近期，在興業(yè)銀行、興業(yè)證券聯(lián)合主辦的上市公司合作發(fā)展峰會(huì)上，星石投資董事長江暉做了主題演講。江暉說，“這是我從業(yè)20年來最好選公司的時(shí)候。因?yàn)楹霉揪驮谀抢飻[著，而且每年增長30%、50%，雖然貿(mào)易戰(zhàn)、去杠桿導(dǎo)致短期股價(jià)下跌，但沖擊是短期的，長期來看機(jī)會(huì)很好。”

江暉認(rèn)為，持有價(jià)值成長股在2018-2020年將是最好的投資方向，這些公司不但成長性好，而且從PEG指標(biāo)看估值合理。

中國經(jīng)濟(jì)正從人口紅利轉(zhuǎn)向人才紅利，中國擁有800萬廉價(jià)又勤奮的工程師，這是中國未來10-15年能夠超越美國的基礎(chǔ)，也是新經(jīng)濟(jì)崛起的條件。同時(shí)，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中，中國正走向“微笑曲線”的兩端，獲取“研發(fā)”和“品牌”的高附加值。

壓制股市的變量弱化，經(jīng)濟(jì)、政策、估值都在筑底，下半年A股市場會(huì)比上半年好。本來價(jià)值成長股表現(xiàn)就不錯(cuò)，只是受去杠桿、貿(mào)易戰(zhàn)的影響而震蕩。近期政策方向微調(diào)，將對沖內(nèi)外部的壓力——價(jià)值成長股又會(huì)踏上新的征程。

江暉還表示，中長期看好四條投資主線，第一，制度變革，如醫(yī)藥生物行業(yè)等;第二，技術(shù)領(lǐng)先，如互聯(lián)網(wǎng)、高端制造業(yè)、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等;第三，模式創(chuàng)新，如線上線下融合的新零售等;第四，品牌壟斷的大眾消費(fèi)品。

以下是星石投資董事長江暉演講的全文，以饗讀者：

2018年我們的中期策略是繼續(xù)持有價(jià)值成長股。在過去的2016、2017年股市最好的是價(jià)值股，但是到了2018年，切換到價(jià)值成長股是更好的選擇。

為什么這么說?因?yàn)?011年開始經(jīng)濟(jì)一直下滑，到2016年見底，2016、2017年經(jīng)濟(jì)止跌向上，在這種情況下，價(jià)值股能夠漲幾倍，但是2018年再持有這些價(jià)值股，他們的成長性在哪里呢，成長性變?nèi)趿?，再買這些公司估值的錢賺不到了，投資收益很一般。而中國經(jīng)濟(jì)未來方向是真正有科技競爭能力的、模式創(chuàng)新的好公司，如果持有這些公司，每年業(yè)績上升30%、50%，甚至更多，那你能夠享受到業(yè)績成長的錢。

另一方面，這些股票跟前一輪炒作的科技股不一樣，之前是概念，沒什么業(yè)績，所以在股災(zāi)里面下跌，但是我們中國有一批好的成長股，他們正在成為世界級的好公司，或者說能跟世界巨頭競爭的公司。這些公司不但成長性好，而且按照PEG看估值合理。如果這些公司每年增長30%的話在30倍市盈率，增長50%的話在50倍市盈率，都是有價(jià)值的。

所以，未來持有價(jià)值成長股，在2018-2020年將是最好的投資方向。

我今天想展開分析一下我們的研究過程。

目前來看，中國經(jīng)濟(jì)未來總體的GDP增長是橫著的，既不會(huì)上、也不會(huì)下，來回波動(dòng)。像最近中美貿(mào)易戰(zhàn)，政策方向會(huì)放松一些，如果經(jīng)濟(jì)上去了就會(huì)去杠桿，所以整體來說經(jīng)濟(jì)就是橫著的。如果只看這個(gè)的話，股市沒什么好投資的。

現(xiàn)在進(jìn)入了新的發(fā)展階段，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了高質(zhì)量發(fā)展階段。這并非是現(xiàn)在才開始的，而是已經(jīng)延續(xù)了好多年。L型的經(jīng)濟(jì)走勢中，投資應(yīng)該把握好經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的長期趨勢。我們有個(gè)指標(biāo)，就是高技術(shù)制造業(yè)占制造業(yè)的比例，2012年只有10%，而到2018年上半年已經(jīng)占到17%。這才是我們做股票未來的方向。

我們再舉一些感性的例子，15年前調(diào)研上市公司，有些公司自己沒有技術(shù)、僅做代理，價(jià)值量不大。而今天我們調(diào)研上市公司，很多公司都是令人驚訝的，他們正在和國際巨頭PK。有的上市公司生產(chǎn)的東西在全球排名前十，有的上市公司的技術(shù)突破能和全球前幾的公司能正面競爭。

原因是我們正在從人口紅利轉(zhuǎn)向人才紅利。我們的人口紅利在2010年早就結(jié)束了，但是我們的人才紅利越來越高，大學(xué)生畢業(yè)人數(shù)2001年是100萬到現(xiàn)在是800萬，這個(gè)數(shù)量增長了8倍，我們擁有大量質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的工程師。東南亞國家從量上、歐美發(fā)達(dá)國家從價(jià)格上都沒法比擬。

我前幾天出差到杭州，不小心走到螞蟻金服樓下，他們晚上通宵亮燈，下面都是年輕的大學(xué)畢業(yè)生在溜達(dá)，他們在加班。這些工程師，才是未來我們走高質(zhì)量發(fā)展道路的基礎(chǔ)。就像我們過去靠人口紅利一樣，現(xiàn)在我們有大量工程師人力成本較低又很勤奮，這是全世界都無法跟我們媲美的。所以這是中國未來10-15年能夠超越美國的基礎(chǔ)。

中國具備新經(jīng)濟(jì)崛起的技術(shù)條件，因?yàn)槠髽I(yè)的研發(fā)投入意識(shí)增強(qiáng)。過去我們搞的都是組裝代工，但是現(xiàn)在是搞研發(fā)。以前中國的代工企業(yè)，靠零部件賺加工費(fèi)，國際企業(yè)賺90%的錢。以智能手機(jī)為例，蘋果等賺走了90%的錢，但是，現(xiàn)在以華為代表的中國企業(yè)從零部件到整機(jī)，賺了全部的錢，我們不僅要把海外品牌趕出中國市場，我們還要進(jìn)軍全球，現(xiàn)在印度最火是小米，俄羅斯最火是華為。

從A股來看，上市公司的研發(fā)投入規(guī)模也在迅速擴(kuò)大，全部上市公司研發(fā)支出從2013年的1981.6億元，飆升到了2017年的5776億元，4年擴(kuò)大了近2倍，年化復(fù)合增速達(dá)到了30%，A股上市公司中，研發(fā)支出占比營業(yè)收入超過10%的上市公司，從2013年的141家，提高到了2017年的258家。

另外，在品牌、渠道上，我們也在超越國外的對手，因?yàn)槲覀兊氖酆蠓?wù)好，有問題馬上去檢修了，很快就恢復(fù)了，但是外國的產(chǎn)品沒服務(wù)，打個(gè)電話沒回應(yīng)。中國的各行各業(yè)正在超越國際巨頭公司。

為什么特朗普要打貿(mào)易戰(zhàn)?因?yàn)樘乩势罩绷?，針對中國制?025規(guī)劃，打貿(mào)易戰(zhàn)，他們害怕我們的高端產(chǎn)業(yè)，我們有那么多好公司。

第一越南等東南亞國家無法生產(chǎn)這些高端產(chǎn)業(yè)的東西，第二歐美這些國家能夠生產(chǎn)，但是不愿意，他們的工人成本太高，我們中國的工程師又勤奮成本又低。所以我們不用擔(dān)心他們加關(guān)稅。征收關(guān)稅短期來看是沖擊，但是長期來看影響不大，因?yàn)槲覀兛梢酝ㄟ^直接對美國提加關(guān)稅，和匯率貶值來抵消。

我認(rèn)為，這是我從業(yè)20年來最好選公司的時(shí)候。因?yàn)楹霉揪驮谀抢飻[著，而且每年增長30%、50%，雖然貿(mào)易戰(zhàn)、去杠桿導(dǎo)致短期股價(jià)下跌，但沖擊是短期的，長期來看機(jī)會(huì)很好。

現(xiàn)在主要影響市場的因素：第一，貿(mào)易戰(zhàn)。第二，去杠桿的影響比較大，對股市壓力大。

上半年M2、社融都下來了，資金面比較緊張。去杠桿我認(rèn)為是兩個(gè)階段，第一個(gè)階段，去年下半年的金融去杠桿，力度比較大，國債、無風(fēng)險(xiǎn)收益漲到4%，第二階段，今年開始進(jìn)入實(shí)體去杠桿，國債收益率從4%降到3.5%，信用違約越來越多，對股市有沖擊。但我們預(yù)期國內(nèi)政策也將支撐股市。最近國務(wù)院定調(diào)下半年宏觀調(diào)控，財(cái)政政策更積極，貨幣政策松緊適度。

我認(rèn)為下半年市場會(huì)比上半年好，本來價(jià)值成長股表現(xiàn)就不錯(cuò)，只是因?yàn)槿ジ軛U、貿(mào)易戰(zhàn)的影響導(dǎo)致震蕩。近期貨幣政策邊際放松的方向得到進(jìn)一步確認(rèn)，前期偏緊的財(cái)政政策也有可能邊際寬松，這將對沖內(nèi)外部壓力，價(jià)值成長股又會(huì)踏上新的征程。

而且現(xiàn)在A股估值確實(shí)很低，具備了明顯的底部特征。目前無論是從絕對估值水平、低估值的個(gè)股分布、以及換手率，已經(jīng)接近、甚至低于過去歷史4次大底(2005年的998點(diǎn)、2008年的1664點(diǎn)、2013年的1850點(diǎn)和2016年的2638點(diǎn))。

我們主要關(guān)注四條投資主線。

第一，制度變革，如醫(yī)藥生物行業(yè)等，去年到現(xiàn)在推出一系列改革措施，主要包括鼓勵(lì)創(chuàng)新、仿制藥一致性評價(jià)、兩票制等，醫(yī)療保障局的設(shè)立，醫(yī)藥、醫(yī)療、醫(yī)保“三醫(yī)聯(lián)動(dòng)”改革的監(jiān)管脈絡(luò)進(jìn)一步清晰，整體盈利增速提升，所以今年醫(yī)藥股表現(xiàn)好。制度慢慢變現(xiàn)，而且中國進(jìn)入老齡化社會(huì)，醫(yī)療服務(wù)變得很重要。

第二，技術(shù)領(lǐng)先，如互聯(lián)網(wǎng)、高端制造業(yè)、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等。市場出現(xiàn)一批令我們很驚訝的公司，這些公司重點(diǎn)體現(xiàn)在技術(shù)領(lǐng)先的行業(yè)里面，以前老外是前幾名，但是我們有些公司正從生產(chǎn)中端產(chǎn)品變?yōu)樯a(chǎn)高端產(chǎn)品，而且我們服務(wù)很好，業(yè)績增速很快，還有些公司收購一流公司，外部的技術(shù)加上中國的廉價(jià)工程師，所以我們在高端制造業(yè)上正出現(xiàn)一批好公司。比如新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，我們在主要核心零部件占世界前幾名，我們有這么多工程師在努力工作，中國汽車正占據(jù)技術(shù)的制高點(diǎn)。

第三，模式創(chuàng)新，如線上線下融合的新零售等?，F(xiàn)在中國幾大互聯(lián)網(wǎng)巨頭的市場份額越來越高，行業(yè)正從分散到集中。

第四，品牌壟斷的大眾消費(fèi)品，包括白酒、乳制品、紡織服裝、家具行業(yè)等，隨著消費(fèi)升級逐步下沉、線下渠道加速下沉，它們將拓展更大的市場空間。

總之，我們看好價(jià)值成長股，我們對代表價(jià)值成長的公司越來越有信心，通過中長期投資一定能夠獲得好收益。

關(guān)鍵詞： 價(jià)值 紅利 估值