影視資本潮退：“融資難”加速行業(yè)洗牌 倒逼回歸優(yōu)質(zhì)內(nèi)容

“我認(rèn)為中國電影的第一次危機正在到來。”6月18日，在上海國際電影節(jié)論壇上，光線傳媒董事長王長田直言不諱。

“冷清”，不少電影人這樣形容今年的上海國際電影節(jié)。相比于 2015 年各大影視企業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司甚至互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛布展的盛況，這兩年的電影節(jié)顯得有些“落寞”。

同樣冷清的還有影視業(yè)背后的資本。與估值高峰相比，多數(shù)影視企業(yè)如今總市值跌去了60%以上。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前傳媒板塊整體估值水平已處近5年來最低，僅為2015年峰值時期的1/4左右，回落到與2012年相持平。

“2015年票房增長緩慢，大家都以為挑戰(zhàn)來了，其實現(xiàn)在才是。資本對影視行業(yè)的投入正在大幅度減少，很多電影公司出現(xiàn)了融資難(的現(xiàn)象)。”王長田這樣說道。

電影節(jié)外的現(xiàn)實世界，關(guān)于影視企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)波不斷，除了華誼兄弟(5.960, -0.06, -1.00%)，被卷入其中的還有歡瑞世紀(jì)(4.830, 0.26, 5.69%)、長城影視(5.600, -0.19, -3.28%)、天神娛樂(9.030, -0.31, -3.32%)等，為了平息輿論的圍剿，部分企業(yè)采取了提前解除質(zhì)押、增持股份、發(fā)布股權(quán)激勵計劃等一系列措施，以挽回投資者的心。

與此同時，影視行業(yè)的監(jiān)管還在進(jìn)一步收緊。6月21日，被爆出“財務(wù)數(shù)據(jù)問題”的東方網(wǎng)絡(luò)(3.480, 0.00, 0.00%)宣布終止收購華樺文化51%的股權(quán)。此前，文投控股(7.010, 0.33, 4.94%)也陸續(xù)終止了對海潤影視、宏宇天潤和悅凱影視的收購，持續(xù)了將近一年的收購重組“竹籃打水一場空”。

“影視企業(yè)的‘難’，分為兩個維度：一是產(chǎn)業(yè)難，二是資本難。”深圳國中創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司副總裁楊揚向時代周報記者分析，一方面影視行業(yè)制度不透明，市場不規(guī)范，容易被資本玩壞，虛假繁榮過后將經(jīng)歷去泡沫化的陣痛;另一方面，影視行業(yè)的亂象也在透支市場和投資者的信任，資本撤離已成事實。

逃離影視板塊

熱錢開始逃離文化影視行業(yè)。東方財富(12.020, -0.16, -1.31%)數(shù)據(jù)顯示，今年以來文化傳媒板塊二級市場整體呈現(xiàn)主力資金凈流出的狀態(tài)，累計凈流出超過250億元。

事實上，資本大撤退早已開始。Wind數(shù)據(jù)顯示，文化傳媒板塊2014–2018年以來，企業(yè)通過IPO首發(fā)、增發(fā)、可交換債等形式募資金額分別約為：530億元、1417億元、1432億元、421億元以及234億元，其中2017年以來企業(yè)的融資金額下降顯著主要源于增發(fā)募資大幅減少。

這其中不乏受到經(jīng)濟大環(huán)境的影響。易凱資本CEO王冉預(yù)計，今年下半年流入一級市場的資金將會出現(xiàn)斷崖式下跌，受其影響，中國一級市場的估值水平半年內(nèi)會普降30%，個別之前泡沫比較嚴(yán)重的領(lǐng)域甚至可能會下降50%以上。

“在未來的一兩年時間里說不定有幾千家影視公司要倒閉，數(shù)量本身太多，現(xiàn)在既沒錢了，又不賺錢，還留在這干嘛。”光線傳媒董事長王長田直言。

這與三年前的光景相去甚遠(yuǎn)。2015年，同樣是在上海國際電影節(jié)上，王長田在“電影新常態(tài)：互聯(lián)網(wǎng)+與產(chǎn)業(yè)升級”論壇上稱：“阿里給我們投了24個億，馬云說我之所以見你，是對中國電影怎么做到3000億元感興趣。至于具體電影做什么、怎么做，沒有太大興趣。”

這一句充滿野心的話正是當(dāng)時影視行業(yè)的真實寫照。3000億元目標(biāo)的背后，是來自于電影行業(yè)高速增長的信心。彼時，千億資金流入影視行業(yè)，小成本的電影票房神話陸續(xù)上演，影視企業(yè)高估值并購風(fēng)行，不少A股上市影視公司年度營收增幅超過50%。

不少手握著資金、資源、流量的大企業(yè)，也開始一只腳跨入影視圈。通過收購買賣重新包裝的上市公司，開始“換一張面孔”宣布轉(zhuǎn)型進(jìn)軍影視。“那時不管懂行還是不懂行的，都覺得投資影視公司或者影視項目能賺錢。”一位影視企業(yè)高層向時代周報記者感嘆。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2013–2016年，影視業(yè)并購重組分別發(fā)生了29起、46起、88起以及逾70起，涉及資金218億元、359億元、435億元和300多億元。

然而，影視行業(yè)繁榮的背后也亂象叢生。上市影視公司高估值收購藝人經(jīng)紀(jì)公司，明星資本化;機構(gòu)和藝人突擊入股影視企業(yè)，等待上市暴富盛宴套現(xiàn);影視企業(yè)左手倒右手財務(wù)數(shù)據(jù)造假，上市后業(yè)績變臉;影視巨頭海外大手筆收購，被質(zhì)疑轉(zhuǎn)移資產(chǎn);投機分子聯(lián)合融資平臺洗錢，票房造假炒高股價……

“雖然我們的票房表現(xiàn)的確很好，也在不斷增長，但是真正在行業(yè)里的人知道，影視行業(yè)正在走向水深火熱。有些行業(yè)內(nèi)的行為是透支未來，完成對賭后又迅速撤出，傷害了投資者的感情。”王長田說道。

2016年以來，監(jiān)管層開始出手整頓傳媒影視行業(yè)，包括上市公司高估值收購明星空殼公司屢被叫停，企業(yè)上市重要股東退出機制得到完善，不少影視企業(yè)因為信息披露不合規(guī)收到警示和問詢，業(yè)績不達(dá)標(biāo)的企業(yè)主動撤回IPO等，近來的貓眼預(yù)售退票事件和陰陽合同事件也在著手調(diào)查中。

“近幾年，政策對于大影視板塊的監(jiān)管風(fēng)向趨嚴(yán)。從資本角度來看，早期公司估值過高，一二級市場倒掛，投資空間狹窄，風(fēng)險較高。此外，如果IPO通道收縮，財務(wù)投資者缺乏退出的機會，企業(yè)的投資價值相應(yīng)減弱，也會讓絕大多數(shù)資本撤離。”深圳國中創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司副總裁楊揚告訴時代周報記者。

企業(yè)“融資難”

廣證恒生傳媒行業(yè)負(fù)責(zé)人肖明亮向時代周報記者表示，資金流出、風(fēng)險偏好下降、估值下挫使得近三年影視板塊市場表現(xiàn)趨于慘淡，同時相關(guān)并購重組過會更加困難，一級市場相關(guān)資產(chǎn)的投融資冷淡。

影視并購收縮，意味著影視資產(chǎn)通過并購進(jìn)入資本市場的通道收窄，這對于一級市場的存量資產(chǎn)而言退出風(fēng)險加大，也使得通過IPO退出或者融資的模式受到挑戰(zhàn)。最直接體現(xiàn)在，近兩年來影視類資產(chǎn)通過股權(quán)融資的規(guī)模下滑明顯，增發(fā)認(rèn)購資產(chǎn)意愿不足。

廣證恒生研究顯示，近兩年上市企業(yè)的定增融資規(guī)模銳減，影視動漫類上市公司2014–2017年定增融資規(guī)模分別為：103億元、220億元、96億元、43億元，主要源于增發(fā)過會難度加大，同時由于板塊的持續(xù)下跌導(dǎo)致定增發(fā)行困難，倒掛現(xiàn)象嚴(yán)重。

變現(xiàn)前景暗淡，熱錢散去，直接導(dǎo)致不少影視企業(yè)陷入“融資難”的困境。“連電影上市公司也比較困難，手里沒有錢，發(fā)債困難、貸款利息提高、股權(quán)質(zhì)押有新規(guī)定。”在上海國際電影節(jié)上，王長田大吐苦水。

“影視傳媒業(yè)投資風(fēng)險加大，整個行業(yè)進(jìn)入去泡沫期。影視企業(yè)的融資渠道、融資額度、融資成本和融資要求等也發(fā)生了較大的變化，較之以往更加不容樂觀。”著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝接受時代周報記者采訪時表示。

隨著股權(quán)融資收緊，近兩年影視板塊債融規(guī)模明顯加大。2015–2017年上市影視公司長期借款規(guī)模合計分別為55億元、82億元、70億元;發(fā)債融資規(guī)模分別為5.4億元、56億元、66億元;短期借款規(guī)模分別為64億元、72億元、100億元。

這意味著影視板塊面臨的財務(wù)壓力也會有所加大。此外，在近一年來市場整體發(fā)債難度加大情況下，影視企業(yè)融資成本明顯提升，尤其是民營影視企業(yè)融資壓力相對更大。

廣證恒生傳媒行業(yè)負(fù)責(zé)人肖明亮證實，影視企業(yè)發(fā)債的主要還是國企背景或者細(xì)分龍頭類企業(yè)，部分影視企業(yè)通過發(fā)債融資還是相對困難，不少企業(yè)發(fā)債成本甚至8%–9%以上還是比較難發(fā)出去。另外，向銀行貸款近兩年明顯增多，成為影視企業(yè)核心融資來源之一。

高質(zhì)押因缺錢

“融資難”現(xiàn)象倒逼不少影視企業(yè)走上股權(quán)高質(zhì)押的道路。根據(jù)中登數(shù)據(jù)顯示，A股24家影視動漫類企業(yè)總質(zhì)押比例達(dá)到20%以上的約14家，其中有5家企業(yè)質(zhì)押比例接近或超過40%。

盡管近日股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)波席卷傳媒影視業(yè)，但不少企業(yè)依然采取補充質(zhì)押的方式融資，其中包括慈文傳媒(17.600, -0.36, -2.00%)、奧飛娛樂(8.400, -0.20, -2.33%)、華策影視(10.780, 0.33, 3.16%)、凱撒文化(4.540, 0.00, 0.00%)等等。股權(quán)質(zhì)押由于方式靈活、程序相對簡單，成為了上市影視企業(yè)重要的融資手段，不過質(zhì)押爆倉的風(fēng)險也引起業(yè)內(nèi)關(guān)注。

歡瑞世紀(jì)6月1日發(fā)布公告稱，公司正在和金融機構(gòu)協(xié)商，擬再次延長寬容期，控股股東對公司的控制權(quán)穩(wěn)定。外界解讀，這意味著歡瑞世紀(jì)已經(jīng)沒有能力解除質(zhì)押，大股東隨時有被爆倉的可能性，甚至?xí)ス究刂茩?quán)。

根據(jù)歡瑞世紀(jì)2017年年報資料，陳援和鐘君艷夫婦直接、以及通過實際控制的企業(yè)和一致行動人間接持有公司股份累計質(zhì)押2.79億股，占其所持有公司股份的97.79%，占公司總股本的28.49%。盡管最近子公司天津歡瑞解除質(zhì)押部分股權(quán)，但仍然杯水車薪。

肖明亮指出，去年下半年以來，隨著板塊連續(xù)三年的持續(xù)下跌，部分質(zhì)押比例較高的股份陸續(xù)面臨質(zhì)押爆倉風(fēng)險，關(guān)鍵還是看主要股東是否具備補倉能力。當(dāng)企業(yè)總體質(zhì)押比例超過30%，或者大股東質(zhì)押率超過60%甚至更高的情況下需要重點關(guān)注。

融資不暢，制作能力跟不上，導(dǎo)致不少影視項目難產(chǎn)。游族影業(yè)早在2013年就表示將把《三體》三部曲拍成6部，這部備受期待的“中國第一部科幻電影”號稱總投資將超過12億元，首部影片定檔在2016年，然而至今仍不見下落。

變賣資產(chǎn)也成為不少影視公司解決資金問題的無奈之舉。今年1月份，完美世界(29.980, -1.02, -3.29%)宣布以約16.65億元將院線業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓給控股股東完美世界控股集團有限公司，以此回籠資金投入到核心業(yè)務(wù)影視劇內(nèi)容制作和游戲研發(fā)。

3月份，光線傳媒以總共33.17億元對價將所持有的新麗傳媒全部股份出售給騰訊，并從這筆股權(quán)交易中獲益19億元，撐起了今年第一季度的凈利潤。“影視行業(yè)正處在谷底，下一個高峰還沒有到來?，F(xiàn)在影視行業(yè)的上市公司都在賣資產(chǎn)，那些未上市的公司該怎么辦?”王長田坦言。

第一次危機來臨

近來的稅收風(fēng)波和股權(quán)高質(zhì)押折射出如今影視公司的生存困境，電影行業(yè)自身的特性決定了項目前期投入高，投資風(fēng)險大，并且回報周期較長，在資本投入減少、制作成本上升的雙重壓力之下，項目投資回報率更低，企業(yè)資金鏈緊張加劇。

“資本撤離的時候，當(dāng)時簽的對賭協(xié)議和業(yè)績承諾的創(chuàng)業(yè)者會很痛苦，對于新進(jìn)入者來說，不是一件樂觀的事情。”一位正在排隊上市的影視企業(yè)高層告訴時代周報記者，“項目的融資應(yīng)該不是大問題，只是成本的高低問題。”

對于影視企業(yè)來說，資金壓力部分是因為下游客戶的占款比例不斷加大，擠壓影視類企業(yè)的經(jīng)營資金。“影視企業(yè)可通過控制經(jīng)營占款、加強回款、合作開發(fā)分散高額投入與投資失敗風(fēng)險等手段緩解和解決資金壓力。”廣證恒生傳媒行業(yè)負(fù)責(zé)人肖明亮說道。

除了把控好項目的成本，控制現(xiàn)金流，影視企業(yè)還需要慎重選擇投資者。“我們在選擇投資者的時候，恐怕不能再去抱著一種能騙就騙(的心態(tài)) 。”王長田認(rèn)為，企業(yè)最好選擇有志于推動影視產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資本，而不僅僅是純資本，尤其是不要接受社會上募集的資本。

追求短期逐利性的熱錢撤離后，“融資難”困境或?qū)⑹沟糜耙暺髽I(yè)迎來一波“倒閉潮”，影視行業(yè)經(jīng)歷去泡沫化的短期陣痛后，高度資本化的狀態(tài)將會得到調(diào)整，整體走向會回歸到優(yōu)質(zhì)內(nèi)容上。

“微觀來看，最先倒下的會是沒有核心競爭力的攢局型企業(yè);其次是制作能力弱、無法主控項目的公司，完全承制型的玩家也會被倒逼轉(zhuǎn)型做創(chuàng)作，才能獲得更好的生存空間。”深圳國中創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司副總裁楊揚說道。

楊揚表示，中國影視行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化相對薄弱，平均專業(yè)度較低，產(chǎn)業(yè)鏈體系性落后，整體水平跟國外成熟的產(chǎn)業(yè)化規(guī)模相比差距明顯。

不過，多位業(yè)內(nèi)人士表達(dá)了對于國內(nèi)影視行業(yè)發(fā)展的信心。肖明亮向時代周報記者分析，政策規(guī)范短期帶來行業(yè)壓力，市場也會慢慢適應(yīng)監(jiān)管政策與產(chǎn)業(yè)融資環(huán)境，未來影視產(chǎn)業(yè)的發(fā)展還是具有很大空間，影視產(chǎn)業(yè)工業(yè)化進(jìn)程加速。

關(guān)鍵詞： 資本 影視 行業(yè)