上周四，阿里巴巴發(fā)布最新一季財報后，股價大跌5.91%。原因當然有很多，比如持續(xù)投資更多低利潤率的線下業(yè)務、在多個領域面臨和騰訊的競爭等。但這些其實是一個長期的過程，單就本次季財報而言，導致凈利潤低于預期的根本原因在于股權(quán)投資結(jié)果(Share of results of equity investees)的損失大幅增加。

本季度，股權(quán)投資結(jié)果的損達到了184.52億人民幣，虧損較去年同期的15.48億元大幅增加109.2%。

不僅如此，184.52億也很有可能是阿里歷史上最大一筆股權(quán)投資結(jié)果虧損。從2014財年至2017財年，股權(quán)投資結(jié)果雖然一直處于虧損狀態(tài)，但金額都不高，分別為2.03億元、15.9億元、17.3億元，50.27億元。本季度184.52億的虧損額度甚至超過了過去4年的總和。

在分析該項科目之前，我們先來介紹下Share of results of equity investees。簡單地說，這一指標表示的是企業(yè)通過投資獲取的其他公司利潤。當某企業(yè)通過持股對另一家公司具有顯著影響力的時候(持股比例在20%或者25%以上)，那么該企業(yè)就可以將被投資公司凈利潤的一部分納入合并報表。

比如A公司擁有B公司25%的股份，B公司的凈利潤為100萬元，那么A會錄入25萬到自己的合并報表中。

阿里影業(yè)(0.99,0.04,4.21%)股價下跌，阿里巴巴計提資產(chǎn)減值，還債2015

由于優(yōu)酷、口碑、菜鳥等“兒子們”一直在賠錢，所以自2014年赴美上市以來，阿里巴巴的Share of results of equity investees一直是負數(shù)。本季度，口碑“貢獻”了5.8億的虧損，菜鳥因為自10月起被正式納入合并報表，利潤不再于此條目反應。

真正的虧損來自于資產(chǎn)減值損失(impairment losses)，達到了181.53億元，占股權(quán)投資結(jié)果總損失的98.4%。

而在這其中，最主要的組成部分是對阿里影業(yè)(Alibaba Pictures)的資產(chǎn)減值計提，為181.16億元。

公開資料顯示，1994年，文化中國傳播集團有限公司在香港上市。2014年6月，阿里巴巴集團完成了對其收購，并且更名為阿里巴巴影業(yè)集團有限公司。作為阿里巴巴在大文娛板塊中重要的組成部分，阿里影業(yè)擁有從內(nèi)容制作、影片發(fā)行、院線票務管理的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，旗下“淘票票”更是國內(nèi)最大的在線票務平臺之一。

財報對這次的資產(chǎn)減值有較為詳細的介紹。2015年6月，阿里影業(yè)在資本市場上完成了一筆121億港元的融資，股價也隨之上漲。阿里巴巴因此提高其持有的阿里影業(yè)的賬面價值(carrying value)，從48.18億人民幣上升到295.52億人民幣，以此匹配阿里影業(yè)當時的市值。同時，阿里也獲得了一筆247.34億人民幣的非現(xiàn)金會計受益(non-cash accounting gain)。

2015Q2(自然年)阿里巴巴的收入為202.45億元，凈利潤308.16億元，凈利率達到了152.2%，原因就在于因為提升了阿里影業(yè)的賬面價值，他們當時的利息和投資收益達到273.82億元。

但隨后，阿里影業(yè)的股價持續(xù)走低，其市值已經(jīng)低于目前的賬面價值，再加上其近期策略仍然是加大對在線票務市場的投入以換取市場份額，短期來看業(yè)績難以有所突破，市值低于賬面價值的情況屬于“非臨時性”(other-than-temporary)。因此，阿里巴巴決定在本季度，計提阿里影業(yè)的資產(chǎn)減值。

2015年6月后，阿里影業(yè)股價持續(xù)走低。

所以簡單地說，這次的資產(chǎn)減值損失實際上是還2015年的“債”，當年調(diào)高了賬面價值，現(xiàn)在又再次調(diào)降下來。

2018，淘票票誓奪第一

2月1日，也就是阿里財報發(fā)布的同一天，阿里影業(yè)發(fā)布自愿性公告，宣布將投入必要資源，加速拓展并進一步鞏固淘票票的市場領先地位。董事長兼CEO樊路遠表示，2018年是淘票票的全力進攻期，今年目標是成為中國電影行業(yè)最大的在線票務平臺。淘票票將會在阿里大文娛以及阿里巴巴大生態(tài)內(nèi)進行更多協(xié)同，有效加強市場投入，成為行業(yè)第一是淘票票的進攻方向。

2014至2017上半年，阿里影業(yè)的凈利潤分別為-4.17億、4.66億元、-9.59億元和-4.85億元。其中，2015年由于在6月完成了一筆121億港幣的融資，結(jié)果那筆錢一直沒花，帶來了1.65億元的銀行利息以及7.28億的匯兌收益。如果不考慮這筆額外收益的話，當年阿里影業(yè)的凈利潤仍然是-4億左右。

眾所周知，在線票務平臺是一個燒錢的生意。如此爛的業(yè)績，為什么還要繼續(xù)加大對淘票票的投入?這其實和阿里對文娛行業(yè)的整體規(guī)劃有關。

雖然有志于電影行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，但在過去幾年時間，阿里影業(yè)在上游的內(nèi)容制作、發(fā)行方面的表現(xiàn)差強人意?！段饔斡浿虬坠蔷?、《北京遇上西雅圖2》、《小門神》、《擺渡人》等他們投資、參與的電影票房成績并不能讓人滿意，更有多個項目最終流產(chǎn)。

在此背景下，阿里用俞永福替代張強執(zhí)掌阿里影業(yè)。去年6月的上海國際電影節(jié)上，俞永福表示，阿里影業(yè)和淘票票只做服務和平臺，絕不參與內(nèi)容公司的競爭，不會過多參與上游內(nèi)容環(huán)節(jié)。這被外界解讀為阿里影業(yè)開始回歸最根本的互聯(lián)網(wǎng)領域。

隨后，集團開始了一系列布局。2017年7月24日，阿里影業(yè)13億收購淘票票9.12%的股份，對后者的持股增至96.71%。與此同時，原阿里巴巴合伙人、螞蟻金服集團支付寶事業(yè)群總裁樊路遠出任阿里影業(yè)CEO;原阿里影業(yè)CEO張強在轉(zhuǎn)任執(zhí)行董事后與6月底辭任，淡出阿里影業(yè)。

我們從阿里影業(yè)的財報中可以看出其戰(zhàn)略的變化。阿里影業(yè)的收入由三部分構(gòu)成，互聯(lián)網(wǎng)宣傳發(fā)行業(yè)務，主要是為用戶提供線上電影票服務以及為影院提供售票系統(tǒng)服務;內(nèi)容制作，國內(nèi)外影視劇的投資及制作;綜合開發(fā)，以版權(quán)為核心，提供融資、商務植入、營銷宣傳和衍生品開發(fā)等服務。

2016年上半年，內(nèi)容制作的收入比例從16.8%快速下降到10.5%，而互聯(lián)網(wǎng)宣傳發(fā)行的占比則從82.4%穩(wěn)步上升至86.1%。這里隨便提一下，阿里大娛樂布局的目的主要是給零售創(chuàng)造入口，包括電影IP的衍生品，這部分收入對應的是綜合開發(fā)，但從財報來看，這塊業(yè)務并沒有被做起來。

本來在去年8月，淘票票已經(jīng)成為行業(yè)第一，但隨著貓眼與微影在9月的合并(貓眼微影)，淘票票又再次掉回了第二的位置。不過，貓眼微影的領先優(yōu)勢并不大。根據(jù)比達咨詢的《2017年第3季度中國電影票市場行業(yè)研究報告》，貓眼微影的市場份額為37.8%，淘票票則是30.4%。

從阿里影業(yè)選擇發(fā)布自愿性公告可以看出，他們對于重回行業(yè)第一勢在必得。果然，幾天后，阿里巴巴就以46.8億元入股萬達電影，成為其第二大股東。雙方約定多方面合作意向，其中就包括開展票務平臺。

截止到2017年底，萬達擁有直營影院516家，4571塊屏幕，占國內(nèi)電影票房市場份額的14%。作為院線龍頭，如果萬達給與淘票票資源傾斜，不僅將有助于后者奪回行業(yè)第一的寶座，更有機會幫助淘票票開拓互聯(lián)網(wǎng)宣發(fā)領域，擺脫單純的售票業(yè)務。

2019，或是危機爆發(fā)之年？

綜合而言，在加碼淘票票和投資萬達電影后，阿里影業(yè)將更大的賭注投入了電影業(yè)的下游環(huán)節(jié)，從線上渠道滲透到線下。而對于阿里上市公司來說，計提阿里影業(yè)的資產(chǎn)減值或許給了他們警訊，過去兩年大量并購、投資線下企業(yè)，在帶來資產(chǎn)和營收上漲的同時，也必須警惕未來潛在的資產(chǎn)減值損失。

這方面的負面例子非藍色光標莫屬，上市后大量并購上下游企業(yè)，終于在2015年，隱患集中爆發(fā)。由于博杰廣告、今久廣告、We Are Very Social Limited等子公司業(yè)績未達標，導致那年計提資產(chǎn)減值損失達到9.83億元，凈利潤因此下滑90.5%。其中博杰廣告是藍色光標早在2013年就投資的標的。由此推測，2019年或許會是阿里巴巴資產(chǎn)減值危機爆發(fā)的一年。當馬云大步走向新零售的時候，他或許沒有想到“阿里影業(yè)們”已經(jīng)埋下了“隱雷”。

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