監(jiān)管層密集調(diào)研高新技術(shù)企業(yè)或醞釀新政
如何留住“獨(dú)角獸”,加大資本市場(chǎng)對(duì)新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度,是A股監(jiān)管層當(dāng)前需迫切解決的戰(zhàn)略性議題。記者了解到,新春伊始,包括交易所在內(nèi)的多個(gè)監(jiān)管部門(mén)、監(jiān)管人士紛紛赴京滬深等地調(diào)研高新技術(shù)企業(yè),聽(tīng)取互聯(lián)網(wǎng)、智能制造、生物醫(yī)藥、生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)更好服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的意見(jiàn)建議。
早些年那些無(wú)奈離開(kāi)A股而選擇境外上市平臺(tái)的百度、阿里巴巴、騰訊、京東等互聯(lián)網(wǎng)高科技企業(yè),實(shí)屬“肥水流到外人田”。業(yè)內(nèi)人士指出,監(jiān)管層正在醞釀新政,通過(guò)一攬子政策改革以提升我國(guó)資本市場(chǎng)體系的制度包容性、市場(chǎng)承載力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,力爭(zhēng)把第二批中國(guó)高科技企業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)留在國(guó)內(nèi),讓好企業(yè)盡快上市,讓融資者得到更快發(fā)展,讓投資者得到更多回報(bào)。
監(jiān)管喊話密集調(diào)研政策信號(hào)萌動(dòng)
自1月初證監(jiān)會(huì)主席助理張慎峰帶隊(duì)赴北京市中關(guān)村科技園區(qū)調(diào)研座談之日起,監(jiān)管層對(duì)高科技企業(yè)的密集調(diào)研就開(kāi)始了。
記者了解到,包括滬深交易所在內(nèi)的多個(gè)監(jiān)管部門(mén)和監(jiān)管人士,赴北京、上海、深圳地區(qū)的互聯(lián)網(wǎng)、智能制造、生物醫(yī)藥、生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域的多家企業(yè)調(diào)研,調(diào)研的企業(yè),有的是在自身領(lǐng)域成長(zhǎng)迅猛、已處在龍頭地位的科技型企業(yè),有的是創(chuàng)立時(shí)間不久卻有著自身獨(dú)特技術(shù)和發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)。調(diào)研內(nèi)容多是了解企業(yè)的發(fā)展歷程和所掌握的核心科技技術(shù),以及對(duì)接企業(yè)融資訴求,為下一步推出的一系列以發(fā)行上市制度改革為核心的監(jiān)管新政奠定基礎(chǔ)。
此舉若推出,無(wú)疑將解決困擾A股多年的“獨(dú)角獸公司紛紛遠(yuǎn)赴海外上市”的難題。
企業(yè)有自主選擇上市地的權(quán)力,這本無(wú)可非議,但過(guò)去十幾年間,受制于制度、監(jiān)管規(guī)則、市場(chǎng)容量等因素,百度、阿里巴巴、騰訊、京東等一大批互聯(lián)網(wǎng)高科技企業(yè)紛紛選擇了在美國(guó)、中國(guó)香港等地上市募資,像騰訊和阿里這樣用戶和利潤(rùn)主要來(lái)自于國(guó)內(nèi),而上市地在國(guó)外、與國(guó)內(nèi)散戶投資者無(wú)緣的現(xiàn)象令不少市場(chǎng)參與者一聲嘆息?;厥走^(guò)往,金融體系發(fā)展滯后,特別是上市制度和多層次資本市場(chǎng)的缺失難以適應(yīng)新業(yè)態(tài)發(fā)展的需要,成為制度層面讓優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)集體赴海外上市、“肥水流到外人田”的主要原因。
當(dāng)前,小米、滴滴打車(chē)、大疆無(wú)人機(jī)等第二批中國(guó)的高科技企業(yè)脫穎而出,與此同時(shí),中國(guó)股市容量提升,資本市場(chǎng)改革持續(xù)深化,多層次市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力明顯提高。如何把好的高科技技術(shù)企業(yè)留下來(lái),如何讓已在海外融資的優(yōu)質(zhì)獨(dú)角獸們陸續(xù)回歸,成為了監(jiān)管層需深思熟慮的關(guān)鍵問(wèn)題,尤其是今年以來(lái),多個(gè)監(jiān)管部門(mén)密集釋放的多重信號(hào),已明確展現(xiàn)出提升資本市場(chǎng)體系制度包容性改革的迫切之勢(shì)。
從張慎峰提出的“一些長(zhǎng)期懸而未決的難點(diǎn)、痛點(diǎn)問(wèn)題,需要拿出更大的勇氣和魄力推進(jìn)改革,大幅提高市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的改革已顯得迫在眉睫,要以時(shí)不我待的精神與時(shí)俱進(jìn)地提升我國(guó)資本市場(chǎng)體系的制度包容性、市場(chǎng)承載力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力”,到證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)2018年工作會(huì)議上提出的“以服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系為導(dǎo)向,吸收國(guó)際資本市場(chǎng)成熟有效有益的制度與方法,改革發(fā)行上市制度,努力增加制度的包容性和適應(yīng)性,加大對(duì)新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度”,證監(jiān)會(huì)高層已就改革舉措達(dá)成共識(shí)。
在交易所層面,上交所副理事長(zhǎng)張冬科表示,積極擁抱新經(jīng)濟(jì)是今年上交所的重點(diǎn)任務(wù),要通過(guò)實(shí)施“新藍(lán)籌行動(dòng)”,支持新一代的BAT企業(yè)成長(zhǎng);深交所副總經(jīng)理彭明也透露,針對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型的高新技術(shù)企業(yè)的盈利特點(diǎn)和股權(quán)特點(diǎn),將推動(dòng)優(yōu)化IPO上市條件。證監(jiān)系統(tǒng)頻頻釋放信號(hào),表達(dá)出支持新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決心。
在監(jiān)管喊話之外,一些實(shí)質(zhì)性的監(jiān)管動(dòng)向也值得關(guān)注。奇虎360借殼重組上市、富士康宣布IPO,這是A股IPO變革的先聲,是A股增加IPO適應(yīng)性包容性、讓新BATJ留在國(guó)內(nèi)上市的實(shí)際行動(dòng)。證監(jiān)會(huì)最新披露的信息顯示,富士康招股書(shū)在2月22日已進(jìn)入“預(yù)披露更新”狀態(tài),富士康的IPO之路快步推進(jìn)。
華菁證券董事長(zhǎng)包凡指出,目前A股市場(chǎng)仍以傳統(tǒng)行業(yè)權(quán)重股為龍頭,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏傳統(tǒng)。對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō),新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的參與,有助于優(yōu)化A股產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),提升市場(chǎng)質(zhì)量,推動(dòng)供給側(cè)改革;對(duì)投資者來(lái)說(shuō),把好的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)留下來(lái),就是把未來(lái)經(jīng)濟(jì)最有增長(zhǎng)潛力和前景的板塊留下來(lái),意味著更多的投資機(jī)會(huì),共享新經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的果實(shí);對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)來(lái)說(shuō),前期研發(fā)投入大,來(lái)自資本市場(chǎng)的強(qiáng)有力支持,有助于獲得融資、完善公司治理,實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
多重難題待解
“大家向張慎峰反映的主要問(wèn)題是,園區(qū)的一些企業(yè)在創(chuàng)始之初就搭建了可變利益實(shí)體(VIE)架構(gòu),或者已赴海外上市后沒(méi)有拆除VIE架構(gòu),就目前IPO的審核標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看,VIE架構(gòu)是企業(yè)在境內(nèi)上市的直接障礙。”一位接近中關(guān)村管委會(huì)的人士向記者透露。
要讓此類(lèi)企業(yè)順利在A股融資上市,還需解決多重難題。
一是盈利門(mén)檻。我國(guó)的《證券法》對(duì)公司上市設(shè)定了明確的盈利門(mén)檻,如A股主板上市需要連續(xù)3年凈利潤(rùn)超過(guò)3000萬(wàn)元等。不過(guò),由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)特殊的業(yè)態(tài)以及強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,很多企業(yè)在上市融資之時(shí)難以滿足國(guó)內(nèi)證券法所規(guī)定的盈利門(mén)檻要求。相比而言,納斯達(dá)克等海外證券交易所對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)門(mén)檻要求則要寬松得多,更看重的是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的高成長(zhǎng)性和市場(chǎng)份額,而不拘囿于一時(shí)的虧損。例如,推特在2012年凈虧損7940萬(wàn)美元,但在2013年成功上市。京東、去哪兒網(wǎng)等中國(guó)企業(yè)在美國(guó)上市的時(shí)候也是凈虧損的。
二是股權(quán)的VIE架構(gòu)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),赴美上市的中概股中有60%的企業(yè)采用了VIE架構(gòu),其中互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)VIE架構(gòu)占比幾乎接近100%。
由于互聯(lián)網(wǎng)公司在創(chuàng)業(yè)階段需要投入大量資金,而又難以從銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲取融資,所以不少互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)過(guò)幾輪融資之后股權(quán)結(jié)構(gòu)中往往都有海外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的身影。同時(shí),為了繞過(guò)對(duì)外資的行業(yè)限制要求,不少互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇采取離岸注冊(cè)VIE的形式進(jìn)行運(yùn)作。例如,BAT三家巨頭就都采取了VIE架構(gòu),源頭是各自在開(kāi)曼群島注冊(cè)的一家離岸公司。這種公司治理架構(gòu)到了公開(kāi)募股階段則與國(guó)內(nèi)相關(guān)上市規(guī)則產(chǎn)生了沖突。另外,海外上市也方便于前期外資風(fēng)投資金退出;而如果在國(guó)內(nèi)上市的話,受跨境資金流動(dòng)管理的限制,前期外資風(fēng)投資金的退出程序則要復(fù)雜得多。
三是同股不同權(quán)問(wèn)題?!豆痉ā返谝话倭闳龡l規(guī)定,股東出席股東大會(huì)會(huì)議,所持每一股份有一表決權(quán),該規(guī)定是同股同權(quán)的法律基礎(chǔ)。但BATJ公司中,大量存在同股不同權(quán)的現(xiàn)象。比如百度的李彥宏雖然占股16.1%,但是B類(lèi)普通股享有1:10的投票權(quán),從而掌控了百度公司60%以上的投票權(quán);劉強(qiáng)東持股京東15.8%,卻擁有80%投票權(quán)。
可見(jiàn),要順利對(duì)接新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的獨(dú)角獸企業(yè),還需從法律法規(guī)等各方面給予制度支持,時(shí)間緊迫,改革任務(wù)重。一方面,高科技技術(shù)企業(yè)擁有著獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì),不同于傳統(tǒng)行業(yè),其資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入、市場(chǎng)估值等在短時(shí)間就易實(shí)現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng),上市訴求迫切;另一方面,全球市場(chǎng)都在緊盯高科技企業(yè),交易所競(jìng)相改革以期留住新產(chǎn)業(yè)新商業(yè)模式中的優(yōu)秀公司,客觀要求需盡快推出改革配套政策。
業(yè)內(nèi)人士指出,為提速增效,A股或采用授權(quán)的方式解決法律限制、修訂部門(mén)規(guī)則,在IPO、再融資、并購(gòu)重組等方面全方位擁抱新領(lǐng)域優(yōu)秀企業(yè)的同時(shí),配套推出投資者保護(hù)、從嚴(yán)退市等相關(guān)制度,區(qū)分假創(chuàng)新和真創(chuàng)新,避免一批垃圾公司以新經(jīng)濟(jì)新業(yè)態(tài)的名義躋身A股市場(chǎng)。
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