的特征。另一方面結(jié)構(gòu)分化更嚴重，在機構(gòu)化加速的背景下，基本面優(yōu)秀的公司與基本面弱的公司分化非常劇烈。

漢和資本研究部：

市場的短期走勢往往不可預(yù)測。正如站在2018年初，全市場都很樂觀的時候，誰也不知道這是中國資本市場有史以來跌幅第二大的年份;2019年則是在全市場的悲觀氛圍中迎來持續(xù)上漲;2020年初，新冠疫情突如其來，全球資本市場在經(jīng)歷短暫而劇烈的下跌之后，隨即迎來了節(jié)節(jié)攀升。類似短期市場變化不可預(yù)測的例子比比皆是。

但無論市場如何變化，我們?nèi)匀豢梢詮闹袑ふ业揭恍┎蛔兊囊?guī)律。從一個長周期的角度來看，中國資本市場是有效的。不管短期市場風格如何變化，市場價格終將向企業(yè)的內(nèi)在價值回歸，所有的價值在長期也必然得到兌現(xiàn)。

保銀投資：

對2021年股市的看法和2020年相比會相對謹慎一些，既不是很樂觀，也不是很悲觀。隨著2021年貨幣政策逐步收緊，像2020年市場普漲，估值大幅上升的情況可能不會再有。2021年資金會更加理性，回歸基本面。我們認為2021年普漲行情不會有，主要有一些結(jié)構(gòu)性機會，個別板塊可能會走的較好，市場的龍頭集中效應(yīng)可能會更加明顯。

聚鳴投資：

市場整體估值處于中樞附近，考慮到全球的估值擴展，我認為目前市場整體估值處于相對合理的水平，有點類似于美國當年的漂亮50指數(shù)。不同行業(yè)估值差異較大，白酒等消費估值相對較高，銀行等大量傳統(tǒng)行業(yè)估值處于相對較低位置，整體指數(shù)估值并不是很高。過去兩年，市場的主線比較明確，基本上就是消費、科技和醫(yī)藥，最近這種狀態(tài)開始變化，體現(xiàn)出了較為均衡的態(tài)勢，我理解是均值回歸開始起作用。這樣可能意味著，2021年的行業(yè)分化可能不會那么大。對普通投資者而言，中國的權(quán)益市場仍然是目前在資產(chǎn)荒的背景下最重要的配置方向。

豐嶺資本董事長金斌：

展望2021年，市場仍會有較多結(jié)構(gòu)性的機會，但風格可能會和過去兩年有較大的不同。那些與宏觀經(jīng)濟相對緊密的產(chǎn)業(yè)，其中有不少優(yōu)秀的公司，由于擔心受到經(jīng)濟的拖累，被市場誤認為是“價值陷阱”，估值無論多低都無法吸引投資者的興趣。但是隨著經(jīng)濟見底回升，這些被誤認為是“價值陷阱”的優(yōu)質(zhì)公司，有望迎來持續(xù)的、客觀的價值重估過程。

這幾年，雖然市場對經(jīng)濟前景相對悲觀，但在充裕流動性的加持下，部分投資者直接忽略過“眼前的茍且”，把眼光投向“詩和遠方”。長期主義和賽道投資，從DCF的框架來看，就是折現(xiàn)率下行趨勢中，長久期資產(chǎn)估值的持續(xù)抬升。

絕大部分投資者都號稱自己是價值投資者，要賺業(yè)績增長的錢。但如果我們拆分一下收益來源，過去兩年表現(xiàn)良好絕大部分的股票，僅有20-30%的漲幅是因為業(yè)績成長，另外有70-80%的漲幅是因為估值擴張。往好的方面想，這是對歷史估值不合理的修正;往不好的方向想，這就是透支了未來的成長空間，是泡沫。但無論是哪一種情況，這種收益中的大部分，只是一次性收益，是不能持續(xù)的。

股票市場對成長股的偏愛，是基于這樣一個假設(shè)：雖然當前的靜態(tài)估值看起來很貴，但是隨著公司的快速成長，未來的估值會下降到一個較低的水平。但目前的情景已經(jīng)演變成了另外一個極致：由于投資者的過度偏愛，部分公司的企業(yè)價值已經(jīng)提前反應(yīng)了所有樂觀的預(yù)期，以至于即使公司未來能順利成長為一個目標行業(yè)巨頭，以當前價格進場的投資者，似乎也看不到明顯的回報。過于樂觀的情緒，讓部分成長股投資，從一個“較高風險、巨大回報”的生意，透支成了一個“較高風險、較低回報”的生意。

隨著歷史車輪滾滾向前，過去的成長股，變成了現(xiàn)在的價值股甚至是垃圾股;現(xiàn)在當紅的成長股，終有一天也會變成未來的價值股或者是僵尸股。在我們的框架中，成長與價值并非對立，成長只是企業(yè)價值的一部分。成長是有價的，不成長也是有價的。比如債券，最高回報是鎖定的，沒有成長性，還有可能要承擔信用損失的風險。但不會有人就此否認債券是有價值的，對吧?

所以在我們看來，風格再平衡的背后，并非是投資者人心的波動，而是隨著股價漲跌，不同類型公司的風險收益比發(fā)生了較大變化。

相聚資本總經(jīng)理梁輝：

對2021年的市場存在的關(guān)鍵變量，市場形態(tài)有兩種，一個是機構(gòu)化，另一個就是慢牛，這個趨勢延續(xù)了2019年以來甚至2017年以來的市場格局，這個總體格局沒有被打破，2021年依然成立?；仡櫼幌逻^去這幾年，從股災(zāi)以后，2016、2017，尤其是港股通開通一直到現(xiàn)在，外資逐漸入場，A股已經(jīng)走出很健康的慢牛態(tài)勢。有兩個指標可以作為慢牛的參考，一個指標就是龍頭板塊龍頭公司走勢屢創(chuàng)新高，中間或有調(diào)整，但很快又創(chuàng)新高，這就是一個典型的牛市;第二是板塊的有序輪動，2020年上半年醫(yī)藥，后面到2020年年底新能源，每個階段主漲的板塊都是有差別，每個階段都有不同的板塊輪動，像半導體已經(jīng)經(jīng)過了比較長時間的調(diào)整，這都是非常健康的市場形態(tài)。當然有的漲，有的在盤整，在蓄勢，盤整的板塊他們有機會蓄勢，就到他們爆發(fā)的時間。板塊的不斷輪動往上走，這是另外一個慢牛非常重要的指標。整個市場形態(tài)截止到目前是振蕩加慢牛的格局。

核心是現(xiàn)在的市場跟以前不一樣了，現(xiàn)在市場越來越機構(gòu)化，一個是本身國內(nèi)機構(gòu)的壯大，另一個是外資的入場，這兩個力量改變了市場格局。不管是國內(nèi)機構(gòu)化還是外資入場，本身都是機構(gòu)，機構(gòu)化本身提升了市場對公司的定價能力，而這種定價雖然機構(gòu)也有瘋狂的時候，但總體來說機構(gòu)對公司的定價通常比散戶做到更理性且持續(xù)，暴漲暴跌仍然會有，因為散戶市場交易幾個特征，沖動，感性，散亂且無序，就是因為很沖動買賣行為才造成了暴漲暴跌，機構(gòu)的觀點相對來說是延續(xù)比較好的。就是因為機構(gòu)力量在不斷增強，所以整個市場在進入慢牛的格局。

樂瑞資產(chǎn)：

股票市場方面，未來經(jīng)濟增長要更加依托創(chuàng)新驅(qū)動，其內(nèi)在要求發(fā)展直接融資市場，資本市場改革有望加速，股票市場基礎(chǔ)設(shè)施和監(jiān)管制度將更加完善，對外開放力度有望持續(xù)加大，股票市場長期向好的趨勢明顯。2021年伴隨著經(jīng)濟回升、價格上行，企業(yè)盈利將保持景氣，股票市場牛市有望延續(xù)。一旦迎來階段性調(diào)整使得估值有所修復(fù)，將是較好的配置窗口。

中國基金報：2021年影響股市的核心因素有哪些？同時可能的風險點是什么？

正心谷資本：

影響股市的核心因素包括企業(yè)盈利、無風險利率和風險偏好，還與宏觀經(jīng)濟、資金面(流動性)、融資需求、外部國際環(huán)境等有關(guān)。

市場經(jīng)過2019、2020兩年結(jié)構(gòu)性的上漲行情，以及疫情后寬松貨幣環(huán)境下對估值的容忍度提高，市場已經(jīng)包含了對經(jīng)濟復(fù)蘇和部分行業(yè)景氣度提升的預(yù)期，部分估值水平較高的行業(yè)板塊，未來需要有實實在在的業(yè)績增長作為支撐。作為投資機構(gòu)，要堅持對基本面的深度研究，保持合理預(yù)期，避免短期博弈。

中歐瑞博董事長吳偉志：

影響2021年股市的核心因素我們比較關(guān)注中國和美國的貨幣政策變化、股市的財富效應(yīng)能否延續(xù)、股市是否上漲過快形成泡沫化、通脹是否失控。

可能的風險點國內(nèi)方面是政策收緊的力度過猛，債券市場打破剛兌力度過大引發(fā)連鎖反應(yīng);海外方面主要擔心疫情持續(xù)太久導致企業(yè)大面積倒閉傳導到金融系統(tǒng)引發(fā)危機，以及為了救助低收入階層和企業(yè)政府印鈔過量導致通脹失控。

漢和資本研究部：

在我們看來，影響股市最核心的因素永遠都是價值。上市公司的內(nèi)在價值，就是真正把這個公司看做一個整體生意，從影響其價值的每一個維度去審視之，從而得出其價值所在，再去跟市場價格做比較。買入并長期持有內(nèi)在價值遠高于市場價格的上市公司是獲取長期收益最堅實的路徑。

關(guān)于風險，假如市場一致預(yù)期某個風險存在，往往這個風險就不太可能發(fā)生。真正大的風險往往是無法預(yù)測的小概率事件，或者大家預(yù)期之外的因素。在我們看來，與其去預(yù)測這種很難抓住的風險因素，不如去提升自己應(yīng)對和管控風險的能力。

對于權(quán)益類投資而言，價值就是最大的風控。如果我們的投資組合全部由那些長期內(nèi)在價值遠高于當前市場價格的公司組成，它即使出現(xiàn)了一些短期突發(fā)性的風險或者波動，實際暴露的風險敞口是很低的。一旦風險過去，這些企業(yè)又有很好的應(yīng)對和解決風險的能力，它們可能會面臨更好的發(fā)展。漢和成立至今8年來，我們也遇到了各種極端的市場環(huán)境，最后取得了全市場領(lǐng)先的投資業(yè)績，也是這樣一個風控理念的結(jié)果。

保銀投資：

2021年市場可能的風險點，主要是兩個：一個是海外疫情的發(fā)展，在疫苗推出后，海外疫情能否被控制住，居民工作、旅行是否會正?；?另外一個風險點是政策的變化，2021年政策如果從寬松逐漸收緊，是否會發(fā)生急轉(zhuǎn)彎仍有比較大的不確定性。

聚鳴投資：

主要看2021年的流動性，如果收得不緊，疊加經(jīng)濟復(fù)蘇，問題不大;如果收得過緊，就比較利空。但我們覺得國內(nèi)流動性最差的時候應(yīng)該過去了。所以我們覺得收流動性2021年力度不會很強。從這個時點往后看1-2個季度，我們是相對樂觀一些。

風險點是海外疫情和流動性的超預(yù)期。

豐嶺資本董事長金斌：

展望2021年，我們認為市場將會重回現(xiàn)實。經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢及通脹風險將是市場的焦點，我們將重點關(guān)注相關(guān)的機會與風險，以及行業(yè)格局變化和個別企業(yè)自身能力建設(shè)帶來的投資機會。

為了應(yīng)對困境，各國政府最一致的行動就是貨幣放水。讓傳統(tǒng)經(jīng)濟學尷尬的是，這并沒有引發(fā)想象中通貨膨脹。于是越來越多的人認為，隨著科技進步及生產(chǎn)力高度發(fā)達，通脹已經(jīng)永遠消失了，現(xiàn)代貨幣理論因應(yīng)而生。當學術(shù)認知與現(xiàn)實政治需要相結(jié)合，政客們放起水來，就更加理直氣壯了。在本輪疫情危機中，全球主要大國，除了中國相對克制之外，其他國家特別是歐美，更是突破傳統(tǒng)經(jīng)濟理論禁區(qū)，明目張膽的進行財政赤字貨幣化。

這引發(fā)了兩個后果：資產(chǎn)價格泡沫以及潛在的實物通脹風險。資產(chǎn)價格泡沫已經(jīng)是當前的現(xiàn)實，實物通脹風險只是潛在的可能性，而且充滿爭議。

一部分人認為：1、隨著科技進步及生產(chǎn)能力發(fā)展，通脹已經(jīng)永遠消失了;2、過去許多國家的貨幣放水，都沒有能引發(fā)通脹，這次也不會例外，日本就是一個典型的案例;3、那些擔憂通脹的人，是陷在傳統(tǒng)分析框架中，沒有跟上形勢的發(fā)展等等。

另一部分人認為：1、如果沒有通脹制約，遇到危機就巨額財政赤字補貼居民，這不就是經(jīng)濟上的永動機模型嗎?2、日本是資產(chǎn)負債表衰退的典型案例，但這次危機中，得益于財政補貼，歐美居民的資產(chǎn)負債表并沒有受損;3、由于擔心經(jīng)濟衰退，過去幾年全球大部分企業(yè)資本開支萎縮，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，受限制的供給能力疊加擴張的需求，物價上升的可能性在加大;4、逆全球化會降低資源配置效率，帶來供給成本的上升等等。

但對投資而言，充滿爭議，才意味著真正的機會，當然也伴隨著風險。

相聚資本總經(jīng)理梁輝：

2020年的疫情是一個全球性的經(jīng)濟危機，為了應(yīng)對經(jīng)濟衰退、經(jīng)濟危機，全球策略都是一樣的，就是采取經(jīng)濟刺激，而經(jīng)濟刺激會導致一個必然的結(jié)果，就是杠桿率的上升。

杠桿率分成三個部分，居民杠桿、企業(yè)杠桿和政府杠桿。無論是中國還是美國，還是所有的國家，都會加大刺激，加大刺激杠桿率就上升，直觀的感覺就是貨幣的投放量出現(xiàn)增長。這是由于全球抑制危機所導致的一個必然的政策選擇，杠桿率上升是個長期的問題，居民杠桿率的上升一般會伴隨資產(chǎn)泡沫，而資產(chǎn)泡沫都會導致不同程度的經(jīng)濟衰退。比如日本有一個十年的調(diào)整期;對美國而言，在2008年出現(xiàn)了金融危機;中國目前居民杠桿率也處在快速上升期，雖然現(xiàn)在強調(diào)房住不炒，但是由于每年地產(chǎn)的規(guī)模、地產(chǎn)的銷售量都是非常巨大的，所以它的杠桿還是在上升。雖然從絕對水平和日美在出現(xiàn)危機的時候杠桿是有差別的，但是風險還是在不斷累積。

如果企業(yè)的杠桿率過高的話，本身就會壓低長期的經(jīng)濟增長。這個原因是很容易理解的，如果企業(yè)杠桿過高，企業(yè)就會壓縮投資，壓縮投資就會導致他自身增速的下降，如果疊加起來，就是經(jīng)濟整體性的增速下降。如果這個過程中疊加資產(chǎn)泡沫的破裂，會導致持續(xù)的資產(chǎn)負債表式的經(jīng)濟緊縮，它的含義就是說資產(chǎn)價格下跌導致資產(chǎn)減值，負債率的被動上升，壓縮投資，這個過程中經(jīng)濟很難出現(xiàn)進一步刺激，動力就沒有了。

同時杠桿率過高，也會增加經(jīng)濟體的脆弱性，利率對股市、對經(jīng)濟的影響都會放大，首先經(jīng)濟抗通脹的能力會減弱?，F(xiàn)在全球經(jīng)濟體的通脹率都很低，甚至都以2作為一個通脹率的目標，不達到2%不刺激，問題在于這些貨幣如果最終轉(zhuǎn)化成較高的通脹率，再緊縮的話，對經(jīng)濟、對股市的影響肯定會非常顧大。其次，低利率高杠桿也會導致股市容易出現(xiàn)泡沫，這個時候也存在大幅波動的風險，比如2015年，2015年中國股市出現(xiàn)了首先是杠桿的牛市，一些小的擾動就會導致市場的暴跌，這些都是非常鮮活的例子。

樂瑞資產(chǎn)：

股票市場注冊制改革、再融資改革等政策成效明顯，2021年直接融資市場有望延續(xù)活躍。同時市場參與者更加多元化，2020年股票型基金規(guī)模明顯擴張，境外投資者持續(xù)買入，個人投資者需求旺盛。隨著我國股票市場的制度性建設(shè)進一步完善，市場需求有望趨勢性抬升。

中國基金報：近期如何調(diào)倉換股，對2021年的投資操作有哪些規(guī)劃？該如何做好大類資產(chǎn)配置？

正心谷資本：

正心谷的特色是深度研究，投資方法上，“看十年，想三年，做一年”，強調(diào)投資真正代表中國未來發(fā)展方向的優(yōu)秀企業(yè)。面對分化的市場，不去追逐熱點板塊，也不參與短期市場博弈，穩(wěn)健進行組合的投資優(yōu)化。對于高估值板塊目前保持謹慎，堅持對新消費、新醫(yī)藥和新科技制造等長期投資機會的深度研究思考。

2021年，中國資本市場仍將有較好的結(jié)構(gòu)性投資機會，各行業(yè)“強者恒強”將會長期持續(xù)，5G和新能源等科技革命和生命科學革命同時爆發(fā)，大類資產(chǎn)配置上權(quán)益類資產(chǎn)仍將有長期較好的表現(xiàn)。

中歐瑞博董事長吳偉志：

我們?nèi)鸩┎⑽匆驗榭缒甑脑蚨M行大范圍的調(diào)倉。未來一個階段我們依然聚焦在一些新經(jīng)濟成長賽道、自下而上發(fā)掘的估值沒有泡沫化的成長股、周期行業(yè)中有成長性的優(yōu)質(zhì)公司以及價值股中的估值洼地這幾個方向。

2020年開始市場已經(jīng)從牛市初期過渡到牛市中期了，市場會越來越呈現(xiàn)百花齊放的特征，而不是牛市初期的一花獨放。因此在現(xiàn)階段，適當均衡配置各賽道沒有估值泡沫化的優(yōu)質(zhì)公司是適合的策略。

漢和資本研究部：

在我們看來，調(diào)倉換股是上市公司內(nèi)在價值變化在投資組合層面的反應(yīng)，它是被動的結(jié)果，而無需預(yù)設(shè)立場。正如上文提到的，我們希望構(gòu)建的組合都是由那些內(nèi)在價值遠高于市場價格的投資標的組成的。同時，內(nèi)在價值并非一成不變，其影響因素非常多，包括企業(yè)商業(yè)模式、組織架構(gòu)、團隊成員、產(chǎn)品力、研發(fā)能力、銷售能力、品牌力等等諸多因素。任何因素的變化都有可能導致企業(yè)內(nèi)在價值發(fā)生變化，需要投資者時刻保持緊密跟蹤，并做出正確的評估判斷。

在投資過程中倉位變化，就是根據(jù)企業(yè)內(nèi)在價值變化做出相應(yīng)的調(diào)整。如果企業(yè)內(nèi)在價值提升了，那么就應(yīng)該買入或者提高倉位;如果企業(yè)內(nèi)在價值下降或者變得沒有價值了，則應(yīng)該降低倉位直至賣出。

聚鳴投資：

我們的策略本身比較均衡，所以短期不會大范圍調(diào)倉換股，那么基于跟蹤業(yè)績兌現(xiàn)把握投資節(jié)奏的調(diào)倉換股在我們投資行為是常態(tài)的。

做大類資產(chǎn)配置，我認為最好的配置選擇還是股票，未來十年，即使是持有全國最好地方的房產(chǎn)，年收益率也很難達到10%。打破剛兌后，未來有希望提供10%以上收益率的資產(chǎn)就是股票，這是大趨勢。中國最好的一批資產(chǎn)基本已上市，未來好的公司也會陸續(xù)上市，中國資產(chǎn)的成功是必然的。投資者通過機構(gòu)化的產(chǎn)品入市，更能借助優(yōu)秀管理人配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，享受中國資產(chǎn)市場的復(fù)利。

豐嶺資本董事長金斌：

隨著經(jīng)濟復(fù)蘇的確定性在逐步增強，市場對持續(xù)通縮的擔憂在逐步減弱。從邊際上來看，這就值得投資者多留一個心眼。對投資而言，這有兩方面的影響：

一方面，無論是經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢還是通脹的風險，最終都會指向長期利率的上行。在估值上，這意味著DCF模型中的折現(xiàn)率假設(shè)的上行風險，這對所有資產(chǎn)價格幾乎都是不利的。相對而言，長久期資產(chǎn)價格面臨的沖擊會更大，短久期資產(chǎn)價格受到的沖擊相對要小得多。

另外一方面，經(jīng)濟復(fù)蘇及通脹早期，往往意味著大部分企業(yè)盈利能力的提升，這是利好的一面。在股票市場上，短久期(低估值)資產(chǎn)大多與宏觀經(jīng)濟更加緊密相關(guān)。從預(yù)期的角度來看，在悲觀環(huán)境下，哪怕這些企業(yè)仍有可觀的盈利，也往往被當成“價值陷阱”的典型代表。當經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)的過程中，相關(guān)企業(yè)不僅盈利能力會修復(fù)，成為“價值陷阱”的風險也會煙消云散。這種預(yù)期的反轉(zhuǎn)，往往是巨大超額收益的來源。

綜合來看，對市場的影響取決估值的負面壓力及盈利能力修復(fù)動能之間的平衡。在這個階段，資產(chǎn)配置的大方向是要壓縮久期，增加短期盈利修復(fù)預(yù)期較大的資產(chǎn)配置。

相聚資本總經(jīng)理梁輝：

我們整體的配置不會因為年底、年初這個特定的時間節(jié)點而進行太多調(diào)整，我們的組合一直是一個動態(tài)調(diào)整的過程，當然年底可能存在風格變化，從配置的角度來看，我們會在眼下的趨勢和為2021年布局這兩方面有針對性的進行優(yōu)化。

我們預(yù)計2021年市場不會有一個強勁的趨勢性上漲，當然發(fā)生趨勢性下跌可能性也很小，我們會更加關(guān)注具有內(nèi)生增長的優(yōu)質(zhì)公司。在這樣的基本判斷之下如果疫情得到比較好的控制，全球經(jīng)濟走勢更為強勁的話，后續(xù)也會對投資方向進行調(diào)整，是一個緊密跟蹤、觀察、不斷調(diào)整的過程。

細分行業(yè)中我們長期看好四類方向：先進制造、科技、消費升級和醫(yī)藥。

中國基金報：您認為2021年哪些細分行業(yè)和板塊的投資機會值得關(guān)注？

正心谷資本：

中國將迎來縱向提升的巨大機會。中國過去40年的改革開放，通過學習海外先進經(jīng)驗和技術(shù)、制度和體系，慢慢達到世界的平均水平，在當前基礎(chǔ)之上，未來仍然有進一步提升的巨大空間。面向未來，投資上就是積極擁抱年輕人、擁抱科技創(chuàng)新、擁抱生命科學革命。

擁抱年輕人，就是深度研究理解新消費人群結(jié)構(gòu)變化、新一代年輕人的不同，關(guān)注年輕人的文化和消費，思考年輕人的消費習慣，研究年輕人對品牌及產(chǎn)品的認知，投資新興消費領(lǐng)域機會。擁抱科技創(chuàng)新，就是研究和發(fā)掘底層技術(shù)進步與終端消費品革新帶來系統(tǒng)性投資機會，例如新一代通訊技術(shù)、能源技術(shù)、材料技術(shù)、數(shù)據(jù)處理技術(shù)等領(lǐng)域。擁抱生命科學革命，就是關(guān)注中國的老齡化浪潮，投資于有著巨大的未被滿足的臨床治療需求的領(lǐng)域，例如腫瘤、自身免疫性疾病、抗感染和抗病毒治療等。

中歐瑞博董事長吳偉志：

不同的投資者有不同的偏好，我們會更喜歡看一些成長空間夠大的行業(yè)與公司，以及未來幾年景氣度確定性比較高的行業(yè)。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的公司2021年依然是我們最看好的賽道，邏輯非常簡單，從2020年全球300萬輛電動車產(chǎn)銷量到2030年4000萬輛左右，這是一個10年10倍以上的賽道，空間足夠大，賽道足夠長;光伏與軍工這兩個行業(yè)未來幾年的景氣度也將會比較高，也是我們比較重視的方向與賽道。

漢和資本研究部：

作為私募基金管理人，我們并不在意標的公司來自哪個行業(yè)或者板塊。回顧歷史，即使?jié)q幅最高的行業(yè)里，也有表現(xiàn)沒那么好的標的，即使平均漲幅排在后面的行業(yè)里，也有“優(yōu)等生”。我們要做的永遠都是聚焦企業(yè)的內(nèi)在價值。

毫無疑問，中國未來一定會成為全球第一大經(jīng)濟體。在這個過程中，各行各業(yè)一定會涌現(xiàn)出一批具備全球競爭力的世界級的優(yōu)秀上市公司，從微觀層面去匹配宏觀層面全球第一大經(jīng)濟體的地位。在這一過程中，我們始終堅定看好中國，在每一個行業(yè)里面選到長期具有價值的上市公司。

保銀投資：

行業(yè)板塊方面我們比較看好新能源，新能源帶來全球工業(yè)世界的變革，光伏、風能、新能源車及上下游產(chǎn)業(yè)鏈等可能會有不錯的機會。

聚鳴投資：

目前看到2021年上半年，有兩個行業(yè)景氣度確定上行，就是電動車行業(yè)和軍工行業(yè)，當然2020年這兩個板塊也有所表現(xiàn)，估值并不是低位，尤其電動車，估值比較高。但是高景氣度帶來的高增長一方面可能消化一部分估值，一方面能夠讓板塊維持較高的估值，所以這兩個板塊是我們選擇的高增長高估值板塊，這是我們目前看好的第一種。

第二種，估值處于中低位置，2021年景氣度上行，比如航空、金融、裝飾建材等行業(yè)。屬于風險較小，絕對收益可期，但是收益率預(yù)期不能太高的資產(chǎn)。

第三種，估值處于行業(yè)自身較高位置，但是國際比較估值低位，且景氣度確定上行的板塊，比如汽車家電行業(yè)，2020年估值已經(jīng)提升，2021年可能還能賺到業(yè)績增長的錢。

其余是自下而上的個體公司的選擇。

豐嶺資本董事長金斌：

長期而言，投資的本質(zhì)還是一個性價比游戲，而不是比誰的夢想更遠大。不然的話，債券就永遠不值得投資了。事實上，無論是在中國還是美國，債券市場的規(guī)模一直都比股票更大。

每一個投資者都期望投資所謂的“三好學生”：好公司、好價格、好時機。理論上，一家足夠優(yōu)秀的公司，如果持續(xù)的時間足夠長，其價值將會是無窮大。但在現(xiàn)實中，這是不存在的。萬物皆周期，無論多么優(yōu)秀的公司，都有可能會在某個階段遇到這樣或者那樣的困難或者挫折。周期是敵人也是朋友。忽視未來將會遇到的困難，會變得更加脆弱;過于重視之前的挫折，又會錯失良機。

例如，經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期，在很多制造業(yè)上市公司的業(yè)績中，已經(jīng)充分展現(xiàn)出來了，未來可能還會繼續(xù)好下去，市場對此也已經(jīng)有了比較明顯的反應(yīng)。部分與之緊密相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，特別是金融業(yè)，其實也是顯著受益的，但反應(yīng)明顯不足。我們可以想一想：如果你的客戶們都跨過了生死存亡的關(guān)鍵時期，并過上了好日子，和他們繼續(xù)做生意，你還面臨多大的風險呢?

現(xiàn)實中，星際旅行的夢想固然重要，眼前的柴米油鹽也必不可少。展望2021年，我們將重點關(guān)注經(jīng)濟復(fù)蘇及通脹帶來的機會與風險，以及行業(yè)格局變化和個別企業(yè)自身能力建設(shè)帶來的投資機會。

相聚資本總經(jīng)理梁輝：

對于投資而言，有三點啟示：

第一，長期看好中國的消費升級和品牌升級，我們注意到在疫情期間有很多原來海外的品牌消費也遇到一些障礙，反而一些中國的本土品牌在這個過程中搶占市場份額也好，搶占品牌的空間也好，實現(xiàn)了消費的升級。這是非常好的情況。我們認為這個趨勢從長期來講都是持續(xù)的。

第二，長期看好中國未來具有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的行業(yè)。它的主要投資邏輯點在于全球市場，最典型的例子，比如像中國具有核心競爭力的新能源和新能源車，這兩個行業(yè)中國都是具有長期競爭力的。所以我們認為這兩個行業(yè)，包括其他的行業(yè)它的表現(xiàn)不會說是一年內(nèi)曇花一現(xiàn)，可能會持續(xù)時間很久，會以不同的方式體現(xiàn)出來。

第三，就是戰(zhàn)略制高點，同時中國存在短板的行業(yè)。從過去三年來看，2018-2020年，中國處在短板的行業(yè)的問題還是很突出的，尤其是在半導體行業(yè)。比如像2020年的華為就面臨比較大的經(jīng)營壓力，這跟美國卡中國在半導體方面的政策短板有很大的關(guān)系。在中央經(jīng)濟工作會議也提出來，中國要加強國家安全，很重要的一點就是在補短方面，所以進口替代也是一個很重要的方向。

相聚資本2020年的業(yè)績比較好，主要的方法是自上而下與自下而上相結(jié)合的方法，所以我們在自上而下層面上對于市場的節(jié)奏把握還是比較準確的，或者說比較到位。2020年核心對經(jīng)濟和股市的影響是由疫情導致，所以在疫情快速爆發(fā)的1月到4月經(jīng)濟相對來講比較弱，但流動性比較強，這個時候我們主要配置在受疫情影響比較小，甚至受益的這些行業(yè)里面，主要在科技、互聯(lián)網(wǎng)這些行業(yè)，而規(guī)避了跟經(jīng)濟相關(guān)的這些行業(yè)。

從5-9月份之間，由于疫情在中國率先得到控制，所以這個時候市場有一個明顯的上漲，而且是由金融周期這樣的行業(yè)所帶動的，所以我們做了一些平衡，減持了一些上半年漲幅比較大的科技、互聯(lián)網(wǎng)標的，而配置到了金融周期中。

從10月到現(xiàn)在，市場由于對于流動性的收緊有一個更強的預(yù)期，所以市場還是振蕩為主的市場。但這里面呈現(xiàn)出一些新的結(jié)構(gòu)，大家在這個時點上去考慮一些未來的成長機會，所以在新能源、新能源車、軍工等等這些方面產(chǎn)生了一些新的結(jié)構(gòu)性機會。這個時候我們也考慮到從行業(yè)的相對比較，所以這些方面又做了一些配置，這個又產(chǎn)生了一些額外的收益。

關(guān)鍵詞： A股市場