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影視資本潮退:融資難加速行業(yè)洗牌

2018-06-26 15:09:42    來源:時代周報

影視資本潮退:“融資難”加速行業(yè)洗牌 倒逼回歸優(yōu)質(zhì)內(nèi)容

“我認為中國電影的第一次危機正在到來。”6月18日,在上海國際電影節(jié)論壇上,光線傳媒董事長王長田直言不諱。

“冷清”,不少電影人這樣形容今年的上海國際電影節(jié)。相比于 2015 年各大影視企業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司甚至互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛布展的盛況,這兩年的電影節(jié)顯得有些“落寞”。

同樣冷清的還有影視業(yè)背后的資本。與估值高峰相比,多數(shù)影視企業(yè)如今總市值跌去了60%以上。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示,當前傳媒板塊整體估值水平已處近5年來最低,僅為2015年峰值時期的1/4左右,回落到與2012年相持平。

“2015年票房增長緩慢,大家都以為挑戰(zhàn)來了,其實現(xiàn)在才是。資本對影視行業(yè)的投入正在大幅度減少,很多電影公司出現(xiàn)了融資難(的現(xiàn)象)。”王長田這樣說道。

電影節(jié)外的現(xiàn)實世界,關(guān)于影視企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押風波不斷,除了華誼兄弟(5.960, -0.06, -1.00%),被卷入其中的還有歡瑞世紀(4.830, 0.26, 5.69%)、長城影視(5.600, -0.19, -3.28%)、天神娛樂(9.030, -0.31, -3.32%)等,為了平息輿論的圍剿,部分企業(yè)采取了提前解除質(zhì)押、增持股份、發(fā)布股權(quán)激勵計劃等一系列措施,以挽回投資者的心。

與此同時,影視行業(yè)的監(jiān)管還在進一步收緊。6月21日,被爆出“財務(wù)數(shù)據(jù)問題”的東方網(wǎng)絡(luò)(3.480, 0.00, 0.00%)宣布終止收購華樺文化51%的股權(quán)。此前,文投控股(7.010, 0.33, 4.94%)也陸續(xù)終止了對海潤影視、宏宇天潤和悅凱影視的收購,持續(xù)了將近一年的收購重組“竹籃打水一場空”。

“影視企業(yè)的‘難’,分為兩個維度:一是產(chǎn)業(yè)難,二是資本難。”深圳國中創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司副總裁楊揚向時代周報記者分析,一方面影視行業(yè)制度不透明,市場不規(guī)范,容易被資本玩壞,虛假繁榮過后將經(jīng)歷去泡沫化的陣痛;另一方面,影視行業(yè)的亂象也在透支市場和投資者的信任,資本撤離已成事實。

逃離影視板塊

熱錢開始逃離文化影視行業(yè)。東方財富(12.020, -0.16, -1.31%)數(shù)據(jù)顯示,今年以來文化傳媒板塊二級市場整體呈現(xiàn)主力資金凈流出的狀態(tài),累計凈流出超過250億元。

事實上,資本大撤退早已開始。Wind數(shù)據(jù)顯示,文化傳媒板塊2014–2018年以來,企業(yè)通過IPO首發(fā)、增發(fā)、可交換債等形式募資金額分別約為:530億元、1417億元、1432億元、421億元以及234億元,其中2017年以來企業(yè)的融資金額下降顯著主要源于增發(fā)募資大幅減少。

這其中不乏受到經(jīng)濟大環(huán)境的影響。易凱資本CEO王冉預(yù)計,今年下半年流入一級市場的資金將會出現(xiàn)斷崖式下跌,受其影響,中國一級市場的估值水平半年內(nèi)會普降30%,個別之前泡沫比較嚴重的領(lǐng)域甚至可能會下降50%以上。

“在未來的一兩年時間里說不定有幾千家影視公司要倒閉,數(shù)量本身太多,現(xiàn)在既沒錢了,又不賺錢,還留在這干嘛。”光線傳媒董事長王長田直言。

這與三年前的光景相去甚遠。2015年,同樣是在上海國際電影節(jié)上,王長田在“電影新常態(tài):互聯(lián)網(wǎng)+與產(chǎn)業(yè)升級”論壇上稱:“阿里給我們投了24個億,馬云說我之所以見你,是對中國電影怎么做到3000億元感興趣。至于具體電影做什么、怎么做,沒有太大興趣。”

這一句充滿野心的話正是當時影視行業(yè)的真實寫照。3000億元目標的背后,是來自于電影行業(yè)高速增長的信心。彼時,千億資金流入影視行業(yè),小成本的電影票房神話陸續(xù)上演,影視企業(yè)高估值并購風行,不少A股上市影視公司年度營收增幅超過50%。

不少手握著資金、資源、流量的大企業(yè),也開始一只腳跨入影視圈。通過收購買賣重新包裝的上市公司,開始“換一張面孔”宣布轉(zhuǎn)型進軍影視。“那時不管懂行還是不懂行的,都覺得投資影視公司或者影視項目能賺錢。”一位影視企業(yè)高層向時代周報記者感嘆。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2013–2016年,影視業(yè)并購重組分別發(fā)生了29起、46起、88起以及逾70起,涉及資金218億元、359億元、435億元和300多億元。

然而,影視行業(yè)繁榮的背后也亂象叢生。上市影視公司高估值收購藝人經(jīng)紀公司,明星資本化;機構(gòu)和藝人突擊入股影視企業(yè),等待上市暴富盛宴套現(xiàn);影視企業(yè)左手倒右手財務(wù)數(shù)據(jù)造假,上市后業(yè)績變臉;影視巨頭海外大手筆收購,被質(zhì)疑轉(zhuǎn)移資產(chǎn);投機分子聯(lián)合融資平臺洗錢,票房造假炒高股價……

“雖然我們的票房表現(xiàn)的確很好,也在不斷增長,但是真正在行業(yè)里的人知道,影視行業(yè)正在走向水深火熱。有些行業(yè)內(nèi)的行為是透支未來,完成對賭后又迅速撤出,傷害了投資者的感情。”王長田說道。

2016年以來,監(jiān)管層開始出手整頓傳媒影視行業(yè),包括上市公司高估值收購明星空殼公司屢被叫停,企業(yè)上市重要股東退出機制得到完善,不少影視企業(yè)因為信息披露不合規(guī)收到警示和問詢,業(yè)績不達標的企業(yè)主動撤回IPO等,近來的貓眼預(yù)售退票事件和陰陽合同事件也在著手調(diào)查中。

“近幾年,政策對于大影視板塊的監(jiān)管風向趨嚴。從資本角度來看,早期公司估值過高,一二級市場倒掛,投資空間狹窄,風險較高。此外,如果IPO通道收縮,財務(wù)投資者缺乏退出的機會,企業(yè)的投資價值相應(yīng)減弱,也會讓絕大多數(shù)資本撤離。”深圳國中創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司副總裁楊揚告訴時代周報記者。

企業(yè)“融資難”

廣證恒生傳媒行業(yè)負責人肖明亮向時代周報記者表示,資金流出、風險偏好下降、估值下挫使得近三年影視板塊市場表現(xiàn)趨于慘淡,同時相關(guān)并購重組過會更加困難,一級市場相關(guān)資產(chǎn)的投融資冷淡。

影視并購收縮,意味著影視資產(chǎn)通過并購進入資本市場的通道收窄,這對于一級市場的存量資產(chǎn)而言退出風險加大,也使得通過IPO退出或者融資的模式受到挑戰(zhàn)。最直接體現(xiàn)在,近兩年來影視類資產(chǎn)通過股權(quán)融資的規(guī)模下滑明顯,增發(fā)認購資產(chǎn)意愿不足。

廣證恒生研究顯示,近兩年上市企業(yè)的定增融資規(guī)模銳減,影視動漫類上市公司2014–2017年定增融資規(guī)模分別為:103億元、220億元、96億元、43億元,主要源于增發(fā)過會難度加大,同時由于板塊的持續(xù)下跌導(dǎo)致定增發(fā)行困難,倒掛現(xiàn)象嚴重。

變現(xiàn)前景暗淡,熱錢散去,直接導(dǎo)致不少影視企業(yè)陷入“融資難”的困境。“連電影上市公司也比較困難,手里沒有錢,發(fā)債困難、貸款利息提高、股權(quán)質(zhì)押有新規(guī)定。”在上海國際電影節(jié)上,王長田大吐苦水。

“影視傳媒業(yè)投資風險加大,整個行業(yè)進入去泡沫期。影視企業(yè)的融資渠道、融資額度、融資成本和融資要求等也發(fā)生了較大的變化,較之以往更加不容樂觀。”著名經(jīng)濟學家宋清輝接受時代周報記者采訪時表示。

隨著股權(quán)融資收緊,近兩年影視板塊債融規(guī)模明顯加大。2015–2017年上市影視公司長期借款規(guī)模合計分別為55億元、82億元、70億元;發(fā)債融資規(guī)模分別為5.4億元、56億元、66億元;短期借款規(guī)模分別為64億元、72億元、100億元。

這意味著影視板塊面臨的財務(wù)壓力也會有所加大。此外,在近一年來市場整體發(fā)債難度加大情況下,影視企業(yè)融資成本明顯提升,尤其是民營影視企業(yè)融資壓力相對更大。

廣證恒生傳媒行業(yè)負責人肖明亮證實,影視企業(yè)發(fā)債的主要還是國企背景或者細分龍頭類企業(yè),部分影視企業(yè)通過發(fā)債融資還是相對困難,不少企業(yè)發(fā)債成本甚至8%–9%以上還是比較難發(fā)出去。另外,向銀行貸款近兩年明顯增多,成為影視企業(yè)核心融資來源之一。

高質(zhì)押因缺錢

“融資難”現(xiàn)象倒逼不少影視企業(yè)走上股權(quán)高質(zhì)押的道路。根據(jù)中登數(shù)據(jù)顯示,A股24家影視動漫類企業(yè)總質(zhì)押比例達到20%以上的約14家,其中有5家企業(yè)質(zhì)押比例接近或超過40%。

盡管近日股權(quán)質(zhì)押的風波席卷傳媒影視業(yè),但不少企業(yè)依然采取補充質(zhì)押的方式融資,其中包括慈文傳媒(17.600, -0.36, -2.00%)、奧飛娛樂(8.400, -0.20, -2.33%)、華策影視(10.780, 0.33, 3.16%)、凱撒文化(4.540, 0.00, 0.00%)等等。股權(quán)質(zhì)押由于方式靈活、程序相對簡單,成為了上市影視企業(yè)重要的融資手段,不過質(zhì)押爆倉的風險也引起業(yè)內(nèi)關(guān)注。

歡瑞世紀6月1日發(fā)布公告稱,公司正在和金融機構(gòu)協(xié)商,擬再次延長寬容期,控股股東對公司的控制權(quán)穩(wěn)定。外界解讀,這意味著歡瑞世紀已經(jīng)沒有能力解除質(zhì)押,大股東隨時有被爆倉的可能性,甚至會失去公司控制權(quán)。

根據(jù)歡瑞世紀2017年年報資料,陳援和鐘君艷夫婦直接、以及通過實際控制的企業(yè)和一致行動人間接持有公司股份累計質(zhì)押2.79億股,占其所持有公司股份的97.79%,占公司總股本的28.49%。盡管最近子公司天津歡瑞解除質(zhì)押部分股權(quán),但仍然杯水車薪。

肖明亮指出,去年下半年以來,隨著板塊連續(xù)三年的持續(xù)下跌,部分質(zhì)押比例較高的股份陸續(xù)面臨質(zhì)押爆倉風險,關(guān)鍵還是看主要股東是否具備補倉能力。當企業(yè)總體質(zhì)押比例超過30%,或者大股東質(zhì)押率超過60%甚至更高的情況下需要重點關(guān)注。

融資不暢,制作能力跟不上,導(dǎo)致不少影視項目難產(chǎn)。游族影業(yè)早在2013年就表示將把《三體》三部曲拍成6部,這部備受期待的“中國第一部科幻電影”號稱總投資將超過12億元,首部影片定檔在2016年,然而至今仍不見下落。

變賣資產(chǎn)也成為不少影視公司解決資金問題的無奈之舉。今年1月份,完美世界(29.980, -1.02, -3.29%)宣布以約16.65億元將院線業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn),轉(zhuǎn)讓給控股股東完美世界控股集團有限公司,以此回籠資金投入到核心業(yè)務(wù)影視劇內(nèi)容制作和游戲研發(fā)。

3月份,光線傳媒以總共33.17億元對價將所持有的新麗傳媒全部股份出售給騰訊,并從這筆股權(quán)交易中獲益19億元,撐起了今年第一季度的凈利潤。“影視行業(yè)正處在谷底,下一個高峰還沒有到來?,F(xiàn)在影視行業(yè)的上市公司都在賣資產(chǎn),那些未上市的公司該怎么辦?”王長田坦言。

第一次危機來臨

近來的稅收風波和股權(quán)高質(zhì)押折射出如今影視公司的生存困境,電影行業(yè)自身的特性決定了項目前期投入高,投資風險大,并且回報周期較長,在資本投入減少、制作成本上升的雙重壓力之下,項目投資回報率更低,企業(yè)資金鏈緊張加劇。

“資本撤離的時候,當時簽的對賭協(xié)議和業(yè)績承諾的創(chuàng)業(yè)者會很痛苦,對于新進入者來說,不是一件樂觀的事情。”一位正在排隊上市的影視企業(yè)高層告訴時代周報記者,“項目的融資應(yīng)該不是大問題,只是成本的高低問題。”

對于影視企業(yè)來說,資金壓力部分是因為下游客戶的占款比例不斷加大,擠壓影視類企業(yè)的經(jīng)營資金。“影視企業(yè)可通過控制經(jīng)營占款、加強回款、合作開發(fā)分散高額投入與投資失敗風險等手段緩解和解決資金壓力。”廣證恒生傳媒行業(yè)負責人肖明亮說道。

除了把控好項目的成本,控制現(xiàn)金流,影視企業(yè)還需要慎重選擇投資者。“我們在選擇投資者的時候,恐怕不能再去抱著一種能騙就騙(的心態(tài)) 。”王長田認為,企業(yè)最好選擇有志于推動影視產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本,而不僅僅是純資本,尤其是不要接受社會上募集的資本。

追求短期逐利性的熱錢撤離后,“融資難”困境或?qū)⑹沟糜耙暺髽I(yè)迎來一波“倒閉潮”,影視行業(yè)經(jīng)歷去泡沫化的短期陣痛后,高度資本化的狀態(tài)將會得到調(diào)整,整體走向會回歸到優(yōu)質(zhì)內(nèi)容上。

“微觀來看,最先倒下的會是沒有核心競爭力的攢局型企業(yè);其次是制作能力弱、無法主控項目的公司,完全承制型的玩家也會被倒逼轉(zhuǎn)型做創(chuàng)作,才能獲得更好的生存空間。”深圳國中創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司副總裁楊揚說道。

楊揚表示,中國影視行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化相對薄弱,平均專業(yè)度較低,產(chǎn)業(yè)鏈體系性落后,整體水平跟國外成熟的產(chǎn)業(yè)化規(guī)模相比差距明顯。

不過,多位業(yè)內(nèi)人士表達了對于國內(nèi)影視行業(yè)發(fā)展的信心。肖明亮向時代周報記者分析,政策規(guī)范短期帶來行業(yè)壓力,市場也會慢慢適應(yīng)監(jiān)管政策與產(chǎn)業(yè)融資環(huán)境,未來影視產(chǎn)業(yè)的發(fā)展還是具有很大空間,影視產(chǎn)業(yè)工業(yè)化進程加速。

關(guān)鍵詞: 資本 影視 行業(yè)

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