千呼萬喚始出來。5月3日，小米集團正式向香港聯(lián)交所(以下簡稱“港交所”)遞交了招股說明書，成為港交所“同股不同權(quán)”改革以來首個“吃螃蟹的企業(yè)”。

“同股不同權(quán)可以保證管理層把握公司控制權(quán)，從而更專注于公司創(chuàng)新。”老虎證券告訴南都記者，比如在美國上市的京東商城，出資只占20%的劉強東，通過只持有B類股票，便獲得了83.7%的投票權(quán)。

小米并沒有公布股權(quán)分拆及上市后的A/B股比例，從目前已發(fā)行股份看，小米董事長雷軍本人占股31.4%，如計入總股本ESOP員工持股計劃的期權(quán)池，則雷軍的持股比例為28%，按照A類股10票投票權(quán)計算擁有超過50%投票權(quán)，已是控股股東。

首個“同股不同權(quán)”港股

前不久，港交所表示為拓寬香港上市制度而新訂《上市規(guī)則》條文，新增了三個章節(jié)進行修訂：容許未能通過主板財務(wù)資格測試的生物科技公司上市;容許擁有不同投票權(quán)架構(gòu)的公司上市;為尋求在香港作第二上市的大中華及國際公司設(shè)立新的便利第二上市渠道。這個制度在4月30日開始生效。這也是港交所第一次提出“同股不同權(quán)”，三天后，小米成為吃“頭啖湯”的企業(yè)。

實際上，四年前阿里就試圖以“同股不同權(quán)”的制度在香港上市，但未能如愿最后轉(zhuǎn)而在美股上市。摩根大通董事總經(jīng)理兼香港環(huán)球投資銀行部主管劉伯偉表示，如果阿里巴巴等在香港上市，那么香港的交易量可能會增加30%左右。

老虎證券告訴南都記者：“同股不同權(quán)，股東和管理層可以建立長期合作伙伴關(guān)系，管理層不用擔(dān)心股東辭退，更有精力投入公司經(jīng)營與創(chuàng)新，也可避免2015年萬科與王石遭遇寶能資本狙擊的情況。”

這次港交所顯然不愿意再錯過小米。小米招股書顯示，其設(shè)置A/B類股，前者投票權(quán)10票，B股則是一票，但沒有顯示股份分拆及上市后的A/B股比例。按照目前已發(fā)行的股本看，小米A類股占總發(fā)行股本31%，由董事長雷軍及總裁林斌兩人行使投票權(quán)。雷軍本人則持有20.5%的A類股及10.9%的B類股，折算下來擁有55.7%投票權(quán)，占據(jù)控股地位，林斌則擁有30%投票權(quán)。

除了聯(lián)交所的“同股不同權(quán)”，小米還有可能再嘗國內(nèi)市場的另一個“頭啖湯”———通過中國預(yù)托憑證(CDR)方式在A股同步上市。在4月20日香港舉行的一個論壇上，港交所行政總裁李小加就“傳聞小米在香港上市后會發(fā)行CDR”的提問回應(yīng)稱，未來相信會出現(xiàn)一家公司同時或先后在香港和內(nèi)地CDR掛牌。

5%的硬件凈利率靠什么賺錢？

雷軍近日提出的5%的硬件凈利潤率遠低于市場同行，但符合小米“硬件+新零售+互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)”。“小米不是單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)公司。”盡管硬件是我們重要的用戶入口，但我們并不期望它成為我們利潤的主要來源。“在董事長公開信中，雷軍對小米的商業(yè)模式如是定位：“我們把設(shè)計精良、性能品質(zhì)出眾的產(chǎn)品緊貼硬件成本定價，通過自有或直供的高效線上線下新零售渠道直接交付到用戶手中，然后持續(xù)為用戶提供豐富的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。”

小米招股書顯示，小米2017年營收1146億，凈利潤54億，凈利潤率僅為4.7%，達到雷軍提出的要求，其沒有顯示單獨手機業(yè)務(wù)的凈利率，但尚未扣除營銷、研發(fā)成本的毛利率也僅有8%。

相比之下，雷軍更期望創(chuàng)造利潤的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的毛利率則比硬件高出近8倍。招股書顯示，2017年，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入98.9億，毛利59.6億元，年復(fù)合增長率69.3%，毛利率則達到60.2%。“互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入具有明顯的規(guī)模效應(yīng)，”一位業(yè)內(nèi)人士告訴南都記者，考慮到小米用戶入口在硬件端，轉(zhuǎn)化率更高，未來毛利率甚至還會進一步提高。

招股書援引艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示，去年小米總共售出手機9141萬部，躋身全球前五，而消費級IoT(物聯(lián)網(wǎng))則連接了超過1億臺智能設(shè)備，全球占比1.7%，幾乎是全球第二與第三的總和(蘋果、亞馬遜均為0.9%)。

更重要的是，基于硬件連接的用戶擁有更長的停留時間。中國最大社交軟件微信2017年公布數(shù)據(jù)顯示有4.7億月活躍用戶，50%用戶停留時間90分鐘。相比之下，目前小米MIUI1.9億月活躍用戶尚不能跟微信媲美，但平均每日在線時長達4.5小時則比任一單一互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺都高出數(shù)倍。

而目前每用戶互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)月貢獻收入(ARPU值)57.9元，其中廣告與游戲分別占比56.7%及25.6%，騰訊手游ARPU值則已經(jīng)超過120元，從這個角度講，小米的互聯(lián)網(wǎng)收入還有巨大的上升空間。

小米8年員工或有上千萬美元期權(quán)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，小米多位創(chuàng)始人、核心高管均有持股，除了雷軍及林斌分別持股31.4%及13.3%，黎萬強、洪鋒、許達來、劉德、王川分別持股3.2%、3.2%、2.9%、1.5%、1.1%，上周離職的黃江吉及周光平亦分別有3.2%及1.4%。據(jù)投行人士向媒體透露，小米香港IPO計劃籌資100億美元，最新估值為1000億美元。如果按此估值計算，雷軍身家或達到314億美元，持股最少的王川也有11億美元。

而跟隨小米8年創(chuàng)業(yè)的員工同樣“媳婦熬成婆”。南都記者了解到，從2010年4月1日到2018年5月1日，共向超過5500名員工(董事和高管除外)授出但未行權(quán)股份2.22億股，行權(quán)價為0-3.44美元，歸屬期為1至10年。也就是說，這5500人平均每人擁有4萬股。招股說明書顯示，截至2018年3月31日，小米擁有14513名全職員工，也就是說平均三個員工就有一人擁有期權(quán)。

“小米早期不好招人，給的期權(quán)很高，一些普通員工可能都有20萬股。”有知情人士向南都記者透露，小米現(xiàn)在的期權(quán)授權(quán)按照工號來，同一級別員工，入職較晚的員工擁有的期權(quán)會比早期的少。“2015年前小米曾按幾美元的價格行權(quán)2-3次，當(dāng)時賣了股票的員工估計現(xiàn)在得后悔死了。”

同樣如果按1000億美元市值以及已發(fā)行的20.9億股本，每股股價將達到47.84美元，也就是那些持有小米期權(quán)8年的普通員工可能都有上千萬美元的身家，按5500人平均4萬股算也都上百萬美元了。“其實說起來很誘人，但是雷軍此前一直強調(diào)‘五年之內(nèi)不上市’，并不是所有人都能等。”一位業(yè)內(nèi)人士如是感慨。

這也印證了雷軍在公開信中的最后一句話：“厚道的人運氣都不會太差，永遠相信美好的事情即將發(fā)生。”

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小米融資歷程

A輪———2011年5月17日（交付），1025萬美元

投資方：創(chuàng)始團隊、晨興資本、啟明創(chuàng)投

B輪———2010年12月24日，融資2750萬美元

投資方：晨興資本、啟明創(chuàng)投、IDG

B+輪———2011年4月21日，融資275萬美元

B++輪———2011年8月24日，融資60萬美元

C輪———2011年9月30日，融資8800萬美元

投資方未公布

C+輪———2011年11月10日，融資210萬美元

D輪———2012年6月22日，融資2.16億美元

投資方未公布

E輪———2013年8月5日，融資1億美元

投資方：All-stars、DST、GIC、厚樸投資、云峰基金等

F輪———2014年12月23日，融資11.34億美元

關(guān)鍵詞： 三成 期權(quán) 小米