在二級市場中被看做“獨角獸”之一的上海鋼聯(lián)
在二級市場中被看做“獨角獸”之一的上海鋼聯(lián)(73.900,-2.85,-3.71%)于近日披露了2017年報,年報顯示,公司2017年實現(xiàn)營業(yè)收入736.97億元,同比增長78.53%;實現(xiàn)歸母凈利潤4817.8萬元,同比增長117.95%。與2017年年報一同發(fā)布的還有該公司的配股預(yù)案,即以每10股配售3股的比例向全體股東配售,擬募集資金總額不超過12億元。在配股募集的資金中,6.52億元用于“大宗商品資訊與大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)升級項目”,5.48億元用于歸還股東借款。
一方面放出高增長成績單,另一方面則向全體股東進行融資,上海鋼聯(lián)業(yè)績的含金量究竟有多高?
持續(xù)增長的營收有逆轉(zhuǎn)風(fēng)險
在2015年營業(yè)收入達到之前一年的約2.8倍至213.57億元后,上海鋼聯(lián)營業(yè)規(guī)模連續(xù)3年實現(xiàn)快速擴張,至2017年時,其營收總額已是2015年的3.45倍,約737億元。上海鋼聯(lián)的營收快速增長現(xiàn)象可謂奇跡,究其原因,交易量上升和鋼材漲價是最重要推手。
財報顯示,上海鋼聯(lián)的定位是鋼鐵現(xiàn)貨交易電商,主要提供鋼材交易服務(wù)和信息服務(wù),其中鋼材交易服務(wù)收入一直占該公司總收入的99%以上。在鋼材交易服務(wù)中,又分為寄售交易服務(wù)和供應(yīng)鏈服務(wù),其中2017年寄售交易服務(wù)收入占其營業(yè)收入的81.20%,供應(yīng)鏈服務(wù)收入占比為18.46%,兩項合計占比為99.66%。
所謂的寄售交易服務(wù),就是生產(chǎn)商或鋼貿(mào)商在上海鋼聯(lián)控股子公司鋼銀電商平臺開設(shè)寄售賣場,通過鋼銀平臺進行在線銷售,鋼銀發(fā)揮中介作用,并對部分寄售交易收取服務(wù)費。收費模式為向賣方按照實際銷售重量收取服務(wù)費0~10元每噸,體現(xiàn)在交易買賣差價中。對于寄售模式,上海鋼聯(lián)在2014年報中披露,“寄售模式是指生產(chǎn)商或鋼貿(mào)商委托鋼銀平臺進行在線銷售,由平臺全程參與貨物交易、貨款支付、提貨、二次結(jié)算、開票等環(huán)節(jié)。由于寄售模式下的交易通過鋼銀平臺結(jié)算,其交易額計入鋼銀平臺的銷售收入”。
自上海鋼聯(lián)于2014年5月末推出寄售模式后,在平臺上寄售量就出現(xiàn)了快速攀升,2014年6月至12月,鋼銀平臺的寄售量合計達224.72萬噸;2015年寄售交易量達1089.06萬噸;2016年寄售交易量達1799.97萬噸;2017年寄售交易量達2219.11萬噸。與此同時,隨著全球經(jīng)濟的回暖,鋼鐵價格也觸低回升,自2015年12月以來走出一輪持續(xù)上漲行情,多個品種價格出現(xiàn)翻倍漲幅。正是鋼材交易量的持續(xù)上升和近兩年鋼價的走強,共同推高了上海鋼聯(lián)的營業(yè)收入。
需要注意的是,上海鋼聯(lián)是把平臺上的交易流水確認(rèn)為收入的,其在放大體量的同時,并沒有在整體交易中獲得更多收益。資料顯示,2016年以來,上海鋼聯(lián)近兩年鋼材交易服務(wù)毛利率僅為0.4%和0.36%。在2017年時,其細分的寄售交易服務(wù)毛利率也僅為0.18%,供應(yīng)鏈服務(wù)毛利率僅為1.16%。
正所謂成也“交易量+鋼價”,敗也“交易量+鋼價”,隨著國內(nèi)鋼鐵業(yè)供給側(cè)改革的深入和部分完成,以及國際大宗商品價格在高位盤整和有可能回落的預(yù)期加大,上海鋼聯(lián)近兩年持續(xù)增長的“體量”很可能因“鋼價”的逆轉(zhuǎn)而急劇“萎縮”。雖然上海鋼聯(lián)的高管也曾在公開演講中指出,寄售是自營以外的模式,“只有寄售模式不會由于價錢波動而承擔(dān)價錢波動帶來的風(fēng)險”,但需要注意的是,這種表述只僅僅是考慮了利潤問題而忽略了營收的變化。姑且不考慮鋼材價格變動的影響,僅會計準(zhǔn)則的調(diào)整對其影響就會非常明顯。
按照我國新的會計準(zhǔn)則要求,企業(yè)需要明確從事交易時的身份是主要責(zé)任人(最終的賣方)還是代理人(類似代銷商),主要責(zé)任人用總額法計量,代理人需要用凈額法計量。而一旦上海鋼聯(lián)寄售模式的總額法計量方式在新會計準(zhǔn)則施行后計量方式變更為凈額法,則屆時其營收數(shù)據(jù)也很可能會面臨雪崩式下滑風(fēng)險。
經(jīng)營資金瓶頸難解
數(shù)據(jù)顯示,2012年~2014年時,上海鋼聯(lián)的資產(chǎn)負(fù)債率一般在33.52%~47.07%之間,隨著經(jīng)營規(guī)模的擴大,至2015年~2017年時,其資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)處在78%以上了,資產(chǎn)負(fù)債金額由2015年的15.76億元提升至2017年80.4億元,高負(fù)債所帶來的財務(wù)費用支出正在吞噬著上海鋼聯(lián)本已微薄的利潤。與此同時,上海鋼聯(lián)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額還連續(xù)4年為負(fù)數(shù),這也意味著企業(yè)在生產(chǎn)中,原料購置用資金量是大于貨款回收量的,這使得企業(yè)存在一定的資金周轉(zhuǎn)壓力。而正是這資金周轉(zhuǎn)上的壓力,導(dǎo)致上海鋼聯(lián)在近幾年中進行了數(shù)次再融資。
資料顯示,2015年至2017年間,上海鋼聯(lián)短期借款規(guī)模從7400萬元擴大至8.96億元,同期公司持有的貨幣資金從3.5億元擴大至8.11億元。期間,2016年鋼銀電商定向發(fā)行股份募集6.47億元,2017年鋼銀電商定向發(fā)行股份募資約10億元。此次在利好年報出臺之際,還借機推出了12億元的配股方案:6.52億元用于“大宗商品資訊與大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)升級項目”,5.48億元用于歸還股東借款。
需要一提的是,鋼銀電商兩次定向發(fā)行股份都有上海鋼聯(lián)的參股公司參與。2016年,上海鋼聯(lián)參股公司鋼聯(lián)物聯(lián)網(wǎng)參與認(rèn)購鋼銀電商定向發(fā)行股份,現(xiàn)金認(rèn)購金額為2.7億元;上海鋼聯(lián)參股公司上海隆摯股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)認(rèn)購金額為4995萬元。2017年,上海鋼聯(lián)受最終控制方控制的關(guān)聯(lián)方亞東廣信科技發(fā)展有限公司參與認(rèn)購鋼銀電商定向發(fā)行股份,現(xiàn)金認(rèn)購金額為9億元;鋼聯(lián)物聯(lián)網(wǎng)以現(xiàn)金認(rèn)購金額約為1億元。
目前,上海鋼聯(lián)推出配股方案擬進行新的融資。上海鋼聯(lián)的控股股東承諾,“將以現(xiàn)金方式全額認(rèn)購本公司根據(jù)公司2018年度配股方案獲得的配售股份。”然而這或許依然不夠,上海鋼聯(lián)的高管曾對機構(gòu)就資金需求的問題表示,“供應(yīng)鏈服務(wù)的規(guī)模擴大,資金的需求就會非常大”。而對于配股的選擇,該公司高管也表示,“公司綜合考慮了各種融資方式,在可選方案中,配股在操作時效等方面都更加有利。”
有券商依據(jù)上海鋼聯(lián)的直接融資規(guī)模、銀行授信,以及上海鋼聯(lián)關(guān)聯(lián)公司互相借款額度推算,上海鋼聯(lián)供應(yīng)鏈融資余額規(guī)??蛇_59億元,相比2017年第三季度供應(yīng)鏈融資余額規(guī)模17.5億元擴大近3.4倍,由此判斷,該公司供應(yīng)鏈服務(wù)仍會繼續(xù)快速擴大。
一邊是融資需求的不斷擴大,而另一邊則是現(xiàn)金回收能力偏弱(現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)),寄售模式下的大量墊資行為(預(yù)付款持續(xù)攀升,由2015年的8.21億元上升至2017年的68.6億元)導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)存在明顯壓力,微利高負(fù)債下的上海鋼聯(lián)正面臨資金騰挪困局的煩惱。
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