4月CPI同比低于市場預(yù)期，明顯低于前值

但我們認(rèn)為，中國CPI與油價(jià)相關(guān)性在2014年之后明顯下降。2014年7月之后，CPI交通工具用燃料快速下行或上行，但CPI同比走勢卻相對平穩(wěn)，反映出CPI對原油價(jià)格的敏感度出現(xiàn)下降，即使未來不排除全球政治因素對油價(jià)的沖擊性影響，但并不會(huì)大幅推高2018年中國CPI同比水平。

總體上，我們預(yù)測，2018年全年CPI同比中樞2%，2018年高通脹純屬杞人憂天。

2、4月CPI同比1.8%，明顯低于前值水平，主要是受豬肉價(jià)格大幅下滑的拖累。從數(shù)據(jù)上看，4月食品煙酒同比僅為1.1%，遠(yuǎn)低于CPI同比數(shù)據(jù)，對CPI拖累明顯，同時(shí)，在食品煙酒項(xiàng)目中，4月豬肉價(jià)格同比跌至-16.1%的水平，反映出豬肉價(jià)格對食品價(jià)格的拖累明顯。

我們在報(bào)告《“豬周期”的真相：商務(wù)部、統(tǒng)計(jì)局、農(nóng)業(yè)部生豬數(shù)據(jù)打架，到底該信誰？》中明確提出“商務(wù)部的生豬存欄數(shù)據(jù)的下降但可信度較低，反而是統(tǒng)計(jì)局的生豬存欄數(shù)據(jù)在2017年之后出現(xiàn)回升，與農(nóng)業(yè)部的生豬屠宰量回升和豬糧比價(jià)走高更為一致，也與2017年豬肉價(jià)格大跌相符，同時(shí)，在豬糧比仍明顯高于盈虧平衡點(diǎn)的情況下，我們認(rèn)為2018年豬肉價(jià)格仍然存在下行壓力”。目前來看，我們提出的“豬周期”歸來難現(xiàn)的觀點(diǎn)被充分驗(yàn)證。

同時(shí)，4月鮮菜環(huán)比數(shù)據(jù)為-4.1%，鮮菜價(jià)格開始出現(xiàn)明顯的回落，我們認(rèn)為，2018年初的鮮菜價(jià)格快速上漲僅僅是春節(jié)天氣寒冷推動(dòng)鮮菜價(jià)格走高，這種天氣因素的走高沒有可持續(xù)性，未來鮮菜價(jià)格或進(jìn)一步下滑。

3、4月PPI同比3.4%，較前值出現(xiàn)回升，主要在于低基數(shù)原因，并非PPI價(jià)格的回升，我們測算，全年P(guān)PI同比大概率不超過2%水平。從歷史數(shù)據(jù)上看，2017年4月PPI環(huán)比-0.4%，處于歷史最低水平，這使得2018年4月PPI同比面臨較低基數(shù)的問題，低基數(shù)因素是推高2018年4月PPI同比的主要原因。

另一方面，我們觀察到，2018年4月PPI環(huán)比仍處于-0.2%的水平，并未出現(xiàn)回升的情況，未來隨著PPI高基數(shù)因素的回歸，PPI同比或面臨進(jìn)一步下滑，全年P(guān)PI同比不超過2%。

4、關(guān)于央行貨幣政策，預(yù)測2018年全年CPI同比中樞2%，不存在通脹壓力導(dǎo)致央行貨幣政策收緊的可能性。

我們認(rèn)為，2018年甚至更長的時(shí)間內(nèi)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)適當(dāng)?shù)念l率連續(xù)降準(zhǔn)。原因在于，在貿(mào)易順差面臨持續(xù)下降、外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣不足的情況下，中國央行進(jìn)行持續(xù)性的降準(zhǔn)是必要的對沖措施。盡管2018年美聯(lián)儲(chǔ)仍然處于“加息周期”，但中國作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策具有高度的獨(dú)立性，應(yīng)當(dāng)從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境出發(fā)，制定本國的貨幣政策。

一方面，考慮到2018年社融增速下降、“緊信用”的趨勢難以改變，需要“寬貨幣”進(jìn)行對沖；特別是在擴(kuò)大內(nèi)需、擴(kuò)大進(jìn)口、外需不足導(dǎo)致貿(mào)易順差將持續(xù)降低，外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣持續(xù)不足的情況下，中國央行進(jìn)行持續(xù)降準(zhǔn)是必要的對沖措施，這是貨幣政策“寬貨幣”的必要性。

另一方面，在“嚴(yán)監(jiān)管”、MPA約束、房地產(chǎn)長效調(diào)控機(jī)制下，持續(xù)降準(zhǔn)和“寬貨幣”的作用將僅限于降低融資成本，金融亂象、加杠桿、房地產(chǎn)泡沫不可能卷土重來，這是貨幣政策“寬貨幣”的重要前提和可行性。

關(guān)鍵詞： 市場