春節(jié)后第一個交易日，央行公告稱，為對沖稅期、金融機構繳存法定存款準備金等因素的影響，維護銀行體系流動性合理穩(wěn)定，以利率招標方式開展了3500億元逆回購操作。值得注意的是，這是央行時隔16個交易日后重啟逆回購操作。

具體情況為，1600億元7天、1300億元28天和600億元63天逆回購操作，中標利率分別為2.50%、2.80%、2.95%，均與上次持平。當日，有2月15日順延的2435億元中期借貸便利(MLF)回籠，實現資金凈投放1065億元。

從市場反應來看，資金面穩(wěn)中略松，銀行間質押式回購利率多數上漲，隔夜品種資金價格下行明顯。交易所資金價格則全線上漲，并且漲幅多在50個基點以上，可見目前非銀機構仍面臨不小壓力。

節(jié)后流動性或維持平穩(wěn)

今年，市場明顯感受到資金面的適度寬松。1月份中旬以來，央行通過臨時準備金動用安排和普惠金融定向降準，向市場釋放大量流動性，使得今年春節(jié)資金面成為近幾年最寬松的一次。值得注意的是，節(jié)前流動性寬松并不代表貨幣政策轉向。

業(yè)內人士表示，跨年及春節(jié)期間，央行提升政策操作靈活性，是為了防范金融風險，并不存在貨幣政策額外寬松的意圖。中金公司研究報告稱，去杠桿與金融防風險依然是主基調，流動性不可能無限制放松。不過，今年可能在“緩沖”機制下，短端利率再創(chuàng)新高的概率不大，而長端利率在債券供需關系矛盾的情況下則依然有可能小幅走高，后續(xù)貨幣政策不排除還會有進一步的適度靈活調整。

隨著春節(jié)假期結束，此前的現金投放工具將逐步退出，市場重現對流動性收緊的擔憂。交易員表示，除了現金回籠與臨時準備金動用安排(CRA)到期外，稅期與財政存款支出等季節(jié)性因素的影響，也會增加資金面的不確定性。

回顧歷年春節(jié)前后的流動性情況，多數機構表示，今年春節(jié)后流動性大概率仍將平穩(wěn)過渡。中信證券研究報告稱，春節(jié)后流動性擾動因素較為復雜多元，其中商業(yè)銀行臨時準備金動用安排陸續(xù)到期、大額MLF到期、稅期順延、外匯占款增加額大概率轉負都將對銀行體系流動性造成負面影響;春節(jié)后公眾現金需求逐步減弱、財政存款支出料將對銀行體系流動性造成正面影響;總的來看，春節(jié)后短期內，央行料將進行流動性投放以維持貨幣市場利率的平穩(wěn)。

穩(wěn)健中性仍為主旋律

春節(jié)前最后一個工作日，央行發(fā)布《2017年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，市場聚焦于此尋找2018年貨幣政策的風向標。報告明確指出，下一階段將保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動性合理穩(wěn)定，管住貨幣供給總閘門，為供給側結構性改革和高質量發(fā)展營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

研究人士稱，央行繼續(xù)強調“管住貨幣供給總閘門”，基本延續(xù)了2017年中央經濟工作會議的精神，傳達穩(wěn)健中性的貨幣政策基調，為去杠桿防風險營造適宜的環(huán)境，2018年難有顯著的寬松空間。

除此之外，報告中新增了“流動性尺度”這一表述。報告指出：“保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，把握好穩(wěn)增長、去杠桿、防風險之間的平衡。一方面要掌控好流動性尺度，助力去杠桿和防范化解金融風險;另一方面，綜合考慮金融監(jiān)管政策的宏觀效應及對金融業(yè)態(tài)和市場運行格局的影響，加強監(jiān)管協(xié)調。”

交通銀行金融研究中心分析師鄂永健點評稱，預計今年流動性調控的主要目標仍是中性適度，既不會過于寬松而導致高杠桿和同業(yè)、委外等死灰復燃，也不會進一步收緊流動性，避免影響實體經濟。未來貨幣政策更加注重價格型調控，市場也應更為關注價格型工具的變化。

隨行就市上調或再現

美聯儲昨日公布了1月份議息會議紀要，多數與會者暗示上調了去年會議上做出的經濟增長預期，并且預計通脹將升至2%的目標水平，同時，委員會稱未來進一步循序漸進升息的可能性在增強。

“此次公布的會議紀要顯示出美聯儲對美國經濟前景和通脹目標實現皆抱有十分樂觀的態(tài)度，論調較1月份更為鷹派。”東北證券首席債券分析師李勇認為，由于通脹中樞的抬升，美聯儲全年加息的頻次或為3次看升，市場也進一步加強了對全年加息4次的預期。

全球流動性正在逐步收緊，在國內經濟總體平穩(wěn)運行的背景下，未來需要密切關注國外環(huán)境對國內貨幣政策的影響?；仡櫲ツ?2月份，央行在美聯儲加息后也緊隨腳步，調升了公開市場操作利率，當時引導利率上行的信號引起市場的高度關注。

談及公開市場加息，央行在本次報告中指出，公開市場操作利率小幅上行可適度收窄其與貨幣市場利率的利差，有助于修復市場扭曲，理順貨幣政策傳導機制，客觀上也有利于市場主體形成合理的利率預期，避免金融機構過度加杠桿和擴張廣義信貸。

鄂永健認為，去年12月公開市場操作利率小幅上調主要為修復市場扭曲，考慮到目前公開市場操作利率仍明顯低于貨幣市場利率，未來公開市場操作利率“隨行就市”上調仍將會出現。

未來隨著美聯儲持續(xù)加息，央行公開市場利率大概率仍將跟隨上調。中信證券研究報告稱，目前國內10年期國債收益率在3.8%~4.0%的區(qū)間仍能經受住考驗，但如果美債利率突破3%、美聯儲維持鷹派在3月份加息，并且堅持今年4次加息的預期，那么很可能央行將在3月份跟隨加息，并且存在調整基準利率的可能性。

關鍵詞： 貨幣政策 中性 價格