進(jìn)入7月，黃金價(jià)格呈現(xiàn)小幅反彈狀態(tài)，一度連續(xù)5個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)上漲。截至7月9日，倫敦金價(jià)報(bào)收于1808.32美元/盎司，7月以來(lái)漲幅近2.2%。

國(guó)際金價(jià)走勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期呈現(xiàn)較大關(guān)聯(lián)性，這一特點(diǎn)或?qū)⒃谙掳肽甑狞S金市場(chǎng)持續(xù)顯現(xiàn)。在高通脹和美國(guó)就業(yè)恢復(fù)進(jìn)度放緩背景下，黃金價(jià)格未來(lái)或仍有上行空間。

本輪金價(jià)的走勢(shì)是否已經(jīng)盛極而衰?這是今年以來(lái)存在于許多投資者心中的疑問(wèn)。國(guó)際金價(jià)在2020年8月創(chuàng)出歷史新高2089美元/盎司后出現(xiàn)回調(diào)，雖然在今年二季度出現(xiàn)明顯反彈，但也未能突破前期高點(diǎn)。在6月反復(fù)震蕩之下，金價(jià)7月以來(lái)的表現(xiàn)差強(qiáng)人意——進(jìn)入7月，黃金價(jià)格呈現(xiàn)小幅反彈狀態(tài)，一度連續(xù)5個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)上漲。截至7月9日，倫敦金價(jià)報(bào)收于1808.32美元/盎司，7月以來(lái)漲幅近2.2%。綜合來(lái)看，國(guó)際金價(jià)走勢(shì)與美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期呈現(xiàn)較大關(guān)聯(lián)性，這一特點(diǎn)或?qū)⒃谙掳肽甑狞S金市場(chǎng)持續(xù)顯現(xiàn)。

今年3月以來(lái)，美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)快速飆升。遠(yuǎn)超預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)，一度令市場(chǎng)擔(dān)心加息會(huì)比預(yù)期得更快到來(lái)。但美聯(lián)儲(chǔ)一直安撫市場(chǎng)不會(huì)提早加息，金價(jià)維持震蕩走勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)在今年6月利率會(huì)議上，才向市場(chǎng)發(fā)出縮減QE的信號(hào)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)言時(shí)雖未正式提及縮減購(gòu)債規(guī)模，但將今年的通脹預(yù)期大幅提升1個(gè)百分點(diǎn)至3.4%，仍稱通脹壓力是暫時(shí)的，并暗示2023年會(huì)有兩次加息。從利率決議、經(jīng)濟(jì)預(yù)期、點(diǎn)陣圖和加息預(yù)期來(lái)看，6月美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)較市場(chǎng)預(yù)期表現(xiàn)“鷹”派。決議公布后，市場(chǎng)反應(yīng)劇烈，金價(jià)應(yīng)聲大幅下跌。

回望歷史，對(duì)比金價(jià)在前一輪牛市觸頂及之后的走勢(shì)，相似一幕曾出現(xiàn)。國(guó)際金價(jià)曾在2011年9月達(dá)到1922美元/盎司的歷史新高后開(kāi)始調(diào)整，而后在2012年第二季度有所反彈，同樣也在美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE預(yù)期影響之下開(kāi)始回調(diào)。具體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期發(fā)酵階段在2012年，當(dāng)時(shí)美國(guó)通脹觸碰到2%的目標(biāo)后，美聯(lián)儲(chǔ)即開(kāi)始準(zhǔn)備縮減QE，由此帶來(lái)金價(jià)見(jiàn)頂。

不過(guò)，當(dāng)前的情形與數(shù)年前略有不同。較為突出的一點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)的隱含目標(biāo)——通貨膨脹率目標(biāo)發(fā)生了變化。在新的“平均通脹目標(biāo)制”之下，即使通脹超出界限很多，美聯(lián)儲(chǔ)仍然對(duì)其非常容忍。2020年8月27日，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)宣布《長(zhǎng)期目標(biāo)和貨幣政策策略聲明》，表示將采取就業(yè)優(yōu)先的靈活“平均通脹目標(biāo)制”，即將通脹目標(biāo)PCE上調(diào)至平均為2%左右，這是2021年與2012年前后市場(chǎng)邏輯的最重要區(qū)別。最新出爐的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)通脹仍在向上攀升。7月13日，備受關(guān)注的美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比激增5.4%，漲幅刷新13年以來(lái)的最高紀(jì)錄。這不僅是美國(guó)CPI連續(xù)第3個(gè)月超預(yù)期，也是CPI同比漲幅繼續(xù)保持在5%的高位之上，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)的官方通脹目標(biāo)2%。

美國(guó)通脹數(shù)據(jù)亮“紅燈”，加劇了投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂。但是，截至目前，美聯(lián)儲(chǔ)仍然保持“鴿”派立場(chǎng)。鮑威爾當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月14日在眾議院、15日在參議院進(jìn)行證詞陳述。整體而言，鮑威爾的講話維持“鴿”派。他表示，寬松貨幣政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有積極影響，認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)恢復(fù)還有很長(zhǎng)的路要走。他還堅(jiān)持通脹“暫時(shí)論”的觀點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)通脹率走高主要是基數(shù)效應(yīng)與供應(yīng)鏈瓶頸所致，不擔(dān)心金融體系的脆弱性，并強(qiáng)調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未取得縮減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模所需的“實(shí)質(zhì)性進(jìn)一步進(jìn)展”、縮減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模前會(huì)“提前通知”等。鮑威爾的證詞公布后，市場(chǎng)感受到了熟悉的“鴿聲”，6月美國(guó)通脹指標(biāo)躥升帶來(lái)的市場(chǎng)恐慌稍有緩解。標(biāo)普500指數(shù)盤中創(chuàng)新高，10年期美債收益率最深跌超5個(gè)基點(diǎn)，美元指數(shù)短線走低。

由此看來(lái)，疫情發(fā)生后美聯(lián)儲(chǔ)包括擴(kuò)表在內(nèi)的行為受到CPI高企的影響減弱，這與2011年截然不同。在新的“平均通脹目標(biāo)制”之下，即使通脹超出界限很多，美聯(lián)儲(chǔ)仍然對(duì)其非常容忍，并且維持其持續(xù)性。這就使得類似于2012年至2013年通脹目標(biāo)達(dá)成、金價(jià)即領(lǐng)先下跌的過(guò)程在2021年或?qū)㈦y以重現(xiàn)。此時(shí)，如果就業(yè)復(fù)蘇仍緩慢，除非通脹惡化逼迫美聯(lián)儲(chǔ)提前行動(dòng)，否則金價(jià)因減債預(yù)期而下滑時(shí)間節(jié)點(diǎn)會(huì)推后。另外，從基本面來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于政策刺激下的恢復(fù)階段，失業(yè)率下降但通脹率抬升，尚未實(shí)現(xiàn)自我恢復(fù)。從歷史表現(xiàn)來(lái)看，只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入自我恢復(fù)階段，即失業(yè)率與通脹率同時(shí)下行后，黃金價(jià)格才會(huì)明確步入下行區(qū)間。在高通脹和美國(guó)就業(yè)恢復(fù)進(jìn)度放緩背景下，黃金價(jià)格未來(lái)或仍有上行空間。

關(guān)鍵詞： 黃金價(jià)格 上行空間 國(guó)際金價(jià) 美國(guó)通脹