5月17日，海底撈國際控股有限公司(以下簡稱“海底撈”)向港交所遞交了招股說明書。從招股書呈現(xiàn)的業(yè)績情況來看，海底撈經(jīng)營狀況依然表現(xiàn)為上升態(tài)勢，公司在2015~2017年年度利潤由4.1億元增長至11.9億元，復合年增長率達70.5%。近年來持續(xù)擴張的海底撈，門店數(shù)量從2015年年底的146家增加至2017年年底的273家，按照其預計，2018年將開設180家~220家新餐廳。

和大部分選擇上市的企業(yè)一樣，海底撈也需要募集擴張所需的資金。根據(jù)招股書，它計劃上市后募集得的資金60%將用于開店，其余則用于開發(fā)新技術和償還貸款。在迅速擴張戰(zhàn)略之下，海底撈并非沒有面臨挑戰(zhàn)。除了需要維持供應鏈上的穩(wěn)定，難免會遭遇管理和衛(wèi)生安全問題，去年海底撈就曾因后廚衛(wèi)生問題而陷入輿論漩渦。與此同時，越來越難以捉摸的火鍋潮流趨勢和消費者口味的變化，以及競爭對手的增多，都在成為海底撈擴張過程中的風險。

在回復記者關于上市等問題的采訪函時，海底撈表示，“公司剛遞表(招股說明書)，根據(jù)監(jiān)管要求目前暫不便接受訪問。”

密集布局關聯(lián)公司

事實上，早在六年前，就傳出了海底撈欲上市的消息。該年，海底撈大本營所在的四川簡陽市政府官方網(wǎng)站曾公布了一份海底撈上市輔導計劃。此后幾乎每一年，海底撈都屢次被傳將要上市的消息，但都被海底撈官方以時機尚未成熟否定。

“盡管如此，但海底撈實際上是一直在為上市做準備的。包括旗下提供火鍋底料的頤海國際先行一步登陸港交所，對原料供應和物流集團公司蜀海集團獨立運作，發(fā)展裝修項目管理的蜀韻東方、負責人力資源管理及咨詢服務的微海咨詢以及餐飲服務研發(fā)的紅火臺和訊飛至悅等。種種布局和動作都顯示出海底撈的強大野心，密集布局旗下子公司，它們各自聚焦核心業(yè)務卻又緊密聯(lián)系。”餐飲行業(yè)分析師林岳認為。

招股書顯示，海底撈去年總收入為106.4億元，利潤近12億元。截至去年末，海底撈擁有273家餐廳，2016年末和2015年末分別為176家和146家。林岳表示，此次終于是海底撈自身的門店業(yè)務要上市了，但是如果缺乏旗下關聯(lián)公司的支持，它在供應鏈不會有現(xiàn)在的規(guī)模。

記者留意到，海底撈關聯(lián)的公司幾乎涉及餐飲上游的所有鏈條，比如，負責提供火鍋底料和蘸料加工的頤海國際，該公司2016年在港股上市，其去年營收16.4億元人民幣，凈利潤為2.6億元。作為海底撈的火鍋底料獨家供應商，頤海國際的最大客戶就是海底撈。從2013年到2017年，它與海底撈的關聯(lián)交易一直占總收入的55%左右。同時，它的火鍋底料等調(diào)味產(chǎn)品還在家樂福等超市、天貓旗艦店等電商平臺進行銷售。

此前，頤海國際上市被認為是“曲線救國”，“出于財務、人員流動性和安全等領域的考量，不管是在國內(nèi)還是海外，餐飲企業(yè)即海底撈本身上市并不容易。”林岳說。據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，目前A股共有4家餐飲公司，它們分別是：全聚德(15.380,-0.21,-1.35%)、廣州酒家(23.500,-0.30,-1.26%)、西安飲食(4.760,-0.12,-2.46%)和*ST云網(wǎng)(3.660,-0.05,-1.35%)(主業(yè)轉(zhuǎn)型);而在香港上市的內(nèi)地餐飲企業(yè)有5家：合興集團、味千(中國)、呷哺呷哺、唐宮中國和國際天食。

“頤海國際和海底撈集團算是‘一家人’，海底撈控股股東張勇夫婦同時是頤海的第一大股東及實控人，持有頤海47.76%的股份，其率先在港交所上市，融資后也能滿足海底撈所需。”林岳說。記者留意到，在海底撈IPO的消息公布后，5月18日，頤海國際股價開盤一度沖高上漲10%。

同樣，去年4月掛牌新三板的優(yōu)鼎優(yōu)(871375.OC)也與海底撈有著密切的關系。作為“U鼎冒菜”的母公司，優(yōu)鼎優(yōu)目前實際控制人張碩軼是張勇的弟弟，張勇本人則通過簡陽市靜遠投資持有股份。除此之外，海底撈聯(lián)合創(chuàng)始人施永宏等核心人物亦持有公司股份且擔任重要職務。從2014年起，海底撈為并未盈利的優(yōu)鼎優(yōu)代墊經(jīng)營款項，不僅如此，海底撈還為優(yōu)鼎優(yōu)供應食材類如肉類、蔬菜等食材以及底料，而優(yōu)鼎優(yōu)則是向“海底撈系”旗下的裝飾公司購買裝修服務。

另外，作為關聯(lián)公司之一的蜀海集團，最初依托于中央廚房而設，也已在2007年開始獨立于海底撈運作。在眾多關聯(lián)公司中，海底撈與蜀海集團之間的關聯(lián)交易規(guī)模最大。2017年，海底撈對其采購金額達到26.05億元，占當年關聯(lián)采購總額的52.08%，占整體采購額的43.18%。據(jù)了解，蜀海不僅給海底撈提供采購原料，也為麻辣誘惑、金鼎軒等餐飲品牌提供供應鏈服務，其來自海底撈以外的年收入也已多達10億元。

“餐飲企業(yè)達到一定規(guī)模之后，其核心競爭力的確很大程度來自于背后的體系，如供應鏈、商業(yè)模式、盈利模式等，因為這些內(nèi)功直接決定了企業(yè)能快速運行中可控不跑偏。”記者發(fā)現(xiàn)，不僅僅是海底撈，西貝、真功夫、雅瑪?shù)冗B鎖餐飲品牌近年來都開始通過不同方式向供應鏈端延伸：有的掌握供應鏈孵化新品牌，有的試水代加工，還有的向同行開放供應鏈。

擴張下的挑戰(zhàn)

2015年~2017年，海底撈門店數(shù)量分別為146家、176家和273家。2017年，海底撈門店增速高達55%，創(chuàng)三年之最。門店的擴張帶來營業(yè)收入的同步增長，不過近年來其凈利潤增速在放緩。2016年，海底撈營收增速為35.63%，凈利潤增速為137.96%;相對應的，2017年營收增速為36.23%，凈利潤增速卻僅有22.09%。

根據(jù)招股書，海底撈計劃上市后募集的資金60%將用于開店，20%的資金將被海底撈用于開發(fā)新技術，提高餐廳運營效率(包括選址、廚房運營和存貨的供應管理)，15%將用于償還貸款。值得留意的是，2015年~2017年，公司流動負債凈額分別為0.604億元、3.856億元和11.564億元，2018年一季度末，該項數(shù)據(jù)已擴大至14.42億元。

“此次謀求上市，海底撈很大一部分原因是為了極速擴張，因為當其整個生態(tài)鏈搭建起來之后，規(guī)模和效益會逐漸增大。”林岳對記者表示。咨詢公司德勤曾發(fā)布報告分析餐飲業(yè)的上市困境，報告稱中國餐飲企業(yè)面臨諸多挑戰(zhàn)，包括經(jīng)營成本高漲、食品安全問題未獲監(jiān)管、內(nèi)控管理和標準化難度大以及人力資源匱乏。目前餐飲企業(yè)最受關注的包括持續(xù)盈利能力、財務是否清晰、未來擴張情況、餐品質(zhì)量能否維持現(xiàn)有水平等問題也都會影響到其上市的表現(xiàn)。

在迅速擴張戰(zhàn)略下，海底撈并非沒有面臨管理上的風險。去年8月，海底撈被媒體曝光其后廚存在不少衛(wèi)生問題。海底撈隨后發(fā)出《關于海底撈火鍋北京勁松店、北京太陽宮店事件的致歉信》稱，經(jīng)過內(nèi)部調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，媒體披露的后廚衛(wèi)生問題屬實，“向顧客朋友表示誠摯的歉意”，同時該公司已經(jīng)布置海底撈所有門店進行整改。海底撈還表示，未來將在食品質(zhì)量控制方面投入大量的人員，將有超過500名指定員工直接負責食品的質(zhì)量及安全。

據(jù)弗若斯特·沙利文研究機構(gòu)分析，2017年，火鍋在中式餐飲市場占有最大市場份額，按2017年收入計算，市場份額為13.7%，超過了川菜的12.4%。

盡管如此，在餐飲行業(yè)工作多年的李寶對記者表示，“火鍋流行的口味是多變的且越來越難以捉摸的，從小肥羊火鍋、潮汕火鍋、豬肚雞火鍋以及椰子雞火鍋等，消費者可以選擇的越來越多。川式火鍋仍是火鍋中的最大品類，海底撈的領先位置雖也暫時保持著，但可以感覺到它的熱度不及巔峰期。”林岳也認為，火鍋行業(yè)其實核心價值不高，容易被模仿和復制，由于進入門檻并不高，近幾年很多競爭者加入，加上火鍋的經(jīng)營模式也在創(chuàng)新，如自助火鍋、吧臺式小火鍋、麻辣燙、特殊鍋底火鍋、冷鍋等。

與此同時，在一線城市餐飲企業(yè)的競爭正在加大。招股書顯示，目前國內(nèi)二線城市成為海底撈的主戰(zhàn)場，而一線城市收入貢獻度正在逐步下滑。在海底撈的門店中，按照數(shù)量從高到低排列分別為120家二線城市店、69家三線及以下城市店、65家一線城市店以及19家海外店，其貢獻收入分別為52.31億元、15.18億元、29.6億元、7.03億元。這意味著，二線城市為海底撈已經(jīng)貢獻了“半壁江山”的業(yè)績。

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