中天金融(3.430,-0.06,-1.72%)(000540.SZ)對(duì)華夏人壽保險(xiǎn)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華夏人壽”)的股權(quán)收購(gòu)一拖再拖，事項(xiàng)還未落定，近日，業(yè)內(nèi)又傳出，華夏人壽“新買(mǎi)家”外資公司正大集團(tuán)浮現(xiàn)，擬持股30%，成為單一第一大股東。藍(lán)鯨保險(xiǎn)從多個(gè)信源確認(rèn)了這一消息。業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，對(duì)作為大型外資跨國(guó)企業(yè)的正大集團(tuán)而言，或出于看好華夏保險(xiǎn)未來(lái)發(fā)展的落點(diǎn)，以戰(zhàn)略投資者身份進(jìn)行持股。

值得關(guān)注的是，業(yè)內(nèi)人士提醒稱(chēng)，對(duì)于描繪出美好未來(lái)預(yù)期的華夏人壽而言，更需熬過(guò)的，是當(dāng)前時(shí)期。2018年至今，華夏人壽保費(fèi)收入保持較高增速，但凈利潤(rùn)表現(xiàn)相對(duì)黯色，2019年上半年凈利潤(rùn)同比縮水82.86%。受限于高資金成本，投資端壓力凸顯，2019年上半年投資端流出資金超162億，凈現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。此外，華夏人壽早前售賣(mài)的短期險(xiǎn)大量到期，加之業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整期疊加，節(jié)點(diǎn)壓力相對(duì)較大。

華夏人壽新意向“金主”浮現(xiàn)，正大集團(tuán)擬收購(gòu)30%股權(quán)

據(jù)了解，正大集團(tuán)擬收購(gòu)華夏人壽約30%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，將成為華夏人壽單一的最大股東，目前，正大集團(tuán)已與華夏人壽簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)尚需監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)。

對(duì)于收購(gòu)事項(xiàng)，在藍(lán)鯨保險(xiǎn)采訪過(guò)程中，華夏人壽相關(guān)人士未給予正面回應(yīng)，表示“目前沒(méi)有股東方面消息可以發(fā)布”。

據(jù)了解，正大集團(tuán)是泰籍華人創(chuàng)辦的老牌跨國(guó)企業(yè)，在中國(guó)以外稱(chēng)作Charoen Pokphand Group(卜蜂集團(tuán))。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，正大集團(tuán)形成以農(nóng)牧業(yè)、食品業(yè)、商業(yè)零售業(yè)為核心，制藥、國(guó)際貿(mào)易、金融、等領(lǐng)域共同發(fā)展的業(yè)務(wù)格局。譬如國(guó)人所熟知的正大飼料、正大食品等，均由正大集團(tuán)創(chuàng)立。

值得關(guān)注的是，正大集團(tuán)還為中國(guó)平安(86.580,-0.32,-0.37%)以及中信集團(tuán)大股東。2012年，匯豐控股將所持全部中國(guó)平安股份以每股59港元、總價(jià)727.36億港元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給正大集團(tuán)，至此，正大集團(tuán)成為中國(guó)平安單一最大股東，持股15.57%。

2015年，正大集團(tuán)聯(lián)手伊藤忠商事株式會(huì)社入股中信集團(tuán)，出資約104億美元，持股20.61%，成第二大股東。彼時(shí)，中信集團(tuán)表示，通過(guò)引入正大集團(tuán)作為戰(zhàn)略投資者，可以進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化、國(guó)際化，進(jìn)一步提升公司治理水平。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)藍(lán)鯨保險(xiǎn)分析稱(chēng)，從正大集團(tuán)自身的主營(yíng)范圍，以及過(guò)往對(duì)金融保險(xiǎn)業(yè)的投資來(lái)看，或以戰(zhàn)略投資者的身份入股華夏人壽，一方面看好國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展，保險(xiǎn)牌照價(jià)值以及險(xiǎn)企大股東位置也極具影響力，另一方面，經(jīng)過(guò)快速發(fā)展，華夏人壽經(jīng)營(yíng)、業(yè)務(wù)模式相對(duì)成熟，從業(yè)務(wù)質(zhì)量來(lái)看也是相對(duì)不錯(cuò)的投資標(biāo)的。

意向股東“三輪換”，押寶未來(lái)華夏保險(xiǎn)股權(quán)受追捧

事實(shí)上，華夏人壽也被資本視為“肥肉”，最近4年內(nèi)即有3家意向金主，從華資實(shí)業(yè)(5.680,0.00,0.00%)(600191.SH)到中天金融，再到正大集團(tuán)，備受追捧。

歷數(shù)來(lái)看，2015年9月，華資實(shí)業(yè)曾發(fā)布定增預(yù)案，擬以9.14元/股的價(jià)格非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)34.7億股，募集資金總額不超過(guò)316.8億元，扣除發(fā)行費(fèi)用將用于對(duì)華夏人壽進(jìn)行增資，交易完成后，對(duì)華夏人壽持股比例不超過(guò)51%。

2017年7月，中天金融公告稱(chēng)，與華夏人壽股東北京千禧世豪、北京中勝世紀(jì)簽訂框架協(xié)議，擬以現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)華夏人壽21%-25%的股權(quán)，股權(quán)定價(jià)約310億，現(xiàn)如今已繳納70億元定金。

新“金主”中天金融出現(xiàn)4個(gè)月后，2017年11月21日，華資實(shí)業(yè)公告稱(chēng)，終止2015年度非公開(kāi)發(fā)行股票事項(xiàng)，自此，籌劃歷時(shí)兩年多的收購(gòu)事項(xiàng)就此畫(huà)上句點(diǎn)。除此之外，2017年7月，原保監(jiān)會(huì)下發(fā)《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法(第二次征求意見(jiàn)稿)》，其中要求“單一股東持股比例不得超過(guò)保險(xiǎn)公司注冊(cè)資本的三分之一”，或也導(dǎo)致華資實(shí)業(yè)收購(gòu)計(jì)劃難以成行。

再來(lái)看中天金融方面，其擬收購(gòu)華夏人壽股權(quán)的這起典型“蛇吞象”交易中，收購(gòu)資金來(lái)源倍受質(zhì)疑。2019年1月，停牌近一年半的中天金融復(fù)牌，同時(shí)放棄出售主營(yíng)地產(chǎn)業(yè)務(wù)“籌錢(qián)”的計(jì)劃。

如今，中天金融仍在陸續(xù)披露《關(guān)于繼續(xù)推進(jìn)重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的進(jìn)展公告》，同時(shí)表示稱(chēng)，鑒于重組方案重大，涉及事項(xiàng)較多，公司與交易對(duì)方雖已達(dá)成初步交易方案，但仍處于與相關(guān)監(jiān)管部門(mén)就方案所涉及重大事項(xiàng)進(jìn)行匯報(bào)、溝通、咨詢和細(xì)化的階段，尚未形成最終方案，未進(jìn)入實(shí)質(zhì)性審批程序。此后，市場(chǎng)一度也傳出貴州省國(guó)資單位擬與中天金融一并出手收購(gòu)華夏人壽的消息，但并未得到具體信息予以證實(shí)。

隨著時(shí)間推移，華夏人壽業(yè)務(wù)規(guī)模快速發(fā)展，身價(jià)也是“水漲船高”。從前兩次的定價(jià)來(lái)推算，2015年華資實(shí)業(yè)擬收購(gòu)華夏人壽時(shí)，51%股權(quán)定增募資不超過(guò)316.8億元，估值約為600億;2017年中天金融擬收購(gòu)21%-25%的股權(quán)，股權(quán)定價(jià)約310億，估值已大幅提升至1500億元。

“估值主要看未來(lái)”，上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險(xiǎn)系主任郭振華對(duì)藍(lán)鯨保險(xiǎn)分析稱(chēng)，“從華夏人壽給出的預(yù)期來(lái)看，未來(lái)三四年，利潤(rùn)水平會(huì)大幅攀升，也會(huì)推高估值”。

按照華夏人壽總裁趙子良提出的“1212”五年滾動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃來(lái)看，目標(biāo)遠(yuǎn)大的華夏人壽總資產(chǎn)預(yù)計(jì)在2022年實(shí)現(xiàn)向10000億挺進(jìn)，2023年實(shí)現(xiàn)達(dá)到10000億;凈利潤(rùn)2022年實(shí)現(xiàn)向200億挺進(jìn);2023年實(shí)現(xiàn)達(dá)到200億。

凈利潤(rùn)黯色、投資端承壓，華夏人壽待熬過(guò)轉(zhuǎn)型陣痛節(jié)點(diǎn)

盡管未來(lái)預(yù)期很美好，但對(duì)華夏人壽而言，更需熬過(guò)當(dāng)前時(shí)期。

2018年，華夏人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入1582.75億元，同比上漲77.14%，凈利潤(rùn)則從上年度的40.77億元下滑至26.38億元，縮水35.3%。2019年上半年，華夏人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入1236.1億元，同比上漲72.88%，凈利潤(rùn)5.22億元，同比大幅縮水82.86%。綜合來(lái)看，不難發(fā)現(xiàn)，華夏人壽保費(fèi)收入仍保持則較高增速，凈利潤(rùn)的表現(xiàn)則相對(duì)黯色。

“在經(jīng)歷早前的快速擴(kuò)張后，華夏人壽這幾年仍然保持著較快的發(fā)展速度”，郭振華評(píng)價(jià)稱(chēng)，在保險(xiǎn)行業(yè)回歸保障本源的趨勢(shì)下，華夏人壽也在主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，業(yè)務(wù)質(zhì)量相對(duì)改善。

然而，在郭振華看來(lái)，華夏人壽卻也存在以下問(wèn)題，“一是歷史留存的保戶投資款規(guī)模較大，該類(lèi)業(yè)務(wù)屬于規(guī)模類(lèi)業(yè)務(wù)，盈利空間較小;二是營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用過(guò)高，可以發(fā)現(xiàn)，期繳保費(fèi)基數(shù)越大、速度越快，消耗的費(fèi)用越高”。據(jù)了解，為發(fā)展?fàn)I銷(xiāo)隊(duì)伍，華夏人壽間接傭金比例一直保持較高水平。

在藍(lán)鯨保險(xiǎn)采訪過(guò)程中，一位壽險(xiǎn)公司高管則表示，對(duì)華夏人壽的業(yè)務(wù)模式難以置評(píng)，在其看來(lái)，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)與穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)模式更為匹配。

“目前，華夏人壽資金成本在6%-7%之間，資金成本較高，投資端壓力大”，郭振華指出。

投資端的壓力，也體現(xiàn)在華夏人壽的大額凈現(xiàn)金流出上。從負(fù)債端來(lái)看，2019 年上半年，華夏人壽經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入 103 億元，但在投資端，一季度資產(chǎn)現(xiàn)金流流出 74.79 億元，二季度流出 87.67 億元，合計(jì)流出162.46億元。

“主要用于投資普通股票和上市公司股權(quán)”，華夏人壽回應(yīng)藍(lán)鯨保險(xiǎn)稱(chēng)，同時(shí)表示，總體而言公司資金充足，資金使用調(diào)配合理。且在2016 年一季度后，華夏人壽已暫停銷(xiāo)售三年期及以內(nèi)中短存續(xù)期產(chǎn)品，致力于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展長(zhǎng)期期交業(yè)務(wù)，“目前已形成一定規(guī)模，未來(lái)一段時(shí)間業(yè)務(wù)層面現(xiàn)金流入可覆蓋現(xiàn)金流出”。

事實(shí)上，成熟的優(yōu)質(zhì)壽險(xiǎn)公司高利差主要是由負(fù)債端的低資金成本形成的，但華夏人壽較高的利差，主要是由資產(chǎn)端的高收益率導(dǎo)致的，“而高資產(chǎn)收益率通常很難長(zhǎng)期穩(wěn)定獲得”，郭振華分析稱(chēng)，這也是華夏人壽多受業(yè)內(nèi)質(zhì)疑的原因。當(dāng)前，華夏人壽早前售賣(mài)的短期險(xiǎn)大量到期，加之業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整期疊加，節(jié)點(diǎn)壓力相對(duì)較大，“需要熬一段時(shí)間，熬過(guò)去了或許就會(huì)好過(guò)”。

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