債市經(jīng)過(guò)年初的反彈又陷入回調(diào)，市場(chǎng)對(duì)債市走勢(shì)的判斷再次出現(xiàn)分歧。金鷹基金固定收益部總監(jiān)劉麗娟認(rèn)為，從影響債市走勢(shì)的基本面、流動(dòng)性、監(jiān)管政策等因素來(lái)看，今年相比去年存在一定的邊際改善，對(duì)債市形成利好。但能否帶來(lái)債市趨勢(shì)性的變化，仍有待觀察。目前重點(diǎn)配置中短久期的利率債和高等級(jí)信用債。

影響債市因素邊際改善

今年的政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)，貨幣政策將保持中性，松緊適度，管好貨幣供給總閘門(mén)，維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定。今年以來(lái)，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性維持較寬松局面，債市從1月底以來(lái)出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)反彈。劉麗娟認(rèn)為，從政府工作報(bào)告這個(gè)角度看，今年貨幣政策整體不會(huì)太過(guò)寬松，但在嚴(yán)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)的政策主線下，監(jiān)管也在避免政策過(guò)緊帶來(lái)的流動(dòng)性沖擊，貨幣政策應(yīng)不會(huì)過(guò)于偏緊。預(yù)計(jì)央行會(huì)繼續(xù)通過(guò)“削峰填谷”，運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性的穩(wěn)健中性。但在季末考核時(shí)點(diǎn)，流動(dòng)性結(jié)構(gòu)性緊張局面仍會(huì)出現(xiàn)。

防風(fēng)險(xiǎn)依舊是今年工作的重點(diǎn)。“在金融去杠桿取得一定成效后，即將落地的資管新規(guī)和配套細(xì)則對(duì)市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)性沖擊將會(huì)邊際減弱，逐步緩和。”劉麗娟說(shuō)。

基本面方面，2月份PMI、PPI、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)均出現(xiàn)了下行趨勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面回落的預(yù)期較為一致。劉麗娟認(rèn)為，今年基建、房地產(chǎn)投資回落預(yù)期已成共識(shí)，但回落空間和幅度相對(duì)有限，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)向拖累程度也有限，消費(fèi)穩(wěn)健，通脹可控，近期受關(guān)注的中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)出口的沖擊有待觀察。

“綜合來(lái)看，影響債市的基本面、流動(dòng)性、監(jiān)管政策均出現(xiàn)了邊際改善，但能否給債市形成趨勢(shì)性變化，仍需等待和觀察。貿(mào)易爭(zhēng)端的后續(xù)發(fā)展，短期內(nèi)會(huì)對(duì)債市形成一定影響。”劉麗娟說(shuō)。

重點(diǎn)配置中短期券種

劉麗娟認(rèn)為，目前債市機(jī)會(huì)集中在中短期品種，其中，短端券種的性?xún)r(jià)比較高，持券機(jī)會(huì)成本較低，且收益相對(duì)確定。久期2年內(nèi)的利率債收益率曲線陡峭，可采用騎乘策略獲取不錯(cuò)的收益。“高評(píng)級(jí)信用債、存單和2Y左右利率債是性?xún)r(jià)比較高的配置組合，可獲得的收益確定性也較大。”

從短端品種來(lái)看，受銀行流動(dòng)性管理新規(guī)影響，銀行已減少了3M存單的發(fā)行占比，但貨幣基金在流動(dòng)性新規(guī)下需要嚴(yán)控組合久期，3M內(nèi)品種是其配置主力，供需不平衡可能帶來(lái)3M內(nèi)品種收益率的小幅向下。劉麗娟認(rèn)為，在去杠桿大環(huán)境下，貨幣市場(chǎng)利率相比以往仍維持在高位，目前短端收益率維持在歷史分位數(shù)80%以上。

信用債方面，中低評(píng)級(jí)信用債信用利差走闊是市場(chǎng)的主流預(yù)期。“信用債的調(diào)整還未結(jié)束，信用收縮還有可能加快信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露，理財(cái)新規(guī)的落地也會(huì)加速信用債的拋售壓力。”

在此背景下，劉麗娟建議投資者可重點(diǎn)關(guān)注金鷹添瑞中短債等中短久期純債型基金，相比中長(zhǎng)期債基更有望獲取穩(wěn)健且具確定性的收益。同時(shí)作為低風(fēng)險(xiǎn)投資品種，也可成為股市震蕩中投資理財(cái)?shù)?ldquo;避風(fēng)港”。

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