從配置占比看，債券類資產(chǎn)始終占比最高，2016年末占比為49.4%;股票投資占比為32.4%，并且整體呈現(xiàn)上升趨勢。

根據(jù)招商證券(16.340,0.01,0.06%)研報，美國養(yǎng)老體系中占比最大的DC計劃(繳費確定)和IRA(個人退休賬戶)，超過一半通過共同基金投資，且所投基金最主要的投資方向均為股票，成為美股市場資金的重要來源;上世紀90年代，股票投資占比曾高達80%，2008年以后股票投資比例基本保持在50%~60%，并且對國外股票的配置比例有所提高。

投資收益與入市比例

正相關

受益于較寬松的監(jiān)管環(huán)境及較完善的金融市場，英國保險公司通過對股票的高比例配置，以及最大化分散投資風險，一定程度上保證了英國保險公司穩(wěn)定的收益。

另據(jù)太平資產(chǎn)戰(zhàn)略發(fā)展部統(tǒng)計，2003年~2016年，美國壽險平均收益率為5.47%，中國保險資金投資收益率平均為5.12%。

從投資收益率波動性看，美國壽險資金收益率波動性較小，收益率更為穩(wěn)定，中國的保險資金收益率波動明顯較大。從2008年全球金融危機時期看，美國壽險資金投資收益率由2007年的6.01%降至2008年的5.63%，中國的保險資金投資收益率則由12.17%降至1.89%。這表明，我國保險資金管理的能力依然較弱，雖然保證了保險資金收益性要求，但資金收益率波動明顯較大，且在個別年份投資收益率過低容易導致保險公司出現(xiàn)明顯的利差損。

反觀日本，近年在利率不斷下行的環(huán)境下，國債配置占比超過半壁江山，股票配置占比下滑，從2006年的25%左右跌至近年的10%左右。相應地，日本保險資金的投資收益也較低，近年收益水平在2.5%左右。

投資“天花板”

如何拆除？

在美國，秉持長期價值投資理念的養(yǎng)老基金不僅在美國股市的成長中實現(xiàn)了自身規(guī)?？焖贁U大，也推動美國股市長期健康發(fā)展。中國的長期資金要在資本市場發(fā)揮更大的建設者作用，還有一段路要走。

當前我國規(guī)定，保險資金、第一支柱基本養(yǎng)老和第二支柱企(職)業(yè)年金的權益類資產(chǎn)投資上限均為30%。作為保障儲備基金的全國社保基金投資基金和股票的比例上限為40%。但實際上，這幾類機構均遠未用足權益類資產(chǎn)投資額度，存在諸多投資的“天花板”。

以養(yǎng)老金為例，國務院發(fā)展研究中心金融研究所保險研究室副主任朱俊生分析，目前中美兩國養(yǎng)老基金權益投資占比差距較大，主要有兩個原因。

一是與兩國養(yǎng)老體系發(fā)展模式有關。經(jīng)測算，2017年我國養(yǎng)老金體系三個支柱積累的養(yǎng)老資產(chǎn)約為7.05萬億元，僅占GDP(82.71萬億元)的8.52%。而美國2015年三個支柱積累的養(yǎng)老金資產(chǎn)總量為25.4萬億美元，占GDP(17.4萬億美元)的152%，其中主體資金是第二支柱、第三支柱等私營養(yǎng)老金。參與美國資本市場最積極的就是私營養(yǎng)老金。

二是與資本市場發(fā)展的環(huán)境有關。美國資本市場高度發(fā)達、法制化程度高，制度比較完善，長期資金能夠在資本市場進行價值投資并分享經(jīng)濟成長的果實。而我國資本市場正在完善過程中，股市波動程度較大，一定程度上約束了注重資金安全性、風險偏好較低的養(yǎng)老金擴大權益資產(chǎn)的配置比例。

因此，從制度頂層設計看，要打開養(yǎng)老金權益投資天花板，首先要考慮養(yǎng)老金三支柱的均衡發(fā)展問題。朱俊生認為，目前三支柱養(yǎng)老金體系結構嚴重失衡，基本養(yǎng)老保險基金的收支壓力巨大，應該大力推動第二支柱、第三支柱發(fā)展，同時擴大參與的金融機構與產(chǎn)品范圍，提高個人商業(yè)養(yǎng)老賬戶市場的運行效率。

考核問題也是影響?zhàn)B老金投資風格的重要因素。例如，基本養(yǎng)老保險委托期一般為五年，年金一般是三年。不管是一個計劃內(nèi)部的若干組合，還是一個省的若干受托計劃，抑或不同省份的統(tǒng)一收益率，都會面臨橫向比較的壓力。又如，企業(yè)年金實行一年一考核，過于頻繁的考核雖有優(yōu)勝劣汰的機制考量，但也會影響到投資管理機構對價值投資理念的堅持。

《中國養(yǎng)老金融發(fā)展報告》執(zhí)行主編、中國養(yǎng)老金融50人論壇特邀成員孫博認為，當前我國養(yǎng)老金投資權益類資產(chǎn)的比例仍有一定提升空間，這需要一系列配套措施和方案。一是逐步推動企業(yè)年金放開個人選擇權，年輕且風險偏好高的人群就可從目前的保守投資中解放出來，選擇并長期持有風險資產(chǎn)占比較高的投資組合或養(yǎng)老金融產(chǎn)品。二是大力發(fā)展第三方投顧，例如美國雖然不是人人懂投資，但投資顧問體系非常發(fā)達，可協(xié)助個人開展稅務規(guī)劃、投資規(guī)劃等一攬子財務管理事宜。三是進一步完善健全我國資本市場，提升上市公司質(zhì)量，為養(yǎng)老金投資提供更為廣闊的選擇空間。

加倉沖動受資本金抑制

與養(yǎng)老金相似，保險資金在權益投資上遭遇的天花板，也與市場環(huán)境、考核制度、投資范圍制約、投資工具使用限制等有關。

不同的是，國內(nèi)保險機構是否增加股票投資，既要基于市場行情的考慮，還要看償付能力是否允許。

償付能力監(jiān)管方面的規(guī)定，是影響保險機構入市比例的客觀原因之一。為了促進保險機構穩(wěn)健經(jīng)營，在保險業(yè)償付能力監(jiān)管體系“償二代”下，相比債券，股票和權益類基金對資本消耗較高。上市普通股票最低資本占用的基礎因子為0.31~0.48。由于股票和權益基金對保險公司資本消耗大，很多中小保險機構受制于資本，為規(guī)避投資收益的劇烈波動，盡量減少資本消耗，在權益類資產(chǎn)配置比例較低。

有中小保險機構人士建議，引導險資加大權益投資，如能在審慎基礎上，根據(jù)實際情況調(diào)整在償二代中投資權益類資產(chǎn)的資本占用基礎因子，將會有更多機構愿意增加權益類資產(chǎn)。

他還表示，償二代是以風險導向的償付能力監(jiān)管制度體系，對風險越高的東西要求的資本越多。這個方向是基于長期穩(wěn)健管理的合理需要，因此任何調(diào)整都要充分審慎地考慮。

日前證監(jiān)會召開的社?；鸷筒糠直ｋU機構負責人座談會上，給出了“轉化存量、引入增量、優(yōu)化環(huán)境”，逐步推動提升中長期資金入市比例的組合拳，該系列動作將為長期資金提供更好的投資和收益機會，也將有助于長期資金在資本市場上扮演更重要的角色。

關鍵詞： 中國保險